不良資產投資｜火中取栗：破產式債轉股怎樣獲得高收益？

三余無夢生 2017-02-14

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銀行壞賬攀升，網貸行業(yè)洗牌，大量壞賬出現(xiàn)，“不良資產”處置業(yè)務進入黃金時代。

作為處置不良資產的重要方式之一，“債轉股”再次被頻繁提及。那么，究竟債轉股的收益方式是什么？收益高不高？今天我們用近期A股市場上的債轉股的案例之一，ST超日——協(xié)鑫集成，展示具體的債轉股流程。

一、超日太陽瀕臨破產，協(xié)鑫集成接手

超日太陽，上海的光伏太陽能電池制造商。光伏，行業(yè)整體下滑，加上超日無法收回國外客戶欠款，導致出現(xiàn)嚴重的流動性困難，銀行貸款逾期、訴訟連連、資產被凍結、無法開工。

從2011年開始，公司連續(xù)虧損3年，嚴重資不抵債。

圖：超日2011-2013年營收

2014年3月，“11超日債”成為全國第一家違約的公募債，債權人上海毅華金屬材料有限公司以ST超日資不抵債、無法償還欠款為由，向上海一中院申請對公司進行破產重整。超日正式進入破產重整程序。

圖：超日2011年發(fā)行的公募債違約無法支付

根據(jù)第一次債權人大會確認，*ST超日債務合計59.12億元，而總資產評估值只有4.76億元。

圖：債權人上海毅華以超日資不抵債、無法償還欠款為由，向上海一中院申請對公司進行破產重整

在2014年9月3日，管理人以公開招標方式遴選投資人，希望借助第三方資金挽救困局。

入選投資人的條件為：支付保證金不低于2億元，支付重整費用、職工債權、稅款債權共計12億元；提出有擔保債權、普通債權的清償方案；幫助公司恢復上市。

圖：9家機構中標成為超日太陽重整的投資人

不久后，根據(jù)公告，由江蘇協(xié)鑫牽頭的9家機構組成的聯(lián)合體中標，成為超日太陽重整案的投資人。

江蘇協(xié)鑫，是協(xié)鑫集團在內陸的投資平臺。協(xié)鑫資產過千億，總部在香港，是當時全球最大的光伏材料制造商、供應商，在香港有兩家上市公司：保利協(xié)鑫能源、協(xié)鑫新能源。

此外，在投資人聯(lián)合體中，除了協(xié)鑫，其余8家均為財務投資人。其中，嘉興長元為長城資產管理的子公司。

圖：長城出具的保函

圖：久陽出具的保函

值得一提的是，在這個重整方案中，長城、久陽出具了《保函》，承諾如果草案能在債權人會議通過，將提供8.8億元，賠付“11超日債”未能獲得重整計劃清償?shù)牟糠?。這樣“11超日債”的持有者可以收回全部本息。

二、重整完成，注入資產

2014年10月，重整計劃通過，投資人支付對價14.6億元，合計19.6億元用于重整事項。其中18億元用于償債，1.6億元用于公司后續(xù)經營的流動資金。轉增股本后，江蘇協(xié)鑫持股21%，成為公司新的控股股東。

圖：協(xié)鑫集成對超日太陽的重整方案

協(xié)鑫承諾幫助公司滿足恢復上市條件，目標為公司2014年營收不低于100萬元，2015、2016年凈利潤分別不低于6億元、8億元。

2015年4月，協(xié)鑫公布2014年報，2014年營收26.99億元，總資產為31.08億元，凈資產為3.24億元，整體扭虧為盈。

圖：協(xié)鑫集成扭虧為盈

密鑼緊鼓，協(xié)鑫集成在完成重整、恢復上市后，立即實施資產重組、注入資產。

圖：協(xié)鑫集成的資產重組計劃

根據(jù)重組方案，協(xié)鑫集成發(fā)行股份購買購買上海其印持有的江蘇東昇51%股權和張家港其晨100%股權、江蘇協(xié)鑫持有的江蘇東昇49%股權，其中江蘇東昇100%股權作價12.25億元，張家港其辰100%股權作價7.99億元，共計20.29億元。發(fā)行股價鎖價1元/股，向上海其印發(fā)行14.23億股，向江蘇協(xié)鑫發(fā)行6.00億股，共計發(fā)行20.23億股。并向5位投資者非公開發(fā)行股份不超過5億股，發(fā)行底價為1.26元/股，募集配套資金不超過6.3億元，資金擬用于張家港其辰在建項目運營資金、支付并購稅費和中介機構費用。

簡而言之，協(xié)鑫拿到一個A股上市公司的殼，還完善了光伏產業(yè)鏈的布局。

三、小鷹觀點

雖說散戶追逐債轉股概念股有如捕風捉影，一不小心就會為國接盤、青山埋忠骨，但在協(xié)鑫集成這個案例中，債轉股的收益極為豐厚。

賬面上，江蘇協(xié)鑫在債轉股方案中，以支付對價5.3億元獲得5.3億股股份，另外為超日太陽提供2.52億元無息貸款。即使不考慮中途減持，按照2017年1月20日的收盤價4.96元來看，收益也已經非常豐厚。