類別：公司 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-04-25

　　公司公布2016年一季報業(yè)績，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.49億元，同比增長43%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2885萬元，同比下降4%；扣非凈利潤2674萬元，同比下降3%。

　　收入增長42%、毛利率提升，整體業(yè)務(wù)情況向好；銷售費用、管理費用率上升至凈利潤下降。

　　1)一季度綜合毛利率達到23.55%，較去年同期提升1.52個百分點。

　　我們判斷主要系公司金融相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比進一步提升，帶來的毛利率提升。2)銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為4.13%、16.01%及-3.03%，分別較去年同期提升0.95、1.41及1.95個百分點，三項費用率整體提升4.31個百分點。導(dǎo)致公司在收入大幅增長、毛利率提升的前提下，營業(yè)利潤同比僅增長1.95%。3)預(yù)收款項3.07億元，占當(dāng)期收入41%，同比增長59%。

　　整體來看，公司收入、預(yù)收款項增長迅速，成長性依舊。

　　較上年同期新增聯(lián)龍博通、人谷科技并表，業(yè)績季節(jié)性波動或是公司凈利潤下降的一定成因。

　　與去年同期相比，報告期新增公司持有100%股權(quán)的聯(lián)龍博通、及持股90%股權(quán)的人谷科技并表。重大資產(chǎn)重組報告中曾經(jīng)披露，聯(lián)龍博通的業(yè)務(wù)具有較強的季節(jié)性：經(jīng)營業(yè)務(wù)的下半年合同簽訂額、銷售回款金額、收入、毛利一般比上半年高。并且從聯(lián)龍博通2015年上半年扣非凈利潤-852萬元，我們判斷，季節(jié)性因素，或?qū)鹱C股份一季度業(yè)績帶來一定影響。

　　16-18年業(yè)績分別為0.48元/股、0.70元/股、1.00元/股。

　　整體而言，公司收入持續(xù)維持較高速增長、毛利率亦在不斷提升；并且新增機構(gòu)、金融新業(yè)務(wù)和監(jiān)管規(guī)范帶來的需求景氣度較高，能確保公司業(yè)績較快成長。與平安集團合作不斷推進，將對公司2.0、3.0業(yè)務(wù)發(fā)展帶來正面積極影響。一季報凈利潤下降或受并表的聯(lián)龍博通業(yè)務(wù)季節(jié)性因素影響，我們?nèi)匀粚υ摴就瓿蓸I(yè)績承諾、金證股份維持較高速成長保持樂觀。

　　風(fēng)險提示。

　　公司互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)尚處開展初期，政策監(jiān)管與推進速度均存在較大的不確定性。

　　證通電子：業(yè)績平穩(wěn)，外延加速

　　類別：公司 研究機構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：于芳 日期：2016-05-19

　　2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.27億元，較2014年同期增長16.66%，公司實現(xiàn)利潤總額9358.50萬元，較2014年同期增長24.79%，實現(xiàn)凈利潤8159.30萬元，較2014年同期增長30.18%?；久抗墒找?.19元，利潤分配預(yù)案為以10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元(含稅).

　　金融電子支付業(yè)務(wù)發(fā)展良好。公司持續(xù)加大在金融電子支付設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)投入，并結(jié)合各個行業(yè)的發(fā)展趨勢，推出多領(lǐng)域的自助服務(wù)終端產(chǎn)品，針對越來越繁榮的中國支付市場，進一步豐富支付產(chǎn)品線。金融電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長22.54%，占營收65.27%。分業(yè)務(wù)情況：(1)加密鍵盤產(chǎn)品銷售額同比降低4.86%，毛利率下降9.06個百分點，主要因為受到國家在銀行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化建設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用安全可控信息技術(shù)的影響，外資ATM廠商在中國市場訂單下降，同時，加密鍵盤市場競爭加劇，產(chǎn)品銷售價格下降。(2)自助服務(wù)終端產(chǎn)品銷售收入同比增長14.40%，毛利率同比上升10.64百分點，主要原因系本年度VTS產(chǎn)品在農(nóng)行體系中標(biāo)，成為農(nóng)業(yè)銀行新一代自助銀行超級柜臺產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，同時積極拓展在稅務(wù)、彩票、公安、影院、電力等行業(yè)的銷售，導(dǎo)致自助終端銷售收入增加。同時，公司推出的新型自助產(chǎn)品銷售毛利較高。(3)公司支付產(chǎn)品銷售收入同比增長64.64%，主要原因系公司針對第三方支付市場的低成本通用型支付終端銷售增加，以及在中東等海外地區(qū)的銷售增長。

　　LED照明業(yè)務(wù)收入下降。2015年公司LED照明業(yè)務(wù)因為國內(nèi)大環(huán)境影響，項目開拓受到較大影響，合同能源管理業(yè)務(wù)收入下降較大。公司LED及相關(guān)貿(mào)易營收同比減少3.19%，合同能源管理營收同比下降78.30%，為此，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)策略，成立海外事業(yè)部，將重點開拓海外市場。

　　積極并購，開拓新的利潤增長點。公司通過收購云碩科技70%的股權(quán)，在IDC業(yè)務(wù)布局上取得突破，增資并控股宏達通信，進一步加強在IDC基礎(chǔ)服務(wù)和增值服務(wù)領(lǐng)域布局，2015年IDC業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1529萬元，占營收1.36%。收購證通網(wǎng)絡(luò)51%的股權(quán)，積極拓展社區(qū)O2O金融服務(wù)業(yè)務(wù)，證通網(wǎng)絡(luò)投資設(shè)立了四川蜀信易，與四川省農(nóng)村信用社聯(lián)合社合作，在四川省各地市開展社區(qū)O2O平臺的運營推廣，目前該業(yè)務(wù)處于擴展前期。

　　盈利預(yù)測與估值：公司金融電子業(yè)務(wù)發(fā)展良好，積極外延并購?fù)卣剐碌睦麧櫾鲩L點，我們預(yù)計2016-2018年歸母凈利潤分別為1.27億、1.57億、1.87億，EPS分別為0.30、0.37和0.44元，對應(yīng)的PE分別為66、54、45倍。首次覆蓋，給予審慎推薦評級。

　　風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、新業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險、公司管理風(fēng)險。

　　中科金財：一季度毛利率提升4個百分點、新業(yè)務(wù)投入致費用率上升

　　類別：公司 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-04-21

　　核心觀點：

　　公司公布16年一季度業(yè)績，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.17億元，同比增長19%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2474萬元，同比增長30%；扣非凈利潤1955萬元，同比增長37%。

　　毛利率提升近4個百分點，銷售費用率明顯上升

　　1)毛利率大幅提升，一季度毛利率達到36%，較去年同期的32%提升4個百分點；2)銷售費用率3.74%，較上年同期提升近1.7個百分點，主要系公司本期業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模擴展互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展所致。管理費用率21.85%，較去年同期微升；3)公司投資收益與大連金融資產(chǎn)交易所、安徽金融資產(chǎn)交易所及金網(wǎng)絡(luò)等參股公司業(yè)績相關(guān)。本報告期，投資收益為117萬元，同比下降71%，我們判斷主要由于各項業(yè)務(wù)均在發(fā)展初期，費用與投入較大，導(dǎo)致當(dāng)前新業(yè)務(wù)仍然虧損。

　　新興業(yè)務(wù)有望扭虧、互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務(wù)商戰(zhàn)略持續(xù)落地可期

　　公司收購濱河創(chuàng)新后，傳統(tǒng)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)能力得到進一步加強，毛利率持續(xù)提升；未來，隨著金融資產(chǎn)交易相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模的進一步擴大，規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)體現(xiàn)，我們認(rèn)為該類業(yè)務(wù)2016年大概率扭虧，給公司帶來正向投資收益；而互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務(wù)商戰(zhàn)略布局也有望在2016年持續(xù)完善：金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)形式逐步豐富、云銀行平臺上線、持股的國信新網(wǎng)與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)等均是2016年可能的業(yè)務(wù)亮點。

　　16-18年業(yè)績分別為0.59元/股、0.98元/股、1.36元/股

　　公司在互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢；同時與中航系簽訂合作協(xié)議具有資源優(yōu)勢；加之整體布局的協(xié)同性較強、落地迅速，業(yè)績有望隨著交易規(guī)模的不斷擴大、布局的進一步完善逐步釋放。

　　風(fēng)險提示

　　互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；可能存在的監(jiān)管政策變化。

　　大智慧：轉(zhuǎn)型平臺服務(wù)，嫁接金融牌照提升平臺價值

　　類別：公司 研究機構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：魏濤，郭曉露 日期：2015-09-06

　　大智慧(601519.CH/人民幣8.93，未有評級)發(fā)布2015年中報，2015年上半年營業(yè)收入為3.07億元，較上年同期減少28.59%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為306.65萬元，較上年同期減少82.09%；基本每股收益為0.002元，較上年同期減少77.78%。

　　1、金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端服務(wù)系統(tǒng)：該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.14億元，同比下降7.17%，毛利率50.26%，減少2.91個百分點。報告期內(nèi)，公司保持在服務(wù)平臺領(lǐng)域和新技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入，大智慧8.0移動平臺于6月26日正式上線，在進一步完善行情、資訊、交易等核心功能的同時，推出“慧幣”積分商城、微信好友圈等全新社交功能，“投資+社交+大數(shù)據(jù)”的開放平臺戰(zhàn)略又向前邁進一步；

　　2、金融資訊及數(shù)據(jù)移動終端服務(wù)系統(tǒng)：該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收245.5萬元，同比下降59.18%，毛利率62.64%，減少10.92個百分點。報告期內(nèi)公司與湘財證券的戰(zhàn)略合作取得進展，但由于收購尚未完成，其收入潛力未充分體現(xiàn)；

　　3、證券公司綜合服務(wù)系統(tǒng)：該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4,810.5萬元，同比增加1.17%，毛利率63.16%，增加1.92個百分點。公司成立以來一直專注于金融資訊平臺和數(shù)據(jù)終端平臺，在證券營業(yè)部金融咨詢服務(wù)系統(tǒng)處于領(lǐng)先地位，占全國營業(yè)部金融咨詢綜合服務(wù)系統(tǒng)市場份額的85%；

　　貴金屬業(yè)務(wù)：報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收117.9萬元，同比下降99.21%，毛利率65.22%，增加9.71個百分點。主要因為公司去年處置了民泰貴金屬公司，較去年同期本報告期貴金屬業(yè)務(wù)收入減少。

　　同花順：業(yè)績持續(xù)靚麗，人工智能龍頭起航

　　類別：公司 研究機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：丁文韜，王維逸 日期：2016-07-04

　　投資要點

　　一季度業(yè)績逆勢增長112%源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+創(chuàng)新推進：16年一季度，資本市場劇烈波動致使券商及相關(guān)同業(yè)公司業(yè)績大幅下滑，但同花順逆勢實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億，同比大幅增長112.3%，備受市場關(guān)注。公司短期業(yè)績超預(yù)期堅挺，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及推進創(chuàng)新：1)公司以軟件銷售及增值服務(wù)等存量業(yè)務(wù)為主要收入，采用客戶訂閱后定期付費模式，穩(wěn)定性較強，受市場短期波動影響相對較??；2)人工智能、智能投顧等業(yè)務(wù)逐步落地，核心產(chǎn)品銷量良好，創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)績增量。

　　10億預(yù)收款項支撐未來業(yè)績增長，流量變現(xiàn)渠道多元化：公司16年一季度末賬面預(yù)收款項達到10.03億元，主要系軟件及金融信息服務(wù)期間較長，根據(jù)會計準(zhǔn)則權(quán)責(zé)發(fā)生制，其收入應(yīng)在服務(wù)期間攤銷，分期入賬。因此，后續(xù)遞延收入的逐步確認(rèn)將有效支撐未來收入增速，平滑業(yè)績波動，增厚未來利潤。此外，公司在移動端流量持續(xù)位居行業(yè)龍頭，并以絕對優(yōu)勢領(lǐng)先于大智慧、東方財富等競爭對手。15年公司通過流量變現(xiàn)，業(yè)績爆發(fā)式增長近15倍，16年進一步推出“在線投顧”打通線上-線下及B端-C端，以C端收費模式變現(xiàn)，同時進一步完善基金銷售、增值服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)證券開戶等業(yè)務(wù)，流量變現(xiàn)渠道更加多元化。

　　人工智能龍頭，智能投顧等核心產(chǎn)品落地提升估值彈性：公司在業(yè)內(nèi)率先布局人工智能在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，龍頭地位及先發(fā)優(yōu)勢顯著，且相關(guān)核心產(chǎn)品逐步落地：1)與泰達宏利、大成基金合作推出基于人工智能及大數(shù)據(jù)的基金產(chǎn)品；2)智能投顧登陸iFinD平臺，真正實現(xiàn)金融終端智能化，標(biāo)志著人工智能在金融領(lǐng)域應(yīng)用的突破；3)基于人工智能技術(shù)的財經(jīng)垂直搜索引擎“i問財”不斷完善。此外，公司成立人工智能子公司，未來將加強技術(shù)研發(fā)力度，基于持續(xù)擴大的數(shù)據(jù)體量提升計算效率，人工智能將成為公司核心業(yè)務(wù)板塊，打開未來估值提升空間。

　　投資建議

　　公司一季度業(yè)績逆勢增長112.3%，全面優(yōu)于競爭對手，主要系軟件銷售及增值服務(wù)等存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定性強勁，且人工智能逐步落地帶來業(yè)績增量。公司一季度末賬面10億預(yù)收款項支撐未來業(yè)績增長，且移動端流量優(yōu)勢顯著，變現(xiàn)渠道多元化。預(yù)計公司16、17、18年歸母凈利潤分別為13.3、18、22.5億元，目前估值對應(yīng)16 PE僅30倍，給予目標(biāo)價92.5元/股，對應(yīng)37倍16 PE，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管程度超預(yù)期；2)人工智能等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3)因涉嫌違規(guī)可能被暫停上市風(fēng)險。

　　恒生電子：參與設(shè)立信用保證保險公司，持續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入

　　類別：公司 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-05-17

　　公司公告，擬以自有資金不超過1億元參與發(fā)起設(shè)立粵財信用保證保險股份有限公司，持股比例20%。

　　信用保證保險業(yè)務(wù)得到國家支持，行業(yè)尚在發(fā)展初期。

　　此前在2014年8月出臺的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》中，明確提出“加快發(fā)展小微企業(yè)信用保險和貸款保證保險，增強小微企業(yè)融資能力。積極發(fā)展個人消費貸款保證保險，釋放居民消費潛力”。2015年1月，保監(jiān)會、工信部、商務(wù)部、人民銀行聯(lián)合發(fā)布《銀監(jiān)會關(guān)于大力發(fā)展信用保證保險服務(wù)和支持小微企業(yè)的指導(dǎo)意見》，再一次重申發(fā)展信用保險的重要性。2015年4月，陽光渝融信用保證保險股份有限公司獲批籌建，成為國內(nèi)首家獲批籌建的專業(yè)信用保險公司。(資料來源：上海證券報)。由此來看，信用保證保險得到政府支持、行業(yè)尚處發(fā)展初期，具有廣闊市場空間。

　　持股20%，風(fēng)險可控；合作方具有政府背景。

　　其他合作方包括廣東省融資再保險有限公司(實際控制人為廣東省人民政府)、廣州恒運企業(yè)集團股份有限公司、TCL集團、眾誠汽車保險股份有限公司。20%的持股比例，保證了風(fēng)險的可控性。

　　參與保險業(yè)務(wù)，或增加投資收益；亦有利于利用多年技術(shù)祭奠，開拓保險IT業(yè)務(wù)市場。

　　公司近年來在新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域、新產(chǎn)品持續(xù)投入，此次參與信用保證保險公司設(shè)立，亦是追求創(chuàng)新的體現(xiàn)。由于持股比例較低、新業(yè)務(wù)的開展仍需籌備時間，因此短期不會有業(yè)績影響。預(yù)測16-18年業(yè)績分別為1.00元/股、1.33元/股、1.76元/股。

　　風(fēng)險提示。

　　金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷的政策風(fēng)險始終具有不確定性。(來源：中國證券網(wǎng))