漫漫征途說估值（三）：財務估值

上回書說道：想要做估值工作，首先要做的就是避開僵化的誤區(qū)，同時進行了糾偏。認識上我們已經(jīng)明了估值絕不是僵硬的執(zhí)行計算公式，而是在對企業(yè)現(xiàn)狀進行基本評估后，審時度勢地提出對企業(yè)未來可能變化的看法，正是因為如此股票投資才能產(chǎn)生獨特的魅力，否則弄一群會計師在那就可以了嘛。

現(xiàn)實情況是股票市場里很多會計出身的分析師分析起企業(yè)的漏洞頭頭是道，但就是少見到會計師投資賺了很多錢的，這樣我就放心了，因為我本人就不是會計師，對財務知識更是半路出家，一知半解，那么我自然就不會遵循會計師的那一整條套路。但是上面已經(jīng)說了，估值是要對企業(yè)現(xiàn)狀進行基本評估的，財務方面的分析是避不開的。那么首先我們要知道上市企業(yè)的財務信息去哪里查，當然是季度報表、半年報、年報，這就有了矛盾，按理來說年報是最重要的報告，除了審計的因素外，還有一個原因是它距離下一年度一季報時間上最近，往往年報還伴隨著季報預測，預測時效性、準確性都是最強的，但是聰明的人太多，一旦年報出來，很多機會也早就沒有了。這時候我們又不得不倚重分量不足的半年報和三季報及預測來推算年報和可能的一季報，這就有點復雜了，本來就能力有限嘛。比如$亞瑪頓(SZ002623)$ 亞瑪頓這只我們吃過肉跑掉，但是還一直保持關(guān)注的股票，今天公告，從預增10-30%到預虧30-50%，這就可能是在挖坑了，當然亞瑪頓這件事可能多少有點不一樣。

所以像我這樣不想深入學習財務知識的懶人只能是想辦法簡化，想來想去，我把我要理解的部分限定在F10以內(nèi)，我用得最趁手的是同花順，你瞧，一只牛股可能就產(chǎn)生了，沒準將來還真能有機會成為股東呢。沒錯，我們所需要的基本數(shù)據(jù)在同花順里都已經(jīng)被擺放整齊，并被精確校準了，還不用看別人拽英文，我們要做的估值并不是拼讀數(shù)據(jù)，而是尋求找到數(shù)字背后的邏輯分析方法。

我們以具體的一只我們前期埋伏買入，此間連續(xù)幾個漲停且還有部分持股的股票為例。

公司三季報凈利潤同比增長212%，數(shù)額是7000萬，看到這我們有了初步印象，那就還要看看扣非凈利潤6830萬，與凈利潤相差很小，初步說明這些凈利潤是實打?qū)嵉臉I(yè)績，而不是什么拆遷之類一次性收益，為了確認主營業(yè)務增長確實是富有成效的，我們還要去尋找佐證，比如資產(chǎn)負債比率，2015年同期11.4%，2016年則是11.49%，幾乎沒有變動。這說明兩個問題：第一，這家企業(yè)負債很少，財務狀況良好；第二，今年的業(yè)績大幅增長并不是因為企業(yè)采取了激進、高風險的財務安排所取得的。另外每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.22元也是比去年同期大幅提升，同時也是比較正常的水平，如果一直為負，那我們就要提高警惕了。那么這些增長是怎么來的呢？前面已經(jīng)分析過，利潤增長主要來自于經(jīng)常性收益，可是營業(yè)收入增長率是12%卻取得了主營業(yè)務利潤超高增長，不正常??！這時候就要關(guān)注銷售毛利率了，原來毛利率由去年同期13.94%增長到今年20.54，對于一家正常經(jīng)營的企業(yè)來說這是巨大的增長，背后的起因是應該去搞清楚的，但在這里不展開。后面還要看一下凈資產(chǎn)收益率，同樣產(chǎn)生了大幅提高，從側(cè)面說明企業(yè)確實利用現(xiàn)有的資產(chǎn)取得了巨大的盈利進步，但是7%并不是一個很高的數(shù)字，說明企業(yè)這方面有可能是受行業(yè)本身限制，也有可能是經(jīng)營還有很大進步空間。如果凈資產(chǎn)收益率能夠達到年15%，那就比較讓人側(cè)目了。

其實看到這里，這張財務概況表基本上就差不多了，但是在我大A股，我們還要多考慮一些，比如資本公積金和未分配利潤越高，股本越小，價格越高，高送轉(zhuǎn)的可能性就更大，這個與企業(yè)經(jīng)營關(guān)系不大，重要的是對投資者心理方面的影響。

在這張表的下面還有一張表

從這張表里我們也可以提煉出一些信息。在建工程增加投入115.73%，如果沒有意外公司很可能是在擴產(chǎn)，如果行業(yè)景氣度處于上升期，擴充產(chǎn)能跟得上的化，對企業(yè)是利好。應交稅費大幅增加也說明企業(yè)利潤水分不大，是要交稅的，預收款項則是越多越好，很容易理解。

這后面還有最后一張表多少也是要了解一下的。

由于這家公司負債很少，可以不關(guān)注，但是一般情況下我們還是要看下它的負債組成。我們重點看的是它的資產(chǎn)構(gòu)成。杜邦分析里面有段話寫的很好，我直接引用過來，“企業(yè)資產(chǎn)的營運能力，既關(guān)系到企業(yè)的獲利能力，又關(guān)系到企業(yè)的償債能力。一般而言，流動資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動資產(chǎn)體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?。兩者之間應有一個合理的結(jié)構(gòu)比率，如果企業(yè)持有的現(xiàn)金超過業(yè)務需要，就可能影響企業(yè)的獲利能力；如果企業(yè)占用過多的存貨和應收賬款，則既要影響獲利能力，又要影響償債能力。為此，就要進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。對流動資產(chǎn)應重點分析存貨是否有積壓現(xiàn)象、貨幣資金是否閑置、應收賬款中分析客戶的付款能力和有無壞賬的可能；對非流動資產(chǎn)應重點分析企業(yè)固定資產(chǎn)是否得到充分的利用”。

就上面這段話，如果想深入挖掘財務方面的數(shù)據(jù)，就需要了解存貨周轉(zhuǎn)率，流動比和速動比。但是因為不同行業(yè)的不同特點，很多指標不能簡單套用，這里無法詳細展開，只能是一事一議。

對于非財務人員來說，探索財務報表的奧秘幾乎永無止境，尤其是對于研究能力偏弱的個人投資者更是如此，但這并不影響優(yōu)秀投資者在股票市場中獲利，其原因就在于過于精確的剖析反而容易使人們顧慮重重，尤其是對專業(yè)人士來說，思維慣性使的他們很難擺脫對數(shù)字的不安，這就忽視了企業(yè)自身未來的預期和對行業(yè)以及整體經(jīng)濟環(huán)境的變化。

那么是不是上面的F10里面的財務分析就足夠了呢？是也不是。在進行初步篩選的過程中，配合以行業(yè)發(fā)展的特質(zhì)與公司前景，這些數(shù)字和條件足以讓你對一家企業(yè)產(chǎn)生興趣，形成財務估值印象。但是，如果這家企業(yè)已經(jīng)引起了你的足夠重視，并且建立了具體的投資計劃，那么最近幾年的財報是不可避免要去研究了，這就不是一篇文章的事了，恐怕要一本書。不過目的不能跑偏，不是讓你去當事務所的審計員，而是讓自己對這家企業(yè)最近幾年的發(fā)展軌跡和財務狀況有足夠的了解，從而做到心中有數(shù)，處變不驚，最終讓這一部分成為自己整體估值邏輯的一部分。

上面講的就是個人投資者如何走進財務估值的分析，其實都是很簡單很好理解的，關(guān)鍵是你有沒有興趣給自己提問題，一步步去抽絲剝繭。而且不要妄自菲薄，認為自己對數(shù)字頭疼，做不好財務估值的分析，哪有天生的杰出投資者，數(shù)字都是公開的，財務估值只是整個估值邏輯中最基本的部分，只能在觀念糾偏的基礎上再淘汰掉一部分人，而最重要的是對企業(yè)未來預期變化的認識，幾千家公司，沒準你就能找到一匹黑馬呢。

從時間上看，財務估值對于長期估值要比短期估值重要性來的大，關(guān)于長期估值會在下一篇里面寫，估計要在春節(jié)后了。