《巴菲特之路》讀后感

（1）伯克希爾-哈沙維公司（BRK）
1930年8月30日，巴菲特出生于奧馬哈。
1954年，加入格雷厄姆-紐曼公司
1956年，格雷厄姆-紐曼公司解散，巴菲特回到奧馬哈，創(chuàng)立自己的合伙公司。
1962年，巴菲特收購(gòu)了一家處于困境的紡織品公司-Berkshire Hathaway （以后用股票代碼BRK代替）
1965年，巴菲特接管了BRK在接下來(lái)的20年里，巴菲特都一直試圖扭轉(zhuǎn)這家公司的虧損局面，但是結(jié)果仍然令人失望，BRK的ROE一直未超過10%。
1985年，巴菲特將BRK的紡織部門關(guān)閉。
巴菲特花了近20年的時(shí)間，悟出了以下的道理：（也許巴菲特早就悟出了這個(gè)道理，只是因?yàn)椴辉敢饨夤凸と?，所以讓這個(gè)業(yè)務(wù)繼續(xù)了20年）
A)【發(fā)達(dá)國(guó)家】紡織行業(yè)的特性決定了BRK不可能實(shí)現(xiàn)高的回報(bào)。（紡織品很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，因而沒有定價(jià)權(quán)；國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以雇傭廉價(jià)的勞動(dòng)力，從而擁有成本優(yōu)勢(shì)；紡織業(yè)務(wù)需要不斷進(jìn)行資本投入）
B）沒有人能扭轉(zhuǎn)一個(gè)病入膏肓的虧損企業(yè)

盡管BRK的本業(yè)經(jīng)營(yíng)得不盡人意，但是巴菲特用BRK早期產(chǎn)生的自有現(xiàn)金收購(gòu)了幾家保險(xiǎn)公司，又利用保險(xiǎn)公司的浮存金進(jìn)行權(quán)益投資，從而產(chǎn)生了我們現(xiàn)在看到的超級(jí)回報(bào)。

（2）巴菲特合伙公司
1956年，巴菲特在奧馬哈創(chuàng)立了自己的合伙公司，13年之后，也就是1969年，巴菲特決定解散合伙公司，原因是股票市場(chǎng)已經(jīng)過熱，找不到投資標(biāo)的。
在這13年中道瓊斯工業(yè)指數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率為3.4%（479點(diǎn)上漲到744點(diǎn)）。而巴菲特合伙公司的復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。

（3）國(guó)民賠償公司與海運(yùn)、火災(zāi)保險(xiǎn)公司
1967年3月，BRK出資860萬(wàn)美元購(gòu)買了奧馬哈的兩家最大的保險(xiǎn)公司：國(guó)民賠償公司與海運(yùn)、火災(zāi)保險(xiǎn)公司。
一方面，保險(xiǎn)公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入（客戶的保費(fèi)），同時(shí)只在發(fā)生損失時(shí)才會(huì)有現(xiàn)金流出（客戶申請(qǐng)賠償），這個(gè)現(xiàn)金流入和流出的時(shí)間差產(chǎn)生了大量的浮存金。這些保險(xiǎn)浮存金在巴菲特的手中如虎添翼，產(chǎn)生了優(yōu)異的回報(bào)。

另一方面，在60年代后期和70年代早期，保險(xiǎn)行業(yè)是個(gè)相當(dāng)賺錢的行業(yè)。但是保險(xiǎn)行業(yè)的基本面在70年代發(fā)生了改變。
A)首先，醫(yī)療和汽車修理費(fèi)的漲幅遠(yuǎn)超物價(jià)指數(shù)
B）其次，法院判定保險(xiǎn)公司支付給原告的賠償費(fèi)用漲幅驚人
C）由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，保險(xiǎn)費(fèi)用不但沒有增長(zhǎng)，反而下降了
有些保險(xiǎn)公司寧愿以低于成本的價(jià)格出售保單，也不愿意失去市場(chǎng)份額，顯然這些公司是在賭保費(fèi)會(huì)上漲。
巴菲特卻并不看重保單的數(shù)量，如果保費(fèi)過低，他寧愿少發(fā)甚至不發(fā)保單。
最后，一些保險(xiǎn)公司在他們自己預(yù)見的虧損中死掉了。行業(yè)的保費(fèi)開始上升，巴菲特的保險(xiǎn)公司又重獲保單。
兩個(gè)啟發(fā)：
1）產(chǎn)險(xiǎn)的差異性不大，客戶對(duì)價(jià)格敏感。所以市場(chǎng)份額并沒有在消費(fèi)品行業(yè)中那么重要；
2）巴菲特的保險(xiǎn)公司其投資回報(bào)率要高于其他保險(xiǎn)公司，這也是巴菲特所投資保險(xiǎn)公司的一個(gè)重大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。兩個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司互補(bǔ)，從而加強(qiáng)了雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（4）藍(lán)籌郵票公司（blue chip stamps）
       藍(lán)籌郵票公司的主要業(yè)務(wù)是顧客忠誠(chéng)計(jì)劃。一些超市店主和加油站老板向藍(lán)籌郵票公司購(gòu)買郵票，然后根據(jù)消費(fèi)者的消費(fèi)額把相應(yīng)的郵票送給消費(fèi)者。消費(fèi)者積攢郵票，并且將這些郵票貼在一本書上，當(dāng)書上貼滿了的時(shí)候，就可以到指定的商店換去他們想要的商品，比如割草機(jī)、桌子等。這些指定的商店并沒有存貨，而是向消費(fèi)者發(fā)送一些目錄，消費(fèi)者看完目錄之后提前預(yù)定商品。
1970年巴菲特通過收購(gòu)一家控股公司持有藍(lán)籌郵票部分股權(quán)；1977年增持到36.5%；1979年增持到60%，1983年通過換股完全收購(gòu)。
       藍(lán)籌郵票公司的基本面在80年代發(fā)生了重大改變。首先80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退使得超市和加油站減少了購(gòu)買郵票；其次電腦結(jié)算的興起使得客戶忠誠(chéng)計(jì)劃的形式發(fā)生了改變，企業(yè)自己可以發(fā)行VIP卡。根據(jù)巴菲特2006年的年報(bào)，藍(lán)籌郵票公司在1970年收入為1.26億美金，1980年收入下降到1940萬(wàn)美金，1990年收入繼續(xù)下降到150萬(wàn)美金，2006年則為2.59萬(wàn)美金。
       從巴菲特投資的公司中，我們可以看到電腦-互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)形態(tài)的巨大改變。藍(lán)籌郵票的業(yè)務(wù)被電腦終結(jié)，而報(bào)紙的護(hù)城河則被互聯(lián)網(wǎng)沖垮。就像這兩年蘇寧和京東的模式之爭(zhēng)，歷史其實(shí)已經(jīng)給出了答案。

雖然藍(lán)籌郵票公司每況愈下，但是巴菲特還是不斷增持。為什么呢？因?yàn)楹捅ｋU(xiǎn)公司一樣，藍(lán)籌郵票公司也有浮存金（客戶手中的郵票，需要積攢一段時(shí)間后才能換商品）。在巴菲特收購(gòu)藍(lán)籌郵票公司的1970年，公司持有的unclaimed stamp(即相當(dāng)于浮存金）達(dá)到了6000多萬(wàn)美金。巴菲特用這個(gè)浮存金買下了喜詩(shī)糖果（see's Candy)。

5）百貨店與服裝連鎖店

巴菲特在收購(gòu)BRK不久之后，就收購(gòu)了一家經(jīng)營(yíng)多元化零售業(yè)務(wù)的控股公司。該控股公司除擁有藍(lán)籌郵票公司以外，還擁有一家百貨店（Hochschild-Kohn）和一家連鎖服裝零售公司（Associated Retail Store，經(jīng)營(yíng)女士服裝，有75家店）。

Hochschild百貨公司起家于19世紀(jì)末馬里蘭州的巴爾的摩，到1923年已經(jīng)成為巴爾的摩最大的百貨公司。在大蕭條時(shí)期，Hochschild百貨公司的銷售額下降了一半。

二戰(zhàn)后，Hochschild百貨公司開始在郊區(qū)開設(shè)分店。60年代末，Hochschild百貨公司的控股股東被巴菲特收購(gòu)。3年之后，Hochschild百貨公司被巴菲特賣掉。1983年，Hochschild百貨公司停止?fàn)I業(yè)，其營(yíng)業(yè)地址被賣給其他百貨公司。巴菲特認(rèn)為Hochschild百貨公司的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)是第一流的，但是該百貨公司的經(jīng)營(yíng)卻一直不景氣。

1987年，巴菲特將Associated Retail Store賣給了紐約的Joseph Norban公司。

需要注意的是：美國(guó)的百貨公司是買斷經(jīng)營(yíng)的，也就是存貨的損失自己承擔(dān)。而中國(guó)的百貨公司只是房東或者二手房東，并不承擔(dān)存貨損失。這樣做的好處是消除了倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，代價(jià)是部分盈利被品牌經(jīng)營(yíng)者拿走。俗話說(shuō)“術(shù)業(yè)有專攻”。中國(guó)的百貨公司這樣做很可能是對(duì)的，自己把經(jīng)營(yíng)的重心放在選址、定位以及調(diào)整進(jìn)場(chǎng)品牌上；而品牌經(jīng)營(yíng)的事情留給各品牌商去做。

（6）喜詩(shī)糖果（See’s Candy）

前面我們提到藍(lán)籌郵票公司在1970年有6000多萬(wàn)美元的浮存金。1972年巴菲特控制的藍(lán)籌郵票公司以2500萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買了喜詩(shī)糖果。（喜詩(shī)糖果起初的公開售價(jià)是4000萬(wàn)美金，由于公司擁有1000萬(wàn)美元的現(xiàn)金，所以實(shí)際售價(jià)是3000萬(wàn)美金。巴菲特砍價(jià)到了2500萬(wàn)美金）

1972年喜詩(shī)糖果的稅前盈利為420萬(wàn)美金，到1977年增長(zhǎng)為1260萬(wàn)美金，5年增長(zhǎng)200%，復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。到1982年，稅前盈利為2388萬(wàn)美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。

喜詩(shī)糖果是巴菲特的得意之作。該公司的收入與利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且需要較少的資本開支。

（7）布法羅新聞報(bào)

1977年，藍(lán)籌郵票公司出資3300萬(wàn)美元收購(gòu)了布法羅新聞報(bào)。按照滲透率來(lái)評(píng)價(jià)，布法羅新聞報(bào)是都市類新聞報(bào)紙中的第一大報(bào)。（滲透率是指當(dāng)?shù)鼐用褓?gòu)買某報(bào)紙的比例）

按照新聞度，布法羅新聞報(bào)亦居于全美前列。（新聞度是指報(bào)紙版面用于新聞而非廣告的比例）

【Matias備注：后來(lái)巴菲特和芒格在水牛城晚報(bào)等等，也是陷入泥潭，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)報(bào)紙的沖擊，就如同電商對(duì)傳統(tǒng)零售的沖擊一樣，不可逆，中國(guó)更甚，因?yàn)榘儇洷举|(zhì)是二房東，要加價(jià)很多】

穩(wěn)健增值之路-《約翰聶夫的成功投資》讀書筆記20110525

約翰聶夫出生于1931年，是共同基金業(yè)歷史上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理之一。在這本書中，約翰聶夫以第一人稱的角度，敘述了其成長(zhǎng)經(jīng)歷，投資目標(biāo)和技巧，以及投資實(shí)踐。在其掌管溫莎基金期間，投資者帶來(lái)年均超過市場(chǎng)3.1%，累計(jì)長(zhǎng)達(dá)31年的收益。3.1%的超額收益累計(jì)31年是非常可觀的。假設(shè)投資者于1964年約翰執(zhí)掌溫莎兵符時(shí)投入一元，則在1995年約翰退休時(shí)將拿到55.465元，而若投資同期的市場(chǎng)指數(shù)則將只獲得22.297元。

從約翰聶夫的成長(zhǎng)經(jīng)歷我們可以學(xué)習(xí)到，一名優(yōu)秀的投資者的誕生，既有先天的家庭因素，也有后天的努力和機(jī)緣巧合。

在小約翰還是四歲的時(shí)候，父母的婚姻破裂，他跟隨母親一同生活。也許因?yàn)檫@段經(jīng)歷，他從小就絲毫不畏懼權(quán)威，性格獨(dú)立倔強(qiáng)，就算和路標(biāo)也可以爭(zhēng)論不休。他的父輩和母輩們都曾經(jīng)創(chuàng)立過多個(gè)企業(yè)，因而也算是在企業(yè)家的環(huán)境下長(zhǎng)大，自幼便顯示出賺錢的天賦。11歲的時(shí)候，小約翰便通過和同學(xué)玩卡牌游戲，當(dāng)球童，送報(bào)，賺取的零花錢已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時(shí)的普通工人的工資水平?！緈atias備注：跟巴菲特有些像喲】

青年時(shí)期的聶夫打過多份工，包括幫助親生父親銷售汽車儀器設(shè)備，后來(lái)加入海軍學(xué)習(xí)無(wú)線電專業(yè)，再后來(lái)進(jìn)入大學(xué)開始系統(tǒng)地學(xué)習(xí)。在這里，他遇到了基本面分析學(xué)派鼻祖格雷厄姆的學(xué)生，即教授Sidney Robins，【matias備注：遇到良師，是人生一大幸運(yùn)之事】激發(fā)了其對(duì)投資的興趣。1955年進(jìn)入克里夫蘭國(guó)家銀行，除了進(jìn)一步磨練和提高投資的技巧外，他還遇到了導(dǎo)師Arthur T.Boanas，學(xué)習(xí)逆向投資。這一切經(jīng)歷為他在溫莎的光芒打下結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)。

自稱為”低市盈率投資者，約翰的選股邏輯非常清晰簡(jiǎn)單，他自己將其歸納為七個(gè)法則：

l  第一：低市盈率策略。估值低，因此具備足夠的安全邊際；而盈利上升和估值擴(kuò)張帶來(lái)的收益不容小覷，可高達(dá)50%到100%。筆者的理解是，在投資行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)總是第一個(gè)考慮的要素，無(wú)論有多高的收益，一次失敗可以抹去1后邊所有的0。而低市盈率策略則為我們提供了一個(gè)非常好的立足點(diǎn)，保證本金的安全。反過來(lái)說(shuō)，高市盈率所對(duì)應(yīng)的高增長(zhǎng)率往往是不可持續(xù)的，當(dāng)均值回歸的定律起作用，盈利減少時(shí)，投資者便會(huì)面臨戴維斯雙殺的窘境，

l  第二：基本增長(zhǎng)率超過7%。選擇的對(duì)象必定需要有穩(wěn)定的盈利記錄。低于6%或者高于20%的增長(zhǎng)很少能進(jìn)入股票池。約翰認(rèn)為放在五年的周期下的收益增長(zhǎng)率比較有參考價(jià)值。

l  第三：收益有保障，其實(shí)講的就是股息率。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)?？梢韵硎艿胶芨叩姆旨t，而且因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長(zhǎng)率和每股盈利的基礎(chǔ)上，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是一種”白撿的便宜”。當(dāng)然，分紅原則也不是絕對(duì)的，如果經(jīng)過分析認(rèn)為企業(yè)家能夠善待資金使之更大增值，那么短期低分紅的股票也是可以考慮的

l  第四：總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系極佳。這里的總回報(bào)率就是盈利增長(zhǎng)率和股息率的和，極佳的關(guān)系意味著是市盈率的兩倍。

l  第五：除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票。這里的基準(zhǔn)參考公司的正常收益，即公司在行業(yè)周期最景氣時(shí)期的估計(jì)收益。

l  第六：成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健投資。選擇的原因是，這類公司經(jīng)常處在市場(chǎng)的聚光燈之外，也比通常的大型公司更容易受到市場(chǎng)的打擊。

l  第七：基本面好。重要的指標(biāo)包括：盈利和銷售（區(qū)分銷售額和銷售量），現(xiàn)金流，ROE，毛利率。

在這些基本的選股框架內(nèi)，約翰說(shuō)明了如何去尋找這些便宜貨：

l  跟蹤低價(jià)股，過去52個(gè)星期中的最低價(jià)附近交易的股票；

l  壞消息帶來(lái)好消息，股價(jià)越跌，前景越光明；

l  水深火熱的股票；

l  基本面不斷改善的公司；

l  被錯(cuò)誤歸類的公司

l  從力所能及的地方開始，熟悉的行業(yè)和公司

l  逛商店中的投資機(jī)會(huì)

l  偶感而發(fā)，跟著感覺走（名聲，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，行業(yè)地位，行業(yè)前景，管理層）

組合管理上，溫莎提出了衡量式參與的方法，區(qū)分了股票投資的四大類：

l  高知名度成長(zhǎng)股。重要性等級(jí)上最低。

l  低知名度成長(zhǎng)股。增長(zhǎng)度在12%到20%之間，并且可以預(yù)測(cè)；歷史報(bào)表的收益率為兩位數(shù)，且沒有其他瑕疵；市盈率是一位數(shù)，在6~9倍之間；屬于某個(gè)可以界定的成長(zhǎng)性領(lǐng)域，而且有一定的優(yōu)勢(shì)地位；所屬行業(yè)易于理解和分析；凈資產(chǎn)收益率要出眾；資金雄厚，凈收益出色，以便引起機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注；股息率在2%到3.5%之間。

l  慢速成長(zhǎng)股。涵蓋面廣，也是華爾街智囊們頻繁輕蔑的對(duì)象。這些居民包括電話公司，電力公司，銀行，甚至大藍(lán)籌。一般擁有很低的市盈率，甚少以8%以上的速度增長(zhǎng)。具有較強(qiáng)的抗跌性，擁有較高的股息率。在市場(chǎng)不振時(shí)能夠通過市盈率擴(kuò)張而獲得可觀收益。

l  周期性股票。區(qū)分為兩類（依據(jù)波動(dòng)程度和周期特性的不同），一類是基本工業(yè)品周期股，如石油和鋁；一類是消費(fèi)品生產(chǎn)商，比如汽車，飛機(jī)和住宅建筑商。理想的情況下，溫莎一般在周期公司業(yè)績(jī)回升的6~9個(gè)月之前購(gòu)買它們。技巧之處是猜測(cè)產(chǎn)品價(jià)格的增長(zhǎng)。首要研究的是行業(yè)的產(chǎn)能，然后對(duì)訊息和數(shù)據(jù)進(jìn)行加工判斷，得出需求增長(zhǎng)的大致時(shí)間。另外重要的一點(diǎn)是，市場(chǎng)不在周期股利潤(rùn)高峰時(shí)兌現(xiàn)。

按照約翰自己的統(tǒng)計(jì)，周期性股票，慢速成長(zhǎng)股，低知名度成長(zhǎng)股和高知名度成長(zhǎng)股對(duì)其投資組合業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)依次遞減。

如約翰聶夫所說(shuō)：“教訓(xùn)總是有用的，但前提是投資者必須記住他們。但股市向來(lái)有健忘的臭名，重復(fù)的歷史已經(jīng)給了我們明證。”從17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫，到20世紀(jì)50年代美國(guó)股市科技股的炒作，70年代的漂亮50，到1999年科技股泡沫，再到我們身邊2010年A股的創(chuàng)業(yè)板和中小板，都存在相似的例子?；厥坠墒袣v史的多次底部也是拜泡沫所賜，我們中的有些人或許會(huì)嘆息錯(cuò)過一次次抄打底的機(jī)會(huì)?？上覀儾荒芡顿Y過去，只能投資于今天。幸運(yùn)的是，歷史總是驚人的相似，周期性的泡沫總是變著花樣產(chǎn)生，急劇膨脹，然后被刺破。通過學(xué)習(xí)歷史，我們能夠?qū)W習(xí)如何巧妙的應(yīng)對(duì)，并提高自己的勝算。約翰在這里有非常好的分享：

“與我的記憶比起來(lái)，市場(chǎng)的記憶短暫得多，這一直使我驚異不已。要成功，不能只靠記憶，而是靠我們經(jīng)年累月愿意根據(jù)長(zhǎng)期的信念行事，由此給溫莎的受益人帶來(lái)利潤(rùn)。如果不具備某些洞察力，投資人沒辦法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，更別提冒聰明的風(fēng)險(xiǎn)；反之，他們只能被牽著鼻子走。這個(gè)教訓(xùn)太容易忘記，連向別人說(shuō)教的我們也不例外。1969年5月，道瓊斯指數(shù)見底后僅僅9個(gè)月，在普遍擔(dān)心天就要塌下來(lái)的氣氛中，大多數(shù)投資人似乎忘卻市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)跌下去。溫莎的重要優(yōu)勢(shì)中，至少有一部分沒那么神秘，那就是記得過去的教訓(xùn)以及歷史如何重演。你如果不想成為歷史重演時(shí)的俘虜，首要一條是必須去研究歷史?！?/p>

人格上，約翰聶夫也是非常突出。在他管理賓州大學(xué)校產(chǎn)基金的16年期間，他將資產(chǎn)從1.25億美元增值到18億美元。當(dāng)談及個(gè)人投資，約翰提到：”每當(dāng)我想做一些個(gè)人投資時(shí)，我便會(huì)問自己一個(gè)簡(jiǎn)單的問題：花費(fèi)時(shí)間分析和溫莎無(wú)關(guān)的投資是否合適？我認(rèn)為不合適?！?/p>

就好像低市盈率投資法并沒有得到承認(rèn)一樣，筆者感覺在中國(guó)市場(chǎng)上，約翰聶夫并沒有獲得其應(yīng)有的名氣。A股市場(chǎng)還太年輕，總是不乏各種題材炒作的泡沫。黃金，大消費(fèi)，醫(yī)藥，有色等等依次掃蕩，所謂的“行業(yè)輪動(dòng)”。

關(guān)于合理的投資收益率，他提到：“天真的投資者總夢(mèng)想著一夜暴富，但那永遠(yuǎn)是可望而不可即的事情，對(duì)于這部分投資者，我們是最富感激之情的。我們這個(gè)國(guó)家過去是，現(xiàn)在是，而且很可能以后一直會(huì)是一片投機(jī)者的樂土。”很多人都不能理解合理的預(yù)期收益水平是多少。按我的理解來(lái)看，如果不借助桿杠的話，20%的預(yù)期年化率已經(jīng)是非常高的水平，再往上按照歸總的說(shuō)法已經(jīng)是貪天之功了。要知道，即使是15%，連續(xù)20年則對(duì)應(yīng)16.4倍的收益，連續(xù)30年66.2倍，連續(xù)40年267.8倍，連續(xù)50年則達(dá)到驚人的1083.65倍。這僅僅是簡(jiǎn)單的復(fù)利計(jì)算而已，卻少有人認(rèn)真對(duì)待。

指望短線交易來(lái)獲得翻番的收益的那種做法，只能說(shuō)是來(lái)得快，去得也快。在這個(gè)意義上，可以說(shuō)世上沒有免費(fèi)的午餐。當(dāng)然，每個(gè)人可以有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而我，寧愿選擇那種可以讓人踏實(shí)入睡的投資方法，比如，依照約翰聶夫的低市盈率準(zhǔn)則。