并購(gòu)?fù)粞芯恐行模瑢Ｗ⒉①?gòu)市場(chǎng)研究；

公眾號(hào)并購(gòu)?fù)?，并?gòu)領(lǐng)域第一自媒體；

并購(gòu)?fù)羯缛?，高端人脈與價(jià)值分享平臺(tái)；

僅僅是選擇了不同的資產(chǎn)證券化路徑，直接反應(yīng)企業(yè)價(jià)值的企業(yè)市值（估值），就有著超過(guò)33倍的差距，相差超過(guò)400億！

同樣為純工具類APP，同樣在短時(shí)間內(nèi)迅速積累了海量的用戶，同樣因盈利模式的不清晰和盈利能力的可持續(xù)性而受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。墨跡天氣和美圖的“基因”有著眾多相似之處，不同的是，墨跡天氣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，而美圖卻依然連年巨虧。

有趣的是，截至小汪@并購(gòu)?fù)舭l(fā)稿，連年巨虧的美圖在暴跌之后，依然有著高達(dá)507億港幣的估值，約合人民幣449.56億元；而已經(jīng)盈利的墨跡天氣，根據(jù)招股說(shuō)明書披露的募資總額和發(fā)行股份數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，估值約13.5億元，且這一估值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了以往A股IPO上市22倍左右的“PE天花板”。

僅僅是選擇了不同的資產(chǎn)證券化路徑，直接反應(yīng)企業(yè)價(jià)值的企業(yè)市值（估值），就有著超過(guò)33倍的差距，相差超過(guò)400億！

是什么導(dǎo)致了這兩家公司有著相似的“基因”，卻走向了截然不同的道路？未來(lái)究竟是依然巨虧的美圖向墨跡天氣靠攏，還是墨跡天氣逐漸向虧損的美圖靠攏，成為下一個(gè)“獨(dú)角獸”呢？

這兩家公司背后的估值邏輯到底是什么，純工具型APP的未來(lái)在哪里？誰(shuí)又將會(huì)成為中國(guó)的Snapchat甚至中國(guó)的Instagram呢？

小汪@并購(gòu)?fù)魪膶哪E天氣的IPO切入，一一為大家進(jìn)行解讀。

發(fā)行方案

發(fā)行人名稱：北京墨跡風(fēng)云科技股份有限公司；

主營(yíng)業(yè)務(wù)：“墨跡天氣 APP”，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的氣象信息服務(wù)和廣告信息服務(wù)；

控股股東及實(shí)際控制人：公司控股股東、實(shí)際控制人為金犁先生。金犁先生直接持有墨跡風(fēng)云 34.627%的股份，通過(guò)跡將蔚藍(lán)間接控制2.567%的股份，合計(jì)控制發(fā)行人37.194%的股份；

過(guò)去四年凈利潤(rùn)：2013年、2014年、2015年、2016年1-6月歸母凈利潤(rùn)分別為：64.32萬(wàn)元、263.38萬(wàn)元、2,519.08萬(wàn)元、1,322.30萬(wàn)元。

發(fā)行前總股本：3,000萬(wàn)股。

發(fā)行后總股本：4,000萬(wàn)股。

發(fā)行數(shù)量：不超過(guò)1,000萬(wàn)股。

擬募資金額：3.39億元。

募集資金用途：墨跡天氣APP系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目擬使用募集資金22,200萬(wàn)元、墨跡科技研發(fā)中心項(xiàng)目擬使用募集資金6,653.92萬(wàn)元、補(bǔ)充流動(dòng)資金擬使用5,000萬(wàn)元。

墨跡風(fēng)云

此次進(jìn)行IPO的主體為北京墨跡風(fēng)云科技股份有限公司，成立于2010年3月18日，因墨跡天氣APP而為人所熟知，墨跡天氣已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的氣象信息APP，在成立僅僅六年期間，用戶量飛速增長(zhǎng)，創(chuàng)造了一系列出色的數(shù)據(jù)。

作為單一工具型產(chǎn)品，一方面，短時(shí)間得到大量用戶關(guān)注，另一方面，商業(yè)模式不清晰，導(dǎo)致公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，這是此類型產(chǎn)品再典型不過(guò)的矛盾問題。

但目前，墨跡天氣依托龐大的客戶群體，已經(jīng)通過(guò)發(fā)布廣告的方式實(shí)現(xiàn)了盈利。且自2013年至2016年業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。

墨跡風(fēng)云通過(guò)運(yùn)營(yíng)墨跡天氣APP為用戶提供免費(fèi)的天氣預(yù)報(bào)及包括溫度、濕度、污染指數(shù)PM2.5、氣壓、紫外線等方面的氣象信息，滿足用戶不同的出行活動(dòng)及生活需要。提供分時(shí)天氣預(yù)報(bào)、15 天天氣預(yù)報(bào)、短時(shí)天氣預(yù)報(bào)等天氣預(yù)報(bào)信息，并配以相對(duì)應(yīng)如日出日落、天黑、天亮的時(shí)間，溫度、風(fēng)力變化等不同的氣象信息。

同時(shí)，墨跡天氣在社群與社交這一方面也做出了嘗試，用戶隨時(shí)隨地可以拍照上傳，墨跡天氣通過(guò)定位配以實(shí)時(shí)天氣信息。不僅可以分享用戶定位附近的實(shí)景天氣信息，獲得感官享受的同時(shí)了解天氣情況，也可以看到其他來(lái)自世界各地用戶的分享。

墨跡天氣在所有氣象信息類應(yīng)用中突出重圍，仰賴的是“精準(zhǔn)數(shù)據(jù)+全面覆蓋+極強(qiáng)人性化”的用戶體驗(yàn)。

• 數(shù)據(jù)精準(zhǔn)

墨跡風(fēng)云成立至今，已建立了比較完備的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在氣象數(shù)據(jù)模型和大數(shù)據(jù)處理能力方面，已經(jīng)培養(yǎng)出一支成熟的技術(shù)團(tuán)隊(duì)。氣象信息服務(wù)所涉及到的定位、推送、氣象數(shù)值模式、數(shù)據(jù)處理平臺(tái)等核心技術(shù)也到達(dá)了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

這也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，就小汪@并購(gòu)?fù)魧?duì)身邊人及同事進(jìn)行的調(diào)查，目前市面上所有天氣軟件來(lái)說(shuō)，墨跡的氣象預(yù)報(bào)更新頻度最高，速度最快，且具有相當(dāng)不錯(cuò)的準(zhǔn)確度。以小時(shí)為單位進(jìn)行切分，預(yù)測(cè)每個(gè)小時(shí)的天氣、溫度、風(fēng)速、日照等變化。日出、日落時(shí)間的預(yù)測(cè)也相對(duì)準(zhǔn)確。

• 全面覆蓋數(shù)據(jù)和信息種類

在墨跡天氣APP中，不僅可以看到常規(guī)的陰晴、溫度、刮風(fēng)情況，以及空氣質(zhì)量。而且可以查看濕度、詳細(xì)風(fēng)速、日出日落時(shí)間、晝夜溫差、體感溫度、紫外線指數(shù)，甚至是每小時(shí)的空氣（霧霾）、風(fēng)力、溫度等信息。

• 極為人性化

墨跡不僅保持了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、全面性，而且還將這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為更為直觀的穿衣指數(shù)、防曬指數(shù)、生病指數(shù)、運(yùn)動(dòng)指數(shù)、洗車指數(shù)、體感情況、火災(zāi)指數(shù)等。給用戶提供衣食住行各個(gè)方面的直觀建議。同時(shí)還提供限行尾號(hào)、萬(wàn)年歷（包括農(nóng)歷）、地圖等等日常功能。

在市場(chǎng)參差不齊的氣象類應(yīng)用中，數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)和更新的及時(shí)，加上全面覆蓋數(shù)據(jù)和信息種類，以及基于數(shù)據(jù)逐漸形成，且不斷優(yōu)化的人性化用戶體驗(yàn)，都是墨跡能夠脫穎而出的重要原因。那么吸引到用戶之后，墨跡是如何進(jìn)行變現(xiàn)的呢？

墨跡天氣提供免費(fèi)氣候信息服務(wù)而獲得4.7億用戶量（累計(jì)至2017年1月）的同時(shí)，也難以避免走上工具類產(chǎn)品插入廣告的經(jīng)營(yíng)模式，以求獲得營(yíng)業(yè)收入，達(dá)到盈利的目的。作為純工具型APP，其在廣告運(yùn)營(yíng)方面的表現(xiàn)無(wú)疑算是成功的。

總的來(lái)說(shuō)，墨跡天氣分為兩種運(yùn)營(yíng)模式，直客模式和代理模式。

直客模式，即直接與廣告商進(jìn)行合作。合作模式較為簡(jiǎn)單，合作廣告主直接與墨跡天氣進(jìn)行廣告投放與收入結(jié)算，直客廣告主要是與中小型企業(yè)用戶合作，內(nèi)容以效果廣告為主，用戶通過(guò)在墨跡天氣APP對(duì)廣告產(chǎn)品或應(yīng)用進(jìn)行下載、激活、注冊(cè)等，依據(jù)相關(guān)下載量使用量，廣告客戶對(duì)墨跡天氣“計(jì)件付費(fèi)”。

代理模式，即通過(guò)廣告代理商招募大型品牌客戶。如阿迪達(dá)斯、大眾汽車、歐萊雅、中國(guó)聯(lián)通等優(yōu)質(zhì)客戶資源，都是通過(guò)這種方式獲得的。主要是對(duì)廣告位進(jìn)行招標(biāo)，接近傳統(tǒng)廣告。

自2013年，墨跡天氣與業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)廣告代理客戶和廣告平臺(tái)客戶均保持著穩(wěn)定的合作關(guān)系，招股說(shuō)明書中披露的年度五大客戶分別是阿里巴巴、騰訊這樣的大型平臺(tái)客戶，和艾普卓客、上海競(jìng)道、上海弈動(dòng)這樣的優(yōu)質(zhì)廣告代理商。就目前良好的合作關(guān)系來(lái)看，接下來(lái)幾年在保持優(yōu)質(zhì)廣告商資源這方面應(yīng)該被看好。

美圖

美圖公司于2016年12月15日于港交所上市，其上市后的商業(yè)運(yùn)營(yíng)和收益情況既有質(zhì)疑又被寄予厚望，股價(jià)暴漲之后又暴跌，這一輪又一輪的股價(jià)波動(dòng)的“罪魁禍?zhǔn)住比匀皇峭顿Y者心中無(wú)法下定論的問題：美圖公司究竟怎樣扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利？

美圖從一款相機(jī)應(yīng)用，發(fā)展出修圖軟件、視頻照片社交平臺(tái)、潮流資訊分享平臺(tái)、電商、美圖手機(jī)等等，一系列緊緊圍繞著“美”展開的產(chǎn)品應(yīng)用，已獲得了超50億美元估值，在資本市場(chǎng)引發(fā)了一波又一波爭(zhēng)論。

美圖狠狠地抓住女性愛美這一心理，結(jié)合APP社交化發(fā)展的大趨勢(shì)，一步步完善產(chǎn)品產(chǎn)品鏈，從用照片展現(xiàn)女性美這一主題挖掘出各種需求，開發(fā)出一一對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品，吸粉無(wú)數(shù)。

目前，美圖互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品一共有9款，都圍繞著照片或視頻美化的主要功能為核心，經(jīng)過(guò)了對(duì)年齡段、審美觀、潮流風(fēng)格、海外用戶全面精細(xì)的分層，依據(jù)各分層的需求，分別開發(fā)出帶有直播、發(fā)布視頻、社交平臺(tái)、潮流資訊和針對(duì)海外用戶的功能，功能方面各有側(cè)重，又互有重疊。

美圖手機(jī)自2013年6月推出第一款智能手機(jī)后，至今已累計(jì)推出11款。美圖手機(jī)在滿足客戶對(duì)智能手機(jī)需求的基礎(chǔ)上，針對(duì)高品質(zhì)自拍功能不斷開發(fā)升級(jí)，基本上是以每年一款新型號(hào)手機(jī)，并且每六個(gè)月一款升級(jí)型號(hào)的頻率發(fā)布智能手機(jī)產(chǎn)品。

就一款主打美拍的手機(jī)來(lái)看，美圖的研發(fā)和更新?lián)Q代速度是緊追手機(jī)產(chǎn)品生命周期及市場(chǎng)需求的，并且為手機(jī)銷售搭建了配套的電商平臺(tái)，配備完善的支付方式、配送、售后。

從官網(wǎng)進(jìn)入手機(jī)購(gòu)買頁(yè)面，銷售網(wǎng)站清晰，產(chǎn)品信息、價(jià)格、操作直觀明了，按照互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品自營(yíng)電商平臺(tái)發(fā)展的來(lái)看，可以說(shuō)是已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)成熟完善的水平了。

墨跡VS美圖

墨跡天氣與美圖，爭(zhēng)議同樣聚焦在盈利問題上，同樣擁有強(qiáng)大的“吸粉”能力，一個(gè)實(shí)現(xiàn)短期小額盈利，一個(gè)掙扎在巨額虧損中，是怎樣的差異與共性導(dǎo)致了這樣的結(jié)果呢？

墨跡天氣與美圖都在短時(shí)間內(nèi)吸引了極為龐大的用戶群體。

于2009年5月4日上線第一天，墨跡天氣便吸引了2000名用戶，半年里，增長(zhǎng)至100萬(wàn)人，至2016年底，用戶下載量已達(dá)4.7億。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，目前日活用戶數(shù)3,500萬(wàn)，月活用戶數(shù)1.07億。這一系列出色的數(shù)據(jù)，足以反應(yīng)墨跡天氣作為使用量最大的氣象信息服務(wù)APP的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。

美圖秀秀自2008年10月上線到年底，用戶突破100萬(wàn)，至2016年6月美圖旗下APP在獨(dú)立設(shè)備上激活已達(dá)到11億之多，月活用戶達(dá)到4.46億，在主流社交網(wǎng)站分享的照片中，53.5%經(jīng)過(guò)美圖處理。

一方面，墨跡天氣作為一款氣象信息APP，理論上的受眾范圍本是遠(yuǎn)超美圖的，但其實(shí)際用戶量和月活人數(shù)卻被美圖碾壓。

墨跡天氣與美圖都在智能硬件、電商平臺(tái)、社交平臺(tái)等方面有所嘗試，但創(chuàng)收仍然限制在單一的渠道。墨跡天氣以廣告創(chuàng)收，美圖靠智能手機(jī)硬件銷售作為主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。

和市場(chǎng)普遍看法不同，墨跡除了氣象信息應(yīng)用，還在開發(fā)相機(jī)應(yīng)用，也嘗試過(guò)開發(fā)硬件產(chǎn)品“空氣果”，且提供部分銷售和電商平臺(tái)服務(wù)。但就營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，廣告無(wú)疑是最大的創(chuàng)收渠道：在過(guò)去的四年中，墨跡廣告服務(wù)收入占比分別為97.25%、94.84%、98.10%和98.70%，廣告收入在總營(yíng)業(yè)收入中占比均高于95%。

反觀美圖，雖然有更多的多元化布局，存在廣告、智能手機(jī)硬件、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等。但拿出財(cái)務(wù)報(bào)表，卻體現(xiàn)出了和墨跡天氣十分相像的“單一性”：2013年美圖手機(jī)發(fā)布首個(gè)會(huì)計(jì)年度，收入占比就達(dá)59.7%。這一比例在2015年、2016年升至89.9%和93.4%。

在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用向社交平臺(tái)發(fā)展的大浪潮中，墨跡天氣與美圖都在打造社交平臺(tái)這方面進(jìn)行了嘗試。

墨跡天氣在APP中推出了“實(shí)景天氣”和“墨圈”的功能，用戶一方面可以搜索到來(lái)自手機(jī)實(shí)時(shí)定位附近其他用戶發(fā)布的照片和心情，和來(lái)自世界各地的用戶發(fā)布的內(nèi)容，另一方面，通過(guò)不同主題圈子，了解來(lái)自不同用戶的分享和相關(guān)資訊。

雖然就目前的情況來(lái)看，社交為墨跡所帶來(lái)的收益僅僅限于“墨圈”中相關(guān)資訊和商品的廣告收入。但社交屬性的加入，卻能夠幫助墨跡提高用戶粘性，爭(zhēng)搶用戶更多的時(shí)間。墨跡同時(shí)也開發(fā)出了以“照片中自動(dòng)植入實(shí)時(shí)地點(diǎn)和天氣情況”為賣點(diǎn)的墨跡相機(jī)。

美圖在社交方面的嘗試則更多。公司在美拍相機(jī)、潮自拍等APP中引入圖片分享功能、潮流資訊分享功能，并且于2014年推出了美拍APP，為用戶提供了分享自拍視頻的平臺(tái)，緊接著在2016年互聯(lián)網(wǎng)直播平臺(tái)蓬勃而出，美拍APP應(yīng)時(shí)推出了直播功能，瞬間籠絡(luò)大批用戶。

從用戶熱度來(lái)看，美圖在社交平臺(tái)方面的搭建和完善是非常及時(shí)和成功的，從收益的角度來(lái)說(shuō)，美圖2016年報(bào)中披露，在2016年加入美拍APP直播功能后，直播平臺(tái)中虛擬商品的銷售為美圖帶來(lái)了大幅收益增長(zhǎng)。

墨跡的社交平臺(tái)搭建依然處于初步階段，但美圖的社交屬性已經(jīng)逐漸成型，并為公司帶來(lái)了初步的營(yíng)收。雖然目前二者營(yíng)收渠道同樣單一，但在開發(fā)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)方面，美圖已經(jīng)明顯領(lǐng)先。

小汪點(diǎn)評(píng)

從滴滴到大眾點(diǎn)評(píng)，從美團(tuán)到OFO，公司和投資人們看中的是一個(gè)又一個(gè)的“天量”用戶群體，日活、月活、注冊(cè)量、激活數(shù)，企業(yè)和資本嚴(yán)重，能炫耀的總是“用戶”。

但從京東到亞馬遜，從美圖、墨跡到Snapchat、Instagram，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的崛起之路上，始終伴隨這些公司的問題和爭(zhēng)議，又總是“盈利”。

這些走在市場(chǎng)最前沿、代表著這個(gè)時(shí)代最先進(jìn)生產(chǎn)力的科技和互聯(lián)網(wǎng)公司，到底賺不賺錢、怎么賺錢，是整個(gè)市場(chǎng)始終爭(zhēng)論不休的問題。

然而，不管如何爭(zhēng)論不休，都始終沒有影響過(guò)這些公司被資本追捧的現(xiàn)象和趨勢(shì)。

小汪@并購(gòu)?fù)粼谏厦嬉呀?jīng)從用戶量、業(yè)務(wù)模式、多元化布局、社交等方面對(duì)比了墨跡和美圖，二者存在諸多相似甚至相同的特點(diǎn)，但一個(gè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，一個(gè)卻依然連年巨虧。

盈利的那個(gè)正在A股IPO，估值僅僅13.5億，且還突破了A股IPO一貫22倍左右的“PE天花板”；巨虧的那個(gè)已經(jīng)上了市，股價(jià)過(guò)山車一樣暴漲暴跌，目前市值依然高達(dá)507億港幣，約合人民幣449.56億元。

美圖巨虧卻市值高企的現(xiàn)狀，引起市場(chǎng)一輪又一輪的爭(zhēng)議，卻依然在某種程度上一邊被爭(zhēng)議，一邊被市場(chǎng)所認(rèn)可著。人們始終在探索這一估值背后的邏輯，美圖也在用直播、小視頻等社交類業(yè)務(wù)的開拓，證明著公司依然走在市場(chǎng)前沿，滿足著這個(gè)時(shí)代人們的“社交剛需”。

從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，美圖是趕上了“風(fēng)口”，墨跡卻因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)內(nèi)容屬性的先天束縛，相較美圖更難轉(zhuǎn)型，或進(jìn)一步開拓社交領(lǐng)域、布局其他多元化業(yè)務(wù)。

但僅僅因?yàn)槿绱?，兩家公司的估值就?yīng)當(dāng)相差33倍，金額相差超過(guò)400億么？恐怕更多的，依然是在于兩地資本市場(chǎng)的制度、規(guī)范，以及估值邏輯的不同。

一方面阿里、京東、騰訊、百度……A股失去了過(guò)去十年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，過(guò)去十幾年里在這片大陸上成長(zhǎng)起來(lái)的、最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都沒能在A股實(shí)現(xiàn)上市。

而另一方面，A股又始終維持著較高的估值，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)和制度，使大量穩(wěn)定盈利但生產(chǎn)力相對(duì)落后的成功上市，這些新股與次新股們處于多方原因，甫一上市便開啟了“賣殼”大計(jì)……

以往港股一直被稱為“估值洼地”，A股卻一直維持著公認(rèn)的“高估值水平”。然而如今，體現(xiàn)在兩家互聯(lián)網(wǎng)科技公司身上，卻出現(xiàn)了似乎和“經(jīng)驗(yàn)”截然相反的情形。兩地資本市場(chǎng)顯然有著截然不同的估值邏輯，各自更認(rèn)可哪一類企業(yè)的傾向性也十分明顯。

或許正是因?yàn)檫@樣的差異與傾向，如今A股IPO的加速和“注冊(cè)制”，才會(huì)如此受到市場(chǎng)的關(guān)注，以及監(jiān)管的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)。作為市場(chǎng)的觀察者，小汪@并購(gòu)?fù)粢恢闭f(shuō)“只有成長(zhǎng)才能陪伴成長(zhǎng)”。而市場(chǎng)的成長(zhǎng)與成熟，正式我們所一直期望的。

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