“創(chuàng)新藥+醫(yī)療服務+健康保險”成就復星大健康最大愿景

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中泰證券

　　投資要點

　　復星國際通過“保險+投資”雙輪驅動的投資模式，圍繞富足、健康、快樂三大板塊全球戰(zhàn)略布局。其中，健康板塊的發(fā)展，主要集中于上市公司復星醫(yī)藥。復星醫(yī)藥已經(jīng)成為復星集團旗下的大型綜合型醫(yī)藥集團，業(yè)務涵蓋醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)學診斷與器械、醫(yī)療服務等健康全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為，隨著國內健康險的快速發(fā)展以及復星集團保險業(yè)務的快速增長，未來，復星集團健康板塊（復星醫(yī)藥）和保險業(yè)務的協(xié)同性將逐漸體現(xiàn)，有利于復星醫(yī)藥的長期發(fā)展。

　　2016年8月，中國保險監(jiān)督管理委員會出具《關于籌建復星聯(lián)合健康保險股份有限公司的批復》（保監(jiān)許可【2016】741號），批準設立復星聯(lián)合健康保險。作為專業(yè)的健康保險公司，復星聯(lián)合健康保險將全力以赴服務中國消費者的健康生活。立足消費者需求，其將創(chuàng)新各類醫(yī)療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護理保險、意外保險業(yè)務。這是復星集團通過投資、設立等方式，斬獲7家保險公司。

　　我國健康險快速發(fā)展。健康險業(yè)務原保險保費2016年1-11月收入3842億元（+73.08%），2013-2015CAGR高達46.48%；健康險業(yè)務2016年1-11月賠款和給付871億元（+32.54%），2013-2015CAGR36.23%。我們預計我國健康險仍將保持快速增長。

　　復星國際保險業(yè)務高速發(fā)展，健康險產(chǎn)品有望進一步豐富。復星國際保險業(yè)務2015年收入達到147億元，2013-2015復合增長率高達627.66%；復星國際保險業(yè)務2015年資產(chǎn)達到1806億元，2013-2015復合增長率高達475.75%。目前，永安保險已經(jīng)和和睦家、禪城醫(yī)院聯(lián)合推出特色健康險產(chǎn)品。我們預計，未來公司健康險產(chǎn)品和規(guī)模都將進一步增長。

　　“創(chuàng)新藥+醫(yī)療服務+健康保險”成就復星大健康的最大愿景。復星醫(yī)藥豐富的醫(yī)藥、醫(yī)療和健康資源，能夠為復星健康保險產(chǎn)品和服務的開發(fā)提供助力，與此同時，健康險平臺也將大力融通推進大健康資源良性循環(huán)。公司通過暢通連接大健康的各類有效資源，提供優(yōu)質的全生命周期保險產(chǎn)品，打造貼心的全流程服務體系。復星健康保險提供包括國內知名專家手術安排服務、住院安排服務、全球專家第二診療意見、海外診療等各類優(yōu)質健康醫(yī)療資源，將成為復星全球幸福生態(tài)系統(tǒng)和大健康服務閉環(huán)的重要組成。

　　盈利預測：我們預計公司2016-2018收入分別為148億、186億和221億，同比分別增長17.52%、25.26%和18.89%；歸母凈利潤分別為28.73億、34.25億和39.83億，同比分別增長16.78%、19.20%和16.30%；扣非凈利潤分別為20.73億、26.25億和31.83億，同比分別增長25.17%、26.63%和21.26%。

　　估值與投資建議：公司研發(fā)投入逐步進入收獲期，我們認為這將是公司估值提升的新起點。作為一家集多種醫(yī)藥行業(yè)最優(yōu)質資源于一身的企業(yè)，公司估值便宜、分部價值和協(xié)同價值均被市場低估。綜合分部估值和整體估值，我們給予公司2017年市值810-815億，對應股價33.55-33.76元，維持“買入”評級。

　　風險提示事件：外延并購不達預期；新藥研發(fā)失敗的風險。