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企業(yè)經(jīng)過初創(chuàng)期后，經(jīng)歷過三五年的發(fā)展，有相對穩(wěn)定的市場地位，具備一定的盈利能力，面臨良好的市場機遇，企業(yè)的發(fā)展訴求非常強烈。從目前新三板市場的特點看，除滿足新三板掛牌的最基本要求外，以下六類企業(yè)適宜在新三板掛牌：

技術(shù)含量高，處于初創(chuàng)期的企業(yè)

高科技企業(yè)在成長過程中往往伴隨著高風(fēng)險，很多諸如生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等行業(yè)的企業(yè)，初創(chuàng)期是不賺錢的，沒有資金支持往往就夭折了，這類企業(yè)通過掛牌新三板，能通過定向增資募集到擴產(chǎn)所需的資金，從而進一步打開公司的經(jīng)營局面，實現(xiàn)盈利。如果條件較好的企業(yè)，還能通過新三板的公眾平臺，吸引更多創(chuàng)投資金的眼光，為后續(xù)發(fā)展打下堅實的根基。

盈利卻遭遇發(fā)展瓶頸的企業(yè)

企業(yè)經(jīng)過初創(chuàng)期后，經(jīng)歷過三五年的發(fā)展，有相對穩(wěn)定的市場地位，具備一定的盈利能力，面臨良好的市場機遇，企業(yè)的發(fā)展訴求非常強烈。這種訴求一方面源自資金，一方面源自戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而缺少銀行貸款所需的抵押物和擔(dān)保品成為企業(yè)高速發(fā)展道路上的“攔路虎”。這類企業(yè)掛牌新三板市場后，一方面可以通過定向發(fā)行股票、私募債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等融資手段募資實現(xiàn)規(guī)模化擴張，擴大市場份額，另一方面可以利用新三板掛牌為契機，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部運作，履行公眾公司信息披露義務(wù)，讓公司邁向新的成長階段。

未來2—3年有上市計劃的企業(yè)

新三板是經(jīng)國務(wù)院批準，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，和主板、創(chuàng)業(yè)板一樣，同時接受證監(jiān)會的監(jiān)管。公司掛牌后，能提前規(guī)范公司的財務(wù)、業(yè)務(wù)、公司治理等問題，在充分披露信息的基礎(chǔ)上，擇機轉(zhuǎn)板。另一方面，掛牌后公司成為公眾公司，財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況更早披露在媒體和公眾面前，有利于公司樹立陽光、透明的公眾公司形象，給未來成功上市贏取印象分。

受政策限定暫時難以上市的企業(yè)

相對主板和創(chuàng)業(yè)板市場，新三板的包容性更大，對于一些發(fā)展較為穩(wěn)定，也具有較強的盈利能力，但由于行業(yè)屬性等原因，如擔(dān)保公司、城商行、小貸公司、PE管理機構(gòu)等，受IPO政策限定暫時難以上市，但又希望借助資本市場的平臺，需要提高產(chǎn)品品牌、影響力和知名度的企業(yè)，掛牌新三板可以謀求進一步發(fā)展的機會。

尋求并購和被并購機會的企業(yè)

美國著名經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格勒評價美國企業(yè)的成長路徑時說：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并成長起來的，幾乎沒有一家公司主要是靠內(nèi)部擴張成長起來的?！泵绹髽I(yè)的成長歷史，實際上也是并購的歷史。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，兼并收購和產(chǎn)業(yè)整合的新浪潮已經(jīng)不可避免。企業(yè)除了迅速增強自身的市場競爭力外，還可以通過并購重組實現(xiàn)業(yè)務(wù)驅(qū)動的外延擴張或攀附上市公司實現(xiàn)曲線上市，而新三板公司經(jīng)過掛牌輔導(dǎo)后，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范程度都比普通企業(yè)要好，并購重組耗費成本低很多。

尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

證監(jiān)會主席肖剛在《清華金融評論》中撰文闡釋“如何健全多層次資本市場體系”時提到，改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當(dāng)降低財務(wù)標準的準人門檻，建立再融資機制。在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。今年6月，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在新聞發(fā)布會上也表示，證監(jiān)會研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。由于A股估值總體比境外高，這對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是重大利好，更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以通過新三板掛牌在境內(nèi)上市，獲得較高的估值，而投資機構(gòu)也多了個退出通道。

機構(gòu)投資額同比下降43%

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，今年上半年機構(gòu)投資新三板的次數(shù)為2495起，投資額則大幅縮水，僅有311.8億元，較去年同期的549.27億同比下降43.23%，跟去年下半年的646.3億元相比，降幅達51.8%。 而從新三板預(yù)設(shè)投資者——私募機構(gòu)的投資情況來看，PE/VC的投資額較去年上半年大幅增長，最近1年，PE/VC的投入接近80億元。但需要指出的是，PE/VC的投資額已開始表現(xiàn)出下滑趨勢。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年上半年（截至6月30日），新三板上共發(fā)生320起各類型PE/VC投資，投資總額為33.45億元。2015年上半年這一數(shù)據(jù)為21.63億元，同比增長54.6%；2015年下半年的數(shù)據(jù)為54.69億元，環(huán)比減少21.24億元，下降38.9%。今年上半年P(guān)E/VC的投資額環(huán)比減少，與整個新三板市場對機構(gòu)投資者魅力削減有關(guān)。不過與上半年機構(gòu)投資總額環(huán)比51.8%的降幅相比，私募機構(gòu)的降幅較小。

投哪類企業(yè)賺錢最多？

在2016年上半年的PE/VC投資中，142起投向做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，投資額14.01億元，另外178起投向協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)，投資額19.44億元。

在做市企業(yè)中，投資金額也有天差地別。最大的一筆投資分別由安徽國富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金、廣東恒健創(chuàng)業(yè)投資有限公司投向華強方特（834793.OC），投資額均為5800萬元（29*200萬股）。而最少的一筆投資僅35.4萬元（3.54*10萬股）。

順便說一句，在投資機構(gòu)進入之后不到1個月，華強方特就開始了“高轉(zhuǎn)送”回饋新老股東：每10股轉(zhuǎn)增10股送2.5元，持股在1月以內(nèi)的投資者補繳每10股2.5元稅款，因此三家私募折合獲股價為14.5元/股。目前華強方特股價為17.80元/股，3家機構(gòu)實現(xiàn)賬面盈利660萬元。

接下來就是PE/VC投資收益的比拼了。考慮到協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股價并不具有參考性，并不能很好反映出PE/VC的投資收益，因此在衡量收益率時，僅考慮做市企業(yè)。并且由于企業(yè)分紅送轉(zhuǎn)會影響PE/VC的持股成本，進而影響判斷，因此接下來的分析中，也剔除了2015年報后分紅送轉(zhuǎn)的企業(yè)。最后，剩下來的標的企業(yè)有86家，他們的平均每股收益為0.2997元，合計盈利1256.7萬元。

這其中，浙江聯(lián)合中小企業(yè)控股集團有限公司憑借投資同興股份（832579.OC）獲得956萬元的總收益，成為收益上半年投資新三板凈收益最高私募。一家歡喜一家愁。參與海源達（831329.OC）定增的深圳海子資產(chǎn)管理有限公司也成為了浮虧最多的私募機構(gòu)。深圳海子資管公司認購330萬股，價格為海源達前20個交易日均價5.87元，合計投資1947萬元。而截至今日，海源達報收1.71元，使這家私募機構(gòu)虧損近1400萬元。

與股價暴跌相對應(yīng)的，是海源達的業(yè)績大幅下滑。資料顯示，海源達主要從事鋁產(chǎn)品貿(mào)易，曾被授予“2012年中國鋁工業(yè)最具競爭力十大貿(mào)易商”，2014年凈利潤為3067萬元，2015年年中凈利潤為1224萬元，然而，2015年其全年凈利潤則迅速下滑，虧損679萬元。

而對于業(yè)績大幅下滑，海源達將原因歸結(jié)為“有色金屬市場低迷，導(dǎo)致商品比重失調(diào)”。根據(jù)公司年報，毛利率較高的氧化鋁營業(yè)收入較上年同期下降137,942.83萬元，另一產(chǎn)品鋁錠營業(yè)收入較上同期增長228,394.10萬元，但鋁錠毛利率為0.03%，銷售商品比重的失調(diào)導(dǎo)致本年度毛利率的下降，營業(yè)利潤下降。

投信息技術(shù)類企業(yè)收益高

不過從收益率角度來看，奪魁的則是投資中廣瑞波（834240.OC）的西藏聯(lián)創(chuàng)永源股權(quán)投資有限公司，收益率高達365%。排名第二的則是神戎電子（832992.OC）投資方濟南科技風(fēng)險投資有限公司。在收益率排名前10的企業(yè)中，4家為信息技術(shù)行業(yè)。看來，信息技術(shù)類企業(yè)還在風(fēng)口。

其中較為特殊的一例，是河南和信證券投資顧問股份有限公司。這家投顧公司是通過處置股權(quán)質(zhì)押的方式，獲得了北京發(fā)德寶持有的鑫融基（832379.OC）2000萬股份。2015年5月，其借出3500萬元獲得股票質(zhì)押權(quán)，折合股價1.75元，而鑫融基今日收盤價為1.40元。

有消息稱，各主辦券商收到了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對大股東資金占用情形的監(jiān)管通知。通知內(nèi)容指出，掛牌公司發(fā)行股票時，如果存在大股東資金占用等情形的，正在核查和整改的公司，暫停備案審查。這也意味著，如果掛牌企業(yè)存在大股東資金占用等情形，且尚未解決的，將無法進行定增。不過企業(yè)完成整改后，將放行發(fā)行，但需要披露整改情況并承諾不再犯。

實際上，今天就有多位新三板企業(yè)董秘說，近期收到了證監(jiān)局關(guān)于關(guān)聯(lián)方占款的統(tǒng)計調(diào)查，要求填寫關(guān)聯(lián)資金往來的表格。這并非是針對創(chuàng)新層的摸底，而是面向整個三板市場。一位基礎(chǔ)層企業(yè)證代向新三板府表示，根據(jù)主辦券商的通知，其公司可能會受到證監(jiān)局關(guān)于股東占用資金的專項調(diào)查。

“我們主辦券商說，接近8000家新三板公司，抽了3000多家。我們很不幸被抽中，這都反映出監(jiān)管越來越嚴的現(xiàn)狀?！痹撟C代說道。他猜測，監(jiān)管越來越嚴，可能跟最近新三板頻頻爆出“奇葩事件”有關(guān)。一位創(chuàng)新層企業(yè)董秘也表示，“進入創(chuàng)新層后，其它沒啥不同，就是監(jiān)管越來越嚴了?！?/span>

監(jiān)管趨嚴也將是新三板常態(tài)。一位不具名的新三板分析師表示，新三板掛牌企業(yè)接近8000家，從概率看，問題都會比較多，需要強化監(jiān)管?！耙粋€類似于注冊制的市場，需要加大事中和事后監(jiān)管，以后還會有更多線碰不得，要保護中小股東利益。”該分析師說。值得一提的是，股東占款在上市公司是一道紅線，新三板尺寸關(guān)于股東占款的調(diào)查也早已開展。

如果說去年下半年是新三板市場低迷第一季，那么2016年2月份開始就進入了低迷第二季。盡管掛牌公司不斷擴張，但表現(xiàn)在二級市場交易量和定增融資方面，卻是不斷在走下坡路，從而帶動指數(shù)下滑。截止2016年6月30日，三板成指上半年下跌18.21%，和同期上證綜指跌幅（17.22%）大致相當(dāng)。

截止到6月30日，新三板總掛牌家數(shù)達到7685家，上半年新增2524家。和去年同期相比增加了5048家，翻了差不多兩倍。但今年上半年新三板市場總成交金額僅有874億元，而2015年上半年的交易額高達1062.49億，相比今年少了188.52億，大致是目前一個多月的交易量。而且在交易趨勢上，最近幾個月的交易均出現(xiàn)小幅下滑，6月份的交易額跌到122億元，不及2015年4月份高峰時373億的三分之一。

第二季市場低迷還表現(xiàn)在融資方面。剛剛過去的6月份，新三板市場僅實現(xiàn)了定增融資93.5億元。這已經(jīng)是繼5月份后再次出現(xiàn)單月融資低于百億的情況。數(shù)據(jù)顯示，2016年5月，新三板市場實施定增次數(shù)242次，總?cè)谫Y金融87.69億元。這是新三板市場進入2016年后第一個單月融資額未達百億元關(guān)口。同時也打破了16個月之久的單月融資過百億的記錄。2016年1至4月，新三板市場每月定增額分別是143.76億元、122.72億元、159.22億元和133.23億元。

客觀地說，當(dāng)前新三板市場的低迷，和監(jiān)管層對類金融公司持續(xù)嚴格監(jiān)管有關(guān)。自從去年底股轉(zhuǎn)系統(tǒng)叫停PE類公司的掛牌及融資后，今年5月27日又出臺了8條新規(guī)。去年新三板市場PE機構(gòu)掀起的融資及市場交易的狂風(fēng)暴雨就一去不復(fù)返了。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，金融業(yè)完成定增融資額從去年同期的104.64億元陡降至25.13億元，暴跌將近4倍！類金融機構(gòu)中，僅有永安期貨一家融資17.51億元，其他公司均不見蹤跡。而2015年上半年，僅中科招商就融資了77.74億元。同時從全年融資情況看，2015年新三板市場，PE機構(gòu)的融資一股獨大，差不多占據(jù)兩成。從去年上半年，中科招商、聯(lián)訊證券分別以77.74億元、27.91億元雄踞冠亞軍寶座。

而今年的風(fēng)水似乎轉(zhuǎn)嫁到了文體娛樂掛牌公司。今年1--6月份，英雄互娛以19億融資拔得頭籌，此外的華強方特、體育之窗、恒大淘寶分別融資17.51億、9.5億和8.69億。成為上半年最亮眼的融資板塊。

數(shù)據(jù)顯示，今年文化、體育和娛樂業(yè)板塊的表現(xiàn)相當(dāng)強勢。該行業(yè)2015年上半年僅有3家公司定增，融資總額不過8.7億元。但今年上半年，有51家實施定增計劃，總?cè)谫Y額達51.93億元，成為上半年融資第三大行業(yè)。根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2016年上半年，780家制造業(yè)公司共計融資299.87億元，較去年同期117.12億元的融資額漲了兩倍多?？紤]到制造業(yè)掛牌企業(yè)的龐大數(shù)量，這樣的融資總額不足為奇。

與此同時，391家新三板TMT公司今年上半年實施定增融資了180.88億元，較去年同期34.72億元飆了5倍有余，取代金融業(yè)，排在第二位。此外，2016年前6個月，批發(fā)零售業(yè)和租賃業(yè)的融資欲望猛增。這兩個行業(yè)今年各有79家掛牌公司發(fā)行了股票，分別融資42億元和34.55億元。而在2015年上半年，這兩個行業(yè)的融資額還只是4.71億元、7.64億元。相對而言，農(nóng)林牧漁業(yè)就悲催了。2015年上半年，21家農(nóng)林牧漁業(yè)公司融資11.58億元，位列排行榜第四名。但2016年上半年，該行業(yè)卻沒有守住這個名次，40家相關(guān)掛牌公司融資12.81億元，一下子落到了第九名。

對于新三板這個新生的資本市場來說，其本身的市場發(fā)展，需要一個龍頭行業(yè)和一些活躍的個股來提升，上半年文娛、TMT行業(yè)的融資表現(xiàn)，有望帶動新三板市場下半年的融資活躍度。

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股

協(xié)議轉(zhuǎn)讓6家

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