市場調(diào)整提供盈利慢牛上車機(jī)會

險資監(jiān)管趨嚴(yán)，但不影響險資正常財務(wù)投資，僅對風(fēng)險偏好構(gòu)成短期擾動。市場尚未充分price in 企業(yè)盈利能力改善的可持續(xù)性，這才是A 股核心驅(qū)動力。流動性中性略微收緊，但十年期國債利率依然處于歷史上較低位置。如果利率回升是由再通脹預(yù)期引發(fā)，那么股票和利率將同向波動，因為股市由盈利改善來主導(dǎo)。市場調(diào)整提供盈利慢牛上車機(jī)會。

本輪利率上行才是研判風(fēng)格最核心變量，周期>價值>消費>成長

次貸危機(jī)后全球流動性擴(kuò)張但實體經(jīng)濟(jì)疲弱，市場給予成長股甚至消費股過高的估值溢價，周期股遭到拋棄。今年7 月以來全球利率出現(xiàn)向上拐點，與8 月海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期時點吻合，板塊配置發(fā)生逆轉(zhuǎn)，海外投資者開始追逐盈利改善的周期股。中國國債利率10 月份之后亦大幅上行，高估值股票進(jìn)一步嚴(yán)重跑輸。華泰策略8 月以來向市場傳遞供給側(cè)慢牛和盈利慢牛觀點的過程中，一直主推周期股，前期的“黑基組合”（煤炭/基建），和近期的“金剛石組合”（銀行/鋼鐵/石化）。本輪利率上行才是研判風(fēng)格最核心變量，周期>價值>消費>成長，業(yè)績改善型股票最佳，其次是低估值股票。

基于進(jìn)攻而非防御，推薦“金剛石組合”

我們基于進(jìn)攻而非防御，推薦“金剛石組合”（銀行/鋼鐵/石化）。利率上行周期，重資產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的過程中，這些行業(yè)會重新煥發(fā)進(jìn)攻光彩，而這一輪修復(fù)要遠(yuǎn)長于2011 年以來任何一次。具體來說，1）銀行的信用收縮周期接近尾聲，凈息差會改善，不良率見頂；2）鋼鐵去產(chǎn)能比煤炭快，受益于供求關(guān)系改善帶來的景氣度提升以及成本壓力放緩；3）原油的溫和慢漲是石化最好的投資環(huán)境?！敖饎偸M合”還有共同特征是估值低，機(jī)構(gòu)配置少。其他如基礎(chǔ)化工、有色、機(jī)械部分品種，跌下來也可關(guān)注。

產(chǎn)能去化預(yù)期差疊加行業(yè)債務(wù)風(fēng)險下行，買點已現(xiàn)（金屬能源礦產(chǎn) 陳靂）

產(chǎn)能去化預(yù)期差和鋼鐵行業(yè)債務(wù)風(fēng)險下行同時出現(xiàn)，買點于當(dāng)下出現(xiàn)。低PB、區(qū)域性的長材或板材龍頭以及有發(fā)行可交債可能性的鋼企，都是可關(guān)注的標(biāo)的。鞍鋼股份PB 仍然低于1，仍有PB 修復(fù)空間。長材看供給，區(qū)域性龍頭企業(yè)可提高議價能力，利好方大特鋼、三鋼閩光、st 韶鋼、華北龍頭鋼企等。板材看需求，看好柳鋼股份、寶鋼股份、鞍鋼股份。社會化庫存和鋼廠庫存在低位，補(bǔ)庫存和流動性寬松支撐鋼價上漲，而上游原燃料成本的重要性相對弱化。

機(jī)械行業(yè)看好油服設(shè)備（章誠），化工行業(yè)看好周期類強(qiáng)勢子行業(yè)等（劉曦）

機(jī)械行業(yè)，強(qiáng)烈推薦油服及設(shè)備板塊，標(biāo)的為杰瑞股份、惠博普、通源石油、道森股份、潛能恒信、恒泰艾普、海默科技、大冷股份。預(yù)計原油價格將圍繞60 美元的波動中樞，在50-70 美元之間震蕩，且可維持一個季度。。化工行業(yè)，伴隨油價走勢轉(zhuǎn)強(qiáng)，部分石化原料價格短期大幅上漲，但中期趨勢預(yù)計仍將維持震蕩?？春棉r(nóng)藥等子行業(yè)基于農(nóng)產(chǎn)品價格回升預(yù)期的需求恢復(fù)性增長，看好利民股份。電子化學(xué)品行業(yè)，看好國瓷材料、強(qiáng)力新材、金發(fā)科技。

其他行業(yè)觀點（建筑建材 鮑榮富；電新環(huán)保 弓永峰；地產(chǎn) 謝皓宇；等）

建筑行業(yè)，PPP 龍頭關(guān)注四川路橋、葛洲壩、鐵漢生態(tài)等。建材行業(yè)，關(guān)注旗濱集團(tuán)、韓建河山。電新行業(yè)，配網(wǎng)自動化和農(nóng)網(wǎng)改造關(guān)注長高集團(tuán)、北京科銳、國電南瑞；電機(jī)電控和電池關(guān)注億緯鋰能、成飛集成、眾和股份；太陽能熱發(fā)電關(guān)注首航節(jié)能、杭鍋股份。環(huán)保行業(yè)關(guān)注雪浪環(huán)境。地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注三類股：1）折價的資源類藍(lán)籌股：首開股份、招商蛇口、金融街等；2）資源類：泰禾集團(tuán)、中國武夷等；3）轉(zhuǎn)型類：華業(yè)資本、嘉寶集團(tuán)、陽光股份、世榮兆業(yè)等。電子行業(yè)，看好幸福城市與“美麗中國”的踐行者：利亞德。食品飲料，關(guān)注黑芝麻、晨光生物。

風(fēng)險提示：企業(yè)盈利改善不達(dá)預(yù)期。

如需閱讀全文，請點擊文章最底部閱讀全文！