每年5-7月為評(píng)級(jí)調(diào)整高峰期，本篇報(bào)告對(duì)歷史評(píng)級(jí)調(diào)整特征進(jìn)行總結(jié)，并分析了2016年以來(lái)的最新傾向，最終梳理出148家未來(lái)仍存降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行人。

1.未來(lái)評(píng)級(jí)下調(diào)展望：

• 信用等級(jí)急需重估，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)行動(dòng)十分謹(jǐn)慎，下調(diào)邏輯也較為局限。通過(guò)分析評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)調(diào)整特征，我們從以下幾個(gè)方面對(duì)未來(lái)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大的發(fā)行人進(jìn)行梳理：1）盈利加劇惡化；2）已經(jīng)或接近資不抵債；3）處于評(píng)級(jí)觀察名單的發(fā)行人；4）處于負(fù)面展望的發(fā)行人。

• 最終梳理出148家債券發(fā)行人可能存在降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)集中于強(qiáng)周期，企業(yè)性質(zhì)多為地方國(guó)企，目前信用等級(jí)集中于AA級(jí)。其中106家發(fā)行人存在再融資壓力，2016年無(wú)新發(fā)債券，如短期內(nèi)又面臨存續(xù)債的大量到期，周轉(zhuǎn)壓力將會(huì)很大。

2.歷史及近期評(píng)級(jí)調(diào)整特征：

• 總量：2016年評(píng)級(jí)上調(diào)仍然多于下調(diào)，但上調(diào)勢(shì)頭有所緩和，下調(diào)勢(shì)頭有所抬升。

• 下調(diào)特征：近期跨等級(jí)下調(diào)事項(xiàng)也明顯增加，多與債券已經(jīng)或接近違約以及出現(xiàn)大幅影響償債能力的事件有關(guān)；

• 城投與產(chǎn)業(yè)：歷史上城投企業(yè)上調(diào)事項(xiàng)較多，但地方政府經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力下行使得2015年跟蹤期下調(diào)事項(xiàng)明顯增加，2016年在地方政府債務(wù)置換的大背景下該趨勢(shì)并未延續(xù)；

• 級(jí)別：上調(diào)前主體評(píng)級(jí)多在AA-，下調(diào)前主體評(píng)級(jí)多在AA，近期高等級(jí)主體上調(diào)、下調(diào)事項(xiàng)均增多，評(píng)級(jí)修正體現(xiàn)出較強(qiáng)的行業(yè)分化；

• 行業(yè)：產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分化日趨顯著，煤炭、鋼鐵等強(qiáng)周期發(fā)行人仍面臨很大下調(diào)壓力；

• 企業(yè)性質(zhì)：針對(duì)國(guó)企背景發(fā)行人，上調(diào)仍青睞，下調(diào)偏容忍，但近期國(guó)企被大量列入觀察名單，跟蹤期也將面臨很大下調(diào)壓力；

• 區(qū)域：下調(diào)事項(xiàng)集中于資源型、重工業(yè)基礎(chǔ)的欠發(fā)達(dá)省份以及中小企業(yè)聚集的發(fā)達(dá)省份。

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