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以下數(shù)據(jù)均基于3月30日，該文較原始報(bào)告有大量刪減，僅供參考。

【公司簡介】

公司現(xiàn)在市值70億，公司的主營業(yè)務(wù)范圍包括：研發(fā)、制造、銷售汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品（不含汽車），從事貨物及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（涉及行政許可事項(xiàng)的需取得許可證后方可經(jīng)營）。

公司專業(yè)從事汽車發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。自1997年成立以來，緊隨并前瞻性預(yù)測汽車發(fā)動(dòng)機(jī)市場及技術(shù)變化趨勢，圍繞機(jī)電液偶件副核心技術(shù)擴(kuò)展并深入研發(fā)，做強(qiáng)、做精、做深精密制造，采取立足于從自主品牌到合資品牌及國際知名品牌主機(jī)配套市場逐步開拓的策略，目前已成為國內(nèi)具有較高影響力的主要汽車發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件供應(yīng)商之一。

【核心看多邏輯】

節(jié)能減排VVT產(chǎn)品有繼續(xù)高增長預(yù)期，整體看其他業(yè)務(wù)難以快速增長

【行業(yè)和公司】

公司主營業(yè)務(wù)為汽車發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于汽車零部件制造行業(yè)，與汽車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和行業(yè)景氣度密切相關(guān)。 汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性明顯。國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)引起市場需求的變動(dòng)，將對汽車生產(chǎn)和銷售帶來較大影響。通常當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)，市場對商用車、乘用車的需求會(huì)增加；相應(yīng)的當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行階段時(shí)，市場需求減少，整個(gè)汽車行業(yè)發(fā)展速度會(huì)放緩。

公司主要生產(chǎn)液壓挺柱、機(jī)械挺柱、液壓張緊器和搖臂等產(chǎn)品。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2011年修訂的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，發(fā)行人所處行業(yè)屬于（C366）制造業(yè)中的汽車零部件及配件制造業(yè)。

公司發(fā)展首先受到汽車銷售影響：我國2015汽車總銷量2460萬輛，增4.7%，連續(xù)7年全球第一，銷量及增速如下：

中國這幾年的零部件行業(yè)也發(fā)展迅速。2010年我國汽車零部件制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)1.68萬億元，同比增長39.70%；2011年同比增長 24.85%；2012年，我國汽車零部件進(jìn)口金額為306.33億美元，汽車零部件出口金額為553.22億美元，同比增長分別為1.69%和 6.0%；2013年進(jìn)口增長9.34%，出口增長8.13%；2014年進(jìn)口增速為12.67%、出口為8.39%。

和大多數(shù)制造業(yè)一樣，中國的汽車零部件競爭力很差。國內(nèi)零部件企業(yè)占據(jù)國內(nèi)零部件企業(yè)數(shù)目超過80%，而銷售額卻只擁有 20%-25%，且主要集中在非關(guān)鍵零部件市場。

汽車發(fā)動(dòng)機(jī)零部件簡介：

汽車發(fā)動(dòng)機(jī)主要由兩大機(jī)構(gòu)、五大系統(tǒng)組成，分別為曲柄連桿機(jī)構(gòu)、配氣機(jī)構(gòu)、燃料供給系統(tǒng)、潤滑系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、點(diǎn)火及起動(dòng)系統(tǒng)。其中，配氣機(jī)構(gòu)的功用是根據(jù)發(fā)動(dòng)機(jī)的工作順序和工作過程，定時(shí)開啟和關(guān)閉進(jìn)氣門和排氣門，使可燃混合氣或空氣進(jìn)入氣缸，并使廢氣從氣缸內(nèi)排出，實(shí)現(xiàn)換氣過程。汽缸蓋、進(jìn)排氣門、凸輪軸、搖臂、挺柱、張緊器及傳動(dòng)系統(tǒng)（含可變氣門系統(tǒng)VVT、VVL）共同組成配氣機(jī)構(gòu)。配氣機(jī)構(gòu)技術(shù)的優(yōu)化和升級，是發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能減排的核心要素之一。

發(fā)動(dòng)機(jī)是汽車的心臟，為汽車的行走提供動(dòng)力，關(guān)系著汽車的動(dòng)力性、經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性、安全性，因而其對發(fā)動(dòng)機(jī)核心零部件的可靠性、耐久性、精密度要求更為嚴(yán)格，特別是在節(jié)能環(huán)保趨勢下，核心零部件的技術(shù)創(chuàng)新及突破正成為不斷推動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步的重要要素。

【公司業(yè)務(wù)】

根據(jù)公司的報(bào)表，其發(fā)動(dòng)機(jī)零件比例接近，其中可變氣門系統(tǒng)成長性最好。

四大節(jié)油技術(shù)中VVT 性價(jià)比最高。燃油缸內(nèi)直噴技術(shù)、渦輪增加技術(shù)、可變氣門正時(shí)技術(shù)和雙離合自動(dòng)變速器技術(shù)是目前汽車節(jié)油措施中的主流技術(shù)。VVT 技術(shù)正逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，其價(jià)格降低至200 元/套，成為性價(jià)比最高的發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)油技術(shù)，市場前景十分廣闊。

公司的液壓挺柱、機(jī)械挺柱、液壓張緊器和搖臂四大成熟產(chǎn)品銷售合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)收入的70%以上，五大新品種，發(fā)動(dòng)機(jī)可變氣門系統(tǒng)（VVT）已經(jīng)初步形成規(guī)模，產(chǎn)品收入接近主營業(yè)務(wù)收入的20%，是公司重要的收入和利潤增長點(diǎn)之一。

公司現(xiàn)有主機(jī)市場客戶50余家，主要是國內(nèi)客戶為主（國內(nèi)業(yè)務(wù)占比83%），客戶涵蓋了奇瑞、長城、比亞迪、上汽、東風(fēng)、一汽、長安、廣汽、科勒、通用、臺灣中華、思達(dá)耐等；另公司境外售后市場客戶包括輝門、蓋茨、R&B、AC德科、福蘭克、TOPLINE等全球主流品牌。

2013年度公司主要產(chǎn)品液壓挺柱、機(jī)械挺柱、液壓張緊器、搖臂和可變氣門系統(tǒng)的市場占有率分別達(dá)到12.85%、16.91%、10.98%、1.69%和2.37%。這個(gè)市場占有率在國內(nèi)公司已經(jīng)是非常高的了。

研發(fā)實(shí)力：

公司近年來完成各項(xiàng)科技研發(fā)項(xiàng)目100余個(gè)，擁有102項(xiàng)專利（其中 8 項(xiàng)為發(fā)明專利、64 項(xiàng)為實(shí)用新型專利、30 項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利），是2項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要起草人，有2項(xiàng)產(chǎn)品屬于國家重點(diǎn)新產(chǎn)品、4 類產(chǎn)品符合《中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》、4 類產(chǎn)品符合《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）（2013 年修正版）》、4 類產(chǎn)品符合《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020 年）》、2 類產(chǎn)品符合《十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。

2015年研發(fā)情況如下：可以看到研發(fā)人員占比較低，研發(fā)投入逐年在降低。

競爭對手：公司主要競爭對手為德國企業(yè)。

【經(jīng)營分析】

2011-2014年，公司營收分別為：2.82億、3.68億、5.36億、7億，凈利潤分別為4086萬、5714萬、9347萬、1.37億，營收平均增速為35%，凈利潤平均增速為50%。這個(gè)增速遠(yuǎn)超汽車行業(yè)的增速，也遠(yuǎn)超其他汽配公司的增速，這也很好理解，公司4年前不過是營收3億的小公司，在擁有不錯(cuò)研發(fā)能力和進(jìn)口替代能力的前提下，公司的增長空間自然非常大。

公司近3年的毛利率非常穩(wěn)定，保持在35%左右，ROE更是高達(dá)40%。不過和大多數(shù)重資產(chǎn)公司一樣，富臨的資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在50%，2014年末的應(yīng)收款+票據(jù)高達(dá)2.9億，庫存為0.92億。不過公司的現(xiàn)金流非常不錯(cuò)，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為1.13億。

公司2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.59億，同比增長22.85%，凈利潤1.74億，同比增加25.8%。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司的業(yè)績增速較前兩年顯著放緩。

分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，四大成熟產(chǎn)品（液壓挺柱、機(jī)械挺柱、液壓張緊器和搖臂）合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 4.3 億，同比僅增長 1.37%。伴隨消費(fèi)升級，微面乘用車化趨勢明顯，公司 VVT 產(chǎn)品和 VVL 電磁閥收入快速增長，全年實(shí)現(xiàn) 2.3 億，同比增長 73.47%，增加0.97 億，占全部收入增量的 61%。預(yù)計(jì)微面 MPV 化仍處于快速進(jìn)展之中，公司的 VVT 業(yè)務(wù)將成為未來 2 年主要的內(nèi)生增長點(diǎn)。

【風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)】

1.富臨精工的實(shí)際控股人是富臨集團(tuán)。富臨精工前十大股東中有7席屬于安治富家族。安治富家族控制富臨精工73.71%的股份，這個(gè)比例還是非常高的。另外，富臨集團(tuán)旗下的另一家上市公司富臨運(yùn)業(yè)頻頻被安治富家族減持。安氏家族成員累積減持的股份接近富臨運(yùn)業(yè)總股本的20%。不出意外，富臨精工上市后，安治富家族也會(huì)開始大規(guī)模的減持。

2.公司以采購坯料或購買外協(xié)加工服務(wù)等形式累計(jì)向外協(xié)供應(yīng)商采購的金額分別達(dá)同期生產(chǎn)成本的61.38%、57.01% 、57.90%和55.08%。這個(gè)比例也太高了吧。畢竟外包加工存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)，無法控制質(zhì)量。

3.汽車行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，但中國過去十年作為高速發(fā)展的新興國家，汽車行業(yè)幾乎沒有遭遇任何衰退，未來可以預(yù)見的是，汽車行業(yè)也將會(huì)產(chǎn)能過剩，出現(xiàn)周期波動(dòng)（可對比美國）。并且新能源汽車的沖擊不可忽視。

【估值】

作為2015年上市的新股，估值非常高，幾輪股災(zāi)下來，現(xiàn)在約40倍，因重大資產(chǎn)重組正在停牌。

目前總市值70億，PE40倍，略微高估一倍吧。主要原因是公司幾大業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均無法貢獻(xiàn)什么增量了，而增長性好的VTT產(chǎn)品受限于汽車整個(gè)行業(yè)情況，雖說目前有70%+增速帶動(dòng)整體22%營收增速和29%利潤增速，但長期看來，此塊業(yè)務(wù)無法持續(xù)增長，故作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值20倍可以了。