7月份美元指數(shù)總體上漲。上半月在英國脫歐事件的一次性沖擊過后，美元指數(shù)在96左右進(jìn)行了休整。到了下半月，歐洲恐怖襲擊頻發(fā)，日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策以及美國消費(fèi)、住房及PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的連續(xù)向好令美元指數(shù)再度徐徐攀升。在月末的日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前，美元指數(shù)突破了97關(guān)口，創(chuàng)出了英國脫歐公投以來的最高水平。

然而，人民幣兌美元的走勢(shì)卻和美元指數(shù)并不同步。在月初美元指數(shù)整理的時(shí)點(diǎn)，人民幣從6.60平臺(tái)的前半一路貶至6.70關(guān)口。而在后半月美元強(qiáng)勢(shì)上漲之后，市場原本預(yù)期人民幣兌美元匯價(jià)將會(huì)輕松突破6.70，可人民幣中間價(jià)卻在18日這周兩次在理論值高于6.70時(shí)高開。在即期匯價(jià)短暫突破6.70后，中資大行更是在盤中大額結(jié)匯托盤。這讓人民幣在7月下旬美元較強(qiáng)勢(shì)的背景下逆勢(shì)上行，從6.70的水平重新回到了6.67以下。由于新規(guī)則依賴收盤價(jià)作為中間價(jià)定價(jià)的準(zhǔn)軸，所以對(duì)即期價(jià)格收盤價(jià)的壓制將直接影響到第二天的中間價(jià)。果不其然，當(dāng)即期價(jià)格被壓制之后，中間價(jià)在月底之前再也沒有回復(fù)到6.70以上。

在6月份匯價(jià)突破6.60之后，筆者曾發(fā)表了專題文章《人民幣兌美元擊破‘6.60’之后》，指出雖然央行的目標(biāo)是人民幣匯率最終由市場供求來決定，但是短期仍然面臨維穩(wěn)約束。對(duì)于央行而言，是否出手維穩(wěn)與何時(shí)維穩(wěn)都取決于市場情緒的變化。在英國“脫歐”之后，人民幣兌美元匯率站上6.60，市場的表現(xiàn)十分淡定，所以央行并未對(duì)匯率做較多的干預(yù)。但當(dāng)匯價(jià)在7月份逼近6.7之后，市場的情緒正在發(fā)生細(xì)微的變化。市場的成交量一時(shí)有所放大，將人民幣匯率預(yù)測下調(diào)的機(jī)構(gòu)增多，企業(yè)延遲結(jié)匯，提前購匯的行為增多等情況表明，市場對(duì)人民幣匯率的單邊預(yù)期正在增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，這也許是管理層在6.70的水平果斷出手阻止匯率繼續(xù)貶值的重要原因。

通過市場的測試，短期6.70的政策底已然明確。7月末在成都舉行的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議中，各國除了強(qiáng)調(diào)財(cái)政貨幣的作用之外，在匯率政策上重申了避免競爭性貶值的觀點(diǎn)。這其中，美國財(cái)長甚至贊揚(yáng)了中國為穩(wěn)定匯率阻止人民幣過度貶值所做出的努力。筆者猜測，在9月份G20峰會(huì)舉行前的1個(gè)多月內(nèi)，6.70都會(huì)成為美元/人民幣匯率波動(dòng)的上界。因?yàn)槭袌銮榫w在央行維穩(wěn)行動(dòng)的影響下已經(jīng)有所控制，如果短期內(nèi)放棄該底線，極有可能引發(fā)市場對(duì)央行匯率控制力的疑慮，這或?qū)⒃斐筛蟮木S穩(wěn)成本。從去年“811”近一周年以來的人民幣匯率走勢(shì)看，在短期急速貶值之后，管理層往往在匯市中出手維穩(wěn)匯率。隨著投機(jī)盤的止損出局，人民幣匯率會(huì)在之后2個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)期，去年8到10月如此，今年2到4月亦如此。只要美元在9月前不再單邊走強(qiáng)，管理層應(yīng)樂見人民幣匯率反彈至6.60下方，形成雙向波動(dòng)。

當(dāng)然，除了市場情緒以外，央行匯率維穩(wěn)目標(biāo)的設(shè)定還取決于外部環(huán)境。6月份的脫歐公投讓人民幣兌美元匯率下了一個(gè)臺(tái)階，如果下半年再度出現(xiàn)類似英國脫歐公投之類的黑天鵝事件，如歐盟（意大利）的銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵等，美元可能再出現(xiàn)一波強(qiáng)勁上行，屆時(shí)人民幣兌美元或?qū)⒃俣冗M(jìn)行調(diào)整，6.70將不再是非守不可的水平。由此，筆者預(yù)測年底人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間上界為6.80，既反映可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，又符合監(jiān)管層在匯率調(diào)控中的底線思維。（完）