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云海金屬（002182）：業(yè)績爆發(fā)，“鎂”不勝收 核心投資邏輯： （1）鎂合金目前市場規(guī)模約35萬噸，汽車輕量化趨勢帶動下游需求，預(yù)計2020年市場規(guī)模超100萬噸，年復(fù)合增長率近30%。公司鎂合金全球市場份額30%以上，絕對龍頭將最大化受益行業(yè)景氣。 （2）產(chǎn)能釋放 + 成本技術(shù)優(yōu)勢 + 鎂價上漲預(yù)期，業(yè)績釋放或?qū)⒋蟪A(yù)期。公司擁有鎂完整產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前鎂合金產(chǎn)能17萬噸，并積極向精深加工延伸，鎂合金毛利率穩(wěn)步提升，未來隨著產(chǎn)能規(guī)模的進一步釋放有望迎來量價齊升，鎂價每上漲1000元，公司毛利增加約1億，每股收益增厚0.25元。 （3）公司進入業(yè)績爆發(fā)期，保守預(yù)計16-17年凈利潤1.52/2.50億元，對應(yīng)EPS為0.47/0.77元/股，給予17年P(guān)E30倍，12個月對應(yīng)目標價23.1元。目前市值僅50億左右，與行業(yè)地位極不匹配，未來成長空間巨大。 研究要點： （1）行業(yè)態(tài)勢 鎂合金目前市場規(guī)模約35萬噸，鎂合金目前70%用于汽車上，汽車輕量化趨勢帶動下游需求，預(yù)計2020年市場規(guī)模超100萬噸，年復(fù)合增長率近30%。隨著汽車輕量化成為行業(yè)發(fā)展趨勢，鎂合金材料將是未來汽車及其他產(chǎn)業(yè)的首選，同時鎂合金也是我國產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的重點領(lǐng)域，我國鎂合金未來市場前景較為廣闊。我國是鎂資源最豐富的國家，鎂資源總儲量占全球的 85%，位列世界第一位。但鎂合金的深加工技術(shù)，國內(nèi)一直是技術(shù)瓶頸，并且目前北美每輛汽車使用鎂合金4.5kg，歐洲PASSAT和Audi A4上每輛車使用鎂合金達到14kg，而國產(chǎn)汽車每輛用量平均僅1.5kg，遠遠低于歐美國家的使用量，未來成長空間巨大。據(jù)有關(guān)預(yù)測，到2020年歐美日汽車用鎂合金的市場需求是77萬噸。我們預(yù)計全球年汽車產(chǎn)量2020年達到1.05億輛（國內(nèi)3600萬輛），假設(shè)國內(nèi)每輛車平均鎂合金用量4.5kg，需求將達16.2萬噸，西方發(fā)達國家每輛車平均鎂合金用量12kg，需求將達84萬噸，加上3C等其他行業(yè)需求保守估計15-20萬噸，預(yù)計總市場規(guī)模超百萬噸。 公司鎂合金全球市場份額30%以上，絕對龍頭將最大化受益行業(yè)景氣。云海鎂合金生產(chǎn)技術(shù)全球頂尖，公司15年鎂合金銷售達到9.6 萬噸，16年預(yù)計達12萬噸。目前公司原鎂產(chǎn)能10萬噸，鎂合金產(chǎn)能17萬噸，其中五臺云海原鎂和鎂合金產(chǎn)能各5萬噸、蘇州云海鎂合金4萬噸、巢湖云海原鎂和鎂合金產(chǎn)能各5萬噸，惠州云海鎂合金3萬噸。  查看原圖鎂合金市場規(guī)模估算 全球汽車用鎂合金龍頭鎂瑞釘近期在國內(nèi)建廠，對標北美市場，國內(nèi)車用鎂合金需求將打開空間。萬豐奧威收購的鎂瑞釘鎂合金汽車零部件在北美的市場占有率達 65%以上，客戶囊括保時捷、特斯拉、奧迪、奔馳、寶馬、沃爾沃、路虎、本田、豐田、福特、通用、菲亞特、克萊斯勒等全球高端品牌。2016年5月鎂瑞丁控股有限公司擬在新昌設(shè)立子公司，投資建設(shè)年產(chǎn)70萬套儀表盤骨架和1000萬套轉(zhuǎn)向管柱項目，項目總投資3.41億元，其中一期設(shè)備投資2.15億元，一期項目建設(shè)期為1.5年，預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入約3.7億元，年利潤總額約5000萬元。鎂瑞丁業(yè)績持續(xù)高增長，其15年鎂合金業(yè)務(wù)盈利大超預(yù)期，營收超28億，凈利潤達到2.18億，同比增長90.8%，遠超業(yè)績承諾的1.3 億。種種跡象標明鎂合金在北美市場正超預(yù)期高增長，或?qū)訃鴥?nèi)需求起量。 （2）公司短期業(yè)績增點 公司產(chǎn)能釋放疊加成本技術(shù)優(yōu)勢再疊加鎂價上漲預(yù)期，業(yè)績釋放或?qū)⒋蟪A(yù)期。公司擁有鎂完整產(chǎn)業(yè)鏈，前期深耕細作，產(chǎn)能釋放攤銷成本，具備絕對成本、技術(shù)優(yōu)勢，加之受益鋁、鎂價格歷史低位反彈。近年來鎂鋁價格持續(xù)回落，去年創(chuàng)下歷史低位，但公司原鎂冶煉仍有盈利。其中五臺、巢湖工廠前期投入巨大，去年規(guī)模釋放攤薄成本，二四季度先后開始盈利，預(yù)計16年二季度將盈利4000萬左右，且內(nèi)生增長帶來的業(yè)績持續(xù)增長可期。15年兩個廠總冶煉規(guī)模3萬多噸，16年將達到7萬噸，17年預(yù)計將達10萬噸。加之今年以來鎂鋁價格的反彈趨勢，國內(nèi)1#鎂錠價格從年初12600元/噸的歷史低位最高反彈至14000元/噸以上。我們預(yù)計云海金屬鎂噸成本在11000元以下甚至更低，在不考慮鎂價上漲的情況下，五臺、巢湖每季度將至少維持4000-4500萬左右盈利。假設(shè)今年五臺、巢湖產(chǎn)量7萬噸，鎂均價都為13500元，保守毛利約2500元/噸，16年將貢獻利潤1.75億。17產(chǎn)量10萬噸，鎂均價都為13500元，保守毛利約2700元/噸，17年將貢獻利潤2.7億。假設(shè)考慮鎂價上漲預(yù)期，價格每上漲1000元，公司毛利將增加約1億，每股收益增加約0.25元。 五臺、巢湖盈利預(yù)測 2016產(chǎn)量7萬噸 2017產(chǎn)量10萬噸 鎂均價（元/噸） 12500 13500 14500 12500 13500 14500 毛利潤（萬元） 10500 17500 24500 17000 27000 37000 盈利彈性測算 子公司 關(guān)聯(lián)公司名稱 所處部門 參控比例(%) 14年營收(元) 14年營業(yè)利潤(元) 14年凈利潤(元) 15年營收(元) 15年營業(yè)利潤(元) 15年凈利潤(元) 1 五臺云海鎂業(yè) 鎂事業(yè)部 100 562,980,048 -2,558,853 -3,054,797 538,408,192 2,931,276 3,412,235 2 巢湖云海鎂業(yè) 鎂事業(yè)部 100 335,159,799 -37,462,015 -16,315,875 382,487,450 -22,108,391 -12,400,800 3 蘇州云海鎂業(yè) 鎂事業(yè)部 100 503,589,079 48,549,561 41,827,479 428,079,058 23,043,606 19,829,794 4 南京云海金屬貿(mào)易 貿(mào)易公司 100 277,477,774 26,385,021 26,450,867 239,145,550 18,013,769 19,288,672 5 南京云海精密制造 壓鑄部 100 146,146,795 32,509,527 27,364,833 141,185,109 22,368,692 18,910,933 6 運城云海鋁業(yè) 鋁事業(yè)部 100 475,720,535 -10,611,743 -10,670,022 383,595,685 -26,044,673 -22,099,114 7 南京云開合金 鋁事業(yè)部 100 259,243,125 14,104,559 12,222,189 294,711,409 21,609,472 19,220,357 8 聞喜云海金屬 鎂事業(yè)部 100 0 -5,039,459 -5,039,459 0 -4,670,459 -4,670,459 9 惠州云海鎂業(yè) 鎂事業(yè)部 100 0 -1,127,987 -863,909 20,563,736 -2,571,728 -2,209,700 10 臺州云澤鋁業(yè) 鋁事業(yè)部 80 87,157,402 -6,216,035 -6,066,681 1,204,993 -3,997,224 -3,998,429 11 瑞寶金屬(香港) 貿(mào)易公司 100 212,466,341 21,480,749 21,085,111 242,453,931 -444,390 -444,390 12 包頭云海金屬 鎂事業(yè)部 100 46,905,283 2,736,785 2,193,278 47,895,934 -3,292,504 -1,366,881 13 巢湖云海新材料 N/A 55 3,706,899 12,081 6,311 1,798,952 8,866 6,608 14 南京云豐金屬回收 貿(mào)易公司 100 0 -312,399 -312,399 0 -311,510 -311,510 15 揚州瑞斯樂 鋁事業(yè)部 100 6,182,182 -856,443 -834,458 77,806,584 44,893 -54,037 16 荊州云海精密制造 壓鑄部 100 0 -182,929 -138,338 455,762 -3,452,267 -2,609,000 子公司近2年營收、凈利潤情況  查看原圖鎂錠價格走勢 公司積極向鎂鋁合金下游深加工拓展，鎂鋁合金壓鑄件和擠壓件等業(yè)務(wù)快速增長。公司鎂合金壓鑄的主要產(chǎn)品是汽車方向盤骨架，目前南京精密飽和生產(chǎn)，荊州云海精密已經(jīng)開始投產(chǎn)，利用荊州的地區(qū)優(yōu)勢，立足中部，輻射西南部汽車零部件市場。此外，2015年2月公司與宜安科技在安徽巢湖共同投資建設(shè)輕合金精密壓鑄件生產(chǎn)項目，投產(chǎn)之后合金用料將全部由云海金屬提供。公司高層在調(diào)研中透露壓鑄件在未來五年內(nèi)會呈倍數(shù)增長，擠壓件方面Surface、華碩、惠普等客戶需求同樣看點頗多，我們預(yù)計壓鑄件業(yè)務(wù)的爆發(fā)將進一步提升公司總體毛利率。 重大投資在建項目 設(shè)計產(chǎn)能 建設(shè)進度 巢湖云海鎂業(yè) 10萬噸鎂合金 一期5萬噸產(chǎn)能產(chǎn)能逐步釋放中，二期5萬噸正在建設(shè)中，15年年報披露的建設(shè)進度為81.85%。 惠州云海鎂業(yè) 3萬噸鎂合金、3000噸壓鑄件 15年年報披露的建設(shè)進度為30.31%。 巢湖高強鎂合金及其變形加工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目 3萬噸高強鎂合金、4000噸高強鎂合金半連續(xù)鑄錠、300噸高強鎂合金鍛件、2000噸高強鎂合金擠壓型材 小批量供貨試樣階段，目前還未量產(chǎn)，其毛利率估值約20-30% 荊州壓鑄項目 3000噸鎂合金精密鑄件、鋁合金精密鑄件 15年年報披露的建設(shè)進度為32.31%，16年一季度投產(chǎn)，預(yù)期16年6月開始盈利 （3）公司其他潛在業(yè)績增點 揚州瑞斯樂或成云海的業(yè)績增長新一極。公司之前鋁合金產(chǎn)品以鋁棒為主，盈利能力不佳，2015年7月，公司增資揚州瑞斯樂復(fù)合金屬材料有限公司，擴大高附加值的空調(diào)微通道扁管的生產(chǎn)規(guī)模。目前瑞斯樂產(chǎn)銷量都在上升，15年營收7781萬元，比14年618萬營收相比同比增長11倍，汽車空調(diào)行業(yè)市場占有率約占10%，目前空調(diào)行業(yè)淘汰氟利昂的步伐在加快，公司產(chǎn)品的應(yīng)用前景很好。 未來軍品業(yè)務(wù)值得期待。在5月份的調(diào)研中高管表示目前軍品資質(zhì)仍在申請認證中，預(yù)計16年年底至17年初有望開始供貨，盡管量比較小，但利潤率非常高，預(yù)計毛利20萬/噸。我們保守預(yù)計17年軍品業(yè)務(wù)供貨300-400噸，毛利將達6000-8000萬。 盈利預(yù)測： 公司進入業(yè)績爆發(fā)期，保守預(yù)計16-17年凈利潤1.52/2.50億元（假設(shè)鎂價維持穩(wěn)定），按照最新股本3.23億計算，對應(yīng)EPS為0.47/0.77元/股。樂觀預(yù)計16-17年凈利潤1.83/3.50億元（假設(shè)鎂價上漲+軍品業(yè)務(wù)17年貢獻業(yè)績），對應(yīng)EPS為0.57/1.08元/股。 給予17年保守預(yù)期EPS市盈率30倍，12個月對應(yīng)目標價23.1元。給予樂觀預(yù)期EPS市盈率30倍，12個月對應(yīng)目標價30元。公司目前市值僅50億左右，作為潛在高速增長行業(yè)的絕對龍頭，市值成長空間巨大。梅小明及宣浦投資定增成本11.36元，鎖定期3年，按5%年資金成本計算，保守13元附近可積極關(guān)注。 |
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