我是個懶人，可能也是因為覺得自己投資想法不是很成熟，所以不會寫什么，也怕寫不好，不過突然想對資金管理或者是倉位管理的想法記錄下來，可能這也是不成熟的想法，很多人對倉位管理有非常不同的意見。

這里說的資金管理主要是說可用于股票或者債券等投資的資金的管理，對不能及時變現(xiàn)的或者是不能帶來現(xiàn)金的資產(chǎn)不做考慮。

本杰明·格雷厄姆 在資金管理方面提出了“75—25”法則，即：持有普通股的資金比例控制在25%至75%的范圍，現(xiàn)金及債券則控制在75%至25%的互補區(qū)間之中，當(dāng)股票資產(chǎn)因占比超過75%時，賣出一定數(shù)量的股票，增加現(xiàn)金或債券比例，當(dāng)因股票資產(chǎn)占比到低于25%時，則賣出一定的債權(quán)增加股票的比例。當(dāng)然，股票資產(chǎn)與債券（現(xiàn)金）的比例并不是完全鐵定的75%至25%，投資者可以根據(jù)市場的高估或低估情況以及投資自身的特點設(shè)定一個合適的比例，如50%至50%等。格雷厄姆說，這樣的做法有兩個好處：克服人性的弱點；讓投資者總是有點事情可做，不至于太單調(diào)。同時，格雷厄姆的投資組合非常分散，持有很多數(shù)量的證券，單只證券的占比很小。

巴菲特 在現(xiàn)金管理方面喜歡總是保留一定數(shù)額的現(xiàn)金，在近10年以來，巴菲特總是保持至少200億美元的現(xiàn)金，截止2011年6月30日，伯克希爾持有的現(xiàn)金是478.9億美元。在2008年美國金融危機(jī)期間投資了通用電氣和高盛后，巴菲特減持了部分股票，他減持的理由是：現(xiàn)金偏少，讓他覺得不踏實。他對于保持大量現(xiàn)金的理由是:不希望命運掌握他人手中，而是掌握在自己的手中，大量的現(xiàn)金可以讓人睡得踏實等。事實上，正是由于總是喜歡持有一定的現(xiàn)金，巴菲特才可以安然度過多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)及金融危機(jī)，并能夠在危機(jī)中優(yōu)秀公司出現(xiàn)非常低估的價格時，還有能力買入，而大部分投資者此時已經(jīng)失去買卡入能力。巴菲特在資金管理方面堪稱完美，是最值得借鑒、學(xué)習(xí)的投資大師。

卡拉曼 投資管理的一大特點就是喜歡持有大量的現(xiàn)金。他在《晚上睡得著比什么都重要》的演講說到：“在過去的25年中，我們試圖每天為客戶做正確的事情，從不使用融資杠桿，且有時會持有大量現(xiàn)金”，他有時候會持有40%多的現(xiàn)金（如1999年4月30日投資組合現(xiàn)金比例為42.1%）。他認(rèn)為：“在任何時候都保持滿倉投資簡化了投資任務(wù)，投資者似乎只要找到的最好的投資就可以了。相對誘人成了唯一的投資準(zhǔn)繩，而無需滿足絕對的價值標(biāo)準(zhǔn)。此類投資頂多只會帶來普通的回報，最糟糕的情就是會產(chǎn)生高昂的機(jī)會成本——指錯過了下一個出色的投資機(jī)會——并承受了出現(xiàn)巨大損失的風(fēng)險”。同時，卡拉曼的投資組合比較分散，單只證券投資比例不高。

以上都是比較成功的價值投資大師對于倉位管理的最重要和深刻的理解。這些都非常值得我們模仿和學(xué)習(xí)。

對于我們身邊的人也有倉位管理獨特理解和操作較為成功的投資者，倉位管理而投資成功的典型莫過于SOSME，最有代表的是他寫的《動態(tài)再平衡帶來價值投資的主動性和靈活性》體現(xiàn)了SOSME前輩的保守的投資觀，也是保證他持續(xù)獲得收益的法寶。其中對于動態(tài)平衡SOSME是這么說的：在詳細(xì)了解了資產(chǎn)配置理論以后，我對這套理論非常感興趣。當(dāng)然，我的動態(tài)再平衡理論比史云生（大衛(wèi)－斯文森）的再平衡理論更為激進(jìn)一些。他們的配置方法比較簡單，舉例來說，50％的股票＋50%的債券，當(dāng)股價下跌導(dǎo)致股票資產(chǎn)占比下降時，賣掉一部分債券買入股票，重新恢復(fù)各占50%的配比，這是所謂的“再平衡”策略。而我的方法是“動態(tài)再平衡”，仍以50％股票＋50%債券的配置比例為例，當(dāng)股票下跌以后，本來就需要賣出債券買入股票，但如果股票下跌越多其分配的比例還會越高。股價跌到一定程度時，可能就是65%的股票＋35%的債券了。資產(chǎn)配置的平衡比例不是一成不變的，而是動態(tài)的。市場波動越大，動態(tài)再平衡策略越有效。

還有比較成功的投資人 東博老股民  無疑，他是倉位最激進(jìn)的投資者之一，而他投資的歷史并不短也獲得了很好的投資收益，最近甚至進(jìn)行了融資買入的策略。詳細(xì)見兩篇博文：《融資融券的思考 》《關(guān)于融資的話題》老股民先生一直都是滿倉操作，股票價值非常低估時滿倉，長期持有一只股票，如果有相對大幅低估于自己投資股票的投資標(biāo)的全倉換股。并且在熊市末期考慮融資買入。我說老股民倉位激進(jìn)但并不代表老股民先生是一個激進(jìn)的投資者，因為他買入時充分考慮了價格的因素，買入價格擁有絕對安全邊際。他在他的《關(guān)于實驗賬戶》博文中提到：實驗帳戶的原則是：不能空倉，不能做差價，不能頻繁調(diào)換品種，現(xiàn)金分紅當(dāng)天買進(jìn)，不能有現(xiàn)金，盡可能的長期持股。 對于融資他提出了十個禁忌，這十個禁忌我想應(yīng)該把大部分人的人都排除在可融資人群之外了。

以上有國內(nèi)外的投資者對于倉位的理解，有過去的大師的理解也有現(xiàn)在的成功者的理解。但是這些倉位管理是否適合自己呢？我對于倉位的控制又有什么自己的看法？

以上倉位管理方法雖然不大相同，但每個人的倉位管理都是結(jié)合自身現(xiàn)狀決定的。對于三位大師級人物他們時刻手里保持大量現(xiàn)金，這是非常重要的，因為他們需要掌握主動權(quán)，在最悲觀的時候能有錢買入廉價的標(biāo)的。而且對于他們的所有資產(chǎn)來說，他們的股票投資實在是太重了。

對于SOSME前輩來說，他保守的性格和投資策略還有成熟的年齡都決定了他需要保持大量的資金倉位。

對于老股民先生來說，全倉投入這只是一個實驗賬戶，并不影響他自己整個資產(chǎn)的收益，而且屬于實驗性質(zhì)，滿倉實驗賬戶對他的心態(tài)并不會有太大影響。

我需要什么樣的倉位管理呢？我和他們有什么不同？

首先在年齡上，我比他們?nèi)魏稳硕季哂袃?yōu)勢。其次我只是一個業(yè)余投資者，我有穩(wěn)定的工作為未來投資提供可靠的現(xiàn)金流，這樣倉位其實是動態(tài)變化的，這個動態(tài)變化是我和他們的主要區(qū)別。所以我認(rèn)為我的倉位主要取決于現(xiàn)金的成本和股票的價值，記住是價值。也就是說股票收益能否覆蓋現(xiàn)金成本。在熊市中，我持續(xù)滿倉，但我的滿倉和以上大師的滿倉并不是一個概念。比如我投入10萬元滿倉，如果每個月有5000元的收入可以用來投資，那么對于1年后，我目前并不是絕對滿倉，因為如果這每個月5000元沒有買入股票，其實我的倉位已經(jīng)降至62.5%，所以對于一個業(yè)余投資人來說，在熊市滿倉不斷并不是激進(jìn)策略。并沒有違背大師們的教誨。但是滿倉必須是熊市來說，因為沒有更好，沒有更高收益率的投資標(biāo)的。比如凈資產(chǎn)的價格買入凈資產(chǎn)收益率平均20%以上的股票，20%以上的年收益，哪有那么多的好事。巴菲特說過，要用桶來裝金子，本來我們桶比較小，而且桶確定會慢慢長大，可不可以有金子的時候借點桶來裝呢？于是在熊市，大熊市中，我也考慮融資了，首先是無利息的融資，這個最好，但是也有風(fēng)險。必須在絕對考慮投資標(biāo)的安全的情況下融資。我給同事理財，保證4年以后保本，當(dāng)然這筆資金不大，是可以承受的，即使虧損50%對我的生活和心理也不會造成任何影響，這個就屬于無利息的融資。另外我向銀行貸款融資8%左右的利息，分期還款，我認(rèn)為20%以上的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款就是有利可圖，那我可以承擔(dān)一定風(fēng)險進(jìn)行融資，這個貸款用未來收入且本來是用于投資的收入的一部分還款量不太大，不影響投資心理的穩(wěn)定。另外對于融資融券的融資業(yè)務(wù)我也沒有拒絕，因為融資的利息8.6%也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前一些優(yōu)質(zhì)股票所帶來的收益，至少股息能夠覆蓋大部分利息。凈資產(chǎn)收益率持續(xù)穩(wěn)定并高于20%，我為什么不能用8.6%的融資來做呢？但是融資最大的問題就是時間問題，因為半年需要還款并重新買入，故得計算你最大能承受的風(fēng)險，我在2000點一下用了全部的融資額度，這樣即使跌倒1200點也不至于被清盤，而且還有后續(xù)的資金做保障，那么我在800點還活著。我想這就是我融資的底氣。

倉位管理很重要，但是買股票，我更想把做買的一籃子股票看成一個企業(yè)，如果企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率20%，那么以8%的利息貸款，而且保證在市場不好的情況下不至于現(xiàn)金流斷裂而破產(chǎn)。但是如果所擁有資產(chǎn)只有5%的凈資產(chǎn)收益率，以8%的利息貸款就沒有任何理由。

所以我資金管理的思路就是以企業(yè)主的角度看待投資的資金管理。