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狼說(shuō)：深入淺出論期權(quán)（一）——總論 最近快速瀏覽了集思路上關(guān)于期權(quán)的討論，狼君實(shí)在忍不住了，也想談?wù)勊麑?duì)期權(quán)的一些淺薄并不太一樣的理解。 一、期權(quán)的本質(zhì)和基本邏輯 朋友們都知道，期權(quán)實(shí)現(xiàn)了“在未來(lái)某個(gè)時(shí)段內(nèi)（美式）或某個(gè)時(shí)點(diǎn)上（歐式，我國(guó)采用），以約定價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物之權(quán)利”的交易。期權(quán)可謂交易品種之皇冠，有兩點(diǎn)比較關(guān)鍵：其一是將投資者最應(yīng)重視的要素之一——不確定性引入到交易，即將未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格不確定性的判斷標(biāo)準(zhǔn)化為期權(quán)直接交易；其二是不對(duì)稱性，即權(quán)利倉(cāng)有利時(shí)執(zhí)行、不利時(shí)放棄帶來(lái)了簡(jiǎn)單奇妙的折線盈虧圖。 有上述兩點(diǎn)要素，加之不同行權(quán)價(jià)和行權(quán)時(shí)間帶來(lái)的時(shí)空分布，依靠買(mǎi)賣(mài)方、認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽形成的4種基本交易單子，將投資策略引入靈活而又復(fù)雜的新天地。正是由于策略的千變?nèi)f化，若不弊除一些基本誤區(qū)，建立一些合乎投資邏輯的基本思路，極易學(xué)成虧錢(qián)手藝，因?yàn)椋鹤鍪猩滩粫?huì)傻，現(xiàn)在的對(duì)手還不算傻，定價(jià)公式不太傻。 二、常見(jiàn)誤區(qū) （1）誤區(qū)一：僅因杠杠而用。視期權(quán)為抄底、博反彈利器，非常人切記勿用，因?yàn)榇蟾胖挥蟹浅Ｈ瞬拍芗阮A(yù)測(cè)對(duì)方向，還預(yù)測(cè)對(duì)時(shí)間。 （2）誤區(qū)二：依據(jù)定價(jià)公式，“便宜”即買(mǎi)，“貴”即賣(mài)。常見(jiàn)情況是，學(xué)了個(gè)B-S模型，看著隱含波動(dòng)率顯著高于歷史波動(dòng)率就賣(mài)，反之則買(mǎi)，試圖作期權(quán)交易的“價(jià)值投資者”。如此做前，你至少得先看看定價(jià)公式之父斯科爾斯和LTCM的故事。（以后再論期權(quán)定價(jià)公式的利弊） （3）誤區(qū)三：陷入策略叢林。期權(quán)策略可玩出上千種，缺基本邏輯審視（很重要，后面講），依靠不斷試錯(cuò)，時(shí)間和金錢(qián)耗不起，如有人在集思路上推領(lǐng)口策略，無(wú)應(yīng)用前提、利弊分析，即認(rèn)為是條低風(fēng)險(xiǎn)投資策略，大概是缺了些基本投資邏輯審視。 三、應(yīng)持的基本應(yīng)用思路 （1） 基本思路一：你樂(lè)于被行權(quán)，則賣(mài)；你樂(lè)于為潛在高收益投一筆賭注，則買(mǎi)。如持有1萬(wàn)股50ETF，現(xiàn)價(jià)為2.3元，本打算對(duì)待策略是下跌扛，上漲到2.5元?jiǎng)t賣(mài)，那就賣(mài)出一手購(gòu)3月2500好，相較原先策略多收一筆權(quán)利金；同理，準(zhǔn)備不管后市如何，只要50ETF跌倒2.2就買(mǎi)1萬(wàn)股，那現(xiàn)在就賣(mài)出一筆沽3月2200。反之，如股市已經(jīng)漲得很高到6000點(diǎn)，不敢持有50ETF股，但還想享受可能的最后瘋狂，那就押5%資金買(mǎi)入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，大跌就虧這點(diǎn)，上漲不落后指數(shù)太多。 （2）基本思路二：改善倉(cāng)位，或調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)收益比至心理舒適區(qū)。已有或打算持有的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，都有可能利用期權(quán)得到改善，即降低風(fēng)險(xiǎn)，或提高收益，或兼而有之；最次，若風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)得不到單端優(yōu)化，還有可能將風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比同步調(diào)節(jié)到你愿意接受的區(qū)域。（此條以后再專貼論）。 （3）基本思路三：套利策略。一是純期權(quán)價(jià)格時(shí)空分布扭曲帶來(lái)的套利，如平價(jià)約束、偏度約束、凸性約束、箱型約束等類套利，交易成本和不蠢的做市商基本決定了這些不太是你的菜；二是期權(quán)與期貨、股票及基金等跨交易品種組合對(duì)沖帶來(lái)套利，該領(lǐng)域還大有可為，同志們多努力。 （4）基本思路四：擬長(zhǎng)期堅(jiān)持用的期權(quán)策略應(yīng)審視是否符合兩條基本邏輯之一：一是大概率小盈利，偶爾虧損，但無(wú)重大損失；二是偶爾贏大利，較大概率小虧損，但無(wú)重大損失。不要輕易覺(jué)得比市場(chǎng)聰明，尤其在期權(quán)市場(chǎng)，通過(guò)基本審視是必需和初步的。保證長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，關(guān)鍵點(diǎn)不僅在于到期日盈虧曲線，更多是在于“期間風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比變化的動(dòng)態(tài)監(jiān)控與應(yīng)對(duì)處理”。 狼君最后給個(gè)主觀概率供參考： （1） 僅懂第一條，你大概率超越玩期權(quán)中之50%和只玩股票中之80%； （2） 還懂第二條，你大概率超越玩期權(quán)中之70%和只玩股票中之90%； （3） 還懂第三條，超越數(shù)再增5%； （4） 輕易就以為懂第四條，你大概率被玩期權(quán)中的80%超越。 轉(zhuǎn)載需注明出處，狼君就愛(ài)名。 |
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