產(chǎn)業(yè)鏈剖析：2016光伏市場(chǎng)紅利何在？

    中國(guó)已連續(xù)兩年新增裝機(jī)排名第一，在累計(jì)裝機(jī)量上今年超越德國(guó)，成為新的光伏霸主。放眼未來，我國(guó)仍將是全球最主要的增量市場(chǎng)，2020年末裝機(jī)100GW的原目標(biāo)將大概率突破。我們預(yù)計(jì)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)將大幅上調(diào)，未來五年我國(guó)光伏裝機(jī)增長(zhǎng)存4倍以上空間，高增長(zhǎng)確定性極高。在如此形勢(shì)之下，讓我們深度剖析當(dāng)下光伏產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)掘在新時(shí)期光伏產(chǎn)業(yè)將面臨何種問題？將如何劃定發(fā)展方向？

    一、我國(guó)光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈分析

    1.1、多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈最上游

    是太陽(yáng)能晶硅制造，這個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)門檻高，具有一定壟斷性。我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)基本上是2005年以來在我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)下才逐步發(fā)展起來的，一路經(jīng)過產(chǎn)能過剩、淘汰兼并，行業(yè)集中度不斷提升。

    1.1.1、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

    在多晶硅產(chǎn)量方面，2014年我國(guó)呈現(xiàn)井噴的狀態(tài)，生產(chǎn)量13.6萬噸創(chuàng)歷史天量，同比增長(zhǎng)57.1%，已占全球總產(chǎn)量的43%。2014年我國(guó)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到18家以上，產(chǎn)能利用率較去年大幅度提升，達(dá)到84.6%。

    由于國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求的旺盛，多晶依賴進(jìn)口的局面依然存在，2015年上半年進(jìn)口6萬噸，同比仍大幅增加。在進(jìn)口地方面，韓國(guó)、德國(guó)和美國(guó)占據(jù)了85%的份額。其中韓國(guó)以35%居首，主要原因?yàn)槲覈?guó)對(duì)韓國(guó)主要公司征收的反傾銷稅率較低。

    在價(jià)格方面，進(jìn)口多晶硅價(jià)格滑落至16.66美元/Kg的水平，現(xiàn)貨價(jià)格比國(guó)內(nèi)低5~15元/Kg左右，低價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)的沖擊顯而易見。因此國(guó)內(nèi)廠商不得不降價(jià)以與進(jìn)口多晶硅競(jìng)爭(zhēng)固定的市場(chǎng)份額。如今120元/Kg左右的出廠價(jià)使得多數(shù)企業(yè)掙扎在盈虧平衡點(diǎn)附近，且已直逼國(guó)內(nèi)一線企業(yè)的生產(chǎn)成本，形式不容樂觀。

    圖表25：多晶硅價(jià)格走勢(shì)

　　1.1.2、競(jìng)爭(zhēng)格局

    多晶硅生產(chǎn)的核心技術(shù)長(zhǎng)期掌握在美、德、日、韓的七家傳統(tǒng)外國(guó)企業(yè)手中，包括REC、Hemlock、Wacker、MEMC等，形成寡頭壟斷的格局。國(guó)內(nèi)的一線企業(yè)依靠國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求巨量的天然優(yōu)勢(shì)，以及及時(shí)跟進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新，同樣有幾家躋身前列，包括江蘇中能（保利協(xié)鑫控股），特變電工，大全新能源，亞洲硅業(yè)。從2013年的產(chǎn)量看，美國(guó)Hemlock、挪威REC、德國(guó)Wacker、韓國(guó)OCI、江蘇中能五大巨頭加起來總占比超過83%。

    在國(guó)內(nèi)，目前生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約有18家，行業(yè)集中度較高，前十家產(chǎn)量占比達(dá)到91%，前五家占比達(dá)到77%。其中，江蘇中能為龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量接近中國(guó)總產(chǎn)量的50%。

    表格12：2013年全球多晶硅產(chǎn)量排名 表格13：2014年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量排名

　　1.1.3、發(fā)展趨勢(shì)

    目前，全球多晶硅生產(chǎn)的工藝主要有改良西門子法（Siemens）、流化床法（FBR）、硅烷法、冶金法和氣液沉積法。其中改良西門子法為目前的主流方法，占83%的市場(chǎng)份額。根據(jù)ITRPV的預(yù)計(jì)，未來流化床法FBR將逐步取代改良西門子法的份額，因其在成本控制上的潛力。流化床技術(shù)與改良西門子法相比，具有如下優(yōu)點(diǎn)：1.占地少，投資較小，建設(shè)期短；2.生產(chǎn)速度快，效率高；生產(chǎn)過程節(jié)能，耗電量少；3.可連續(xù)，無間斷生產(chǎn)；4.產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，并可實(shí)時(shí)檢測(cè)；5.生產(chǎn)過程實(shí)現(xiàn)模塊式運(yùn)行，可根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模。目前流化床法的運(yùn)行成本已經(jīng)可以低至12美元/Kg，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)界的估計(jì)，在未來3~5年內(nèi)有望低至7-8美元/Kg。

    國(guó)內(nèi)企業(yè)中，江蘇中能已率先突破硅烷流化床法技術(shù)，首套2.5萬噸硅烷流化床法多晶硅項(xiàng)目已于2014年9月建成投入試生產(chǎn)。而國(guó)外多晶巨頭也開始采取用FBR技術(shù)轉(zhuǎn)讓的形式與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資辦廠，如陜西天宏已與美國(guó)REC公司設(shè)立了2萬噸產(chǎn)能的合資公司，預(yù)計(jì)于2016年達(dá)產(chǎn)。

    目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，每千克成本大約在14.76美元左右，已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。但技術(shù)劣勢(shì)仍是大多國(guó)內(nèi)企業(yè)的軟肋，多晶硅市場(chǎng)持續(xù)受到美國(guó)、韓國(guó)和德國(guó)的低價(jià)多晶硅沖擊，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑。若想搶占進(jìn)口多晶硅市場(chǎng)的份額，長(zhǎng)期來看通過技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本是唯一的方法。意在停止多晶硅加工貿(mào)易進(jìn)口的“58號(hào)文”只能保護(hù)國(guó)內(nèi)上游企業(yè)一時(shí)，若技術(shù)得不到及時(shí)跟進(jìn)，長(zhǎng)期來看仍將受到國(guó)外先進(jìn)企業(yè)的壓制。

    圖表28：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)多晶硅生產(chǎn)成本

    1.2、硅片

    硅片為多晶硅的下游工序，與多晶硅環(huán)節(jié)不同，該環(huán)節(jié)為資本密集型，技術(shù)含量不高，產(chǎn)品工藝與投入設(shè)備相關(guān)，可分為單晶硅片和多晶硅片。

    1.2.1、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

    我國(guó)是硅片制造大國(guó)，2014年產(chǎn)量達(dá)37.4GW，近88億片，占全球總產(chǎn)量的76%。其中，約四分之一的產(chǎn)量出口，出口地主要為中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)和東南亞地區(qū)。在結(jié)構(gòu)方面，單晶硅片的占比從2013年的41.6%上升至2014年的43.2%。

　　單、多晶片價(jià)格走勢(shì)在過去一年中穩(wěn)中帶降，主要源于上游多晶硅價(jià)格的下降。

　　1.2.2、競(jìng)爭(zhēng)格局

    我國(guó)硅片產(chǎn)業(yè)在上一輪去產(chǎn)能周期中已洗牌充分，目前競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定。集中度同樣較高，前十家企業(yè)產(chǎn)量占比77%，前五家占比達(dá)到58%。

    在全球硅片產(chǎn)量前十的企業(yè)中，我國(guó)共占8家。其中，多晶硅片一線企業(yè)主要包括保利協(xié)鑫、賽維LDK、宇峻等；單晶硅片一線企業(yè)主要為隆基股份、中環(huán)股份、卡姆丹克、晶龍集團(tuán)和陽(yáng)光能源五家企業(yè)，其在全球市場(chǎng)合計(jì)占約三分之二的份額。

    1.2.3、發(fā)展趨勢(shì)

    在單晶鑄錠技術(shù)方面，由于直拉法的成本更低且已足夠達(dá)到光伏電池的純度需求，因此預(yù)計(jì)今后仍將大比例沿用直拉法。但若未來單晶高效電池逐步成為主流，區(qū)熔法的比例也將提高。

    表格14：?jiǎn)尉цT錠直拉法與區(qū)熔法比較

    在切片技術(shù)方面，目前的主流仍然是砂漿切割（Surry-based），而金剛線切割（Diamondwire）由于更高效率的優(yōu)勢(shì)也開始逐步普及。根據(jù)ITRPV的預(yù)測(cè)，到2025年左右金剛線切割的市場(chǎng)份額將超過砂漿切割。

    我國(guó)主要的單晶硅片企業(yè)均已完成金剛線切割技術(shù)的引入，而多晶硅片的龍頭保利協(xié)鑫也已開始引入金剛石切割技術(shù)?？傮w來看，硅片環(huán)節(jié)技術(shù)化差異并不大，以量取勝的我國(guó)企業(yè)在未來幾年仍能占據(jù)全球前列。

    二、我國(guó)光伏中游產(chǎn)業(yè)鏈分析

    2.1、電池片

    將硅片加工為電池片，是實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換最為核心的步驟。此環(huán)節(jié)是資本和技術(shù)雙密集型行業(yè)，要求企業(yè)及時(shí)跟進(jìn)最新的電池制造技術(shù)以提升電池效率。我國(guó)的電池片產(chǎn)業(yè)起步較早，為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，從2005年開始，尚德、中電光伏等一批優(yōu)秀企業(yè)就已登上世界舞臺(tái)。

    2.1.1、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

    2014年我國(guó)共產(chǎn)電池片33.5GW，同比增33.5%。中國(guó)大陸與中國(guó)臺(tái)灣占據(jù)了全球近80%的份額；此外東南亞也有約10%的份額，主要是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)為規(guī)避歐美貿(mào)易壁壘而新增東南亞地區(qū)的產(chǎn)能。33.5GW中約三分之一于國(guó)內(nèi)安裝，其余轉(zhuǎn)為出口及庫(kù)存。

    圖表33：我國(guó)歷年電池片片產(chǎn)量 圖表34：2014年全球電池片產(chǎn)量分布

    在光伏電池種類方面，晶硅電池牢牢占據(jù)90%左右的份額。而在晶硅電池中，多晶硅仍為主流。2014年我國(guó)產(chǎn)出的電池中，多晶與單晶電池占比在87：13左右，而全球比例約為66：33。造成這一差異的原因?yàn)槲覈?guó)光伏終端應(yīng)用以地面電站為主，成本更低的多晶電池占主導(dǎo)；而國(guó)外以分布式的屋頂電站為主，因此更高轉(zhuǎn)換效率的單晶電池更適用。

　　2.1.2、競(jìng)爭(zhēng)格局

    全球產(chǎn)量排名前列的電池片公司主要在亞太地區(qū)。我國(guó)的企業(yè)主要包括：英利、天合、韓華、晶澳、晶科、海潤(rùn)光伏、江蘇林洋新能源、拓日新能等公司；臺(tái)灣企業(yè)主要包括：新日光、茂迪、昱晶等；日本廠商如三洋電機(jī)、三菱電機(jī)等同樣在擴(kuò)張產(chǎn)能。此外，隨著光伏企業(yè)垂直一體化戰(zhàn)略的發(fā)展，很多組件企業(yè)同樣配備了電池片的產(chǎn)線?？傮w來看，我國(guó)企業(yè)雖具備產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)，但技術(shù)研發(fā)落后于世界先進(jìn)企業(yè)。

    2.1.3、發(fā)展趨勢(shì)

    光伏電池的轉(zhuǎn)換效率為電池企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，只有不斷提升研發(fā)投入和跟進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電池行業(yè)屹立不倒。在過去的5年中，無論是單晶還是多晶電池，都保持了約每年0.3%效率的提升，2014年我國(guó)企業(yè)的單晶平均效率已達(dá)19.3%，多晶硅達(dá)17.8%。

    未來效率的提升會(huì)顯著放緩，技術(shù)的進(jìn)步主要依靠制備技術(shù)的更新?lián)Q代。目前，具備大規(guī)模生產(chǎn)應(yīng)用基礎(chǔ)的高效電池技術(shù)包括PERC電池技術(shù)以及HIT電池技術(shù)，此外鈣鈦礦電池作為科研界的明星同樣被業(yè)界看好。

    1）PERC電池技術(shù)

    PERC技術(shù)是指在電池的背電極與體層間添加一個(gè)電介質(zhì)鈍化層（一般為三氧化二鋁、二氧化硅或氮化硅）來提高轉(zhuǎn)換效率。由于標(biāo)準(zhǔn)電池結(jié)構(gòu)中更高的效率水平受限于少數(shù)載流子的復(fù)合，PERC電池最大化跨越了P-N結(jié)的電勢(shì)梯度，這使得電子更穩(wěn)定的流動(dòng)，減少了復(fù)合，因此能夠得到更高的效率水平。

    截止2014年2季度，P型單模塊PERC電池的實(shí)驗(yàn)室效率為19.8%到20.4%，而傳統(tǒng)的P型多模塊生產(chǎn)線的效率在17.2%到17.8%范圍內(nèi)，可以看出PERC電池效率的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，其更高的每瓦造價(jià)（約傳統(tǒng)電池的1.5倍）為主要挑戰(zhàn)，未來有望通過產(chǎn)量的激增攤薄成本。

    目前，國(guó)外企業(yè)如新日光能源、SunEdition、Winaico等已開始運(yùn)用PERC技術(shù)大規(guī)模生產(chǎn)電池，我國(guó)大部分企業(yè)已落后，僅晶澳、樂葉等一線企業(yè)在積極引入此技術(shù)。

    2）HIT電池技術(shù)

    HIT電池的特征是以光照射側(cè)的p-i型a-Si：H膜（膜厚5～l0nm）和背面?zhèn)鹊膇-n型a-Si：H膜（膜厚5～10nm）夾住晶體硅片，在兩側(cè)的頂層形成透明的電極和集電極，構(gòu)成具有對(duì)稱結(jié)構(gòu)的光伏電池。其優(yōu)勢(shì)為：

    （1）低溫工藝。所有的制作過程都是在低于200℃的條件下進(jìn)行，這對(duì)保證電池的優(yōu)異性能和節(jié)省能耗具有重要的意義。

    （2）高效率。HIT電池的特殊結(jié)構(gòu)能夠大大降低表面、界面漏電流，從而提高電池效率。目前松下公司研發(fā)的HIT電池實(shí)驗(yàn)室效率已達(dá)25.6%，組件效率也已達(dá)19.4%，比PERC技術(shù)更為優(yōu)秀。

    （3）高穩(wěn)定性。HIT電池不會(huì)出現(xiàn)類似非晶硅太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換效率因光照而衰退的現(xiàn)象；其溫度穩(wěn)定性也更好，與單晶硅電池-0.5%/℃的溫度系數(shù)相比，HIT電池的溫度系數(shù)可達(dá)到-0.25%/℃，使得電池即使在光照升溫情況下仍有較好的輸出。

    （4）低成本潛力。HIT電池的厚度可以薄至100微米，為傳統(tǒng)電池的一半厚，并且允許采用低純度的廉價(jià)襯底。

    圖表40：HIT電池結(jié)構(gòu)

    日本松下在HIT電池的技術(shù)上遙遙領(lǐng)先，已在7月10日正式啟用全日本最大的HIT太陽(yáng)能發(fā)電站，裝機(jī)容量為1.8MW，共使用6240組效率為18.8%的組件。

    3）IBC電池技術(shù)

    IBC（Interdigitated back contact指交叉背接觸）電池，與常規(guī)電池的最大不同在于，常規(guī)電池的正負(fù)極分別在電池的迎光面和背光面，而IBC電池的正負(fù)電極均在電池片的背面，完全看不到多數(shù)太陽(yáng)電池正面呈現(xiàn)的金屬線，不僅為使用者帶來同等面積更大的發(fā)電效率，且看上去更美觀。IBC電池的核心問題是如何在電池背面制備出質(zhì)量較好、呈叉指狀間隔排列的P區(qū)和N區(qū)，由于技術(shù)難度較大、設(shè)備復(fù)雜，因此制備成本高，至今沒有實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

    IBC電池的世界效率為25%，由美國(guó)sunpower公司保持。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，天合光能走在前列，其與澳大利亞國(guó)立大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的IBC電池實(shí)驗(yàn)室電池效率達(dá)到了24.4%；獨(dú)立研發(fā)的156mm×156mm（6英寸）大面積IBC電池轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)22.94%，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到22.7%。目前，天合光能正在建設(shè)IBC電池中試示范線，其電池轉(zhuǎn)換效率平均在21.5%以上。目前IBC電池只在一些特定市場(chǎng)中有應(yīng)用，如一些對(duì)轉(zhuǎn)換效率有較高要求的地方，未來仍需進(jìn)一步開發(fā)低成本制造技術(shù)。

    4）鈣鈦礦電池

    鈣鈦礦電池是指用鈣鈦礦結(jié)構(gòu)的材料（如CH3NH3PbI3和CH3NH3PbBr3等）作為吸光層的太陽(yáng)能電池。從2009年到2014年的5年間，其光電轉(zhuǎn)換效率從3.8%躍升至19.3%，提高了5倍，且理論轉(zhuǎn)換極限達(dá)50%。鈦礦太陽(yáng)能電池不僅轉(zhuǎn)換效率有明顯優(yōu)勢(shì)，制作工藝也相對(duì)簡(jiǎn)單。實(shí)驗(yàn)室中常采用液相沉積、氣相沉積工藝，以及液相/氣相混合沉積工藝制作。因此，更便宜、更容易制造的鈣鈦礦太陽(yáng)能電池，很有可能改變整個(gè)太陽(yáng)能電池的格局。今后，它的發(fā)電成本有可能會(huì)比火力發(fā)電更低。

    根據(jù)ITRPV的預(yù)測(cè)，未來PERC技術(shù)和硅異質(zhì)結(jié)技術(shù)（HIT/HJT）技術(shù)將逐步取代如今的傳統(tǒng)鋁背場(chǎng)（BSF）技術(shù)成為主流。此外，背接觸電池（backcontact）由于能夠省去表面的柵線電極而吸收更多的陽(yáng)光，應(yīng)用前景同樣廣闊。我國(guó)電池片企業(yè)在電池技術(shù)的創(chuàng)新上任重而道遠(yuǎn)，盲目擴(kuò)張產(chǎn)能而不注重研發(fā)投入的覆轍切不可再重蹈。

    圖表43：光伏電池技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

    組件生產(chǎn)較電池片相比技術(shù)含量稍低，為勞動(dòng)密集型行業(yè)。我國(guó)的勞動(dòng)力成本相對(duì)低廉，因此組件環(huán)節(jié)是我國(guó)最有競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)節(jié)，也是受貿(mào)易壁壘最為嚴(yán)重的環(huán)節(jié)。

    2.2.1、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

    2014年全球近三分之二的光伏組件產(chǎn)自中國(guó)大陸，再加上我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及東南亞地區(qū)的內(nèi)資企業(yè)出貨量，實(shí)際產(chǎn)自我國(guó)企業(yè)的組件量占近80%。自產(chǎn)的35GW中，約四成左右出口。其中日本和美國(guó)占大頭，歐盟國(guó)家以荷蘭和英國(guó)為主；此外印度、菲律賓、智利等新興國(guó)家需求正增加，一定程度上優(yōu)化了我國(guó)組件的出口結(jié)構(gòu)，減少對(duì)歐美國(guó)家的依賴。

    圖表44：我國(guó)歷年組件生產(chǎn)量 圖表45：2014年全球組件產(chǎn)量分布

    從2011年以來，我國(guó)光伏產(chǎn)品的出口頻遭歐美等國(guó)家“雙反”，貿(mào)易摩擦不斷。究其原因，人工成本、土地成本、稅收成本等前期投入較少是中國(guó)制造業(yè)一貫具備的優(yōu)勢(shì)，因此中國(guó)光伏組件較歐美企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格低；為保護(hù)本國(guó)組件企業(yè)，歐美國(guó)家就借機(jī)實(shí)施對(duì)我國(guó)組件企業(yè)的“雙反”。為應(yīng)對(duì)“雙反”的困境，一方面我國(guó)企業(yè)加緊海外建廠進(jìn)度，以躲避貿(mào)易壁壘；另一方面，我國(guó)商務(wù)部也展開了對(duì)上游多晶硅出口國(guó)家的“雙反”以做回應(yīng)。

    2.2.2、競(jìng)爭(zhēng)格局

    我國(guó)組件企業(yè)在全球占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，只有夏普（日本）、FirstSolar（美國(guó)）等少數(shù)企業(yè)在成本上可與中國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)。

    在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)中，一線企業(yè)與中小企業(yè)的分化較為嚴(yán)重。2014年國(guó)內(nèi)前十家企業(yè)產(chǎn)能利用率近90%，盈利改觀明顯；而中小企業(yè)平均產(chǎn)能利用率不足50%，盈利水平在平衡線附近。主要原因?yàn)橄掠坞娬鹃_發(fā)商在組件采購(gòu)中對(duì)中小企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力以及質(zhì)保水平存疑，因此青睞一線企業(yè)的組件。此外，一些小企業(yè)依靠給一線企業(yè)做第三方代工而存活，隨著一線企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，這些小企業(yè)將逐步淘汰。截止2014年，我國(guó)組件前十家企業(yè)產(chǎn)量占比為56%，行業(yè)集中度有進(jìn)一步上升空間，組件產(chǎn)業(yè)的洗牌還將繼續(xù)。

　　2.2.3、發(fā)展趨勢(shì)

    目前全球組件產(chǎn)能總體過剩。2014年全球組件產(chǎn)量約53GW，安裝量為40GW，過剩約25%。按照歐洲光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，悲觀情景下2015~2018年全球光伏裝機(jī)每年新增約35~40GW，樂觀情境下每年新增約55~70GW。我們預(yù)計(jì)，若中國(guó)“十三五規(guī)劃”目標(biāo)裝機(jī)仍為100GW，則未來三年全球每年裝機(jī)40~45GW概率較大；若中國(guó)提高十三五末目標(biāo)至150甚至200GW，需求量才有望超55GW。組件產(chǎn)量過剩的情況仍將在未來三年內(nèi)存在。因此組件價(jià)格將繼續(xù)承壓，總體呈下降趨勢(shì)。組件制造商的競(jìng)爭(zhēng)策略可分為低價(jià)與高轉(zhuǎn)換效率兩個(gè)方向。

    低價(jià)的優(yōu)勢(shì)來源于人工成本、土地成本等“軟”實(shí)力，而比低價(jià)更重要的是要提升轉(zhuǎn)換效率這一技術(shù)“硬”實(shí)力。今年6月工信部與國(guó)家能源局、國(guó)家認(rèn)監(jiān)委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)先進(jìn)光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的意見》，要求多晶組件效率不低于15.5%，單晶不低于16%；而入選“領(lǐng)跑者計(jì)劃”的組件，多晶不低于16.5%，單晶不低于17%。此項(xiàng)計(jì)劃有利于我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，淘汰落后的過剩產(chǎn)能。

　　三、我國(guó)光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈分析

    光伏的終端應(yīng)用主要為小型分布式電站和大型地面電站，除了光伏組件外，還需逆變器、變壓器、電纜等配套設(shè)施，參與企業(yè)主要分為EPC商及運(yùn)營(yíng)商。產(chǎn)業(yè)鏈下游為資本密集型行業(yè)，裝機(jī)量的不斷增長(zhǎng)依賴持續(xù)不斷的資金投入。

    3.1、發(fā)展現(xiàn)狀

    我國(guó)是近年全球光伏裝機(jī)的絕對(duì)龍頭，已連續(xù)三年新增裝機(jī)排名第一。目前我國(guó)已累計(jì)裝機(jī)28.1GW，預(yù)計(jì)將在今年超越德國(guó)，成為全球累計(jì)裝機(jī)第一的國(guó)家。

    圖表48：2014年各國(guó)光伏新增裝機(jī)量占比 圖表49：我國(guó)光伏裝機(jī)量發(fā)展情況

    近幾年來，電站裝機(jī)成本已顯著下降，主要受益于占裝機(jī)總成本近半的光伏組件價(jià)格的下跌。目前國(guó)內(nèi)總裝機(jī)成本已降至約8元/W，而目前的標(biāo)桿電價(jià)是在裝機(jī)成本為10元/W的基礎(chǔ)上定的（按照光照條件將國(guó)內(nèi)光伏電站補(bǔ)貼分為三類地區(qū)，分別實(shí)行0.9，0.95，1.00元/度的標(biāo)桿電價(jià)，分布式電站統(tǒng)一補(bǔ)貼0.42元/度），因此目前電站運(yùn)營(yíng)的收益率較高。

    根據(jù)我們的光伏收益財(cái)務(wù)模型，按照目前條件在III類資源區(qū)建設(shè)一個(gè)中型光伏電站，其自有資金內(nèi)部收益率在12.0%左右，資金靜態(tài)回收期約7.5年。而貸款比例的提升、造價(jià)成本的降低以及貸款利率的降低（考慮到目前所處的降息周期），都將提升項(xiàng)目的盈利性。綜合來看，25年年均12.0%的收益率，電站運(yùn)營(yíng)的回報(bào)已相當(dāng)可觀。

    在光伏電站裝機(jī)火熱的大背景下，一些問題也開始顯露出來：

    1）補(bǔ)貼拖欠問題。按照15年上半年的數(shù)據(jù)，15家運(yùn)營(yíng)商的補(bǔ)貼拖欠額度已超過100億。主要原因是可再生能源補(bǔ)貼無法應(yīng)收盡收以及補(bǔ)貼發(fā)放程序過于復(fù)雜，企業(yè)拿到補(bǔ)貼的時(shí)間可能超過一年半。

    2）電網(wǎng)通道建設(shè)落后，限電問題嚴(yán)峻；

    3）土地稅問題。各地政府對(duì)于土地稅征收標(biāo)準(zhǔn)差異過大，亂征現(xiàn)象造成嚴(yán)重不公平，將造成開發(fā)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的收益率難以保障。

    對(duì)于以上問題，我們認(rèn)為政府部門會(huì)從以下環(huán)節(jié)入手解決：

    1）對(duì)于補(bǔ)貼無法及時(shí)發(fā)放的問題，我們認(rèn)為開源和節(jié)流是解決之道。在開源上，可再生能源電價(jià)附加可能會(huì)提高（目前為1.5分/度電），以解決可再生能源基金相對(duì)匱乏的問題，從“以收定支”變?yōu)椤耙灾Фㄊ铡保煌瑫r(shí)補(bǔ)貼發(fā)放程序?qū)?huì)簡(jiǎn)化，縮短運(yùn)營(yíng)商回款周期。在節(jié)流上，我們認(rèn)為標(biāo)桿電價(jià)在”十三五”期間可能會(huì)下調(diào)，但幅度不會(huì)太大，預(yù)計(jì)在10%~20%之間，以匹配裝機(jī)成本的下降。

    2）統(tǒng)籌大規(guī)模光伏基地與電網(wǎng)通道建設(shè)的規(guī)劃，以保障順利并網(wǎng)；同時(shí)加大對(duì)可再生能源的優(yōu)先調(diào)度力度，盡快出臺(tái)可再生能源配額制。

    3）從國(guó)家層面出臺(tái)光伏企業(yè)土地使用稅政策，避免各地征收不均。

    3.2、競(jìng)爭(zhēng)格局

    國(guó)內(nèi)光伏電站運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)處于一超多強(qiáng)的格局，央企中電投獨(dú)占鰲頭，后面國(guó)企、民企群雄并起。由于電站運(yùn)營(yíng)屬于資本密集型行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，企業(yè)不但需要有雄厚的資金實(shí)力，還需要有連續(xù)的項(xiàng)目開發(fā)能力（路條獲取等），因此大型國(guó)企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較突出。但民營(yíng)企業(yè)依靠自身靈活多變的機(jī)制，強(qiáng)大的執(zhí)行力，以及通過上市公司融資平臺(tái)，同樣能夠在競(jìng)爭(zhēng)中躋身前列。在2013年裝機(jī)前十中絕大多數(shù)為國(guó)企，而在2014年民企開始脫穎而出，如中利科技、特變電工、愛康科技三家上市民企2014年裝機(jī)規(guī)模都超過了400MW，占據(jù)了Top10中的三席，Top20中民企已過半數(shù)。未來，隨著融資渠道的拓寬，我們預(yù)計(jì)民企在電站運(yùn)營(yíng)方面將占據(jù)更重要的地位。

　　3.3、發(fā)展趨勢(shì)

    由于日照資源、土地租金等因素，我國(guó)大型光伏地面電站主要集中于新疆、甘肅等省區(qū)；然而這些地區(qū)對(duì)于光伏電力的就地消納能力不足，電力必須經(jīng)高壓輸電線路傳輸至東南部，由于電網(wǎng)傳輸能力有限，棄光限電現(xiàn)象時(shí)常出現(xiàn)。而東部地區(qū)用電需求量大，但閑置土地較少，用地成本也較高，不適宜建設(shè)地面電站。因此，未來的發(fā)展方向應(yīng)是充分挖掘屋頂資源，大力發(fā)展分布式發(fā)電。政府、企業(yè)、商業(yè)樓宇、住戶等可以通過第三方投資或自行建設(shè)的方式建造分布式電站以獲取投資收益。

    表格23：2014年我國(guó)光伏運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)前二十

    然而在現(xiàn)實(shí)建設(shè)過程中，分布式遇到了一系列阻力，包括屋頂落實(shí)難、電費(fèi)回收困難、融資難度大等。我們認(rèn)為，我國(guó)分布式發(fā)展落后于歐美的另一重要原因?yàn)槲覈?guó)電價(jià)水平較低：按照自發(fā)自用余電上網(wǎng)的模式，分布式收益為：（自發(fā)自用比例×本地電價(jià) 分布式光伏發(fā)電國(guó)家補(bǔ)貼 上網(wǎng)比例×脫硫燃煤收購(gòu)電價(jià)）×全部發(fā)電量。理論上居民或企業(yè)的用電成本越高，分布式的相對(duì)收益越大。因歐美國(guó)家的電價(jià)水平比我國(guó)高，所以用分布式發(fā)電的動(dòng)力更強(qiáng)。

    我們認(rèn)為，在我國(guó)光伏發(fā)電度電成本降至居民用電價(jià)前，新建電站仍將以地面電站為主。而新建分布式電站也會(huì)以工業(yè)屋頂為主，因我國(guó)工業(yè)電價(jià)比民用電更高。至2020年后，隨著我國(guó)西北部地區(qū)地面電站的逐漸飽和，以及光伏平價(jià)上網(wǎng)的條件達(dá)成，分布式光伏將迎來發(fā)展高潮階段，配合儲(chǔ)能技術(shù)的成熟，東部及南部地區(qū)將興起建分布式電站的熱潮。

    隨著光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大，電站后服務(wù)市場(chǎng)也將迎來高速發(fā)展階段。我們認(rèn)為，智能化運(yùn)維，再融資服務(wù)，質(zhì)量評(píng)級(jí)服務(wù)，保險(xiǎn)服務(wù)等市場(chǎng)將依次崛起，先放量的市場(chǎng)為后成立的市場(chǎng)服務(wù)。

    首先是智能化運(yùn)維市場(chǎng)。電站質(zhì)量是一切后續(xù)服務(wù)的前提，通過智能化運(yùn)維，運(yùn)營(yíng)企業(yè)可用軟件實(shí)時(shí)監(jiān)控設(shè)備故障和安全風(fēng)險(xiǎn)等問題，最大化實(shí)現(xiàn)電站的發(fā)電效益。目前的運(yùn)維市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)熱，華為與木聯(lián)能兩家企業(yè)走在了最前端，通過與多家運(yùn)營(yíng)商合作搶占了目前的存量市場(chǎng)。

    其次是質(zhì)量評(píng)級(jí)服務(wù)，通過對(duì)光伏電站的選址、運(yùn)維質(zhì)量、系統(tǒng)性能、設(shè)備質(zhì)量和安裝質(zhì)量等多個(gè)維度的考核對(duì)單個(gè)光伏電站進(jìn)行質(zhì)量分級(jí)。有效的評(píng)級(jí)能夠增進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與投資者對(duì)電站的了解和信心。目前市場(chǎng)上還未出現(xiàn)有較強(qiáng)公信力的電站評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或企業(yè)，但依照產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯，未來一定會(huì)出現(xiàn)光伏界的標(biāo)普、穆迪與惠譽(yù)。

    然后是電站保險(xiǎn)服務(wù)，通過為企業(yè)轉(zhuǎn)嫁因自然風(fēng)險(xiǎn)、意外事故、人為事故導(dǎo)致的物質(zhì)損失；因太陽(yáng)輻射量不足導(dǎo)致的發(fā)電量減少所造成的電費(fèi)收入損失。保險(xiǎn)服務(wù)能夠增進(jìn)投資者的信心，從而切實(shí)有效的解決企業(yè)融資難、資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)模型確定性問題。目前安邦財(cái)險(xiǎn)已介入此領(lǐng)域，推出光伏電站綜合運(yùn)營(yíng)險(xiǎn)。

    最后是再融資服務(wù)，可為已并網(wǎng)的電站設(shè)計(jì)各類金融產(chǎn)品，有效連接有理財(cái)需求的客戶與有資金需求的運(yùn)營(yíng)商，從而盤活電站存量。再融資服務(wù)離不開運(yùn)維、評(píng)級(jí)與保險(xiǎn)服務(wù)的支持，因此我們預(yù)計(jì)此塊業(yè)務(wù)將最后成熟。未來，市場(chǎng)上將出現(xiàn)越來越多的類“綠能寶“理財(cái)產(chǎn)品。

　　四、投資機(jī)會(huì)梳理

    4.1、上游：技術(shù)為王

    多晶硅企業(yè)的盈利受多晶硅市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)影響較為敏感。自去年11月以來，國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)價(jià)格跌勢(shì)不止，從161.5元/Kg降至今年7月底的116.0元/Kg，跌幅近30%，已跌至非一線企業(yè)的盈虧平衡線以下。且目前庫(kù)存仍充足，在短期內(nèi)預(yù)計(jì)反彈概率較低，上游企業(yè)盈利難言樂觀。

　　4.2、中游：期待革命性突破

    我國(guó)電池片、組件企業(yè)目前處于“薄利多銷”的盈利情況，產(chǎn)能相對(duì)過剩。并且產(chǎn)業(yè)鏈中游是“雙反”重災(zāi)區(qū)，出口承壓較大，更易受“黑天鵝”影響。2012年以來，由于內(nèi)需的擴(kuò)張以及日、美市場(chǎng)的崛起，一線組件企業(yè)回暖態(tài)勢(shì)明顯，毛利率由2012年的0%左右回升至2014年的15%~25%。我們預(yù)計(jì)未來組件毛利率將維持在10%~20%區(qū)間，直到具有突破性的新電池技術(shù)出現(xiàn)。我們將密切關(guān)注PERC、HIT、IBC以及鈣鈦礦電池的科研進(jìn)展及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用情況。

    圖表59：一線組件企業(yè)毛利率情況

　　4.3、下游：唯快不破

    在電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，目前處于“跑馬圈地”的擴(kuò)張階段，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來說，搶在電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)前累積盡可能多的光伏裝機(jī)是關(guān)鍵。

    五、風(fēng)險(xiǎn)因素

    （1）貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的風(fēng)險(xiǎn)；歐美國(guó)家對(duì)我國(guó)光伏企業(yè)實(shí)施的“雙反”政策，將嚴(yán)重影響電池片、組件等產(chǎn)品的出口。

    （2）產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)多晶硅及其余光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品產(chǎn)能較為過剩，若遇到內(nèi)需不振、出口受阻等情況，將波及全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

    （3）限電率上升的風(fēng)險(xiǎn)；雖然我國(guó)西部地區(qū)將逐步完善高壓電網(wǎng)建設(shè)，但短期內(nèi)仍面臨棄光限電的風(fēng)險(xiǎn)。

    （4）補(bǔ)貼拖欠的風(fēng)險(xiǎn)；隨著我國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量的進(jìn)一步增加，可再生能源補(bǔ)貼將面臨缺口，加上復(fù)雜的發(fā)放手續(xù)，運(yùn)營(yíng)企業(yè)可能面臨補(bǔ)貼拖欠的風(fēng)險(xiǎn)。

    （5）標(biāo)桿電價(jià)再下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；隨著裝機(jī)成本的下降，為維持電站運(yùn)營(yíng)商合理的利潤(rùn)率區(qū)間，國(guó)家可能再度下調(diào)度電補(bǔ)貼，這將影響項(xiàng)目的收益率。