核心結(jié)論：①1990年來A股經(jīng)歷了五輪牛熊震蕩，牛市時(shí)間占比37%、平均持續(xù)19個(gè)月，熊市為20%、10個(gè)月，震蕩市為43%、24個(gè)月。②這輪震蕩市始于16年1月底，對(duì)比過去牛市的DDM分析，未來水牛難現(xiàn)，只可能有盈利牛，估值結(jié)構(gòu)性高也要盈利消化，仍需要時(shí)間確認(rèn)數(shù)據(jù)。③上半年是進(jìn)二退一的震蕩市，春季行情繼續(xù)，二維投資時(shí)代各領(lǐng)域精選細(xì)分方向，消費(fèi)升級(jí)+主題周期+價(jià)值成長(zhǎng)。

都是輪回，A股已經(jīng)歷五輪牛熊震蕩。1990年來，A股經(jīng)歷了五輪牛熊震蕩周期。1990/12月以來中國(guó)股市總共經(jīng)歷了315個(gè)月，其中牛市占了37%（116個(gè)月），平均每輪牛市持續(xù)19個(gè)月，熊市占20%（64個(gè)月），平均持續(xù)10個(gè)月，震蕩市占43%（135個(gè)月），平均持續(xù)24個(gè)月。2016年1月底2638點(diǎn)以來，市場(chǎng)進(jìn)入新一輪震蕩市。股市的三種狀態(tài)除了用指數(shù)漲跌衡量，還可以用資金進(jìn)出衡量，牛市會(huì)出現(xiàn)資金凈流入，熊市伴隨資金凈流出，震蕩市則是存量博弈。16年1月底2638點(diǎn)以來，市場(chǎng)處于震蕩市階段，資金流入流出整體規(guī)模不大，單月規(guī)模大多在一千億以內(nèi)，資金供需整體平穩(wěn)。

庖丁解牛，過去牛市的動(dòng)力在哪？我們?cè)?jīng)在2014年系列報(bào)告《海內(nèi)外牛市基因探秘1-4》中，從DDM模型出發(fā)，從利率（流動(dòng)性）、企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好三個(gè)因素分析了二戰(zhàn)后美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、香港、臺(tái)灣以及A股歷史上的牛市。（1）利率（流動(dòng)性）：利率下行或處于低位是牛市的重要前提。（2）基本面：企業(yè)盈利的增長(zhǎng)是牛市重要支撐。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：每一輪牛市背后都有一個(gè)“神話故事”。（4）估值：牛市起點(diǎn)的PE不盡相同。在96/1-01/6、08/10-09/8、14/7-15/6三輪牛市中估值貢獻(xiàn)率都在80%以上，05/6-07/10牛市期間企業(yè)凈利潤(rùn)增速?gòu)?5Q1的-7.5%提升到07Q1的77%，盈利對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)較大。

展望未來，牛市還有多遠(yuǎn)？2016年1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？-20160128》等報(bào)告，我們提出市場(chǎng)結(jié)束單邊下跌的熊市進(jìn)入震蕩市，無(wú)論從指數(shù)運(yùn)行特征還是資金進(jìn)出狀況刻畫，過去13個(gè)月確實(shí)可以定性為震蕩市。未來牛市的動(dòng)力在哪里？（1）利率（流動(dòng)性）：“水?！彪y以再現(xiàn)。（2）基本面：盈利牛、轉(zhuǎn)型牛值得期待。我們認(rèn)為2017年企業(yè)盈利改善有望持續(xù)。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：等待改革再發(fā)力、轉(zhuǎn)型見實(shí)效。（4）估值：上證綜指、上證50指數(shù)估值處于歷史底部。

應(yīng)對(duì)策略：步步為營(yíng)，均衡配置。未來值得關(guān)注的是政策面，一季度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)給去杠桿提供了更好的條件，特朗普百日新政推進(jìn)中，關(guān)注可能出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦。當(dāng)前繼續(xù)安心持倉(cāng)，跟蹤政策，步步為營(yíng)。展望全年跟蹤企業(yè)盈利改善能否持續(xù)。均衡配置，消費(fèi)升級(jí)+主題周期+價(jià)值成長(zhǎng)。當(dāng)前位置建議均衡配置，A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代，以前在做行業(yè)配置、風(fēng)格選擇時(shí)，常常從一維角度分為周期與消費(fèi)、成長(zhǎng)與價(jià)值，進(jìn)攻看周期、成長(zhǎng)，防御看消費(fèi)、價(jià)值，現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)微妙變化，投資進(jìn)入二維階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期，通脹持續(xù)上升引發(fā)貨幣政策大幅收緊。（荀玉根）

發(fā)達(dá)股市回調(diào)，商品價(jià)格普跌。上周美歐股市回調(diào)，韓印港等新興市場(chǎng)股市漲跌互現(xiàn)，黃金石油及工業(yè)金屬價(jià)格普跌，國(guó)內(nèi)股債繼跌。美國(guó)就業(yè)穩(wěn)定，加息板上釘釘。下游冷中游熱，關(guān)注庫(kù)存逆差。滯脹風(fēng)險(xiǎn)未除，緊縮預(yù)期難消。匯率還是房?jī)r(jià)，競(jìng)爭(zhēng)力or泡沫。（姜超）

【計(jì)算機(jī)】計(jì)算機(jī)公司內(nèi)質(zhì)呈U型反轉(zhuǎn)，時(shí)間換空間。關(guān)注（1）支付&消費(fèi)金融：新大陸、奧馬電器、二三四五等；（2）人工智能：?？低?、科大訊飛、四維圖新、思創(chuàng)醫(yī)惠、佳都科技、遠(yuǎn)方光電、東軟集團(tuán)、景嘉微等；（3）IT安全：中科曙光、中國(guó)軟件、啟明星辰、浪潮信息等（鄭宏達(dá)）

【有色】孜孜不倦說銅價(jià)：庫(kù)存高企怎么了。在長(zhǎng)期低利率水平后的最初加息期，加息頻次越高，代表經(jīng)濟(jì)越好，越有利銅價(jià)；庫(kù)存為正常水平且趨于下降；基本金屬看好以銅、鋁、鋅、錫、鎳的反彈，小金屬看好鈷、鈦價(jià)格（施毅）

【新能源】新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐步向上。2月銷量拐點(diǎn)已現(xiàn)，行業(yè)需求重回高增長(zhǎng)通道。關(guān)注（1）鈷產(chǎn)業(yè)鏈：格林美、道氏技術(shù)、杉杉股份、華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中礦資源、金川國(guó)際（2362.HK）、當(dāng)升科技、合縱科技等；（2）整車：中通客車、新海宜、方正電機(jī)、藍(lán)海華騰、合康變頻、大洋電機(jī)、匯川技術(shù)等；（3）電池：億緯鋰能、東方精工及先導(dǎo)智能（楊帥）

【好萊客】收入成長(zhǎng)趨勢(shì)形成，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來。我們預(yù)計(jì)2017年在產(chǎn)能助力下將是業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的一年。并且終端數(shù)字化以及工廠信息化生產(chǎn)有利于提升經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力?！百I入”評(píng)級(jí)（曾知）

【浙報(bào)傳媒】置出傳統(tǒng)資產(chǎn)全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)，改革先鋒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化前景光明?！俺鍪圪Y產(chǎn)+非公開發(fā)行”使得公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，持續(xù)資本運(yùn)作實(shí)力強(qiáng)且經(jīng)驗(yàn)豐富；新媒體沖擊下傳統(tǒng)紙媒發(fā)展遇瓶頸，游戲電競(jìng)與大數(shù)據(jù)行業(yè)景氣度高；依托“游戲電競(jìng)+大數(shù)據(jù)”業(yè)務(wù)，繼續(xù)拓展互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)態(tài)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)良性改善。“買入”評(píng)級(jí)（鐘奇）

【勁勝精密】受益手機(jī)機(jī)身新風(fēng)潮，智能制造揚(yáng)帆起航。公司主業(yè)向金屬件轉(zhuǎn)型成功，良率提升有望實(shí)現(xiàn)盈利；3C數(shù)控加工設(shè)備全球龍頭，未來受益于手機(jī)機(jī)身材料復(fù)雜化，有望保持持續(xù)增長(zhǎng)；蘋果引領(lǐng)玻璃風(fēng)潮，玻璃加工設(shè)備新業(yè)務(wù)有望借勢(shì)而起；股權(quán)激勵(lì)設(shè)定業(yè)績(jī)底線，股東高管增持彰顯信心?！百I入”評(píng)級(jí)（佘煒超）

【世紀(jì)鼎利】高職教育顛覆者應(yīng)運(yùn)而生，或?qū)⑦M(jìn)入高速發(fā)展快車道。公司目前估值低于公司一期員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)價(jià)，有一定安全邊際；業(yè)績(jī)短期受到教育裝備需求增長(zhǎng)影響，有望快速增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期鼎利學(xué)院建設(shè)有望為公司帶來持續(xù)現(xiàn)金流、盈利及品牌優(yōu)勢(shì)，有成為我國(guó)高職教育領(lǐng)先品牌的潛質(zhì)?！百I入”評(píng)級(jí)（鐘奇）