外匯：多國(guó)央行加碼寬松將掣肘美聯(lián)儲(chǔ)

基本觀點(diǎn)不變：美元不能過(guò)分悲觀，大概率維持震蕩慢漲格局，歐元震蕩偏弱，日元延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，澳元等商品貨幣仍然偏強(qiáng)，英鎊趨勢(shì)性看空。我們認(rèn)為：二季度GDP數(shù)據(jù)影響消退，繼續(xù)維持美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)、加息預(yù)期逐步升溫的判斷，疊加歐洲地區(qū)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)期及美國(guó)大選帶來(lái)的不確定性，美元將在三季度走強(qiáng)，但幅度和廣度受限。維持做空美元/日元策略。

經(jīng)濟(jì)面，美國(guó)零售、PPI、消費(fèi)者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；政策面，全球多個(gè)央行加碼或重返降息、寬松之路，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息形成較大掣肘；技術(shù)面，95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運(yùn)行區(qū)間抬升+慢牛格局；倉(cāng)位面，美元多頭上升不及空頭，多頭凈持倉(cāng)下降，英鎊凈空持倉(cāng)大幅增加。

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：美國(guó)零售、PPI、消費(fèi)者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

上周數(shù)據(jù)較為清淡，但零售、PPI、消費(fèi)者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。7月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，大幅不及預(yù)期的0.4%，前值0.6%。7月PPI環(huán)比增速-0.3%，創(chuàng)去年9月份來(lái)最低，通脹可能繼續(xù)低迷。8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為90.4，預(yù)期為91.5。二季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值僅為-0.5%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的0.4%，連續(xù)第三個(gè)季度下滑，創(chuàng)1979年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)下滑。維持原判，美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度增強(qiáng)仍是大概率事件。我們認(rèn)為，目前7月份的數(shù)據(jù)普遍轉(zhuǎn)強(qiáng)，尤其在就業(yè)數(shù)據(jù)的烘托下，市場(chǎng)可能已經(jīng)從二季度GDP數(shù)據(jù)引發(fā)的悲觀中走出來(lái)，樂(lè)觀情緒將會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，對(duì)美元形成支撐。

2、貨幣政策：全球多個(gè)央行加碼或重返降息、寬松之路，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息形成較大掣肘

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上周變化不大。上上周受強(qiáng)勁非農(nóng)影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期有所上升，9月加息概率從9%上升至15%，但依然很低。未來(lái)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議紀(jì)要，可能透露更多美聯(lián)儲(chǔ)官方對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)加息的蛛絲馬跡，在7月的良好數(shù)據(jù)支撐下，其有可能通過(guò)此次紀(jì)要適當(dāng)引導(dǎo)市場(chǎng)加息預(yù)期，但不會(huì)有較強(qiáng)的鷹派信號(hào)。因?yàn)樵?/span>7月會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)僅對(duì)經(jīng)濟(jì)略偏樂(lè)觀，并未提及市場(chǎng)關(guān)心的關(guān)于下次加息的問(wèn)題。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，過(guò)去幾年，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)太樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的貨幣政策沒(méi)有看起來(lái)那樣寬松。在意識(shí)到這點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诮酉聛?lái)不是那么急于加息，甚至可能傾向于讓經(jīng)濟(jì)有些過(guò)熱后再加息。

觀點(diǎn)維持不變：1）加息推遲這一利空因素已經(jīng)基本被市場(chǎng)消化，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況在逐漸向好，加息預(yù)期回升將是三季度的主基調(diào)；2）美聯(lián)儲(chǔ)二次加息的可能時(shí)點(diǎn)是12月份，9月份加息難度很高，即便是經(jīng)濟(jì)在7、8月份出現(xiàn)明顯回升，但應(yīng)該警惕9月美聯(lián)儲(chǔ)可能真正轉(zhuǎn)為鷹派，為未來(lái)加息做鋪墊。

新西蘭聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至史上最低的2%。并稱，需要進(jìn)一步寬松、紐元需要貶值，幫助通脹率重返目標(biāo)區(qū)間。

全球多個(gè)央行加碼或重返降息、寬松之路，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息形成較大掣肘。

大選前，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于按兵不動(dòng)。

3、技術(shù)分析：美元95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運(yùn)行區(qū)間抬升+慢牛格局

1）美元指數(shù)：95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運(yùn)行區(qū)間抬升+慢牛格局。2）歐元/美元：中短期區(qū)間震蕩，中長(zhǎng)期偏弱。3）美元/日元：繼續(xù)看空，目標(biāo)繼續(xù)100甚至以下位置。4）澳元/美元：受下行通道上軌壓制，短期回落，但是否見(jiàn)頂仍無(wú)法確認(rèn)。5）英鎊/美元：短期反彈結(jié)束，新一輪下跌展開(kāi)，中期下行旗形技術(shù)形態(tài)指向新低和更深跌幅。

4、倉(cāng)位：美元多頭上升不及空頭，多頭凈持倉(cāng)下降，英鎊凈空持倉(cāng)大幅增加

據(jù)CFTC最新公布的持倉(cāng)報(bào)告，截至8月9日，NYBOT美元指數(shù)非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)較前一周減少1948手至15769手，其中多頭持倉(cāng)量增加299手至32499手，空頭持倉(cāng)量增加2247手至16730手。

黃金：金價(jià)橫盤整理，穩(wěn)步夯實(shí)向上

上周國(guó)際現(xiàn)貨金沖高回落，倫敦金開(kāi)盤1337.01，收盤1335.98，微跌0.03%；滬金開(kāi)盤290.05，收盤288.30，跌幅1.72%。我們認(rèn)為目前金價(jià)的橫盤夯實(shí)在技術(shù)上為向上突破蓄能，每個(gè)新低點(diǎn)都高于前低，金價(jià)向上穩(wěn)步爬升，此外，交易的三角形震蕩區(qū)間持續(xù)收斂、醞釀方向突破。結(jié)合美國(guó)三季度伊始疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們維持基本觀點(diǎn)不變，金價(jià)目前的橫盤夯實(shí)和醞釀方向皆為有益的，中期繼續(xù)看多。本周重點(diǎn)關(guān)注FOMC7月會(huì)議紀(jì)要的公布。

宏觀面利多。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，盡管6、7月非農(nóng)、6月JOLTS職位空缺數(shù)據(jù)和每周首申數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，但衡量經(jīng)濟(jì)繁榮程度的重要指標(biāo)——非農(nóng)勞動(dòng)生產(chǎn)力數(shù)據(jù)卻極度疲軟、止步不前，盡管這一趨勢(shì)將在短期內(nèi)支撐雇傭和薪資上行，但長(zhǎng)期維度上卻是利空美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的。美國(guó)二季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值僅為-0.5%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的0.4%，連續(xù)第三個(gè)季度下滑，創(chuàng)1979年以來(lái)最長(zhǎng)連續(xù)下滑，生產(chǎn)力下滑速度創(chuàng)1993年以來(lái)最高。生產(chǎn)力下滑和雇傭難度的上升使二季度企業(yè)的勞動(dòng)力成本上漲2%。我們認(rèn)為造成勞動(dòng)生產(chǎn)力持續(xù)下滑的部分原因可能是勞動(dòng)力市場(chǎng)較低的周轉(zhuǎn)率。美國(guó)6月JOLTS職位空缺562.4萬(wàn)，高于預(yù)期的558.8萬(wàn)人，5月數(shù)值從550萬(wàn)人修正為551.4萬(wàn)人。分項(xiàng)上，新增招聘保持強(qiáng)勁，但解雇總量連續(xù)4個(gè)月下滑。綜合而言，雇主的用工需求持續(xù)強(qiáng)勁，這與6月和7月靚麗的非農(nóng)就業(yè)相互呼應(yīng)。另外，辭職的數(shù)量在最近的幾個(gè)月里持續(xù)下滑，解雇和辭職數(shù)量的下滑或在一定程度上解釋了勞動(dòng)生產(chǎn)力加速下滑。勞動(dòng)力市場(chǎng)較低的周轉(zhuǎn)率增加了未就業(yè)人員成功就業(yè)的難度，也暗示了勞動(dòng)力市場(chǎng)的資源分配效率仍具有提升空間。

通脹抬頭受抑制。受食品和能源價(jià)格走低影響，7月PPI環(huán)比降0.4%，創(chuàng)去年9月來(lái)的最低水平，預(yù)期為增長(zhǎng)0.1%。此外，美國(guó)7月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比0.1%，預(yù)期-0.4%，前值從0.2%修正為0.6%。7月進(jìn)口能源價(jià)格下行，但被非能源進(jìn)口價(jià)格的上漲所抵消，其中，進(jìn)口工業(yè)產(chǎn)品和食品、飲料的價(jià)格漲幅最甚。

個(gè)人消費(fèi)是二季度GDP分項(xiàng)中表現(xiàn)最佳的部門，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ径纫潦?，零售銷售數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)疲軟。美國(guó)7月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，大幅不及預(yù)期的0.4%，前值0.6%。造成7月零售銷售意外0增長(zhǎng)的主要原因是，油價(jià)下行拖累汽油門店的銷售表現(xiàn)，但汽車銷售和非門店銷售渠道的零售銷售表現(xiàn)較強(qiáng)。其他部門表現(xiàn)同樣令人失望，運(yùn)動(dòng)用品、服裝、食品/飲料、建筑材料的銷售均錄得下滑。7月疲弱的零售銷售數(shù)據(jù)為美國(guó)三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)開(kāi)了個(gè)較為弱勢(shì)的開(kāi)局，疊加疲弱的商業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，后期強(qiáng)勁的消費(fèi)支出將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年能否反彈的重要因素。

貨幣政策方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)多名高官的發(fā)言顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息分化程度加深，最值得關(guān)注的是圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席（2016年票委）的態(tài)度轉(zhuǎn)變，布拉德從美聯(lián)儲(chǔ)高官中的最大鷹派轉(zhuǎn)為最大鴿派，他上周的講話延續(xù)了近期的鴿派，表示當(dāng)前低增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)持續(xù)，所以未來(lái)幾年美聯(lián)儲(chǔ)只需加息一次。此外，上周五公布的意外0增長(zhǎng)的零售銷售令加息預(yù)期進(jìn)一步下滑，數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)9月和11月的加息概率預(yù)期為12%，12月加息的概率由此前的52%大幅下滑至38%；市場(chǎng)對(duì)2017年的加息概率同樣進(jìn)行了下修，17年2月的加息概率由此前的52%下滑至42%，3月的加息概率由59%下滑至47%。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)從未在市場(chǎng)加息概率低于50%的時(shí)候行動(dòng)。

實(shí)物需求利多。亞洲實(shí)物買需繼續(xù)疲弱，但金幣銀幣需求繼續(xù)向好。上半年，受金價(jià)上行影響，印度黃俊需求將至7年低位，，同比下降30%。隨著印度地區(qū)季節(jié)性降雨的到來(lái)，農(nóng)村地區(qū)民眾收入將得到改善，鑒于進(jìn)度2/3的黃金需求來(lái)自農(nóng)村，我們預(yù)期下半年該地區(qū)的黃金需求或?qū)⒒厣?/span>

市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎。上周SPDR持倉(cāng)和CFTC黃金凈多頭頭寸均錄得下降。其中，SPDR黃金持倉(cāng)大獎(jiǎng)19.89噸。CFTC黃金多頭凈持倉(cāng)上周錄得下降，多頭下降超空頭。

技術(shù)上，倫敦金三角形震蕩區(qū)間持續(xù)收斂，每一個(gè)新低都高于前低，穩(wěn)步夯實(shí)上升。周線上沖高回落，三角形形態(tài)未向下破位，持續(xù)收窄，向上行情樂(lè)觀。關(guān)注1354（2011年以來(lái)下行通道上軌）和前期高點(diǎn)1375的強(qiáng)壓制，下方支撐關(guān)注1316的三角形下方和密集成交帶水平。

滬金橫盤調(diào)整于5月底以來(lái)的上行趨勢(shì)線下方。向上阻力位為297的前高和趨勢(shì)線壓制，向下支撐為283的前期橫盤調(diào)整支撐。