文章來自“財富十年”，作者“十年如一”，原文標題為《海螺水泥2017年一季度分析--量價齊升，水泥行業(yè)炒股專家》。

海螺水泥除了在水泥行業(yè)中以噸成本最低，全國布局最為完善，公司治理及經(jīng)營管理水平優(yōu)秀被屢次被港交所評為港股百強稱號外，其實它還有另一神奇之處，就是在國內(nèi)A股市場對水泥行業(yè)企業(yè)的投資，它的入場及離場都表現(xiàn)出了一個大師及專家風范，這種能力為為公司通過投資收益平滑上市公司業(yè)績起了關(guān)健的作用，如在2015年，公司通過高位減持所持相關(guān)股票，獲得投資收益18億元，而在2017年1-4月，又再次高位減持，獲得凈收益9億元。

我們有時候?qū)λ嘈袠I(yè)的走勢和未來舉棋不定的時候，不知道現(xiàn)在行業(yè)處于什么位置的時候，多點關(guān)注海螺水泥的動作，相信會有一定的啟發(fā)。2017年一季度海螺水泥對相關(guān)持股企業(yè)進行陸續(xù)的減持，是否表明了公司認為2017年水泥行業(yè)最好的時間應(yīng)該是2017年上半年?這個我們就需要擬目以待了。

我所做的年報分析，季度分析的目的是讓不喜歡看年報，季報的同學同樣可以最大限度的了解公司在財務(wù)報告中所透露出來的信息。

1.2017年水泥價格走勢

全國水泥價格2017年一季度走出的是前兩個月向下，3月及4月反轉(zhuǎn)向上的趨勢，目前4月底的價格已經(jīng)同比年初上漲了6%。

2.收入利潤

2017年一季度收入136.39億元，同比增長28.58%，毛利率達到29.04%，同比增長4個百分多點，一季度營業(yè)毛利達到39.61億元，同比增長49.93%，呈現(xiàn)出的是一種量價齊升的局面。首先就是水泥熟料銷僦量同比上升，而更為重要的是銷售價格的提升，使得毛利率同比上升。

2016年一季度是水泥行業(yè)價格的低點，而2017年一季度的水泥價格絕對值同比2016年一季度增長了將近100元。我們可以再看看2017年一季度29.04%的毛利率，2015年一季度公司的毛利率約為29.29%，但是收入只有112.29億元，這表明，2017年一季度的水泥熟料的銷量要高于2015年一季度，2015年一季度公司的水泥熟料銷量為5050萬噸。

17年一季度銷售費用7.44億元，同比增長9.36%，遠小于收入的增長，銷售費用率只有5.45%，同比下降將近1個百分點，而管理費用一季度為7.28億元，同比增長3.15%，管理費用率為5.33%，同比下降1.3個百分點。

一季度三項費用合計為15.23億元，同比增長4.59%，三項費用率為11.17%，上年同期為13.73%，下降將近2.6個百分點。公司2017年一季度呈現(xiàn)出來的特征是銷量上升，收入上升，毛利率提升及運營成本的降低。

2017年1-4月，公司分別對青松建化，冀東水泥，新力金融實施了減持計劃，根據(jù)公司的公告，2017年1-4月公司通過對這三家公司的股權(quán)進行減持，獲得凈收益約為9億元，而其中屬于一季度的表現(xiàn)是2017年一季度投資收益達到4.83億元，也就意味著還有大筆的投資收益會在2017年半年報中體現(xiàn)。

截止2016年12月31日，公司的股權(quán)投資及相關(guān)持股比例及市值如下表，到底每股的成本是多少錢，有興趣的朋友可以自己去計算一下。截止2016年12月31日公司的股權(quán)投資這一塊市值在50.37億元，有興趣的朋友可以跟蹤一下，計算一下，到目前公司的持股市值還剩多少。如果我說公司是A股最歷害的水泥行業(yè)投資專家，相信這幾年的操作已經(jīng)可以證明這一點。

在上面水泥孰料經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)再加上投資收益貢獻的情況下，2017年一季度營業(yè)利潤達到26.84億元，同比增長達到139.40%，營業(yè)利潤率達到19.68%，一季度利潤總額達到29.47億元，歸屬凈利潤為21.53億元，同比增長86.41%。

3.資產(chǎn)負債

2017年一季度末貨幣資金為165.46億，期初為155.86億，上年同期為168.98億元，2017年一季度貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例達到了50.91%，公司近幾年來大多數(shù)季度所持有的現(xiàn)金基本上都占流動資產(chǎn)的比例超出50%，最高甚至達到60%。

2017年一季度末應(yīng)收票據(jù)為62.8億元，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)一季度為42天，一季度應(yīng)收帳款為5.21億元，期初為6.55億元，上年同期為5.28億元，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為3天，2016年全年為4天，2016年一季度為4天，基本上屬于一手交錢一手交貨的狀態(tài)。

而一季度末存貨為45.52億元，期初為45.49億元，2016年一季度為40.01億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為42天，2016年全年為44天，2016年一季度為45天，保持平穩(wěn)。

截止2016年12月31日股權(quán)投資:

17年一季度末公司可供出售金融資產(chǎn)27.21億元，期初為29.35億元，2016年一季度為31.05億元，公司將新力金融及冀東水泥列入可供出售金融資產(chǎn)，2017年一季度對新力金融和冀東水泥都進行了減持。

17年一季度長期股權(quán)投資余額為26.19億元，期初為33.15億元，2016年一季度為29.59億元，公司將青松建化和西部水泥納入到長期股權(quán)投資，2017年一季度公司同樣對青松建化進行了減持。

從公司將新力金融及冀東水泥納入可供銷售金融資產(chǎn)，就可以看出公司對于這兩個企業(yè)的態(tài)度是逢高減持，因為畢竟這兩個企業(yè)一個已經(jīng)轉(zhuǎn)為金融行業(yè)，另外一個通過重組成為其他公司的上市平臺。而將西部水泥及青松建化納為長期股權(quán)投資還是堅持了公司只投資本行業(yè)內(nèi)企業(yè)的原則。

從一季度末可供出售金融資+長期股權(quán)投資的余額為55億元，在一季度多次減持之后，其股權(quán)投資市值反而還比2016年末的50億市值還高，表明了一季度水泥行業(yè)在二級市場有一段較好的行情。

一季度末公司固定資產(chǎn)為615.8億元，期初為622.78億元，在建工程為16.68億元，期初為15.21億元，一季度綜合折舊率約為1.83%。

一季度末公司短期借款為11.88億元，期初為12.75億元，2016年一季度為13.47億元，一季度末長期借款為59.31億元，期初為54.47億元，2016年一季度為40.57億元，公司一季度末還有59.96億元的應(yīng)付債券。

一季度末，公司應(yīng)付帳款為39.43億元，期初為43.79億元，2016年一季度為34.25億元，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2017年一季度為37天，2016年全年為42天，2016年一季度為39天。

公司一季度應(yīng)收票據(jù)+預付+應(yīng)收帳款約為75億元，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)為42天，應(yīng)收帳款為3天，而一季度公司應(yīng)付帳款+預收約為57億元，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天，公司利用上下游的資金進行資金周轉(zhuǎn)沒有問題，而2017年一季度營運資本達到了165.74億元，期初為123.45億元，2016年一季度只有82.23億元，更是表明了公司當前財務(wù)狀況的優(yōu)秀。

2017年一季度公司資產(chǎn)負債率為25.71%，凈資產(chǎn)收益率為2.73%，一季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為743天，2016年全年為715天，2016年一季度為924天。

4.現(xiàn)金流量

一季度公司銷售商品收到現(xiàn)金181.53億元，同比增長40.78%，增長幅度快于收入幅度，而且現(xiàn)收比達到1.33，上年同期為1.22，表明公司的收入增長十分扎實。

一季度末公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為21.99億元，同比增長26.89%，一季度自由現(xiàn)金流測算為2.95億元。

5.業(yè)務(wù)經(jīng)營

2018年一季度國內(nèi)水泥產(chǎn)量4.41億噸，同比2016年一季度的4.44億噸，有些許的下降。

2017年一季度水泥價格前兩個月先下跌，3月份再上漲的走勢。我們預計2017年一季度公司水泥熟料的銷售均價為232元/噸，和2016年四季度基本持平。

所以我們預計2017年一季度公司水泥熟料銷量約為5870萬噸，同比增長約1.86%，市場占比約為13.30%。

公司在2017年1-4月，減持行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司股權(quán)，其實這表明公司對于本年水泥價格走勢的一種態(tài)度，公司目前起碼并不認為2017年水泥的價格會在二季度甚至全年都走向上的趨勢，雖然從目前的情況來看2017年前4個月，水泥價格走勢仍然是向好的。

總結(jié)：

1.說實話，我真的沒有辦法判斷2017年水泥行業(yè)下半年的走勢情況。但是我知道的是海螺水泥在行業(yè)逆境的時候，其更有機會占領(lǐng)更大的市場份額。

2.2016年一季度海螺水泥的市場份額為12.98%，2017年一季度為13.30%，我認為海螺水泥的國內(nèi)市場份額起碼達到20%，這是最基本的目標，即使未來達到30%，也應(yīng)該是正常的。

3.國外市場如東南亞，如俄羅斯等的市場拓展是海螺的未來幾年的另一重要增量，當前的量比還太小，不足以改變大局。

4.海螺水泥當前H股股價為27港元左右，A股價格21元左右，溢價達到12.27%，是港股高估了，還是A股低估了，大家可以自行評定。其A股過去的10年都在一個大的區(qū)間進行震蕩，27-29元是高位區(qū)，10-13元是低位區(qū)間，目前處于中位數(shù)，保持不動，應(yīng)該是最佳策略。(編輯：何鵬程）