尋找價值50財務(wù)評估模型

中藥行業(yè)排名第八位

核心投資邏輯：

1、產(chǎn)品獨特，業(yè)績增長超20%

2、人口老齡化引領(lǐng)市場規(guī)模破兩千億

3、心腦血管和感冒抗病毒市場領(lǐng)先者

4、產(chǎn)品療效突出，獲國際循證醫(yī)學權(quán)威評價

1、公司概況

以嶺藥業(yè)以發(fā)展創(chuàng)新中醫(yī)藥為主營業(yè)務(wù)，在創(chuàng)新絡(luò)病理論指導(dǎo)下，開發(fā)系列特色專利中藥，在醫(yī)藥行業(yè)形成了獨具特色產(chǎn)品布局優(yōu)勢，其中心腦血管和感冒呼吸系統(tǒng)疾病用藥領(lǐng)域已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司目前擁有專利新藥十余個，已形成較為豐富的產(chǎn)品群，保持了企業(yè)銷售和盈利的持續(xù)增長

公司2015年實現(xiàn)營業(yè)總收入31.8億元，同比增長9.02%；凈利潤4.3億元，同比增長21.44；2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入20.3億元，同比增長19.06%；凈利潤3.1億元，同比增長39.62%；

我們認為公司自上市以來，業(yè)績一直保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，歸根到底在于其獨具特色產(chǎn)品布局，獨家中藥仍將是未來增長的主要源動力。

2、市場空間巨大

我國醫(yī)藥行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，市場增長快于諸多傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)IMS預(yù)測，到2020年我國將成為世界第一大藥品消費國。2015年中成藥制造工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長5.69%，增幅比去年同期降低7.45個百分點，多年來首次低至個位數(shù)增長。預(yù)計醫(yī)藥行業(yè)未來仍可保持長期平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，但增速將相對放緩。

心血管病死亡占城鄉(xiāng)居民總死亡原因的首位，農(nóng)村為38.7%，城市為41.1%。目前每5個成人中有1 人患心血管病。

心腦血管用藥的市場規(guī)模超過1500 億元。其中，心腦血管類中成藥銷售增長迅速，2013 年市場規(guī)模達到 873 億元，過去5 年復(fù)合增長率達到18.3%。由于人口老齡化的加速，預(yù)計未來5 年我國心血管市場仍將保持20%左右的增長速度，2020年超越2000億元。

3、核心產(chǎn)品位居市場前列

公司為國家創(chuàng)新型企業(yè)，先后承擔和完成了國家973、863、國家自然科學基金、家“十五”攻關(guān)、“十一五”支撐等三十余項國家、省部級科研項目，榮獲五項國家獎，何梁何利獎及一批省部級獎勵，取得與新藥相關(guān)的發(fā)明專例二十余項。同時公司也是中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)、中國醫(yī)藥上市公司50強企業(yè)，2012~2014年，司銷售收入年復(fù)合增長率33%，即使在近兩年行業(yè)總體增速下滑的情形下，公司保持了較高的增速。

通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強心膠囊在心腦血管口服中成藥領(lǐng)域的市場占率由2012年的7.85%，上升至2015年的8.0%

連花清瘟膠囊在零售感冒藥領(lǐng)域的市場份額，也由2012年的2.12%上升到2015

年2.87%。在感冒中成藥領(lǐng)域，連花清瘟膠囊占5.54%的場份額，排名第二。

4、核心競爭力

（1）絡(luò)病理論體系優(yōu)勢

中醫(yī)絡(luò)病診療方法入選國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。以吳以嶺院士為首席科學家的科研團隊，以絡(luò)病理論創(chuàng)新帶動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化，公司主導(dǎo)產(chǎn)品均為獨家產(chǎn)品，組方獨特，通心、養(yǎng)心、強心，覆蓋心血管、腦血管、心律失常、心衰四大領(lǐng)域，在心腦血管口服中成藥領(lǐng)域占有舉足輕重的地位。

（2）產(chǎn)品優(yōu)勢

循證醫(yī)學是證明藥物療效的最有力證據(jù)，也是促進產(chǎn)品銷售的一大法寶。公司的核心競爭優(yōu)勢在于絡(luò)病理論指導(dǎo)下專利產(chǎn)品經(jīng)過國際公認的循證醫(yī)學評價方法對其臨床療效做出權(quán)威評價，從而形成獨特優(yōu)勢。

1）心腦血管三大核心

通心絡(luò)：與復(fù)方丹參滴丸相比，通心絡(luò)在治療冠心病心絞痛方面療效略顯優(yōu)勢，而且通心絡(luò)的適應(yīng)癥范圍更廣。目前復(fù)方丹參滴丸已發(fā)展成為20多億元的大品種，相比較而言，預(yù)計通心絡(luò)2015年銷售規(guī)模約15億，未來可保持10%左右增速，仍有很大的市場空間，未來幾年銷售規(guī)模同樣有望突破20 億元。

芪藶強心膠囊：成為我國目前唯一經(jīng)循證醫(yī)學證實治療慢性心衰的有效專利中成藥。2014 年銷售規(guī)模達到2.5 億元，2015年同比增長45%，達3.6億。預(yù)計未來仍能保持40%左右增速。隨著市場推廣力度的加大和醫(yī)院滲透率的提升，未來有望成為銷售規(guī)模20 億元級的大品種。

參松養(yǎng)心膠囊：市場競爭格局好，目前我國抗心律失常藥物的市場規(guī)模超過50 億元。中藥在療效、安全性方面都好于化藥，已獲得臨床認可。我們認為，參松養(yǎng)心膠囊2015年同比增長15%左右，作為獨家品種，價格合理，臨床療效確切，同時具備大規(guī)模循證醫(yī)學支持，未來將對化學藥有替代空間。

2）抗病毒領(lǐng)域明星產(chǎn)品——連花清瘟

針對感冒呼吸系統(tǒng)疾病，公司已成功上市治感冒、抗流感的專利新藥連花清瘟膠

（顆粒），是唯一獲得國家科技進步二等獎的治感冒抗流感的專利中成藥。2015年成為全球第一個入美國FDA臨床研究的復(fù)方治感冒抗流感中藥。2013 年連花清瘟的銷售規(guī)模約5 億元，在樣本醫(yī)院的市占率在3.5%左右。預(yù)計2016年銷售規(guī)模接近8億，未來仍將保持40%左右增速。

（3）研發(fā)優(yōu)勢

公司以董事長吳以嶺先生為學術(shù)帶頭人，擁有一支以歸國專家、外籍專家、博士、碩士等高層次人才為骨干，具備充足的開展創(chuàng)新藥物研發(fā)的實力。

（4）營銷優(yōu)勢

公司已經(jīng)成功建立起遍布全國的營銷網(wǎng)絡(luò)和營銷隊伍，在全國設(shè)立一級經(jīng)銷商100余家、二級經(jīng)銷商3000余家，產(chǎn)品在全國50000多家醫(yī)院，10萬家藥店形成了規(guī)模銷售，將公司產(chǎn)品 快速銷往全國。

總結(jié)：我們認為心腦血管和感冒抗病毒市場空間廣闊，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，核心獨家專利產(chǎn)品經(jīng)國際循證醫(yī)學權(quán)威認證，療效已獲廣泛認同，競爭優(yōu)勢明顯，核心產(chǎn)品未來仍有望維持高速增長。因此，入選價值50初選票池，但公司目前市值已達190億，估值偏高，不建議買入。

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