|
文/Aaron Low(CFA協(xié)會(huì)理事會(huì)主席)剛才兩位開幕致辭的領(lǐng)導(dǎo)講話，我感同身受，也讓我回想起來，并且更讓我堅(jiān)定，現(xiàn)在對(duì)于中國(guó)來說，正是一個(gè)促進(jìn)以及規(guī)劃個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展大好時(shí)機(jī)。也讓我想到了在2002年，當(dāng)時(shí)我在新加坡，在那個(gè)時(shí)候新加坡的個(gè)人理財(cái)行業(yè)也剛剛興起，并且由此帶來整個(gè)亞洲區(qū)域內(nèi)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。在過去的這15年當(dāng)中，我們也學(xué)到了很多的經(jīng)驗(yàn)。 一.當(dāng)前全球資產(chǎn)配置的問題
目前我們面臨的一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，在全球資產(chǎn)配置和計(jì)劃方面，我們到底如何來正確地進(jìn)行資產(chǎn)配置，正確地選擇投資標(biāo)的呢？尤其當(dāng)現(xiàn)在處在一個(gè)負(fù)利率、緩慢增長(zhǎng)以及強(qiáng)烈波動(dòng)性的全球市場(chǎng)環(huán)境下，很多事情和過去的十年乃至二十年都已經(jīng)完全不一樣了。我們認(rèn)為這不僅僅是西方社會(huì)面臨的問題，事實(shí)上這是一個(gè)全球性的問題，這也是為什么目前這么多的養(yǎng)老金或者退休計(jì)劃都處在危機(jī)之中，我們要找出如何更有效地進(jìn)行資產(chǎn)配置和計(jì)劃的方法，以此來防止下一次災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 二.市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)在另類資產(chǎn)
現(xiàn)在出現(xiàn)的這種新的資產(chǎn)配置的趨勢(shì)，帶來了新的資產(chǎn)類別以及新的另類投資產(chǎn)品。這個(gè)趨勢(shì)看起來在2016年蓬勃發(fā)展，但事實(shí)上在金融危機(jī)之后已經(jīng)出現(xiàn)了，如果我們看一下資產(chǎn)增加的趨勢(shì)和交易量來看，我們發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)在不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)以及對(duì)沖基金。
如果我們看一下這些傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置的模式，新興市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了從傳統(tǒng)的債券投資轉(zhuǎn)向了不動(dòng)產(chǎn)投資，而在相對(duì)成熟的西方市場(chǎng)，這個(gè)轉(zhuǎn)型從債券轉(zhuǎn)到了包括對(duì)沖基金在內(nèi)的另類資產(chǎn)投資。我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間當(dāng)中，這兩個(gè)趨勢(shì)依然會(huì)非常明顯。 我們看一下這兩張圖表，也可以看到，目前從全球的資產(chǎn)配置投資的情況來看，更多的資金流入到了另類資產(chǎn)，所以現(xiàn)在其實(shí)要找到的就是什么樣的另類資產(chǎn)類別值得投資。 我們看一下這個(gè)柱狀圖藍(lán)色的這一塊，傳統(tǒng)的核心類投資類別，像股票、債券等等，現(xiàn)在增長(zhǎng)最快的是另類投資產(chǎn)品的投資?，F(xiàn)在還有一個(gè)問題是在投資的策略方面，如何把這些另類資產(chǎn)打包成為一個(gè)傳統(tǒng)的可接受的投資類別。 三.另類資產(chǎn)正在逐步瓦解傳統(tǒng)資產(chǎn)架構(gòu)
事實(shí)上，對(duì)于傳統(tǒng)的資產(chǎn)類別有很多不切實(shí)際的幻想，這直接導(dǎo)致了目前我們?cè)谌虻酿B(yǎng)老金投資計(jì)劃出現(xiàn)危機(jī)。與此同時(shí)，我們也看到一種更為流行的投資辦法或者是投資組合的構(gòu)建模式，包括了智能Beta或者另類Beta。還有一個(gè)眾所周知的轉(zhuǎn)型，從相對(duì)收益基準(zhǔn)轉(zhuǎn)向結(jié)果或目標(biāo)導(dǎo)向。 盡管如此，長(zhǎng)期以來，在這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了很大的缺口或者說不平衡，就是對(duì)于投資預(yù)期回報(bào)有一種不切實(shí)際的預(yù)期和幻想。我們現(xiàn)在所面臨著的全球范圍內(nèi)的低增長(zhǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)，也極大程度上限制了我們可用的資產(chǎn)配置的工具。 四.新興資產(chǎn)配置逐步滲入傳統(tǒng)資產(chǎn)配置當(dāng)中
我們來看一下這個(gè)圖表，先看一下左手邊，左手邊所謂傳統(tǒng)的配置模型，也就是現(xiàn)在大部分的機(jī)構(gòu)在沿用的一種配置方式，最下面的三個(gè)板塊，股票、信貸和現(xiàn)金，基本上是在這些新興市場(chǎng)最為流行的、最為主流的一個(gè)配置形式，上面是現(xiàn)在的另類投資的一些配置形式，包括了對(duì)沖基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)。從傳統(tǒng)配置的圖表來看，對(duì)于個(gè)人投資者來說，這種配置其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完美的。 我們從右邊的圖表可以看出，新興的配置方式并不是獨(dú)立于傳統(tǒng)配置方式而存在的，事實(shí)上現(xiàn)在的趨勢(shì)是緩慢的，但不可逆的、非常清晰的一種趨勢(shì)，新興的配置方式逐步地滲入到傳統(tǒng)的配置方式當(dāng)中去。這也帶來了目前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)分配的新做法。因?yàn)樵谶^去風(fēng)險(xiǎn)是和某一個(gè)單一的投資配置相對(duì)應(yīng)的，而現(xiàn)在我們把它分到了不同的籃子里面。 五.FOF的投資階段
現(xiàn)在我開始講FOF的問題，之前大概說了一下所謂另類投資或者另類配置的趨勢(shì)或者它的前因后果，現(xiàn)在回到一個(gè)問題：FOF在這個(gè)趨勢(shì)當(dāng)中扮演了什么樣的角色？為什么說FOF是一個(gè)很重要的投資渠道呢？事實(shí)上FOF提供了一種更有效的、更多樣化的辦法來對(duì)付投資決策過程當(dāng)中的Alpha和Beta配置。 從這個(gè)圖表來看一下，作為一個(gè)初期的投資者，首先FOF能夠幫助他對(duì)于不太了解的行業(yè)做一些盡調(diào)或者組合配置的工作，比如說投資的標(biāo)的是私募股權(quán)，對(duì)投資者來說不見得有相關(guān)的背景知識(shí)，投資FOF把這個(gè)盡調(diào)的步驟外包給了FOF來做。 在完成了第一個(gè)階段的學(xué)習(xí)之后，通過幾年不斷的學(xué)習(xí)進(jìn)入到第二個(gè)階段，這個(gè)時(shí)候投資者可以進(jìn)行一種更為主動(dòng)的投資，他可能會(huì)選擇一些大型的對(duì)沖基金或者大型的私募股權(quán)，他也會(huì)聘請(qǐng)外部的投資顧問，通過這樣的磨合最終打造出一個(gè)自己內(nèi)部投資的流程和機(jī)制。 這個(gè)時(shí)候就可以過渡到第三個(gè)階段，投資者已經(jīng)具備了相關(guān)專業(yè)的知識(shí)，他就可以選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金或者私募股權(quán)。 到了最后第四個(gè)階段，當(dāng)投資者的規(guī)模和能力足夠強(qiáng)大的時(shí)候，他可以以聯(lián)合投資的形式來對(duì)FOF進(jìn)行投資，所以在這個(gè)時(shí)候投資者不再是某一個(gè)FOF的個(gè)人投資者了，而是以FOF合伙人的身份進(jìn)行投資。這個(gè)圖表列的四個(gè)階段就是一般而言FOF的投資機(jī)構(gòu)所要經(jīng)歷的四個(gè)學(xué)習(xí)階段。 一般在第一個(gè)階段大部分是家族企業(yè)或者高凈值的個(gè)人，主權(quán)基金或者養(yǎng)老基金基本上是第四個(gè)階段的投資者了。 六.FOF的投資流程TypicalPortfolio Construction for FoF 這個(gè)圖表大概說的是FOF投資的基本流程，這些流程具體來說由什么部分組成和怎么運(yùn)作的，如果看一下圖表下方的就明白了，在流程當(dāng)中起到推動(dòng)作用的元素，比如說用一些智能的投顧、自動(dòng)的算法或者優(yōu)化的策略。對(duì)FOF來說還有在兩個(gè)領(lǐng)域比較有突出性或者說優(yōu)勢(shì)的，一方面它能做的事情，另一方面，它能用什么樣的技術(shù)來做這樣的事情。 我們來看一下底部的這三列，一個(gè)是優(yōu)化、一個(gè)是定量分析、一個(gè)是定性的細(xì)化，三個(gè)方面就是FOF能夠優(yōu)于傳統(tǒng)的一般公募基金三個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@三個(gè)類別在最后的投資組合搭建的過程當(dāng)中，能夠幫助你這個(gè)組合更為專業(yè)、更為完整，并且更好地融入到整個(gè)投資的過程當(dāng)中去。 七.投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)形式演變
我們來看一下這個(gè)表，這里展示的是不同的業(yè)務(wù)形式。它有兩個(gè)維度，橫軸指的是產(chǎn)品整合性，縱軸指的是投資能力。所以我們要看的就是在這個(gè)維度當(dāng)中，所謂的另類組合也好、對(duì)沖基金也好、私募股權(quán)也好，如何能夠把它們能夠相應(yīng)地放在你現(xiàn)有的整個(gè)投資配置的籃子當(dāng)中，并且與你現(xiàn)有的其他投資產(chǎn)品能夠達(dá)到一個(gè)比較一致的或者說一個(gè)比較高的整合性和一致性。 具體每一個(gè)板塊的代表性機(jī)構(gòu)，右上方板塊基本上是所謂的多元化資產(chǎn)管理人，比如說，像黑石（Blackstone），他們能夠?yàn)樗麄兊目蛻籼峁┮粋€(gè)相對(duì)非常全面的投資產(chǎn)品的選項(xiàng)，包括FOF，包括被動(dòng)型的產(chǎn)品，他們基本上能夠向他的客戶提供市面上可以投資的類別。左上方的這一塊是多重另類投資產(chǎn)品類別，列出來的也是非常有名的公司，這些公司是真正意義上的FOF投資機(jī)構(gòu)，他們提供的就是完全專注于FOF產(chǎn)品的投資。 八.Smart Beta與另類Beta將在未來資產(chǎn)配置中扮演重要角色
從這個(gè)表里主要講一下Smart Beta，現(xiàn)在Smart Beta ETF在西方市場(chǎng)非常流行的，在這個(gè)領(lǐng)域其實(shí)FOF能夠有很大的空間來做很多事情，尤其是在Beta構(gòu)建的環(huán)節(jié)中。從圖表來看，基本上Smart Beta與傳統(tǒng)指數(shù)比較當(dāng)中能贏兩個(gè)百分點(diǎn)以上。 Smart Beta和另類Beta也扮演了非常重要的角色。FOF和對(duì)沖基金共同創(chuàng)造出了另類Beta，另類Beta在資產(chǎn)配置方面非常有用，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的Beta對(duì)于很多投資人來說，缺乏透明度，容易產(chǎn)生誤導(dǎo)，所以在另類投資當(dāng)中，另類Beta和Smart Beta顯得尤為重要了。 相比較，Smart Beta現(xiàn)在其實(shí)是一個(gè)蠻熱門的投資類別，很多FOF都自己建一個(gè)有效的Smart Beta，目的是跑贏傳統(tǒng)指數(shù)兩個(gè)到兩個(gè)半的百分點(diǎn)。相比之下，所謂的另類Beta不是特別成熟的類別，現(xiàn)在大家做的是找一下特別的因子，觀察它在新的另類Beta構(gòu)建當(dāng)中發(fā)揮什么樣的作用，雖然不是非常成熟的框架和類別，但是現(xiàn)在很多大量的另類投資已經(jīng)在做這件事情了，大的對(duì)沖基金，如黑石基金和KKP。增加這個(gè)類別的投資找出所謂的另類Beta成熟的框架，現(xiàn)在是一個(gè)最好的投資時(shí)間點(diǎn)。 我大概解釋一下另類Beta是什么樣的情況。事實(shí)上，我們?nèi)绻枚嗫盏墓善睂?duì)沖基金舉一個(gè)例子，如果復(fù)制一個(gè)多空股票對(duì)沖基金，基本上是30%的傳統(tǒng)Beta的比重加上空頭波動(dòng)，這能得到一個(gè)多空股票另類Beta。通過這個(gè)Beta指導(dǎo)你的資產(chǎn)配置，但是如果說落實(shí)到最后的投資產(chǎn)品的話，需要關(guān)注的一點(diǎn)是作為買方關(guān)注的并不是如何打造這個(gè)產(chǎn)品，關(guān)注的是你提供的產(chǎn)品能不能幫助他構(gòu)建一個(gè)更好的投資組合的籃子，或者能更好地融入他現(xiàn)有的投資產(chǎn)品。如果說你的這個(gè)產(chǎn)品能夠幫助他實(shí)現(xiàn)這件事情，并且符合他整個(gè)的投資觀的話，你應(yīng)該有一個(gè)很好的機(jī)會(huì)把這個(gè)產(chǎn)品賣出去。重要的是要知道這些另類資產(chǎn)配置的人想什么，他們想要什么。 最后，關(guān)于現(xiàn)在另類Beta的情況，我們能夠應(yīng)用它來打造一個(gè)更有意義的投資組合和配資模式，幫助有財(cái)富增值需求的人管理他的風(fēng)險(xiǎn)敞口。從現(xiàn)在來看，傳統(tǒng)投資標(biāo)的像股票、債券喪失它們的吸引力了，機(jī)構(gòu)的投資人已經(jīng)看到了這一點(diǎn)，有些散戶也會(huì)看到這一點(diǎn)。作為投資顧問我們有足夠的經(jīng)驗(yàn)幫助投資者建造一個(gè)簡(jiǎn)單易懂的、易操作的一個(gè)投資組合的籃子，讓他們更好地來進(jìn)行投資。在這個(gè)PPT中列出的常見另類Beta的類別，基本上是我們認(rèn)為在未來五到十年當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資者把投資轉(zhuǎn)移或者未來發(fā)展的一些方向。作為投資顧問，我覺得未來趨勢(shì)也是我們需要關(guān)注的一個(gè)方面。 總結(jié)
作為總結(jié)有三點(diǎn)：首先現(xiàn)在的投資趨勢(shì)越來越趨于目標(biāo)導(dǎo)向了，這對(duì)于投資顧問來講是非常重要的，我們可以在其中扮演非常重要的角色；資產(chǎn)配置更加依賴投資組合的構(gòu)建，在這個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中的FOF就能夠扮演更好的角色，幫助大家獲得更好的回報(bào)以及更好的風(fēng)險(xiǎn)管控；最后，需要找一個(gè)更好的辦法從更理性、更好的角度研究預(yù)期回報(bào)，這也是未來投資顧問或者資產(chǎn)管理的專業(yè)人士發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)。（完） 文章來源：“盈米財(cái)富”微信公眾號(hào)2016年7月15日（本文僅代表作者觀點(diǎn)） 本篇編輯：丁昭
|
|
|
