1、2005年-2008年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)階段

2004年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》；2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式拉開(kāi)帷幕。試點(diǎn)階段，政策的出臺(tái)是圍繞業(yè)務(wù)實(shí)操中遇到的各種問(wèn)題，不斷進(jìn)行豐富完善，這個(gè)階段的政策出臺(tái)數(shù)量多，內(nèi)容較為簡(jiǎn)單，實(shí)操性更強(qiáng)，例如針對(duì)會(huì)計(jì)核算的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，針對(duì)稅務(wù)處理的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》，針對(duì)信息披露問(wèn)題的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》等。

在試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化作為一種新的產(chǎn)品，除了遵循監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的針對(duì)性規(guī)章制度，同時(shí)也要符合行業(yè)普遍規(guī)則，例如針對(duì)增信措施的《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，針對(duì)信用評(píng)級(jí)的《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》等。

2005年至2008年期間，央行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行17單，證監(jiān)會(huì)主管企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行9單，在監(jiān)管政策的完善方面，證監(jiān)會(huì)也僅發(fā)布了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》一份統(tǒng)籌性的監(jiān)管文件，相對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品監(jiān)管更加粗放。

2011年9月，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始重啟對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的審批，2012年5月，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著在經(jīng)歷了美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重新啟動(dòng)，進(jìn)入第二輪試點(diǎn)階段，試點(diǎn)額度500億。2012年8月銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，至此我國(guó)三種主要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型全部推出。2013年8月，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)啟第三輪試點(diǎn)工作，試點(diǎn)額度達(dá)到4000億元，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正式進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展時(shí)期。

在此階段，監(jiān)管政策進(jìn)一步注重風(fēng)險(xiǎn)管理和防范，2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為的公告》明確發(fā)起機(jī)構(gòu)自留不低于一定比例（5%）的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)則于2013年、2014年連續(xù)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV獨(dú)立于發(fā)起人、管理人和投資人的法律地位，擴(kuò)大了開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)主體以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施備案制 注冊(cè)制。2014年11月20日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，宣布針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)施備案制；2015年1月4日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)批文公布27家商業(yè)銀行獲得開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制在實(shí)操層面落地；3月26日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券試行注冊(cè)制的公告》，宣布已經(jīng)取得監(jiān)管部門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券并且能夠按照規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主發(fā)行信貸ABS。

企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施備案制 負(fù)面清單管理。2014年12月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》，開(kāi)始針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施備案制，同時(shí)配套《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》和《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，提出8類負(fù)面清單，大大拓寬了發(fā)行人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的可選范圍，促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化在2015年高速發(fā)展。

第一，我國(guó)資產(chǎn)證券化的相關(guān)立法都是部門(mén)性的規(guī)定，在細(xì)節(jié)處與包括《信托法》、《證券法》、《擔(dān)保法》在內(nèi)的上位法如果發(fā)生沖突，將無(wú)法形成有效指導(dǎo)和約束。

第二，關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出表，以及關(guān)于“真實(shí)出售”的相關(guān)認(rèn)定，并沒(méi)有制度進(jìn)行明確規(guī)定。目前《信托法》關(guān)于信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系尚未明確規(guī)定，盡管《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》中，對(duì)資產(chǎn)出表的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了規(guī)定，但是在法律領(lǐng)域并不能完全適用。

第三，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)清算時(shí)，目前的SPV不具備完全的“破產(chǎn)隔離”條件，根據(jù)信托法，當(dāng)委托人作為信托唯一受益人時(shí)，如果委托人宣告破產(chǎn)，信托計(jì)劃終止，信托財(cái)產(chǎn)將被列為清算資產(chǎn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。同樣，在企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，盡管《證券公司和基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確專項(xiàng)計(jì)劃作為SPV獨(dú)立于發(fā)起人、管理人和投資人，但是由于該法律是證監(jiān)會(huì)頒布的部門(mén)規(guī)章，不能賦予專項(xiàng)計(jì)劃法律主體資格，因此難以實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離。

由此可見(jiàn)，在涉及到與上位法的相關(guān)對(duì)抗時(shí)，目前針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律監(jiān)管依然存在瑕疵，但是這也是新業(yè)務(wù)在發(fā)展過(guò)程中難以避免的，更多的細(xì)節(jié)則需要在產(chǎn)品逐漸成熟的過(guò)程中不斷完善。