【深度解析】M1、M2剪刀差

首先，我們綜合了解一下反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)M0、M1、M2、M3、M4的概念。

M0=流通中現(xiàn)金。（與消費(fèi)變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣。）

M1（狹義貨幣）=M0+單位活期存款。（M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)。通俗理解，就是可以讓你隨時買買買。）

M2（廣義貨幣）=M1+單位定期存款+個人的儲蓄存款+證券公司的客戶保證金。（流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指M2。換句話說，M2不都是隨時可以提取出來的，代表的是未來潛在的購買力。）

M3=M2+具有高流動性的證券和其它資產(chǎn)（現(xiàn)在沒啥用，國家也沒放出相關(guān)數(shù)據(jù)）。

現(xiàn)在和我們生活密切相關(guān)的就是M1和M2。

各國對M0、M1、M2、M3的定義各有不同，但均是根據(jù)流動性大小來劃分的，M0的流動性最強(qiáng)，M1次之，以此類推。

舉一個通俗易懂的例子：

小明家里有100元現(xiàn)金。這就是M0。

隔壁老王有200元要付給小明，支票已經(jīng)給了小明，一旦到了月底，小明憑支票就可以去銀行拿到200塊錢。那么小明的M1就是100+200=300元。

小明存在銀行的錢有500元。那么小明的M2就是300+500=800元。

因?yàn)樾∶鞯?00元是現(xiàn)金，可以隨時買買買。

小明的200元支票只要到了月底就可以拿到手，雖然現(xiàn)在花不了，但是錢到手之后還是要買買買的。

但是小明的500元存在銀行，暫時不準(zhǔn)備去買買買。

所以M1反映的是現(xiàn)實(shí)購買力，而M2反映的是潛在購買力。

這里有一個比較有意思的情況：居民在銀行的儲蓄，無論是定期儲蓄還是活期儲蓄，都算作M2。但是企業(yè)的活期存款算作M1，企業(yè)的定期存款算作M2。

另外，2011年10月起，央行將非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金存款納入廣義貨幣供應(yīng)量(M2)統(tǒng)計(jì)范圍，也就是說，跟職工關(guān)系密切的住房公積金算作M2了，其實(shí)想想也有道理，存進(jìn)去的公積金不是立刻就能拿出來花的，所以算作M2理所應(yīng)當(dāng)。

在我國，M1和M2是按照是否反映現(xiàn)實(shí)購買力來進(jìn)行區(qū)分的。M1主要反映經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，而M2不僅反映現(xiàn)實(shí)購買力，也反映潛在購買力。

如果M1增長速度過快，則消費(fèi)和終端市場活躍，就有可能從需求方角度導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場的價格上漲。

如果M2增速較快，除去M1的因素，則表明儲蓄理財投資和中間市場活躍。央行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。

當(dāng)M1過高M(jìn)2過低時，則說明企業(yè)活期存款多，投資意愿強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張較快。此時企業(yè)也愿意以更高的成本融資，儲蓄存款之外的其他類型資產(chǎn)收益較高，這樣人們會把儲蓄存款提出進(jìn)行投資或購買股票，大量的資金表現(xiàn)為可隨時支付的形式，使得商品和勞務(wù)市場普遍受到價格上漲的壓力。

當(dāng)M2過高M(jìn)1過低時，則說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有利可圖的投資機(jī)會在減少，錢不愿意進(jìn)入實(shí)體循環(huán)中，都堆積在金融體系內(nèi)，活期存款大量轉(zhuǎn)變?yōu)檩^高利息的定期存款，貨幣構(gòu)成中流動性較強(qiáng)的部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^弱的部分，繼而影響實(shí)業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)增長。

M1與M2“剪刀差”不斷擴(kuò)大

從上圖可以看出，M1在過去數(shù)月保持在20%以上的增速，但M2卻有下滑的跡象。這表明在銀行體系內(nèi)的活期存款不斷增加，傳統(tǒng)上來說，活期存款增加是一種經(jīng)濟(jì)活力上升的標(biāo)志，即企業(yè)不愿意把資金變成長期存款，而是保留現(xiàn)金，以備投資的需要。歷史上，M1與通脹之間存在著正相關(guān)，同時存在著一定的領(lǐng)先效應(yīng)，即M1的增加意味著企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，同時也意味著未來通脹存在著上行的動力。

而在中國目前的語境下，卻很難得出通脹即將上行的結(jié)論，M1的大幅增加反而意味著企業(yè)對于實(shí)業(yè)投資意愿的降低，有分析表示，企業(yè)留存大量現(xiàn)金，反而意味著企業(yè)沒有合適的投資標(biāo)的，最終變成了不得不持幣的現(xiàn)象。

M2為何緩增？

第一，救市的因素。去年7月份的時候，大家知道，股市是波動比較大，所以為了救市，進(jìn)去的資金有多少呢？近1萬億。這個1萬億就形成了什么呢？形成了證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)，在商業(yè)銀行的存款。這個存款，叫非存款類金融機(jī)構(gòu)在金融機(jī)構(gòu)的存款。非存款類金融機(jī)構(gòu)在金融機(jī)構(gòu)的存款，它是計(jì)入M2的。我們2011年開始就計(jì)入M2了，為什么？全世界都這么計(jì)。所以我們也計(jì)入M2的，所以這是一個因素，如果把這個因素扣掉是多少呢？是11%，這個因素正好是0.8個百分點(diǎn)，我們算了一下。因?yàn)楝F(xiàn)在M2，差不多是140幾萬億，所以你接近1萬億的話，就0.8個百分點(diǎn)，差不多就11%了，已經(jīng)到了11%了，如果這個因素扣掉的話。這個因素是短期的擾動因素，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度講。

第二，我們也要客觀的看到，實(shí)事求是的講，企業(yè)貸款是比較疲軟的。我們整個人民幣貸款是多少呢？我們今年7月份人民幣貸款增加了4600多億，我們同比去年的7月份，少增了1萬億，比今年的6月份少增了9000億。那確實(shí)是增速比較慢。貸款少增說明存款肯定也少增，因?yàn)榇婵钍琴J款派生出來的，所以M2就少。平時我們的貸款，一般都在13%、14%增速，這一次12.9%，相對來說也比較低。

大家再看到，問題還在這個地方，這就是說什么呢？我們企業(yè)的貸款在7月份是負(fù)增長的，我們大量的貸款，基本上都到個人的，我們4600億的貸款，個人貸款有4500億。而個人的中長期貸款，增長了4700億。個人的短期貸款是負(fù)增長的，為什么個人的中長期貸反增長了那么多呢？是因?yàn)榇罅康姆抠J，新增房貸幾乎超過了我們整個貸款的增長。

第三個因素就是表外融資。姜行長剛才也講到了，我們最近監(jiān)管有點(diǎn)趨緊，對于風(fēng)險控制比較嚴(yán)格。所以我們的表外融資，下降得比較厲害，尤其請大家看，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票是負(fù)增長的，連續(xù)幾個月都負(fù)增長。這一次負(fù)增長了多少呢？100%多，也就是一下子減掉了一大筆。那么這個未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少以后，為什么會影響貨幣供應(yīng)量的呢？因?yàn)橐话隳阄促N現(xiàn)的銀行承兌匯票，銀行會向你要求貼現(xiàn)的收取保證金存款，從50%到80%。那么現(xiàn)在未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票有5000多億的下降，那么你的保證金存款可能就要下降三四千億，一下子就下來了。那么這個反映了什么呢？反映了我們監(jiān)管的趨嚴(yán)，風(fēng)險的防范，這是應(yīng)該的。同時，大家也可以注意到一點(diǎn)，說明什么呢？說明我們企業(yè)之間的交往，沒有以前這么頻繁。因?yàn)槌袃秴R票，就是企業(yè)之間的交往。企業(yè)之間的交往，是要商業(yè)銀行來保證叫銀行承兌匯票。我銀行承兌匯票的減少，除了監(jiān)管以外，也有一種因素，就是經(jīng)濟(jì)相對比較冷，企業(yè)與企業(yè)之間貸款比較少，從貸款、投資個方面來看企業(yè)的總體壓力都比較大。所以我們分析經(jīng)濟(jì)應(yīng)該怎么分析呢？尤其是短期經(jīng)濟(jì)的分析，你應(yīng)該從多個緯度、多個角度，從經(jīng)濟(jì)、金融多個角度，全都一看，你才能看得出，經(jīng)濟(jì)壓力確實(shí)是比較大。

實(shí)際上M2低，還有幾大原因，例如有一個很重大的原因，這就是財政存款。大家可能不了解，財政存款的變化，是我們M2變動的，往往是短期比較重要的一個因素。因?yàn)樨斦婵钅?，它是不?jì)入M2的。如果財政存款增加，一定是意味著企業(yè)存款減少，倒過來也是。7月份我們的財政存款增加了4000多億，6月份財政存款減少了3000多億。那么財政存款增加以后，這個4000多億，是不算在M2當(dāng)中的，但是同時，一定是企業(yè)存款減少了。不是企業(yè)存款減少了，就是個人存款減少，你財政存款哪來的？肯定是企業(yè)或者個人來的，稅收來的。所以你這個4000多億，就一下子又把我們的M2打下來了，這個是短期的擾動因素。所以實(shí)際上的M2呢，并沒有那么低。那么你把這幾個因素加上去，是超過10億的。而且我的預(yù)計(jì)是什么呢？我們從下個月以后，我們會超過11%，甚至逐漸接近12%，都完全可能的。所以大家不要太擔(dān)憂。我昨天就說過，不是，有很多擾動因素。當(dāng)然我們一定要承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力也是比較大的。

M1為何激增？

下面說M1，M1為什么那么高？這個是更應(yīng)該引起我們關(guān)注的。M1高也有幾個原因我剛才已經(jīng)說了，M1主要是企業(yè)的活期存款。企業(yè)為什么放那么多的活期存款？是因?yàn)槠髽I(yè)持幣觀望，謹(jǐn)慎投資，不一定找得到好的項(xiàng)目。剛才好幾位演講嘉賓都談到這個問題了。就是我們要為企業(yè)投資創(chuàng)造條件，進(jìn)行壟斷行業(yè)的改革，等等。這些短期數(shù)據(jù)實(shí)際上很能反映長期的經(jīng)濟(jì)走勢的。同時請大家看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)投資和民間固定資本投資，數(shù)值上面都有，都是幾乎歷史最低。一個是2004年以來，一個是2012年以來，因?yàn)?012年以后，我們才有民間投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以前沒有的。制造業(yè)投資是從2004年以來歷史最低的。又從一個方面說明，我們的貨幣信貸實(shí)際上是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相符合、相配合的，說明經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大。然后還有一個因素，就是我們活期存款的機(jī)會成本降低。什么意思呢？定期存款現(xiàn)在我們是1.5%的利率，活期存款是0.35%，沒有相差多少。所以降息也好，什么也好，這要考慮到很多問題的。負(fù)利率未必是好事，像安倍政策搞的負(fù)利率，未必是好事。未必說你負(fù)利率以后，企業(yè)一定會投資，一定會怎樣，不一定的。我們現(xiàn)在的活期存款0.35%，一年期定期存款1.5%，已經(jīng)比較低了。如果再低下去的話，活期存款不可能再低了，再低就是多少？再低接下去就接近0了。那么你一定是定期存款還要下降，還要下降的話呢，它這個利差就更收窄，更收窄的話呢，那就更不投資了，更多的錢，它就全都爬在活期存款賬戶上。因?yàn)榛钇诖婵?，機(jī)會成本降低了嘛，如果你把利率上升一點(diǎn)，它可能去搞別的東西了，搞理財了，現(xiàn)在理財也下來了，搞定期存款了。所以大量的錢就爬在活期存款賬戶上，持幣待投資，持幣觀望，這也是一個非常重要的因素。

還有，房地產(chǎn)銷售，我們就發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售是怎么回事呢？房地產(chǎn)銷售以后，大量個人的定期存款減少了，全都成了房地產(chǎn)企業(yè)的活期存款了。為什么呢？我去買房啊，買了房以后，房地產(chǎn)企業(yè)拿到錢以后，未必投資?，F(xiàn)在是怎么樣呢？我們的購房的貸款大量的增加，我剛才都已經(jīng)說了，我們的購房貸款一個月就增加超過4000億了。那么我們的房地產(chǎn)投資，企業(yè)投資的增速在下降。所以從某種意義上講呢，我們?nèi)齑媸欠浅：玫?，所以從金融角度，可以反映出很多問題。去庫存確實(shí)是去掉了，但是從M1的角度講呢，它就大量的房地產(chǎn)的活期存款，它趴在賬上了，它不去投資，這又是一個原因。然后地方政府的債務(wù)置換，對M1的波動，我剛才講了，它就趴在機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款賬戶上。為什么呢？因?yàn)閭鶆?wù)置換有一個過程，按理說從理論上講，你債務(wù)置換以后，應(yīng)該馬上還銀行的貸款，還銀行的貸款呢就沒事了，你不可能有這一塊東西的。但實(shí)際上不是這么回事，第一 ，時間差；第二，地方政府融資平臺，它能夠不還總是拖拖拉拉的，能不還就不還，所以它會形成一段時間上的活期存款，這一段活期存款，就會在機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款賬戶上。所以呢，我們M1就特別的高。所以也是有客觀原因的。

總結(jié)

我的結(jié)論是貨幣政策是有效的，但是是有限制的，是有約束的。它必須與積極的財政政策相配合。單一的貨幣政策，是難以有效地降低企業(yè)的經(jīng)營成本的。所以我在今年2月份和3月份，我都發(fā)表了兩篇文章。一篇文章是，我是覺得應(yīng)該通過降稅，降低企業(yè)賦稅，我是寫了八九千字，詳細(xì)論述了。第二呢 ，我覺得應(yīng)該提高我國的財政赤字率，這我就不詳細(xì)說了。最后我想講一句話，這就是說什么呢？我們的供給側(cè)改革，應(yīng)該與需求側(cè)改革相結(jié)合。因?yàn)榭傮w講需求側(cè)改革呢，是中短期的。供給側(cè)改革呢，是中長期的。是不可能你什么三個月、五個月，就解決供給側(cè)改革的。所以兩個相結(jié)合，貨幣政策和財政政策相結(jié)合、相配合，這就是我今天發(fā)言得出的兩個結(jié)論，供大家參考，謝謝大家！