備兌開(kāi)倉(cāng)策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí)，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)策略賣(mài)出了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣(mài)出股票。由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱(chēng)為“備兌”。

　　相對(duì)而言，備兌開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門(mén)策略，可以使投資者熟悉期權(quán)市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)交易。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌開(kāi)倉(cāng)也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一，可以增強(qiáng)持股收益，相當(dāng)于降低了持股成本，增強(qiáng)了股票的投資吸引力。

　　一、備兌開(kāi)倉(cāng)的基本原理是什么

　　備兌開(kāi)倉(cāng)是指在中長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)（或擁有）股票，同時(shí)為了獲取收入，定期賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來(lái)獲取租金，具有降低持有持股成本的效果。

　　當(dāng)投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般來(lái)說(shuō)是賣(mài)出輕度虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即行權(quán)價(jià)格比當(dāng)前股票價(jià)格略高一些）后：

　　如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格以上，所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉(cāng)標(biāo)的股票將被賣(mài)出。相比持倉(cāng)成本，股票賣(mài)出取得了收益。

　　如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，則所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將會(huì)變得毫無(wú)價(jià)值，因而一般不會(huì)被執(zhí)行，那么投資者賣(mài)出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，間接降低股票持倉(cāng)成本。

　　二、備兌開(kāi)倉(cāng)構(gòu)建及損益情況

　　我們來(lái)看一個(gè)例子。王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)甲股票有一定研究。3月31日這天，假設(shè)甲股票的價(jià)格是14元，經(jīng)過(guò)觀察和研究，他認(rèn)為該股票近期會(huì)有小幅上漲；如果漲到15元，他就會(huì)賣(mài)出。于是，他決定進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)，以14元的價(jià)格買(mǎi)入5000股甲股票，同時(shí)以0.81元的價(jià)格賣(mài)出一份4月到期、行權(quán)價(jià)為15元（這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì)這只股票的心理賣(mài)出價(jià)位）的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（假設(shè)合約單位為5000），獲得權(quán)利金為0.81*5000＝4050元。

　　在這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問(wèn)：

　　1.為什么只賣(mài)出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

　　因?yàn)榧坠善钡暮霞s單位為5000，因此王教授買(mǎi)入5000股股票，只能備兌開(kāi)倉(cāng)一份期權(quán)合約（即賣(mài)出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)）。

　　2.為什么賣(mài)4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？

　　這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)這只股票的近期股價(jià)有一個(gè)相對(duì)明確的預(yù)期，而對(duì)于1個(gè)月以后的走勢(shì)，則沒(méi)有比較明確的預(yù)期或判斷。同時(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)，近月合約流動(dòng)性更好，投資者更容易管理賣(mài)出期權(quán)的頭寸，所以王教授選擇賣(mài)出當(dāng)月期權(quán)合約。

　　3.為什么賣(mài)行權(quán)價(jià)為15元的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，而不賣(mài)行權(quán)價(jià)為14元的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為13元的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

　　備兌開(kāi)倉(cāng)策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，不會(huì)賣(mài)出行權(quán)價(jià)格低于正股價(jià)格的期權(quán)，即不會(huì)賣(mài)出13元行權(quán)價(jià)格的實(shí)值期權(quán)。因?yàn)槿绻u(mài)出這一期權(quán)，將會(huì)壓縮投資者的收益空間，到期被行權(quán)的可能性也會(huì)更大。

　　至于是傾向于賣(mài)出15元行權(quán)價(jià)格的虛值期權(quán)，還是14元行權(quán)價(jià)格的平值期權(quán)，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。

　　從損益情況來(lái)看，王教授的備兌開(kāi)倉(cāng)策略到期日損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。

圖1：備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖

　　如果投資者對(duì)于損益圖不太熟悉，我們還可以通過(guò)下述表格，了解在期權(quán)到期日甲股票不同的價(jià)格情形下，該策略所對(duì)應(yīng)的損益情況。

表1：備兌開(kāi)倉(cāng)到期損益計(jì)算