|
A股跟新能源沾邊的公司（風(fēng)電、鋰電、光伏）都炒上了天，但港股居然有低于1PB的新能源股票。 公司簡(jiǎn)介 中國(guó)廣核新能源控股有限公司是一家地理分布多元化的亞洲獨(dú)立發(fā)電商，資產(chǎn)組合包括位于中國(guó)及韓國(guó)的風(fēng)力、太陽(yáng)能、燃?xì)?、燃煤、燃油、水力、熱電?lián)產(chǎn)、燃料電池等等。公司定位為中廣核旗下非核清潔能源的唯一平臺(tái)，未來有確定性的外延增長(zhǎng)。公司現(xiàn)在擁有15個(gè)主要項(xiàng)目，在中國(guó)有3座燃?xì)怆姀S、3座燃煤電廠、3座水電廠、2座熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目和1家蒸汽項(xiàng)目，在韓國(guó)擁有2座燃?xì)怆姀S以及1座燃油電廠。除了15個(gè)自有項(xiàng)目，公司管理27個(gè)中廣核能源及華美控股擁有權(quán)益的發(fā)電項(xiàng)目，都是大股東潛在注入的資產(chǎn)（短期注入了大量的風(fēng)電和少量的光伏資產(chǎn)）。 核心邏輯 目前公司估值極低，市場(chǎng)的看跌邏輯是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，且復(fù)蘇遙遙無期，未來電量需求將持續(xù)下滑，電廠盈利也將受到很大影響。但這里市場(chǎng)存在兩個(gè)誤區(qū)：一是公司一半以上的收入在海外，具有一定的抗中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期能力，二是公司所處的清潔能源將取代原有火力發(fā)電資源。最后，大股東承諾注資的前提下，公司未來的收入增速確定性較高，公司將實(shí)現(xiàn)內(nèi)生外延共同增長(zhǎng)（外延靠注資，內(nèi)生靠新能源的繼續(xù)快速發(fā)展）。 行業(yè)背景 電力行業(yè)：…… 能源革命：…… 韓國(guó)電力行業(yè)：韓國(guó)的電力需求平均約4.0%年增長(zhǎng)。韓國(guó)是一個(gè)能源匱乏國(guó)家，……注意一點(diǎn)，韓國(guó)電力定價(jià)體系是完全市場(chǎng)化的，這也是公司2015年業(yè)績(jī)下滑的主要因素。 公司介紹 ①原有韓國(guó)電廠：以燃?xì)忭?xiàng)目為主，現(xiàn)在公司的燃?xì)忭?xiàng)目占裝機(jī)容量最多，超過一半，同時(shí)也貢獻(xiàn)了超過一半的收入
②現(xiàn)有新能源以及未來的資產(chǎn)注入：主要是中廣核大股東的資產(chǎn)注入。2015年9月1日，中廣核美亞完成首批資產(chǎn)注入，注入方式為現(xiàn)金收購(gòu)。當(dāng)日，中廣核美亞向風(fēng)電公司、太陽(yáng)能公司支付首批資產(chǎn)注入的第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，標(biāo)志著風(fēng)電、太陽(yáng)能等19個(gè)項(xiàng)目共計(jì)140萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量，從2015年9月1日起由中廣核美亞合并報(bào)表。 ③核心的優(yōu)勢(shì)：1. 大股東支持……2. 融資成本……3. 韓國(guó)項(xiàng)目對(duì)沖中國(guó)電力下滑風(fēng)險(xiǎn)…… 2015年報(bào)分析 中廣核新能源2015年實(shí)現(xiàn)11.52億美元的收入，較上年同期下跌15.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%，股東應(yīng)占收益為1.04億美元，排除剝離資產(chǎn)后較上年同期上漲22.1%。韓國(guó)電力項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)了平均超過20%的下調(diào)。公司營(yíng)收下滑成本也大幅下滑，相互抵消之下公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，但市場(chǎng)在韓國(guó)電價(jià)下降的同時(shí)給了公司較低的估值（大跌），注：在年報(bào)出來該研報(bào)完成后的兩天，公司的股價(jià)連續(xù)大漲，自低點(diǎn)已經(jīng)反彈33%，說明年報(bào)的業(yè)績(jī)比市場(chǎng)預(yù)期的要好。 報(bào)告期內(nèi)第一批資產(chǎn)注入完成（1380兆瓦），2015公司的總裝機(jī)量為5064.6兆瓦，同比去年增長(zhǎng)38.4%。風(fēng)力發(fā)電在資產(chǎn)注入后大幅上升，今年的裝機(jī)量已經(jīng)超過了燃煤發(fā)電，預(yù)計(jì)在今年會(huì)超過燃?xì)獍l(fā)電成為公司最大的收入來源，而太陽(yáng)能、燃油、熱點(diǎn)等裝機(jī)量占比很小。 資產(chǎn)負(fù)債表分析：公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升10個(gè)百分點(diǎn)至77.95%，其中短期借款下降8300萬(wàn)美元至1.14億美元，長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)近一倍至15.36億美元，公司解釋是因?yàn)橛?jì)劃收購(gòu)資產(chǎn)，公司加大了借貸。貨幣資金3.43億美元，公司的應(yīng)收款增長(zhǎng)27%至2億美元，但賬期幾乎全在60天之內(nèi)。現(xiàn)金流量表暫沒有公布，但總的來看，公司因?yàn)榇罅抠?gòu)買資產(chǎn)顯得非常缺錢。 在高負(fù)債下， 公司依然計(jì)劃2015年分紅0.0344港幣/股，股息支付率為18.33%，相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)2.6%的股息率。 2015年公司的產(chǎn)能從3.7GW 增長(zhǎng)到了5.1GW，由1.8GW 燃?xì)馐健?.2GW燃煤式、507MW 燃油式、137MW 水電、75MW 熱電聯(lián)產(chǎn)、1.2GW 風(fēng)能和181MW太陽(yáng)能組成。仍然期待1.2GW 風(fēng)能、250MW水電和200MW太陽(yáng)能資產(chǎn)將在2016年年底的注入，目前注入形式仍然未知，通過進(jìn)一步的股權(quán)融資來完成第二輪注資仍有可能。這是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。 同行業(yè)對(duì)比 …… 估值分析 簡(jiǎn)單的從PE來看，公司的估值目前是同行業(yè)上市公司中較低的（研報(bào)完成時(shí)公司PE 6.66倍）。由于上市時(shí)間短，基本不適用于自身估值。PB上看，公司比火電企業(yè)略高（0.93倍），……DCF折現(xiàn)模型……略 總結(jié) 低估值的清潔能源公司（風(fēng)電和燃?xì)鉃橹?，水電為輔，光伏較少），看好其長(zhǎng)期發(fā)展以及大股東資產(chǎn)再注入。 |
|
|
