酷暑來(lái)臨，當(dāng)全民開(kāi)啟大排檔、擼串、小龍蝦等模式時(shí)，拌上夏季多項(xiàng)大型體育賽事的瘋狂，最佳的“佐餐”必然是啤酒(尤其是冰鎮(zhèn)后的)。作為夏日配餐的首選飲品，啤酒行業(yè)的整體狀況如何，盈利能力、運(yùn)營(yíng)情況、現(xiàn)金流量等情況是否像其夏日的銷量一樣順暢？下面我們來(lái)看看具體情況。

我國(guó)的啤酒市場(chǎng)空間足夠大，約在4000億-5000億之間。目前行業(yè)處于外資與內(nèi)資激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，外資的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)主要集中于中高端，市場(chǎng)占有率約7成左右，且產(chǎn)品在逐步向低端延伸，力圖搶占低端市場(chǎng)份額。而內(nèi)資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)集中于中低端，依靠?jī)r(jià)格的優(yōu)勢(shì)占據(jù)著大量地低端市場(chǎng)。面領(lǐng)著外資產(chǎn)品價(jià)格帶向下延伸的巨大壓力，且內(nèi)資品牌在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，市場(chǎng)份額較低。高端產(chǎn)品向上沖擊取得業(yè)績(jī)，遠(yuǎn)不足以應(yīng)對(duì)外資產(chǎn)品價(jià)格下壓奪走的中低端市場(chǎng)份額。

國(guó)內(nèi)啤酒三巨頭華潤(rùn)、青島、燕京與外資兩巨頭百威、嘉士伯合計(jì)占有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約80%。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展、并購(gòu)和擴(kuò)張，自2014年開(kāi)始，啤酒業(yè)整體的銷量、營(yíng)收和凈利都出現(xiàn)不同程度下滑。以2015年報(bào)為準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)的三巨頭僅華潤(rùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。青島和燕京的營(yíng)收出現(xiàn)個(gè)位數(shù)倒退，凈利潤(rùn)則出現(xiàn)接近20%的倒退(青島如扣非后的凈利潤(rùn)增幅會(huì)更難看)。

無(wú)論從營(yíng)收還是銷量計(jì)算，華潤(rùn)都是國(guó)內(nèi)三巨頭中的NO.1(華潤(rùn)營(yíng)收已由港幣換算成人民幣，計(jì)算時(shí)匯率0.8502)。2015年華潤(rùn)的銷量達(dá)到1168.3萬(wàn)千升(千升約等于噸)，青島緊隨其后848萬(wàn)千升，華潤(rùn)在巨頭中銷量墊底，483萬(wàn)千升。

銷量好不代表利潤(rùn)高。毛利潤(rùn)率一端三巨頭的情況確相反，順序完全對(duì)調(diào)。燕京可以達(dá)到40%+，青島約38%，華潤(rùn)僅有31%。觀察三巨頭毛利潤(rùn)率，同比全部倒退，老大華潤(rùn)甚至同比倒退3.5%+之多。如果一個(gè)行業(yè)老大得毛利潤(rùn)率都不能保持平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)大幅倒退，那這個(gè)行業(yè)的境況也多半不佳。除非該行業(yè)中的公司估值有著極佳的吸引力，不然還是謹(jǐn)慎為妙。

啤酒業(yè)的凈利潤(rùn)率如此之低，讓我有些不敢相信。作為龍頭的華潤(rùn)其凈利潤(rùn)率居然僅僅2.4%，最好的青島也不過(guò)6.2%(如以扣非利潤(rùn)計(jì)算，不過(guò)3.81%)。在毛利率不差的前提下，為何凈利潤(rùn)率不佳？查看了銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用后，答案不言自明。三巨頭的各自情況相差不多，三費(fèi)率均在25%+。青島25.39%、燕京25.27%、華潤(rùn)27.84%。這一項(xiàng)數(shù)據(jù)與同是釀酒業(yè)的白酒們相比就顯得拿不出手了。從側(cè)面隱含證明了啤酒業(yè)無(wú)論從產(chǎn)品的差異化，對(duì)渠道的控制力，還是產(chǎn)品的定價(jià)能力都與白酒業(yè)不可同日而語(yǔ)。

作為盈利能力的重要考核指標(biāo)--ROE，因凈利潤(rùn)率的表現(xiàn)不佳，就只能寄希望于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率了，杠桿雖然可以提升盈利能力，但經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳時(shí)，對(duì)公司的傷害也一點(diǎn)都不含糊。很遺憾，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)于啤酒業(yè)龐大的銷量而言，并不是想象中的美。最好的青島僅勉強(qiáng)可以達(dá)到1次，其他兩家均不足0.7次。

如此龐大的銷量支撐下，為何資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率這樣不堪？我們審視一下資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)一項(xiàng)，答案就明了了，主要有以下兩方面原因：

啤酒業(yè)的固定資產(chǎn)占比基本在35%及以上，華潤(rùn)則達(dá)到42%+。而圖中白酒的兩大巨頭茅臺(tái)和五糧液這一數(shù)據(jù)只有10%、13%。啤酒業(yè)對(duì)釀制工藝的要求不必白酒差，只是對(duì)于釀制工藝的把控，需要高端制作設(shè)備的支持。作為山東人的我們，經(jīng)常聽(tīng)到的啤酒專業(yè)詞語(yǔ)之一就是德國(guó)釀造工藝。為了這幾個(gè)字，廠家可是沒(méi)少采購(gòu)最新的制作設(shè)備，無(wú)形中的經(jīng)營(yíng)再投入就會(huì)增加，轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)。第二點(diǎn)是行業(yè)目前的局面形成的。啤酒業(yè)正在經(jīng)歷著兼并、收購(gòu)階段，由于有著重資產(chǎn)的屬性，再加上收購(gòu)的步伐較快，固定資產(chǎn)比例的增加則會(huì)越來(lái)越多。

經(jīng)營(yíng)上，各家的情況不同。在低利潤(rùn)率的基礎(chǔ)上，成本決定競(jìng)爭(zhēng)能力。成本費(fèi)用率方面，青島94.95%、燕京、95.53%、華潤(rùn)98.18%。三家均較高的數(shù)據(jù)透露出這個(gè)行業(yè)在成本控制方面的難度不低。

作為消費(fèi)品中的快消品，并且有保質(zhì)期限制的產(chǎn)品。存貨周轉(zhuǎn)率是每家公司的生命線。三家的情況表現(xiàn)出了很大的差別。青島的存貨周轉(zhuǎn)率兩倍于華潤(rùn)，三倍于燕京，這一耀眼的數(shù)據(jù)下掩蓋著怎樣的市場(chǎng)表象，需要通過(guò)銷售市場(chǎng)來(lái)觀察。(這不是本文的重點(diǎn)，在此略過(guò))

最后一項(xiàng)數(shù)據(jù)，相對(duì)于三家的產(chǎn)品定位也許能夠說(shuō)明一些問(wèn)題。每千升的收入和每千升的利潤(rùn)大概能夠反映出現(xiàn)階段各家的經(jīng)營(yíng)策略。青島的噸收入和噸利潤(rùn)明顯高出其他兩家，噸收入超過(guò)另兩家近30%。青啤產(chǎn)品在高端化的進(jìn)程上還是值得持續(xù)觀察的，畢竟外資兩巨頭百威、嘉士伯及進(jìn)口啤酒掌控的高端領(lǐng)域和高利潤(rùn)率是一塊不小的蛋糕，如何掙得一部分高端領(lǐng)域的蛋糕，是眼下的難題和機(jī)遇。

華潤(rùn)和燕京噸收入幾近相同的情況下，噸利潤(rùn)確不盡相同。華潤(rùn)的產(chǎn)品銷量如此龐大，達(dá)到千萬(wàn)噸級(jí)，除了低端化的產(chǎn)品定位，不知對(duì)于低端市場(chǎng)是否也占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)？華潤(rùn)啤酒當(dāng)下的產(chǎn)能達(dá)到2200萬(wàn)噸?。?！是其銷量的兩倍。只是利潤(rùn)率如此之低，規(guī)模有如此之大，讓人不禁聯(lián)想到大部分央企們的唯一經(jīng)營(yíng)之道---一切經(jīng)營(yíng)圍繞規(guī)模開(kāi)展，規(guī)模是檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)的唯一標(biāo)準(zhǔn)！

燕京的情況與華潤(rùn)類似，只是燕京的狀況多少顯得讓人擔(dān)心。燕京的存貨周轉(zhuǎn)率僅有1.9次，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也僅1.19次，固定資產(chǎn)占比確達(dá)到57.37%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)結(jié)合看，大體可以得出結(jié)論：燕京堆積了超過(guò)其營(yíng)銷能力的產(chǎn)能。在保持了較高的利潤(rùn)率情況下，確面臨著產(chǎn)品滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。如降價(jià)促銷就會(huì)與華潤(rùn)正面交鋒，使本就不高的凈利潤(rùn)率繼續(xù)下滑。

現(xiàn)金流是啤酒業(yè)為數(shù)不多能夠維持門(mén)面的數(shù)據(jù)之一。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)收不像凈利潤(rùn)率那樣使人提不起興趣。自由現(xiàn)金流/營(yíng)收，除了華潤(rùn)因集團(tuán)資產(chǎn)整合，剝離除啤酒外的其他主業(yè)，多少受到影響。青島和燕京約能達(dá)到5%這一合格的標(biāo)準(zhǔn)線。

至于估值，目前行業(yè)整體萎縮的前提下，業(yè)績(jī)并無(wú)穩(wěn)定性可言，還看不到安全邊際下的可投資區(qū)域，就不一一羅列，僅作參考。

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