摘要

萬(wàn)科股權(quán)紛爭(zhēng)正在上演，前半場(chǎng)是寶能步步緊逼，先是瘋狂舉牌，然后是罷免風(fēng)波，之后是持續(xù)增持，然而寶萬(wàn)之爭(zhēng)再起波瀾，一直在苦苦防守的萬(wàn)科終于向?qū)毮芊磽簟Ｈ欢?，正是這場(chǎng)反擊揭穿了寶能的“軟肋”，寶能正面臨屠殺，兇手卻不是萬(wàn)科，而是杠桿資金圍剿。

來(lái)源：Wind資訊

屠夫與待宰羔羊變換角色

7月19日，萬(wàn)科直擊寶能“軟肋”——資金規(guī)范性的可能漏洞，向證監(jiān)會(huì)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、深交所和證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局提交了《關(guān)于提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》。萬(wàn)科質(zhì)疑寶能的九個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的合法合規(guī)性，并細(xì)數(shù)了違反信息披露、業(yè)務(wù)法律法規(guī)、表決權(quán)讓渡和損害中小股東權(quán)益等四項(xiàng)違規(guī)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這是近期萬(wàn)科最針鋒相對(duì)的一次行動(dòng)，細(xì)細(xì)回顧整個(gè)寶萬(wàn)事件的全過程，這次危險(xiǎn)的也許不是萬(wàn)科，而極有可能是寶能。

萬(wàn)科獨(dú)董華生表示，萬(wàn)科遞交舉報(bào)信的舉動(dòng)是“遲來(lái)的第一步”。消息稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在討論評(píng)估萬(wàn)科舉報(bào)寶能違法違規(guī)行為報(bào)告，近期即有望披露相關(guān)回應(yīng)。

萬(wàn)科A自7月4日復(fù)牌以來(lái)，寶能系5日、6日兩度霸氣護(hù)盤。6月底，寶能系曾要求萬(wàn)科罷免包括王石、郁亮等在內(nèi)的10位董事以及2位監(jiān)事。

寶能杠桿融資流動(dòng)性不足

在這場(chǎng)股權(quán)紛爭(zhēng)中，寶能的籌碼是資本杠桿，而且是高杠桿，無(wú)論是場(chǎng)外配資和萬(wàn)能險(xiǎn)融資的杠桿都不低。

按照萬(wàn)科A此前披露的權(quán)益變動(dòng)書，寶能系此前共耗資207.7億元，寶能系通過9個(gè)資管計(jì)劃持有萬(wàn)科A股萬(wàn)科10.98億股，占萬(wàn)科總股本的9.95%。在這207.7億元資金中，鉅盛華動(dòng)用自有資金為69.23億元，而其他的138.46億則為杠桿資金撬動(dòng)，杠桿比例為1：2。

廣鉅2號(hào)由于在萬(wàn)科A去年停牌前的高點(diǎn)突擊買入，目前已被擊穿平倉(cāng)線。值得注意的是，9個(gè)資管計(jì)劃總規(guī)模為236.25億元，扣除已動(dòng)用的208億元，尚有28.25億元資金可用于補(bǔ)倉(cāng)。不過，規(guī)模為30億元的廣鉅2號(hào)雖然只動(dòng)用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號(hào)持倉(cāng)成本過高，余下的16億資金已經(jīng)不允許使用了。這意味著，9個(gè)資管計(jì)劃的總資金幾乎已耗盡。

原先，在閃電戰(zhàn)的狀態(tài)中，寶能的實(shí)力是隱藏的，沒有人知道寶能還有多少底牌，甚至一度都沒人知道寶能的姚掌門是何許人也，但是隨著戰(zhàn)線的不斷延長(zhǎng)，寶能的一張張底牌開始被暴露出來(lái)，寶能對(duì)于萬(wàn)科股票的并購(gòu)倉(cāng)位已經(jīng)完全暴露在市場(chǎng)的顯微鏡下，在如此重倉(cāng)位的情況下，寶能不久之前又繼續(xù)增持萬(wàn)科，導(dǎo)致了自己手中的股票被鎖定，半年之內(nèi)難以賣出。從而犯了杠桿融資的第一大忌：流動(dòng)性不足。

在如此低流動(dòng)性的情況下，保持高倉(cāng)位，還要保持高杠桿可以說寶能已經(jīng)在針尖上跳舞了，寶能現(xiàn)在需要面對(duì)的不僅僅是萬(wàn)科，而是要面對(duì)無(wú)處不在的眾多空頭圍剿。

萬(wàn)科事件中，寶能舉牌萬(wàn)科，帶動(dòng)了大量的市場(chǎng)游資跟進(jìn)，而游資獲利出逃是一種必然的選擇，但高倉(cāng)位、高杠桿的寶能卻不能賣出，相反只能被迫接盤，一旦持股比例接近30%，到達(dá)要約收購(gòu)的門檻，資金鏈如果出現(xiàn)問題，恐怕寶能就將受到萬(wàn)科和市場(chǎng)空頭的前后夾擊。

媒體稱萬(wàn)科計(jì)算的寶能資管平倉(cāng)價(jià)有失公允

據(jù)新財(cái)富稱，萬(wàn)科根據(jù)寶能的資金使用額及持股數(shù)，計(jì)算了各個(gè)資管計(jì)劃的持股成本，介于15.31元/股至22.06元/股之間。按照資管計(jì)劃合同，平倉(cāng)線被設(shè)定為“資管計(jì)劃份額凈值0.8元”。因而，萬(wàn)科在計(jì)算寶能的平倉(cāng)價(jià)時(shí)，直接按照持股成本價(jià)打8折計(jì)算。但實(shí)際上，萬(wàn)科這種算法是有失公允的。在滿倉(cāng)的情況下，平倉(cāng)價(jià)可以按照持股成本直接打8折計(jì)算；在非滿倉(cāng)的時(shí)候，其平倉(cāng)價(jià)顯然不能直接按照持股成本打8折計(jì)算。

強(qiáng)制平倉(cāng)與否，實(shí)際要根據(jù)該賬戶的持股市值與剩余現(xiàn)金合計(jì)的金額計(jì)算，如果合計(jì)金額低于初始金額的80%，才進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

按照這個(gè)規(guī)則，新財(cái)富重新計(jì)算了寶能9個(gè)資管計(jì)劃各自的平倉(cāng)價(jià)（前述表中紅色字體）。寶能9個(gè)資管計(jì)劃的平倉(cāng)價(jià)全數(shù)在16元/股之下，以7月20日萬(wàn)科的收盤價(jià)17.08元/股計(jì)算，換句話說，寶能的資管計(jì)劃目前尚無(wú)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。寶能資管計(jì)劃的整體平倉(cāng)線為14.75元/股，尚有13.64%的承壓空間。