【PE】財(cái)務(wù)投資VS戰(zhàn)略投資，誰(shuí)更和你“氣味相投”？

霸王龍勇士 2016-09-07

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摘要：資本寒冬論甚囂塵上，但和去年相比，市場(chǎng)上的可投資資金總量并沒有顯著減少。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，如何辨別和你“氣味相投”的投資方成了融資階段最大的難點(diǎn)。本文帶你理清財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的那些事兒。

據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2016年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)》顯示，上半年天使、VC和PE機(jī)構(gòu)共募集909支可投資中國(guó)大陸的基金。雖然在基金數(shù)量上比去年同期下降了近一半，但整體可投資的資本量和去年同期基本持平。這意味著，雖然“資本寒冬”的論調(diào)甚囂塵上，但實(shí)際上，市場(chǎng)上的可投資資金總量并沒有顯著減少。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，如何辨別和你“氣味相投”的投資方成了融資階段最大的難點(diǎn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以投資目的劃分，投資類型可以分為財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資兩種。

第一種是財(cái)務(wù)投資。財(cái)務(wù)投資的目的是謀求經(jīng)濟(jì)上的回報(bào)，因此財(cái)務(wù)投資人更青睞市場(chǎng)空間廣闊、高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)投資人比較注重短期利益，不會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)，未來(lái)主要的項(xiàng)目退出方式是并購(gòu)或者上市。

選擇財(cái)務(wù)投資的優(yōu)勢(shì)是：①專業(yè)性。對(duì)專業(yè)的投資人來(lái)說(shuō)，“融、投、管、退”是必修課，他們對(duì)于市場(chǎng)的分析判斷和良好的管理能力往往能推動(dòng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目快速發(fā)展。②大基金的品牌背書。比如選擇紅杉資本、經(jīng)緯中國(guó)、IDG等老牌基金作為投資方，對(duì)于初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，帶來(lái)的品牌價(jià)值比獲得更高一些的估值可能更為重要。

劣勢(shì)在于：因?yàn)橐蠖唐诨貓?bào)，財(cái)務(wù)投資者往往會(huì)給被投公司施加壓力，希望可以盡快推動(dòng)上市，完成退出，這對(duì)公司發(fā)展來(lái)說(shuō)可能會(huì)“揠苗助長(zhǎng)”。

第二種是戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資的目的是和產(chǎn)業(yè)上下游建立聯(lián)系，因此會(huì)更多考慮產(chǎn)業(yè)協(xié)同的因素。一般來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略投資者會(huì)長(zhǎng)期持有項(xiàng)目，甚至直接收購(gòu)項(xiàng)目，同時(shí)要求對(duì)公司有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，最終將通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同在一級(jí)市場(chǎng)上獲得更高的溢價(jià)來(lái)獲得收益。

選擇戰(zhàn)略投資的優(yōu)勢(shì)在于：①資源支持。戰(zhàn)略投資方一般自身?yè)碛袕?qiáng)大的資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才資源，能夠幫助創(chuàng)業(yè)公司迅速打開局面。②對(duì)有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的公司更“寬容”。有些項(xiàng)目的市場(chǎng)想象空間很有限，本身業(yè)務(wù)發(fā)展也很一般，但只要戰(zhàn)略投資方能看到產(chǎn)業(yè)協(xié)同的可能性，他們還是愿意投資這一類公司的，但同等情況下，VC就不會(huì)給錢。

劣勢(shì)在于：①站隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)一家行業(yè)老大“做干爹”就必然會(huì)影響公司和其他行業(yè)領(lǐng)頭者的合作。②失去獨(dú)立性。戰(zhàn)略投資方在確定標(biāo)的之后，很大程度是希望把項(xiàng)目打包進(jìn)上市公司里，給資本市場(chǎng)“講故事”，因此會(huì)要求控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)公司也就喪失了獨(dú)立性和靈活性。③缺乏投資管理經(jīng)驗(yàn)。對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略投資來(lái)說(shuō)，其管理成本高昂，極少能夠搭建起一支高效優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)。

為了進(jìn)一步闡釋不同資金的風(fēng)格特點(diǎn)，下面以醫(yī)療市場(chǎng)為例，看六種類型的資本如何“各領(lǐng)風(fēng)騷”。

類型一：公司主導(dǎo)發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金或者直投

這類屬于典型的戰(zhàn)略投資行為。以天士力集團(tuán)旗下的康橋資本為例，天士力在其中占到50%的LP?；鹬饕顿Y的方向，如器械、藥品、診斷服務(wù)等和天士力公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)都有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這一類的產(chǎn)業(yè)基金的表現(xiàn)有些差強(qiáng)人意，一方面原因在于這類基金較為“封閉”，因?yàn)橛挟a(chǎn)業(yè)作為背書，“走出去”的動(dòng)力不夠強(qiáng)；另一方面，優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)公司不愿意受到上市公司的“束縛”，因此常常與市場(chǎng)上的好項(xiàng)目“擦肩而過(guò)”。

類型二：多家產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金

以普華資本為例，其80%左右的資金來(lái)源是產(chǎn)業(yè)資本，而且并非一家公司主導(dǎo)，且給到主要LP一定的話語(yǔ)權(quán)。這樣的好處是融合了多家上市公司的資源，同時(shí)規(guī)避了“站隊(duì)”的問(wèn)題，而且資本的退出方式也較為靈活，公司可以選擇上市或者被并購(gòu)。難點(diǎn)在于，管理者需要布局產(chǎn)業(yè)鏈并平衡多家上市公司的利益分配。

類型三：產(chǎn)業(yè)資本背書，但以財(cái)務(wù)投資為方向

聯(lián)想集團(tuán)旗下的君聯(lián)資本（原名聯(lián)想投資）雖然脫胎于聯(lián)想集團(tuán)，但實(shí)際投資方向已經(jīng)不再是“戰(zhàn)略投資”，而是更多的謀求財(cái)務(wù)回報(bào)。

類型四：以財(cái)務(wù)投資為主導(dǎo)，兼顧上市公司訴求

以分享投資為例，基金本身是典型的財(cái)務(wù)投資主導(dǎo)方向，但由于公司的LP有部分的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入，因此在針對(duì)部分案例的時(shí)候，投資人也會(huì)考慮LP的合作可能。需要注意的是，在分享投資這類公司里，GP的話語(yǔ)權(quán)仍然會(huì)大于LP。

類型五：純粹的財(cái)務(wù)投資基金

典型的就是紅杉資本沈南鵬的“賽道理論”。也就是說(shuō)，紅杉資本投資醫(yī)療公司主要考慮的是“熱點(diǎn)”，而非產(chǎn)業(yè)布局。

類型六：非醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的大公司

一種是以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，另一類是以宜華健康為代表的外部轉(zhuǎn)型醫(yī)療的上市公司。這兩種公司“出手大方”，遠(yuǎn)非一般的VC能夠相比，因此帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司在過(guò)去兩年時(shí)間估值的一路走高，也帶出了目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要的幾家“獨(dú)角獸”。

在選擇資本方的過(guò)程中，創(chuàng)始人常常會(huì)進(jìn)入各種誤區(qū)，主要表現(xiàn)為三種：

誤區(qū)一：拿了產(chǎn)業(yè)的錢就等于“賣身”

其實(shí)并非如此，如果產(chǎn)業(yè)投資人愿意不限制公司發(fā)展、且產(chǎn)業(yè)資本占比在30%以下，產(chǎn)業(yè)投資者也可以充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者的角色。此時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，優(yōu)先考慮產(chǎn)業(yè)資本是最佳選擇。例如，和佳股份投資匯醫(yī)在線之后，在第二輪投資中主動(dòng)放棄了優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，給創(chuàng)業(yè)公司較為寬松的發(fā)展環(huán)境。

誤區(qū)二：資本寒冬拿到錢是第一位，不用考慮其他

資本寒冬的確讓創(chuàng)業(yè)者們感受到了壓力，但在融資的時(shí)候必須把握住底線，切不可一時(shí)頭腦發(fā)熱就簽了協(xié)議。2016年1月，陽(yáng)光婦兒拿了上市公司道明光學(xué)的5000萬(wàn)元戰(zhàn)略投資。但其中包含一個(gè)嚴(yán)苛的對(duì)賭協(xié)議，要求陽(yáng)光婦兒“2016年?duì)I業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元且凈利潤(rùn)不虧損、2017年稅后凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元、2018年稅后凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，若未達(dá)成相應(yīng)條款，道明光學(xué)可以讓陽(yáng)光婦兒方面贖回股權(quán)”。這一條款對(duì)于當(dāng)時(shí)的陽(yáng)光婦兒來(lái)說(shuō)，顯然是難以達(dá)到的。

誤區(qū)三：背靠產(chǎn)業(yè)資本就一定能獲得資源注入

首先，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，大家的成本是可以換算的，也就意味著，所謂資源置換和你拿了其他資本的錢再去買的效果不會(huì)差太多；其次，以復(fù)星資本為例，雖然投資了很多醫(yī)療公司，但優(yōu)質(zhì)的資源只會(huì)給到“頭部”公司，對(duì)一般的被投公司根本不會(huì)太多關(guān)注。所以，創(chuàng)業(yè)者不要對(duì)產(chǎn)業(yè)資本有過(guò)多期望。

創(chuàng)始人就是“走鋼絲的人”，創(chuàng)業(yè)就是在平衡各方權(quán)益之間把握住最佳的發(fā)展機(jī)會(huì)。最后建議創(chuàng)業(yè)者在選擇投資方之前，回歸初心，再次審視自己到底為什么創(chuàng)業(yè)。

來(lái)源：投資界

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