一、企業(yè)類ABS市場回顧

發(fā)行規(guī)模繼續(xù)高速增長

2016年上半年，企業(yè)類資產(chǎn)支持證券繼續(xù)保持2015年高速增長的態(tài)勢，迎來發(fā)行井噴。企業(yè)類ABS共新發(fā)行144期[[1]]，比去年同期多發(fā)行92期；發(fā)行金額共計(jì)1541.98億元，達(dá)到去年同期的3倍。自2014年以來，企業(yè)類ABS的發(fā)行一直保持高速的增長，季度發(fā)行規(guī)模從2014年一季度的34.7億元增加到2016年二季度的1028.66億元，增長了30倍。鑒于企業(yè)類ABS的快速增長以及市場對ABS產(chǎn)品日益增加的需求，預(yù)計(jì)2016年新發(fā)行企業(yè)類ABS的規(guī)模有望突破3000億元。

圖1  企業(yè)類ABS發(fā)行數(shù)量與規(guī)模季度統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鵬元整理

基礎(chǔ)資產(chǎn)類別逐漸豐富，租賃ABS占主流

2016年上半年交易所新發(fā)行的144期企業(yè)類資產(chǎn)支持證券共涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)13類，其中發(fā)行數(shù)量位居前五的依次是租賃租金、應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、信托受益權(quán)、小額貸款，發(fā)行期數(shù)分別為54期、25期、20期、19期、6期，占總發(fā)行期數(shù)的86.11%。在13類基礎(chǔ)資產(chǎn)中，募集金額位居前五的依次是租賃租金、信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、企業(yè)債權(quán)，募集金額分別為415.16億元、363.56億元、333.48億元、139.04億元、86.5億元，占總募集金額的86.75%?？傮w來說，當(dāng)前企業(yè)類ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度高，尤其是租賃ABS無論是發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行金額都位居首位，占據(jù)主流地位。信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)ABS也占據(jù)了大量的市場份額，此外隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資需求的上升和房屋租賃行業(yè)的改革，類REITs資產(chǎn)支持證券在未來有很大的發(fā)展空間。

圖2  2016年上半年新發(fā)行企業(yè)類ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類別統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鵬元整理

圖3  企業(yè)類ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成動態(tài)統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)，鵬元整理

預(yù)期收益率下行，利差收窄

目前，企業(yè)類ABS的預(yù)期收益率依然高于同級別企業(yè)債的到期收益率，對投資者保持著一定的投資吸引力。但是，企業(yè)類ABS的預(yù)期收益率呈現(xiàn)下行趨勢，利差進(jìn)一步收窄。以1年期AAA評級的企業(yè)類ABS為例，2016年上半年預(yù)期收益率小幅下行。相比2015年，預(yù)期收益率從2015年初的6%左右下降到2016年6月的4%左右，此外，其他信用級別的分層債券預(yù)期收益率也呈下降態(tài)勢。

圖4  企業(yè)類ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成動態(tài)統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鵬元整理

機(jī)構(gòu)管理人數(shù)量增加，集中度降低

2016年上半年，共有57家證券公司及基金子公司參與到企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行和管理，機(jī)構(gòu)管理人數(shù)量同比增加了21家。在57家管理人中，發(fā)行期數(shù)排在前三位的是國金證券、廣發(fā)資管、華泰資管，發(fā)行期數(shù)分別為13期、9期、8期；從發(fā)行總額來看，上半年發(fā)行規(guī)模排在前三位的管理人依次是中信證券、東證資管、國金證券，發(fā)行規(guī)模分別為139億元、109億元、86億元。盡管發(fā)行數(shù)量不多，但是因?yàn)榘l(fā)行了單筆募集金額73億元的“中信-渤銀一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，中信證券依然在發(fā)行榜單上領(lǐng)跑。

同時(shí)，對比2016年上半年和2015年同期的企業(yè)類ABS計(jì)劃管理人的構(gòu)成情況，我們發(fā)現(xiàn)管理人的集中度下降，呈分散化態(tài)勢。排在前15位的管理人發(fā)行期數(shù)占比從2015年的60%下降到2016年的53%，發(fā)行金額占比也從74%下降到63%（見圖5、圖6）。

表1  2016年上半年企業(yè)類ABS計(jì)劃管理人Top 20

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鵬元整理

圖5  企業(yè)類ABS管理人發(fā)行期數(shù)對比

2015年上半年企業(yè)類ABS管理人發(fā)行期數(shù)統(tǒng)計(jì) 

2016年上半年企業(yè)類ABS管理人發(fā)行期數(shù)統(tǒng)計(jì)

圖6  企業(yè)類ABS管理人發(fā)行規(guī)模對比

2015年上半年企業(yè)類ABS管理人發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)

2016年上半年企業(yè)類ABS管理人發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鵬元整理

二、 政策聚焦基礎(chǔ)設(shè)施、房屋租賃證券化

2016年上半年，監(jiān)管部門及相關(guān)機(jī)構(gòu)相繼出臺了多項(xiàng)政策支持資產(chǎn)證券化的發(fā)展，其中涉及交易所企業(yè)類ABS的主要包括鼓勵(lì)房屋租賃ABS的發(fā)展、鼓勵(lì)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資、鼓勵(lì)地方融資平臺探索基礎(chǔ)設(shè)施證券化等幾個(gè)方面。

表2  2016年上半年企業(yè)類ABS相關(guān)政策

資料來源：Wind資訊，鵬元整理

三、 創(chuàng)新迭出，“首單”產(chǎn)品頻現(xiàn)

在上半年發(fā)行的144期產(chǎn)品中，出現(xiàn)了很多創(chuàng)新型的產(chǎn)品。持續(xù)不斷的創(chuàng)新為企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展注入了巨大的活力，同時(shí)對市場產(chǎn)生了積極的示范效應(yīng)。這里，我們對上半年典型的創(chuàng)新案例做以簡單梳理。

表3  2016年上半年企業(yè)類ABS創(chuàng)新產(chǎn)品

資料來源：Wind資訊，鵬元整理

類REITs資產(chǎn)支持證券

我國于2014年發(fā)行第一單交易所類REITs資產(chǎn)支持證券，截至2016年6月30日，共發(fā)行類REITs資產(chǎn)支持證券9單。2016年上半年，隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資需求的增加以及政府對發(fā)展REITs的支持和推動，類REITs資產(chǎn)證券化正逐步進(jìn)入軌道。上半年共發(fā)行3期產(chǎn)品，募集資金42.97億元，其中“中航紅星愛琴海商業(yè)物業(yè)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是首單以信托公司為原始權(quán)益人的類REITs資產(chǎn)支持證券，“中信華夏蘇寧云享資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是首單物流地產(chǎn)支持證券。未來，類REITs資產(chǎn)證券化將是政府支持以及行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。

國內(nèi)首單信托型ABN——遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)本期遠(yuǎn)東租賃ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)為遠(yuǎn)東租賃依據(jù)融資租賃合同對承租人享有的租賃債權(quán)，發(fā)行規(guī)模20.68億元，分為優(yōu)先A級（占比84.98%、AAA評級）、優(yōu)先B級（占比9.06%、AA評級）、次級（占比5.96%）三個(gè)層級。

本期產(chǎn)品的最大亮點(diǎn)是引入了特殊目的信托（SPT）作為發(fā)行主體，幫助實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，是對原有ABN模式的重要?jiǎng)?chuàng)新。同時(shí)，此次也是ABN首次實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行。ABN公開發(fā)行，有助于降低企業(yè)融資成本，豐富融資渠道，改善資本結(jié)構(gòu)。

首單互聯(lián)網(wǎng)保理ABS ——京東金融-華泰資管2016年1期保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持證券

本期產(chǎn)品入池資產(chǎn)為京東金融業(yè)務(wù)“京保貝”的債權(quán)，募集金額20億元，分為優(yōu)先A級（占比72%、AAA評級）、優(yōu)先B級（占比27.95%、AA評級）、次級（占比0.05%）。

 “京保貝”是互聯(lián)網(wǎng)模式下的供應(yīng)鏈保理融資業(yè)務(wù)，服務(wù)于京東商城供應(yīng)商及其他電商平臺客戶。保理ABS產(chǎn)品的設(shè)立有利于為實(shí)體企業(yè)的有效融資需求提供全方位的金融解決方案和服務(wù)，同時(shí)有利于促進(jìn)商業(yè)保理行業(yè)發(fā)展的深化。

國內(nèi)首單保險(xiǎn)資產(chǎn)ABS——太平人壽保單質(zhì)押貸款2016年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

本期項(xiàng)目選取單筆借款金額較低且分散的保單質(zhì)押貸款債權(quán)作為入池基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模5億元，優(yōu)先A級占比95%，預(yù)期收益率3.8%，評級為AAA級；次級占比5%。

這是保險(xiǎn)資產(chǎn)首次涉足ABS，無論對證券業(yè)還是保險(xiǎn)業(yè)，都是一次全新的嘗試，意義重大。對保險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)保單是一筆規(guī)模龐大且持續(xù)增長的存量資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司通過主動管理，將被動的保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為主動的投資資產(chǎn)，盤活了存量。對投資者而言，保險(xiǎn)公司進(jìn)入ABS行業(yè)也為投資者帶來了更多的選擇空間，一舉多得。

四、 總結(jié)與展望

綜觀2016年上半年的交易所資產(chǎn)支持證券市場，我們可以看到，無論是從“量”上還是從“質(zhì)”上，都實(shí)現(xiàn)了很大的跨越。發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高、基礎(chǔ)資產(chǎn)類別逐漸豐富、產(chǎn)品創(chuàng)新迭出，同時(shí)資產(chǎn)支持證券的投資價(jià)值正逐漸被市場認(rèn)可，政策的明確支持以及市場的旺盛需求都極大地推動了企業(yè)類資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

上半年政府政策關(guān)注的焦點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施、房屋租賃證券化以及REITs的推動，這幾方面也是接下來企業(yè)類ABS的發(fā)展重點(diǎn)。房屋租賃市場的改革為證券化提供了條件，巨大的需求也是一大動因；基礎(chǔ)設(shè)施證券化有利于推動地方融資平臺轉(zhuǎn)型改制。而類REITs資產(chǎn)證券化在我國起步較晚，尚不成熟，無論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是信用評級都處在探索階段，發(fā)展的潛力和空間都很大。預(yù)計(jì)下半年，企業(yè)類ABS將繼續(xù)保持高速增長，更多的產(chǎn)品創(chuàng)新值得期待。