負利率是什么？一文讀懂它 | 正心投資洞見

文心0007 2016-08-06

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你把錢借給別人，他不僅不給你付錢，反而你要付錢給他?？此茮]有道理的事情，卻在很多國家上演著。這就是讓巴菲特也覺得費解的負利率政策（NIRP，Negative Interest Rate Policy）。

在今年4月伯克希爾哈撒韋公司股東大會前夕，沃倫·巴菲特接受CNBC采訪。對于負利率政策，他表示：“希望我能活到搞懂這個事情的時候。你去讀亞當·斯密、凱恩斯或者任何人的書，你根本找不到任何一句關(guān)于長時間實行零利率的話，估計誰也沒想到這種事會發(fā)生。這是個未知領(lǐng)域，雖然不是世界末日，但我覺得大家都不清楚這個事情的結(jié)果是什么?！?/section>

盡管如此，這項全新的貨幣政策“實驗”已經(jīng)在不少國家和地區(qū)推行。

到目前為止全球已有歐元區(qū)、日本、瑞士、丹麥、瑞典加入“負利率陣營”。也就是說，占世界近四分之一的經(jīng)濟體實行該政策。

負利率政策到底是什么？對全世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟有怎樣的影響？進而如何影響我們的投資和生活？

作為堅定的價值投資者，正心谷創(chuàng)新資本以長期深入的基本面分析作為投資的立足點，并深刻理解宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)變革。

為此，我們將精選一些文章，用專業(yè)、專注的研究態(tài)度，去探究這個“未知之域”，力圖去點亮那盞照耀投資之路的明燈。

下一期是《政策負利率為什么會出現(xiàn)？看國際清算銀行這篇報告就知道了》，干貨滿滿，敬請期待。

負利率政策讓很多經(jīng)濟學家也感到一籌莫展

什么是負利率

在正式展開本文的分析之前，有必要首先說明一點：本文中所討論的負利率特指名義利率為負。根據(jù)費雪方程，實際利率=名義利率-通貨膨脹率。由于通貨膨脹率常常會大于名義利率，實際利率為負的情況并不鮮見，茲不贅述。

事實上，在通脹較高的時期，中國的一年期存款實際利率就經(jīng)常為負值。利息的本質(zhì)是資金的使用價格。債權(quán)人之所以要向債務(wù)人收取利息，一方面是因為使用資金具有機會成本，另一方面是因為未來具有不確定性。在正常情況下，資金成本大于零，不確定性也是存在無疑的，因而利率一般情況下都是正數(shù)。

試想，如果小王今天向小李借出1000元，一年后小李只須還回900元，那么小王還愿意把錢借出嗎？他可能寧愿選擇把這1000元藏在自家床底，這樣至少能夠保證一年之后還有1000元。同樣的道理，一般情況下，小王恐怕也難以同意以負的利率將這1000元存放在銀行。

這就是經(jīng)濟學中所謂的“零利率下限”的邏輯背景——由于人們總可以選擇持有現(xiàn)金，所以存在零利率下限。當然，這并不是絕對的。如果小王生活在一個治安極其混亂的社區(qū)、現(xiàn)金的保存非常困難、丟失或被偷搶的概率非常之高，而自己又沒有其他好的投資機會，那么小王很可能愿意將這1000元借給小李或是存在放在銀行，即便一年之后只能收回900元。少去的那100元權(quán)當交給小李或銀行作為保管費。換句話說，居民和企業(yè)持有現(xiàn)金是有成本的，如儲存保管成本、損毀或遺失的風險、大額現(xiàn)金交易的運輸成本等等。

對于企業(yè)而言尤其如此。在投資機會極度缺乏的情況下，居民或企業(yè)與其承擔這些成本，還不如接受負利率將現(xiàn)金存放在銀行。從另外一個角度也可以理解為居民和企業(yè)將保管和運輸外包給商業(yè)銀行，負利率便是為外包服務(wù)支付的費用。事實上，這一外包費用始終是存在的，只不過在經(jīng)濟景氣、投資機會旺盛的情況下，被正利率抵消了。

上述小王借錢給小李的利率是最簡單的利率。在復雜的現(xiàn)代經(jīng)濟中，有成百上千種的利率，例如居民存款利率、企業(yè)貸款利率、國債利率、企業(yè)債利率、銀行間拆借利率、商業(yè)銀行在中央銀行存放存款準備金的利率，等等。盡管名稱和交易雙方五花八門，但其本質(zhì)與小王借錢給小李的利率是類似的。

負利率的內(nèi)涵

這些國家和地區(qū)實施負利率的方式各有不同：一種是直接將政策利率下調(diào)為負，另一種是設(shè)定負的分級利率。

五國經(jīng)濟體負利率政策比較

（一）政策利率為負

直接調(diào)降政策利率的代表為歐洲央行和瑞典央行。歐洲央行的政策利率為隔夜存款利率（overnight deposit facility），瑞典央行的政策利率為回購利率（repo rate）。歐洲央行在2014年6月將隔夜存款利率下調(diào)至-0.1%，此前已經(jīng)維持了近兩年零利率；瑞典央行在2015年2月將基準利率下調(diào)至-0.1%，此前已實行三個月的零利率。

（二）分級利率為負

丹麥、瑞士和日本都使用了分級利率制。所謂分級利率制，是指將商行存放在央行的準備金分為多級，僅對部分層級的資金執(zhí)行負利率，而不會影響到所有準備金。

從2012年7月起，丹麥銀行實行分級利率，將金融機構(gòu)在丹麥央行的存款劃分為隔夜和一周定期存款兩種，對隔夜存款實行零利率，而對一周定期存款實行負利率（-0.2%）。丹麥央行為金融機構(gòu)在央行設(shè)立的隔夜存款賬戶設(shè)定了上限，若隔夜存款余額超過該上限，就會被記為一周定期存款而適用負利率。

丹麥兩級差別存款利率圖

2015年1月，瑞士央行對其隔夜活期存款利率使用了分級利率制。當金融機構(gòu)在瑞士央行的活期存款賬戶余額超過了一個“上限”后才會執(zhí)行-0.75%的負利率。該上限根據(jù)不同的金融機構(gòu)略有不同：對于那些有最低準備金要求的金融機構(gòu)，上限為其最近報告期內(nèi)最低準備金數(shù)額乘以20（靜態(tài)部分），減去同時期內(nèi)現(xiàn)金持有的增量（動態(tài)部分）；對于那些沒有最低準備金要求的金融機構(gòu)，其上限為瑞士央行設(shè)定的一個固定值（目前是1000萬瑞士法郎）。

瑞士兩級差別存款利率圖

日本推出的三級利率體系是參考丹麥和瑞士央行已有的體系。日本央行對金融機構(gòu)在央行存放的準備金進行劃分：第一級為基本余額（Basic Balance），即QQE期間各金融機構(gòu)在央行累積存放的準備金，這部分準備金繼續(xù)適用0.1%的利率；第二級為宏觀加算余額（Macro Add-on Balance），該部分包括央行要求的金融機構(gòu)法定存款準備金，以及一些救助項目為金融機構(gòu)提供的準備金，該部分施行零利率；第三級則是除基本余額和宏觀加算余額以外的其他增量準備金，這部分資金利率為-0.1%。

日本三級利率體系示意圖

以上三國央行實施分級利率而不是直接下調(diào)負利率的主要原因在于，避免政策打擊面過寬。

以日本為例，目前日本金融機構(gòu)在央行的準備金高達230萬億日元，全面負利率打擊面太廣，會給金融機構(gòu)帶來不應(yīng)有的收益損失，這就與日本央行量化寬松的目的相左。據(jù)測算，在目前的三級利率體系下，受負利率影響的準備金僅為20萬億日元左右，不超過日本銀行體系總資產(chǎn)的1%，不會對金融機構(gòu)造成過度影響。

本文綜合自《負利率理論與實踐：對癥下藥還是央行崇拜？》、《負利率的前世今生》、《利率無下限-探尋負利率報告一》。

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