中國基金報 王瑞 整理

“擁抱組合時代——2016財富管理與基金組合投資高峰論壇”于7月14日在京圓滿結(jié)束。該論壇是業(yè)內(nèi)首個深度探討基金組合投資及智能投顧的盛會，由中國基金報、中國基金業(yè)協(xié)會互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會主辦，天弘基金協(xié)辦，盈米財富、理財聯(lián)盟、通聯(lián)數(shù)據(jù)承辦，博時基金、銀華基金、泰康資產(chǎn)作為戰(zhàn)略合作伙伴參與舉辦。

在“2016年財富管理與基金組合投資高峰論壇”上，通聯(lián)數(shù)據(jù)金融工程董事總經(jīng)理薛昆做了主題演講，以下演講實錄，以饗讀者。

核心觀點：

美國智能投顧市場已經(jīng)非常成熟了，中國現(xiàn)在方興未艾，大家在嘗試創(chuàng)新。目前看到的創(chuàng)新還是趨向于投資海外的市場，針對本土的智能投顧現(xiàn)在還只能說是一個爆發(fā)前的起點。美國的智能投顧提供商，跟中國面臨一樣的問題，可投資的資產(chǎn)就那么多，大家的競爭會越來越激烈，對模型的要求也會越來越激烈，針對客戶服務(wù)的方式、方法創(chuàng)新變得非常激烈。

非常高興有機(jī)會參加這樣的會議，大家可以看到我的穿著比較另類，無論是聊的話題也好或者我所在的公司也好，都是這個行業(yè)的新興事物。

我介紹一下通聯(lián)數(shù)據(jù)，通聯(lián)數(shù)據(jù)一家想利用大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能來改變投資管理的公司。今天聊的話題會比較有意思，大數(shù)據(jù)、人工智能融合下的智能投顧到底是什么鬼？

簡單介紹一下我自己，在加入通聯(lián)數(shù)據(jù)之前，在另類投資對沖基金、瑞士銀行全球量化團(tuán)隊工作過，目前負(fù)責(zé)通聯(lián)數(shù)據(jù)的金融工程以及旗下的品牌優(yōu)礦。

初識智能投顧

今天聊的話題從三個方面來講。

第一，我們對FinTech的認(rèn)知，很多從業(yè)者聊這個話題，我個人對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新有三個見解，第一是感知層面的創(chuàng)新，所謂感知層面的創(chuàng)新就是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、以及大數(shù)據(jù)的技術(shù)打破金融產(chǎn)品從流程到物理時間的限制，直接展現(xiàn)到了所有客戶的面前，使得傳統(tǒng)服務(wù)更貼近客戶，這屬于感知層面的創(chuàng)新。但是我認(rèn)為感知層面的創(chuàng)新使得技術(shù)優(yōu)勢不能成為長期技術(shù)壁壘。

第二，是認(rèn)知層面，無論是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，還是傳統(tǒng)金融企業(yè)，核心競爭力時對風(fēng)險的回報量化和控制，所有的企業(yè)本質(zhì)上事的是金融行業(yè)。對于金融風(fēng)險，我們認(rèn)為最核心的是相關(guān)性的認(rèn)識，相關(guān)性的認(rèn)識圍繞著整個資產(chǎn)配置的流程。

第三，是預(yù)知，這是更難的。我們可以看到大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)興起以后，出現(xiàn)了顛覆數(shù)據(jù)創(chuàng)新的機(jī)會。但是從難度來看，難度的遞進(jìn)關(guān)系是感知、認(rèn)知和預(yù)知，預(yù)知是最難的，通過大數(shù)據(jù)預(yù)測它的趨勢以及更好的風(fēng)險管理模型，這是更難的一部分。

我們可以看到，從2015年開始大型金融機(jī)構(gòu)收購了很多智能投顧，今年Betterment宣布了兩輪的融資。從2016年5月份開始，更多的智能投顧也開始向傳統(tǒng)的投資管理公司，尋求跟傳統(tǒng)的投資管理公司的合作，我們叫做抱大腿。美國智能投顧市場的優(yōu)勢在于提供了低成本財富管理的辦法，本質(zhì)上還是投在了剛才各位嘉賓提到的被動管理的產(chǎn)品上面。所謂的SmartBetas策略，美國智能投顧投Alpha策略是非常少的，這是為什么呢，后面會講，基于管理成本各方面的考慮，為什么這樣的企業(yè)不選擇這些投資策略。

我認(rèn)為從發(fā)展方向來看，最早的核心模型用MVO，本質(zhì)的核心有兩點，第一，背后的資產(chǎn)管理的模型，核心競爭力；第二，產(chǎn)品的創(chuàng)新功能，這是一個加分項，具備創(chuàng)新功能的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)會有比較好的技術(shù)開發(fā)團(tuán)隊。所以我覺得本質(zhì)的模型是最重要的。

從現(xiàn)在的發(fā)展方向來看，美國的市場已經(jīng)開始從MVO向風(fēng)險因素優(yōu)化和模擬，以及向?qū)_和保底的方向發(fā)展。

Smart Beta興起

美國智能投顧市場已經(jīng)非常成熟了，中國現(xiàn)在方興未艾，大家在嘗試創(chuàng)新。目前看到的創(chuàng)新還是趨向于投資海外的市場，針對本土的智能投顧現(xiàn)在還只能說是一個爆發(fā)前的起點。美國的智能投顧提供商，跟中國面臨一樣的問題，可投資的資產(chǎn)就那么多，大家的競爭會越來越激烈，對模型的要求也會越來越激烈，針對客戶服務(wù)的方式、方法創(chuàng)新變得非常激烈。

為了講清楚這個問題，我從對Alpha與Beta的認(rèn)知開始講起，這實際上是關(guān)于投資組合收益率分解的問題，Alpha是獲取投資組織的超額收益，Beta是市場風(fēng)險，最早指股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。人們對于Alpha和Beta的認(rèn)知是遞增的，從80年代開始的CAPM模型，到隨著市場上交易認(rèn)知更新，基于的APT模型，我們可以把風(fēng)險分解成為Alpha、Beta以及地區(qū)行業(yè)的Beta。隨著認(rèn)知再遞進(jìn)到2000年，大家的認(rèn)知再更新，進(jìn)化到了風(fēng)格Beta、策略Beta、Alpha Beta。

從Smart Beta興起可以看到， Smart Beta是介于被動與主動中間的策略，介于中間的策略特點管理費用偏中，交易成本偏中低，管理人的主動干預(yù)基本是沒有的，而且它的透明程度是非常高，策略的規(guī)模也是非常高，這個類型的策略非常適用智能投顧來使用，因為它的規(guī)模能夠達(dá)到客戶需求，從風(fēng)險的管理角度也可以達(dá)到剛才所說的目標(biāo)導(dǎo)向的投資。

但是主動投資方面我們會發(fā)現(xiàn)，基本上所有的智能投顧都沒有在這塊摻一腳，它的管理費用非常高，只有少數(shù)的有錢的客戶才愿意投這樣的產(chǎn)品。對于智能投顧所要服務(wù)的中產(chǎn)階級階層，不適用于這樣的策略。智能投顧在被動策略領(lǐng)域的競爭非常激烈，大家都在朝Smart Beta方向發(fā)展。

從美國的角度來看，我們看到的趨勢是，基于因子模型的資產(chǎn)配置被投資人接受，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置，再往前進(jìn)一步可以在Active分成主動的和被動投資。我們把Smart Beta的概念分的更清晰一點，在Active可以加入Smart Betas。怎么讓Smart Beta的Active更有效？大數(shù)據(jù)時代，可以用另類的數(shù)據(jù)創(chuàng)造Aaron Low教授所說的Beta，我們可以看到社交網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)和地理位置的數(shù)據(jù)，還可以看到衛(wèi)星圖象的數(shù)據(jù)，從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中提取出來的信號會成為Beta的來源。

大數(shù)據(jù)推動投資革命

我們生活在一個非常有意思的時代，為什么有意思呢？人工智能的技術(shù)已經(jīng)行業(yè)里面發(fā)生了巨大的變化，我們可以看到，第一部分，人工智能影響的是NLP，自然語言處理，有了這樣的技術(shù)可以把非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)變成結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)。第二部分，分類的競賽，2015年之前，在深度學(xué)習(xí)算法出現(xiàn)之前，算法是很難打敗人類的，但是在2015年下旬深度學(xué)習(xí)的算法已經(jīng)在識別度上超越了人類。

在智能駕駛領(lǐng)域和HealthCare的行業(yè)當(dāng)中，深度學(xué)習(xí)起到了決定性的作用。今年阿爾法狗戰(zhàn)勝了李世石，深度學(xué)習(xí)算法在人類引以為傲的直覺領(lǐng)域里面超過人類了。深度學(xué)習(xí)的算法在投資領(lǐng)域怎么能夠輔助我們進(jìn)行投資上面的革命呢？通聯(lián)數(shù)據(jù)認(rèn)為，這是一個人工智能時代的機(jī)遇，人工智能是機(jī)器對人的意識、思維信息過程的模擬，大數(shù)據(jù)是人工智能的技術(shù)基礎(chǔ)，如果沒有大數(shù)據(jù)人工智能起不到任何作用，大數(shù)據(jù)+科學(xué)算法才能實現(xiàn)人工智能。

舉一個例子，我們看到被動投資智能指數(shù)的例子，這個例子是說我們怎么用深度學(xué)習(xí)的算法來幫助基金經(jīng)理。傳統(tǒng)的投資過程會有一些基礎(chǔ)的信號，基金經(jīng)理有他自己的知識來判斷，就知道什么樣的市場情況下該用什么樣的信號構(gòu)建這個組合，最終產(chǎn)生Manager Alpha。有了深度學(xué)習(xí)看法以后怎么做這樣的事呢？我們可以用一個深度學(xué)習(xí)的算法去學(xué)習(xí)基金經(jīng)理觀測市場，因為基金經(jīng)理知識的來源在于長期對市場的觀測和交易知識的積累，我們可以用深度學(xué)習(xí)的算法學(xué)習(xí)基金經(jīng)理所有智能，但是必須有海量的數(shù)據(jù)放在機(jī)器里面，經(jīng)過機(jī)器智能學(xué)習(xí)來輔助，自動的讓算法檢驗到Alpha。

這是通聯(lián)數(shù)據(jù)的智能指數(shù)，基本上能用機(jī)器長期戰(zhàn)勝這個市場。

剛才提到在智能指數(shù)的算法當(dāng)中，我們必須有一個非常全面的信號庫，很多信號是從海量大數(shù)據(jù)里面抽取得來的，是已經(jīng)把大量的海量數(shù)據(jù)提純以后的信號庫。有了這樣的信號庫可以做指數(shù)增強的策略，可以做到主題投資的策略。剛才提到的Smart Beta的策略，大家都想追求絕對收益，Alpha的策略，在我們平臺里面有非常詳細(xì)的算法指引，指導(dǎo)大家怎么來做這一點。剛才周總也提到了二八輪動策略，在我們的平臺上已經(jīng)可以操作，各位有興趣可以在我們平臺直接克隆這個策略在線進(jìn)行操作。

我們優(yōu)礦網(wǎng)目前有比較開放的前沿架構(gòu)，有海量的金融大數(shù)據(jù)，我們有在線交互式的研究環(huán)境，剛才嘉賓也提到了，怎么讓在線投顧更透明，以更低的成本對客戶的需求產(chǎn)出一個策略，在這個平臺可以很容易的做到。在這個平臺上可以做事件驅(qū)動的策略，Alpha的對沖策略、統(tǒng)計套利的策略、Smart Beta的策略以及CTA的策略、輪動的策略。通過一個開放的平臺可以一鍵通過通聯(lián)的組合管理和交易系統(tǒng)進(jìn)行模擬交易和在線的實盤交易，以及風(fēng)險歸因、業(yè)績歸因的功能。

我們公司還有一塊針對主動投資的產(chǎn)品即將在8月31號發(fā)布，我們針對主動投資的產(chǎn)品叫做蘿卜投研，幫助主動管理的基金經(jīng)理，以前只能有經(jīng)理關(guān)注10到20個股票，有了大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)算法以后，可以做的股票能達(dá)到上百只，對于主動管理的基金經(jīng)理來說也是革命性的創(chuàng)新。

各位如果對智能投顧比較感興趣，可以加入這個群，我們大概在下個月發(fā)布專門針對中國市場的Smart Beta白皮書，這應(yīng)該是在中國市場首次由一個團(tuán)隊發(fā)布的白皮書，各位有興趣可以在這個群里面交流一下。謝謝各位！