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投資第一要?jiǎng)?wù)——必看招股說明書 【招股說明書，作為企業(yè)開始講故事的第一份演講稿，我們必看！如果，連故事都沒法講好，我們棄之。此文章適合新手，無知的小散，想在投資有所長進(jìn)的人，不適合“腦殘”粉?！?br>近期，市場異?；馃?，各類新手不斷入場，各類“股神”不斷出現(xiàn)。其中，不缺少，搞點(diǎn)名堂，美其名曰，交流學(xué)習(xí)，從中收取費(fèi)用的“壞銀”。這類“壞銀”在雪球，以粉絲略多為優(yōu)勢，便要開始收費(fèi)，針對(duì)人群——新手，新手中的新手。實(shí)在看不下去，于心不忍，小散本來就慘，還任人漁肉。 前幾天，球友@土地堂，寫了關(guān)于研究思路的文章，覺得不錯(cuò)，這一類文章可以真正做到“授人以漁”。我在其中，回復(fù)到，我關(guān)于個(gè)股研究跟蹤的思路順序，第一，為看招股說明書，第二，才看年報(bào)，半年報(bào)；第三，才看券商的研究報(bào)告及其它資料觀點(diǎn)。今天我講一講，如何看招股說明書，我認(rèn)為這是一份最好的研究報(bào)告，正是有了這一份說明書，所有的分析師便開始了對(duì)該企業(yè)的研究、分析、跟蹤及下定結(jié)論。所以，招股說明書是重中之重。對(duì)于，將幾年才上市的企業(yè)，招股說明書更具投資參考意義。同樣，這也是我對(duì)一支股票研究開始的第一步。與其，授人以魚不如授人以漁，讓更多的小散盡早離開無知，在投資路上有用。我始終相信，在投資界只有前輩，但沒有什么大V。只要在智商正常的情況下，你肯花時(shí)間研究，肯定能在投資上有所心得。孔子說得對(duì)，三人行必有我?guī)煟?br>先講一下招股說明書跟招股意向書的區(qū)別。招股意向書和招股說明書基本上是一致的，但招股意向書是發(fā)行之前公告的，那個(gè)階段還在進(jìn)行詢價(jià)，因此招股意向書其實(shí)是不含有價(jià)格信息、承銷費(fèi)信息的招股說明書。鑒于我從本月IPO名單30家企業(yè)中挑了廣生堂為案例進(jìn)行撰寫此文，用的是廣生堂的招股意向書，所以做以上簡單解釋。 本月IPO名單近30家，據(jù)傳未來會(huì)越來越快，越來越多。所以先講講，我簡單粗爆的篩選新股上市的監(jiān)測跟蹤名單（本人從未打過新），步驟如下： 第一：看公司所處的行業(yè)，初步判斷是啥類企業(yè)； 第二：看公司主營業(yè)務(wù)介紹； 第三：看公司行業(yè)競爭格局； 第四：公司分產(chǎn)品毛利率及綜合毛利率； 以上的四個(gè)步驟，快速的打開企業(yè)的招股說明書后，按住CTRL+F，輸入關(guān)鍵字搜索即可，如輸入“毛利率”則跳轉(zhuǎn)至毛利率有關(guān)字樣，看一下企業(yè)的毛利率的水平。如若，你已經(jīng)是一個(gè)研究老手，積累夠多，對(duì)于企業(yè)的行業(yè)很熟悉，那便可判斷企業(yè)所處行業(yè)的情況，基本可以判斷企業(yè)的整體水平。不過，現(xiàn)階段，個(gè)人對(duì)一般毛利率40%以下的新股，我僅會(huì)基本掃過，先把40%毛利率以上的企業(yè)分析完，回過頭再來看毛利率略低的企業(yè)。從以上四點(diǎn)篩選條件，我認(rèn)為有兩點(diǎn)，其一，是對(duì)新股的跟蹤積累；其二，則是考驗(yàn)一個(gè)人知識(shí)的積累程度，你是否能一看到該公司處于某一行業(yè)，而你對(duì)這行業(yè)相當(dāng)了解，那就是牛B了，你積累的夠多，這個(gè)時(shí)候你就是投資界的前輩。當(dāng)然，第二點(diǎn)是源于第一點(diǎn)。沒有第一點(diǎn)，第二點(diǎn)談何而來，所以投資需用功，真不是開玩笑。勤勞是中華民族的傳統(tǒng)美德。 接著講，監(jiān)于主板與創(chuàng)業(yè)板性質(zhì)的不同，與年報(bào)一樣，分為兩個(gè)版本，主板的招股意向書為17章，創(chuàng)業(yè)板的章節(jié)為13章。其實(shí)，關(guān)鍵的內(nèi)容基本都一樣。今天，我們以廣生堂的招股意向書為創(chuàng)業(yè)板的模板。整體上，不影響我們對(duì)招股意向書關(guān)鍵內(nèi)容的汲取。 為什么我說，招股意向書是最好的研究報(bào)告。其一，你可以了解這家公司；其二，你可以知道公司所處行業(yè)整體發(fā)展情況，包括政策，發(fā)展趨勢；其三，你可以知道有哪些機(jī)構(gòu)會(huì)經(jīng)常對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)測跟蹤，他們發(fā)表的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性，在未來你同樣可以在百度中搜索到;……此處省去的內(nèi)容如下，下面開刷，圖文并茂： 首先，提示一下，任何一家企業(yè)在新上市之前，都會(huì)對(duì)過去三年企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行潤色加工。竟然是必然工作，咱們就信這是一份最原始的數(shù)據(jù)，而招股意向書，則全面真實(shí)的披露了公司的整體情況。 第一節(jié)：釋義，你基本可以掃過，基本上是一類公司、專業(yè)名詞縮寫的解釋。 第二節(jié)：概覽，共有五個(gè)點(diǎn)； 第一點(diǎn)為發(fā)行人簡介：從中我們可以知道廣生堂企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品以及公司的主要特點(diǎn)，具體內(nèi)容如截圖所示，我都用黃色高亮將關(guān)鍵信息標(biāo)出來。大家看招股說明書的時(shí)候，就可以將重點(diǎn)信息，標(biāo)顏色這樣再回來找的時(shí)候，就可以有看重點(diǎn)。  第二點(diǎn)，控股股東、實(shí)際控制人簡介 從這一點(diǎn)大家可以看出企業(yè)背后的靠山是誰，顯然，這一家企業(yè)是家族氏企業(yè)，沒有什么大背景。當(dāng)然，民營企業(yè)的投資環(huán)境在未來十年將好于之前。  第三、第四點(diǎn)，分別為發(fā)行人的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、本次發(fā)行情況、在這里可以簡單帶過。但廣生堂這份招股意向書第四節(jié)直接跳到第六節(jié)，董秘該好好批評(píng)下。  第五點(diǎn)，本次募集資金運(yùn)用在這里應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，是本次上市IPO的重點(diǎn)，可以看出公司的募集資金是為了擴(kuò)產(chǎn)、全國布局?jǐn)U大營銷用。  第三節(jié)，本次發(fā)行概況。由于此次用的是招股意向書，很多信息需要等到詢價(jià)之后才會(huì)公布。在這里大家可以看到企業(yè)發(fā)行上市的相關(guān)重要日期。  第四節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)因素 這一章，講了企業(yè)可面臨風(fēng)險(xiǎn)因素，風(fēng)險(xiǎn)因素的多少可以由企業(yè)自己分析。主要是盡可能的風(fēng)險(xiǎn)都列舉起來。這次廣生堂列舉了十八類風(fēng)險(xiǎn)，算是較多的了。由于在風(fēng)險(xiǎn)因素這里往往講得太過于刻意，大家讀一遍即可。 第五節(jié)，發(fā)行人基本情況 這一節(jié)，主要重點(diǎn)介紹發(fā)行企業(yè)的設(shè)立情況，股權(quán)架構(gòu)等信息。個(gè)人認(rèn)為，比較重要的是第四點(diǎn)，發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方股權(quán)結(jié)構(gòu)，這部份的組織架構(gòu)圖可以理清公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)?？偟膩碚f，這家企業(yè)的背景比較普通。有些企業(yè)背后的大老板是國資委，則可以好好研究一下。有國資委背景的企業(yè)則有存在國改概念的影響。大家可以看這簡單的幾個(gè)結(jié)構(gòu)圖，此節(jié)的后續(xù)文章更多的是對(duì)各個(gè)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行解釋，看不清楚的，看這幾個(gè)結(jié)構(gòu)圖就夠了。    此節(jié)的第七點(diǎn)，發(fā)行人股本情況，還要特別注意的，如此次發(fā)行后，持股比例的變化，是否會(huì)造成的相關(guān)影響。  第八點(diǎn)，員工的情況 由于藥企，多為高新企業(yè)，在研發(fā)方面人員的素質(zhì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成還是要關(guān)重要的，這部分要稍微關(guān)注一下。同時(shí)，也可以為以后長期跟蹤，企業(yè)人員素質(zhì)結(jié)構(gòu)的變化做一個(gè)跟蹤比較。  第六節(jié)，業(yè)務(wù)和技術(shù) 前面是鋪墊，這節(jié)才是企業(yè)講故事的重點(diǎn)，上市公司在這一節(jié)將公司的過去、現(xiàn)在，及未來的情況展現(xiàn)給大家，所以需要我們字字斟酌，關(guān)鍵是看看企業(yè)講的過去的故事好不好，未來還能不能講下去。同時(shí)，還講了行業(yè)的整體情況及競爭格局。 如此節(jié)的開篇，講了公司的主營業(yè)務(wù)包括什么，乙肝病的主要治療方法有哪些，公司的三個(gè)藥的產(chǎn)品主要是屬于乙肝哪一類治療方法，同時(shí)還提到公司是高新技術(shù)企業(yè)。在這里注意一下，提公司好的，如是評(píng)什么獎(jiǎng)，評(píng)什么獎(jiǎng)的，個(gè)人認(rèn)為帶過即可，除非是國家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，這類級(jí)別的。  接下來的內(nèi)容講到了公司的主要產(chǎn)品及用途、及近三年來營業(yè)收入情況。關(guān)于藥的，大家可以上一號(hào)藥店等醫(yī)藥電商網(wǎng)站實(shí)際調(diào)研下，看看銷量啥的。充分利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的調(diào)研方法！ 接下來，則是對(duì)其三大藥物進(jìn)行詳細(xì)的介紹：從這點(diǎn)看，大家可以判斷其三類產(chǎn)品的藥效，用途及彼此之間的對(duì)比。 主要業(yè)務(wù)模式分為采購模式、生產(chǎn)模式、銷售模式。 采購模式，主要講到供應(yīng)商方面，公司特別提到主要選擇了莊龍澤制藥有限公司，其實(shí)在這里主要是看公司在采購的時(shí)候會(huì)不會(huì)受到原材料的影響。生產(chǎn)模式的簡單了解就行，醫(yī)藥企業(yè)一般都是遵從GMP規(guī)范。 銷售模式需要重點(diǎn)提下，廣生堂提到經(jīng)銷模式、直銷模式兩種，同時(shí)還涉及到收入的確認(rèn)方法，這是了解一個(gè)企業(yè)關(guān)鍵的一個(gè)信息點(diǎn)，就是看什么樣的情況才可以算收入。 經(jīng)銷模式公司給出了定義及模式，在這里對(duì)于經(jīng)銷的概念，還講到了公司經(jīng)銷模式覆蓋的區(qū)域。關(guān)于概念的，大家也可以吸收下來，這就是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)相通的情況，屬于行業(yè)知識(shí)。像這樣，在招股意向書中講到的行業(yè)的知識(shí)就是積累下來的。 以下是直銷模式的概念。在這里只是對(duì)經(jīng)銷，直銷概念的介紹，但在招股意向書后續(xù)的內(nèi)容中，則其中講到直銷模式跟經(jīng)銷模式產(chǎn)生銷售費(fèi)用的不同，帶來的營業(yè)收入效果不同的對(duì)比。這都是需要大家認(rèn)真讀，分析的。 收入確認(rèn)方式 除了常規(guī)的，在后面還提到了在競爭激烈地區(qū)，則采取了先發(fā)貨后收款的方式?？吹竭@，我們是否能這樣想，公司在未來拓展中，是否會(huì)采取這樣的激進(jìn)銷售方法，雖然市場份額打開了，應(yīng)收帳款增加了，壞帳風(fēng)險(xiǎn)就多了，這是我們現(xiàn)階段看說明書得出的疑問，問題可以記下來，如若你對(duì)此股有興趣，在未來幾年你可以長期跟蹤監(jiān)測，則這些問題都是未來企業(yè)的表現(xiàn)應(yīng)該可以解答的。 此節(jié)的第二大點(diǎn)，講的是發(fā)行人所處行業(yè)基本情況行業(yè)的情況在前面已經(jīng)講到，在這里會(huì)重復(fù)，招股書就是有些內(nèi)容前后一置，重復(fù)的大家可以略去不看。 第三大點(diǎn)，行業(yè)發(fā)展情況，一般都會(huì)講國外的發(fā)展情況、國內(nèi)的發(fā)展情況。講完之后，都再講公司涉及的產(chǎn)品在整個(gè)行業(yè)中的應(yīng)用情況。這部分的內(nèi)容比較關(guān)鍵，就是看公司產(chǎn)品在應(yīng)用上是否有空間，有優(yōu)勢！像這里特別講到公司三類乙肝產(chǎn)品在行業(yè)應(yīng)用中的市場份額，整體挺高，空間還是有的。同時(shí)，還做了一個(gè)對(duì)乙肝產(chǎn)品未來應(yīng)用的預(yù)測，以提一下大家的期望，對(duì)未來行業(yè)的空間充滿想象。 接下來，講到行業(yè)的周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征，個(gè)人認(rèn)為這也是關(guān)鍵點(diǎn)之一。我們可以看到企業(yè)沒有什么周期性等特點(diǎn)。之前研究過康得新，則其提到膜，呈季節(jié)性的影響。 此節(jié)的第四大點(diǎn)，講到的是行業(yè)市場的競爭格局，這是重中之重，有時(shí)候則可以直接對(duì)標(biāo)一些企業(yè)在A股中上市的，則用該企業(yè)與現(xiàn)在的企業(yè)對(duì)標(biāo)估值是一個(gè)比較好的參照方式之一。當(dāng)然企業(yè)與企業(yè)對(duì)標(biāo)估值不能只采用一個(gè)點(diǎn)，而是需要充分應(yīng)用多年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)標(biāo)。招股意向書中，分別介紹了其市場競爭中占有率靠前的幾家企業(yè)，我百度了下，多為合資公司，也沒有在A股上市，所以暫無法對(duì)標(biāo)估值。 下圖可以看出，公司 在這個(gè)細(xì)分行業(yè)中排名第六，但離前面幾位仍有較大的距離，有動(dòng)力也有壓力。公司多次提到，目前，公司是國內(nèi)唯一同時(shí)擁有前述三種核苷類抗乙肝病毒原料藥及制劑注 冊(cè)批件的醫(yī)藥企業(yè)。公司將依靠豐富的產(chǎn)品系列、不斷擴(kuò)展的營銷渠道，快速提 升收入規(guī)模和盈利水平，提高公司產(chǎn)品的市場占有率。這是公司講故事的核心內(nèi)容之一。 第五點(diǎn)，講到了公司競爭的優(yōu)勢及劣勢 優(yōu)勢可以稍微帶過，關(guān)鍵是看劣勢。大致分析一下，公司需要錢擴(kuò)張，這樣才有戲。所以需要IPO。 對(duì)了，忘記一點(diǎn)，一般都會(huì)講到技術(shù)壁壘的，這個(gè)東西，一般公司都會(huì)介紹其壁壘比較高，難進(jìn)入。但這個(gè)需要進(jìn)一步鑒別。但有時(shí)候，非行內(nèi)人士很難鑒別。當(dāng)然，醫(yī)藥行業(yè)，特別是向廣生堂這種治大病的藥物，個(gè)人認(rèn)為還是比較高的。 跳轉(zhuǎn)到第八點(diǎn)，行業(yè)與上、下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性。這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，講到行業(yè)的上游 下游，往往可以判定公司 是否有議價(jià)能力就看所處的位置，及上下游 行業(yè)的競爭情況。 第三大點(diǎn)，講的是主要產(chǎn)品的銷售情況 廣生堂就針對(duì)其三類乙肝產(chǎn)品近三年的銷售情況進(jìn)行分析?？吹眠^程中，由于我對(duì)數(shù)據(jù)的敏感性，標(biāo)紅色框的地方，結(jié)果我繼續(xù)往下看，廣生堂都有一一對(duì)應(yīng)解釋為啥增速 放緩。 公司銷售的十大客戶，可以稍微關(guān)注下，看是否公司，存在著過度的客戶集中情況。當(dāng)然客戶過度集中更多是由于行業(yè)的情況決定的。我們可以看到廣生堂的客戶并不明顯集中，但如果大家研究過歌爾聲學(xué)，其客戶集中度就異常高，因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)高度壟斷了。 公司未來的發(fā)展，講的是未來的故事，概念有了，讓我們跟蹤觀察。估計(jì)設(shè)定的目標(biāo)，以未來幾年的年報(bào)中都會(huì)不斷的重復(fù)。因?yàn)椋渌疽惨粯?。有目?biāo)的公司才是好公司。 直接跳到第九節(jié)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析。 財(cái)務(wù)分析的三張表都放在這里了。 讀財(cái)報(bào)，是投資的必修課，培養(yǎng)數(shù)據(jù)的敏感性是必修課之后修煉的成果。 如在資產(chǎn)負(fù)債表中，我就注意到為啥預(yù)付帳款增加這么多。在利潤表中為啥銷售費(fèi)用多了這么多。繼續(xù)往下讀，在后續(xù)的財(cái)務(wù)分析中，則有提到近兩年的預(yù)付帳款為購置土地用的誠意金。如向這類企業(yè)沒有對(duì)異常數(shù)據(jù)解釋的，則是需要慎重的。 公司近幾年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，已經(jīng)幫你統(tǒng)計(jì)好了，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)粉飾的好不好，故事講的好不好需要結(jié)合數(shù)據(jù)來看。ROE，賊高！ 在后續(xù)的財(cái)務(wù)狀況部分，需要大家詳細(xì)閱讀，這都是最根本的數(shù)據(jù)分析內(nèi)容，常規(guī)的財(cái)務(wù)分析，如負(fù)債率等，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等都有一一分析。如若有相關(guān)疑問，公司沒有正面解決的可以記錄下來以作跟蹤，進(jìn)一步分析。 在看的過程中，看到應(yīng)收帳款，那里應(yīng)該有一定的爛帳出現(xiàn)了，沒有收回來，反正錢不多，呵呵。錢多則要注意了！ 此外，公司在介紹其化學(xué)藥品時(shí)，講到了化藥需要研發(fā)的環(huán)節(jié)如下：這些都是行業(yè)的知識(shí)，都可以好好積累下來。 公司在分析的最后部分都會(huì)有一些對(duì)標(biāo)公司的，由于細(xì)分行業(yè)沒有專門以乙肝藥品為集中主營業(yè)務(wù)上市的企業(yè)，則公司擴(kuò)大了以制藥相關(guān)的企業(yè)為對(duì)標(biāo)。這樣，大家在做研究的時(shí)候，可以將這幾家企業(yè)與廣生堂做進(jìn)一步對(duì)比研究，以判別該股是不是值得投資，特別是在估值方面可以做一個(gè)參考。 可以看到，在這里只做了一個(gè)毛利率的對(duì)比。 第十節(jié)募集資金運(yùn)用 則是重點(diǎn)講述了將IPO的錢投到哪里的具體細(xì)項(xiàng)內(nèi)容。 內(nèi)容太多了，寫這文章，一下子也沒整理完整，僅刷了二三個(gè)小時(shí)，每個(gè)企業(yè)的招股書結(jié)構(gòu)一樣，講的內(nèi)容大同小異，每一章都需要稍微過一下，尤其是第九，第十節(jié)，講到公司財(cái)務(wù)及IPO的資金用途，則更需要細(xì)致的看。同時(shí)，充分結(jié)合自己的分析能力及行業(yè)積累的知識(shí)，邊看邊想個(gè)為什么，長期以往，你會(huì)在投資的水平上更上一層樓，而不再輕易聽信大V的胡言亂語。自己懂，才是真的懂。 招股說明書內(nèi)容都這么多了，雖然有粉飾，但這真的是一份好的研報(bào)。 $廣生堂(SZ300436)$ 碼字不易，希望各位投資好手，多多幫忙轉(zhuǎn)發(fā)，拯救更多無知的小散，收功，感激萬分，洗澡，睡覺！ @今日話題 @天天靜心課 @天多 @唐朝 @閑來一坐s話投資 @沒干貨不廢話 @炒股要聽黨的話 @benjm-修 @天多 @自由老木頭 @西峯 @西點(diǎn)老A @方舟88 @唐史主任司馬遷 @價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn) @非典型偽價(jià)值投機(jī) @DAVID自由之路 @小小辛巴 @耐力投資 |
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