一、2016年并購(gòu)重組整體概況

從最新的信息披露時(shí)間的維度來(lái)看，2016年公告中有580筆并購(gòu)重組重大事件，較2015的379 家大幅提高53.03%，交易金額共有20106.83億元，較2015的10579.34億元，大幅上升90.34%，平均每筆交易金額由2015年的27.91億元上升到2016的34.67億元，上升24.19%，從具體的行業(yè)分布的角度來(lái)看，2016年涉足并購(gòu)重組重大事項(xiàng)數(shù)量排名前五的行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備、化工、傳媒、電子和計(jì)算機(jī)，這五個(gè)行業(yè)的累計(jì)占比為33.97%，較2015的41.69%大幅下降將近8個(gè)百分點(diǎn)，集中度較2015年有所下降。2016年涉足并購(gòu)重組重大事項(xiàng)金額排名前五的行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)和非銀金融，這五個(gè)行業(yè)累計(jì)交易金額為7374.35億元，較2015年的5756.20億元增長(zhǎng)28.11%，累計(jì)占比達(dá)到36.68%，較2015年的54.41%下降將近18個(gè)百分點(diǎn)，集中度有所下降，這有可能與2016年涉足并購(gòu)重組事項(xiàng)的上市公司的數(shù)量的大幅上升有關(guān)。

圖表1:2010-2016年并購(gòu)重組交易筆數(shù)概況

資料來(lái)源：Wind資訊和資管研究小組

圖表2:2010-2016年并購(gòu)重組交易金額概況

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圖表3:2012-2016年并購(gòu)重組交易筆數(shù)和金額行業(yè)分布概況

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從并購(gòu)重組形式的角度來(lái)看，當(dāng)前并購(gòu)重組的形式主要有二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、取得公眾公司發(fā)行的新股、股權(quán)劃撥、吸收合并、協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)、增資和資產(chǎn)置換9種形式，2016年通過(guò)以上9種形式進(jìn)行資產(chǎn)交易的上市公司分別有8家、409家、1家、0家、7家、128家、1家、18家和8家，其中通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式最多，占比達(dá)到了70.52%，較2015年的74.93%小幅下降4個(gè)多百分點(diǎn)，其次是協(xié)議收購(gòu)的重組形式，占比達(dá)到22.07%，較2015年的20.58%下降將近1.5個(gè)百分點(diǎn)，2016年無(wú)上市公司涉足股權(quán)劃撥。2016年通過(guò)以上9種形式的資產(chǎn)交易金額分別為173.91億元、14498億元、18.83億元、0億元、597.74億元、3478.3億元、94.68億元、882.44億元、362.99億元，其中排名前2位的為發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和協(xié)議收購(gòu)的并購(gòu)重組形式，這兩種形式的累計(jì)占比達(dá)到89.40%，較2015年的90.30%下降將近1個(gè)百分點(diǎn)，集中度有所降低。

圖表4:2012-2016年并購(gòu)重組交易筆數(shù)和金額形式分布概況

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從并購(gòu)重組的目的來(lái)看，當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組的目的主要有財(cái)務(wù)投資、垂直整合、多元化戰(zhàn)略、橫向整合、買(mǎi)殼上市、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、整體上市、資產(chǎn)調(diào)整、戰(zhàn)略合作和其他這10大類(lèi)目的，2016年度以上十種并購(gòu)重組目的分別有2筆、12筆、125筆、322筆、44筆、24筆、6筆、39筆、3筆和3筆，占比最高的兩種并購(gòu)重組目的為橫向整合和多元化戰(zhàn)略，這兩種并購(gòu)重組目的的累積占比達(dá)到77.07%，較2015的65.17%上升將近12個(gè)百分點(diǎn)，集中度有所提升。此外2016年度資產(chǎn)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的上市公司的數(shù)量也較2015年度明顯增長(zhǎng)，這與當(dāng)前供給側(cè)改革、債轉(zhuǎn)股以及去產(chǎn)能去杠桿的大背景也是相互契合的。2016年度上述10種并購(gòu)重組目的的交易金額分別為49.61億元、142.43億元、4414.18億元、9930.87億元、3736.70億元、796.86億元、167.52億元、1122.54億元、9.46億元和36.67億元，交易金額排名前三位的并購(gòu)重組目的為橫向整合、買(mǎi)殼上市和多元化戰(zhàn)略，這三種重組目的累計(jì)占比達(dá)到88.44，較2015年度的78.74%上升將近10個(gè)百分點(diǎn)，集中度有所提升，分項(xiàng)來(lái)看，橫向整合的金額在2016年度出現(xiàn)了明顯的上升。從平均單家上市公司的交易金額的角度來(lái)看，排名前三的重組目的分別為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、多元化戰(zhàn)略和橫向整合。

圖表5:2012-2016年并購(gòu)重組交易筆數(shù)和金額目的分布概況

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從并購(gòu)重組的進(jìn)度的角度來(lái)看，一般情況下，一個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目從開(kāi)始啟動(dòng)到最終完成需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的流程，一般會(huì)經(jīng)歷董事會(huì)、股東大會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)審委、過(guò)戶(hù)等階段，一般涉及國(guó)有股份的資產(chǎn)交易的，一般要報(bào)送國(guó)資委批準(zhǔn)，對(duì)于一些涉及貿(mào)易、外匯和重大商標(biāo)等資產(chǎn)時(shí)，一般要經(jīng)過(guò)商務(wù)部審核批準(zhǔn)。從2016年度所有涉足并購(gòu)重組交易的上市公司的重組進(jìn)度來(lái)看，當(dāng)前處于董事會(huì)預(yù)案階段的有70家，股東大會(huì)階段的有29家，其中股東大會(huì)通過(guò)23家，股東大會(huì)未通過(guò)9家，處于發(fā)審委階段有39家，其中發(fā)審委通過(guò)有27家，發(fā)審委沒(méi)有通過(guò)有12家，處于證監(jiān)會(huì)階段共有49家，其中證監(jiān)會(huì)受理有16家、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)有14家、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)回復(fù)有6家、證監(jiān)會(huì)暫停審核有6家、證監(jiān)會(huì)恢復(fù)審核有1家以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)有6家。此外，商務(wù)部批準(zhǔn)1家、處于過(guò)戶(hù)階段31家、整個(gè)交易完成有250家以及整個(gè)交易失敗的有99家。從交易金額的角度來(lái)看，當(dāng)前處于董事會(huì)預(yù)案階段的有2533.91億元，占比為12.60%。處于股東大會(huì)階段的96.94億元，占比為6.04%。處于發(fā)審委階段有917.20億元，其中發(fā)審委通過(guò)738.37億元，占比為3.67%，發(fā)審委未通過(guò)178.83億元，占比為0.89%。處于證監(jiān)會(huì)階段有1981.37億元，2016年整個(gè)交易已經(jīng)完成的有7290.55億元，占比36.26%。并且2016年度失敗交易的金額為2865.07億元，占比14.25%，與2015年基本持平。

圖表6:2015-2016年并購(gòu)重組交易筆數(shù)和金額進(jìn)度分布概況

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二、2016年并購(gòu)重組政策變革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新

1、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及其配套新規(guī)簡(jiǎn)析

2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（證監(jiān)會(huì)第127號(hào)令），新《重組辦法》將于發(fā)布之日實(shí)施；同時(shí)，作為《重組辦法》的配套，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了以下規(guī)定的修訂版：（1）以〔2016〕16號(hào)公告的形式發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定〉的決定》；（2）以〔2016〕17號(hào)公告的形式發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定〉的決定》；（3）以〔2016〕18號(hào)公告的形式發(fā)布《〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉第十四條、第四十四條的適用意見(jiàn)——證券期貨法律適用意見(jiàn)第12號(hào)》 ，新修訂的三個(gè)配套措施均與新《重組辦法》一樣，于發(fā)布之日起實(shí)施。

1.1借殼標(biāo)準(zhǔn)重新確定

新規(guī)修訂之前，借殼的標(biāo)準(zhǔn)一般為以下三個(gè)不可或缺的部分組成：（1）收購(gòu)人取得上市公司控制權(quán)；（2）上市公司在控制權(quán)變更的同時(shí)或之后向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人這一條線購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)；（3）第（2）項(xiàng)收購(gòu)的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)期末資產(chǎn)總額的100%以上。原借殼標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行累計(jì)首次原則和預(yù)期合并原則（本次也沒(méi)有改變），其在執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)了有的地方過(guò)松，有的地方有過(guò)緊（當(dāng)然整體上看是松的地方多）的弊端。

針對(duì)原借殼標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐中規(guī)避借殼的手段也主要圍繞前述三個(gè)條件進(jìn)行：（1）論證上市公司控制權(quán)不發(fā)生變化：這一類(lèi)手法包括提高原控制人持股比例或者降低新潛在“實(shí)際控制人”持股比例，尤其是前者，上市公司原實(shí)際控制人往往通過(guò)認(rèn)購(gòu)募集配套資金的形式來(lái)提高持股比例從而避免構(gòu)成借殼；（2）論證上市公司收購(gòu)的資產(chǎn)不是（或不全是）新實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人這一條線上的資產(chǎn)，較為典型的是博盈投資（000760）2011年非公開(kāi)及其后續(xù)的一系列案例；（3）論證收購(gòu)的資產(chǎn)總額比例不到100%，西藏旅游(600749)重組收購(gòu)拉卡拉精準(zhǔn)控制在93.79%。

 原規(guī)定并沒(méi)有限定期限，理論上變更后無(wú)論多長(zhǎng)時(shí)間置入資產(chǎn)均有可能構(gòu)成借殼，本次明確期限明確為60個(gè)月，意即如果收購(gòu)方先取得上市公司控制權(quán)，60個(gè)月后再進(jìn)行資產(chǎn)注入，則不構(gòu)成借殼。該期限有助于加強(qiáng)首次累計(jì)原則的可操作性。起草說(shuō)明認(rèn)為，60個(gè)月的期限也足以使借殼方通過(guò)IPO等正常途徑實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，提前60個(gè)月謀求規(guī)避借殼的主觀動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。同時(shí)證監(jiān)會(huì)在修訂說(shuō)明中明確，60個(gè)月期限不適用于創(chuàng)業(yè)板上市公司重組，也不適用于購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的情況，這兩類(lèi)情況仍須按原口徑累計(jì)。

  根據(jù)正式稿第十三條的規(guī)定，（一）除原資產(chǎn)總額外，本次新增了營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)凈額和凈利潤(rùn)的指標(biāo)；(二)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到100%以上;(三)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上;(四)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)凈額占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)凈額的比例達(dá)到100%以上;(五)為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份的比例達(dá)到100%以上。（一）到（四）的指標(biāo)在實(shí)踐中情況頗多，例如一個(gè)重資產(chǎn)但盈利弱的上市公司收購(gòu)輕資產(chǎn)但盈利好的資產(chǎn)，在原規(guī)則項(xiàng)下可能不構(gòu)成借殼，但按照征求意見(jiàn)稿，則有可能構(gòu)成。第（五）項(xiàng)的增發(fā)新股不能超過(guò)上市公司交易前股本的100%的殺傷力則可能更大，進(jìn)一步壓縮套利空間。以上五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)導(dǎo)致只要是發(fā)生了控制權(quán)變更，就極有可能觸發(fā)借殼條件。

1.2 《關(guān)于加強(qiáng)上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》的修訂對(duì)比

圖表7:【2012】33號(hào)舊規(guī)與【2016】16號(hào)新規(guī)對(duì)比

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修訂點(diǎn)：為配合今年5月底兩個(gè)交易所關(guān)于重組停牌的具體細(xì)則，證監(jiān)會(huì)縮短了終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”，即由原來(lái)的3個(gè)月縮短至1個(gè)月。上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的，上市公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組；3個(gè)月內(nèi)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組行為的，應(yīng)當(dāng)在再次啟動(dòng)的重組預(yù)案和報(bào)告書(shū)中，重點(diǎn)披露前次重組終止的原因，短期內(nèi)再次啟動(dòng)重組程序的原因。

1.3 《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定》修訂對(duì)比

修訂點(diǎn)：根據(jù)《重組辦法》第十一條第（一）項(xiàng)的規(guī)定，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說(shuō)明，并予以披露：符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定。在2008年的新規(guī)項(xiàng)下，如果交易標(biāo)的資產(chǎn)涉及立項(xiàng)、環(huán)保、行業(yè)準(zhǔn)入、用地、規(guī)劃、建設(shè)施工等有關(guān)報(bào)批事項(xiàng)的，需要在本次交易的首次董事會(huì)決議公告前應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的許可證書(shū)或者有關(guān)主管部門(mén)的批復(fù)文件，本次修規(guī)修訂為可以不取得，但需要披露相關(guān)取得情況，即如無(wú)法在首次董事會(huì)決議公告前取得相應(yīng)許可證書(shū)或有關(guān)批復(fù)文件的，上市公司應(yīng)在重大資產(chǎn)重組預(yù)案和報(bào)告書(shū)中披露有關(guān)報(bào)批事項(xiàng)的取得進(jìn)展情況，并作出重大風(fēng)險(xiǎn)提示。

2、2016年并購(gòu)重組業(yè)務(wù)創(chuàng)新概況

2.1交易支付工具創(chuàng)新——跨境換股、私募可交換債