很早就知道丹尼爾·卡尼曼的《思考：快與慢》這本書了，但是一直無暇閱讀。直到最近我才買了一本坐下來閱讀。這確實(shí)是一本閃爍著智慧光芒的書。

丹尼爾·卡尼曼是當(dāng)代最具影響力的心理學(xué)家之一，他將心理學(xué)研究的視角與經(jīng)濟(jì)科學(xué)結(jié)合起來，成為這一新領(lǐng)域的奠基人，由此創(chuàng)立了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，從而獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?！逗谔禊Z》作者納西姆·塔勒布曾經(jīng)指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的正確性僅僅存在于書本上，在現(xiàn)實(shí)中完全是錯(cuò)誤的?？崧褪菑男睦韺W(xué)的角度，用實(shí)驗(yàn)證偽了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)和理論。

卡尼曼認(rèn)為，我們的大腦有快與慢兩種做決定的系統(tǒng)方式，系統(tǒng)1就是“快”，系統(tǒng)2就是“慢”。系統(tǒng)1的運(yùn)行是無意識(shí)且快速的，不怎么費(fèi)腦力，沒有感覺，完全處于自主控制狀態(tài)；系統(tǒng)2將注意力轉(zhuǎn)移到需要費(fèi)腦力的大腦活動(dòng)上來，例如復(fù)雜的運(yùn)算。系統(tǒng)2的運(yùn)行通常與行為、選擇和專注等主觀體驗(yàn)相關(guān)聯(lián)。

系統(tǒng)1依賴情感、經(jīng)驗(yàn)和記憶，能迅速做出判斷，但系統(tǒng)1固守眼見即為事實(shí)的原則，任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯(cuò)覺引導(dǎo)我們做出錯(cuò)誤的選擇。有意識(shí)的系統(tǒng)2能通過調(diào)動(dòng)注意力來分析和解決問題，并作出決定，所以它比較慢，不容易出錯(cuò)，但它很懶惰，經(jīng)常走捷徑，直接采納系統(tǒng)1的直覺型判斷結(jié)果。但是，許多人只使用了系統(tǒng)1，而沒有使用系統(tǒng)2。

卡尼曼最重要的成果是關(guān)于不確定情形下人類決策的研究，他證明了人類的決策行為如何系統(tǒng)性地偏離標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)理論所預(yù)測的結(jié)果。他在整本書中就是通過一個(gè)個(gè)實(shí)驗(yàn)來推導(dǎo)出一個(gè)個(gè)結(jié)論的。他介紹了很多有趣的行為實(shí)驗(yàn)，這些實(shí)驗(yàn)不但有趣，很多還可以檢驗(yàn)我們投資者各種各樣的判斷和決策是否正確。

1、先驗(yàn)概率

人們在做判斷的時(shí)候往往通過代表性來評估概率，從而忽略先驗(yàn)概率，導(dǎo)致對結(jié)果的先驗(yàn)概率不敏感。

所謂的先驗(yàn)概率是指根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)和分析得到的概率，它往往作為'由因求果'問題中的'因'出現(xiàn)的概率。先驗(yàn)概率有兩類：一是利用過去歷史資料計(jì)算得到的先驗(yàn)概率，稱為客觀先驗(yàn)概率；一是當(dāng)歷史資料無從取得或資料不完全時(shí)，憑人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷而得到的先驗(yàn)概率，稱為主觀先驗(yàn)概率。

最典型的例子是，在選擇公司時(shí)，如果一家公司管理優(yōu)秀，發(fā)展迅速，但是考慮到其所屬行業(yè)的成功率實(shí)在是太低，于是就會(huì)認(rèn)為這樣的公司可能不是好的選擇?；蛘呤且患覂?yōu)質(zhì)的公司有時(shí)陷入困境了，就可能認(rèn)為其未來將一無是處而選擇拋棄。

2、小數(shù)法則

人們往往很容易將小數(shù)法則即小樣本中某事件的概率分布看成是總體分布。然后抓住問題的某個(gè)特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實(shí)概率及與特征有關(guān)的其他原因。

比如，一位投資者觀察到一位基金經(jīng)理在過去兩年中的投資業(yè)績好于平均情況，可能就會(huì)得出這位經(jīng)理要比一般經(jīng)理優(yōu)秀的結(jié)論。但是其真實(shí)的統(tǒng)計(jì)含義非常微弱。而實(shí)際上對于大多數(shù)基金管理者來說，選擇股票更像是擲骰子。任何一年中，往往每3只對沖基金中至少有兩只表現(xiàn)要比整個(gè)市場的整體表現(xiàn)差。

實(shí)際上，大數(shù)法則即大樣本才是統(tǒng)計(jì)學(xué)的基本常識(shí)。但是普通人卻往往忽視它。大數(shù)法則一定要比小數(shù)法則精確，小數(shù)法則比大數(shù)法則更容易出現(xiàn)極端事件。在交易中，以錯(cuò)誤的心理學(xué)“小數(shù)法則”代替了正確的概率論大數(shù)法則，這是人們賭博心理大增的原因。

3、光環(huán)效應(yīng)

光環(huán)效應(yīng)指人們對人或物的認(rèn)知判斷首先是根據(jù)個(gè)人的好惡得出的，然后再從這個(gè)判斷推論出認(rèn)知對象的其他品質(zhì)的現(xiàn)象。一個(gè)人如果被標(biāo)明是好的，他就會(huì)被一種積極肯定的光環(huán)籠罩，并被賦予一切都好的品質(zhì)；如果一個(gè)人被標(biāo)明是壞的，他就被一種消極否定的光環(huán)所籠罩，并被認(rèn)為具有各種壞品質(zhì)。

比如，《基業(yè)長青》中的那些“高瞻遠(yuǎn)矚公司”曾經(jīng)都光環(huán)籠罩，但其后的業(yè)績都很糟糕。它們的同期平均收益率為12%，而標(biāo)普500指數(shù)收益率為17.5%。在柯林斯與波勒斯研究后的5年里，全部被比較公司的平均收益率為25%，標(biāo)普500指數(shù)的收益率為24%。在1991年到2007年期間，被比較公司的平均收益率為14.6%，標(biāo)普500指數(shù)的收益率為13.6%，那些“高瞻遠(yuǎn)矚公司”的平均收益率卻只有13%。而更多的被比較公司已經(jīng)超越市場的平均收益率。如果我們買入具有光環(huán)效應(yīng)的股票，其后果顯而易見。

4、可得性偏差

人們由于受記憶力或知識(shí)的局限，進(jìn)行預(yù)測和決策時(shí)大多利用自己熟悉的或能夠憑想象構(gòu)造而得到的信息，導(dǎo)致賦予那些易見的，容易記起的信息以過大的比重，但這只是應(yīng)該被利用的信息的一部分，還有大量的其他的必須考慮的信息，而人們的直覺推斷忽略了這些因素，這就是可得性偏差。

比如，人們往往傾向于關(guān)注熱門股票，厭惡冷門股票。在與媒體的接觸中做出其上漲概率較大的判斷。而事實(shí)往往相反，很多被人厭惡的股票的漲幅通常大于熱門股票的平均漲幅。

5.、錨定效應(yīng)

錨定效應(yīng)是指當(dāng)人們需要對某個(gè)事件做定量估測時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。在做決策的時(shí)候，會(huì)不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。

很多人買股票喜歡看該股票之前的價(jià)位，再對比現(xiàn)在的價(jià)位，之前的價(jià)格就是你心中的錨，它會(huì)影響你對企業(yè)的估值。實(shí)際上你只需判斷現(xiàn)在的價(jià)位是否在你的安全邊際內(nèi)，在就買入，不在就放棄。

美國投資者在20世紀(jì)80年代普遍認(rèn)為日本股票的市盈率太高，這是因?yàn)樗麄円悦绹墒械氖杏蕿閰⒄障禂?shù)。而到了90年代中期，不再認(rèn)為東京股市市盈率過高，盡管其市盈率還是比美國的要高得多。因?yàn)榇藭r(shí)80年代末東京較高的市盈率已成為其比較參照的參考系數(shù)。

6、均值回歸

事物通常會(huì)表現(xiàn)出均值回歸的現(xiàn)象，出色的表現(xiàn)通常不能持續(xù)，因?yàn)槌錾谋憩F(xiàn)通常與運(yùn)氣有關(guān)。均值回歸在股票投資中體現(xiàn)得淋漓盡致。比如，以3~5年為一個(gè)周期，一般而言，原來表現(xiàn)不佳的股票開始擺脫困境，而原來的贏家股票則開始走下坡路。沒有只漲不跌的股票，也沒有只跌不漲的股票，如果漲多了，就可能下跌，如果跌多了，就可能上漲。

市場對于贏家股票的期望值往往高之又高，而對輸家股票的期望值總是低之又低。如果我們能夠看出其中的玄機(jī)，那么我們就有可能購買后者而出售前者。好公司也可能成為壞投資，差公司也可能成為好投資。購買經(jīng)營良好的公司，期望這些公司收益的增長會(huì)使其價(jià)格上漲的任何投資策略都是危險(xiǎn)的，因?yàn)樗雎粤斯灸壳暗膬r(jià)格已經(jīng)反映了公司的管理和資產(chǎn)質(zhì)量這一可能性。

7、損失厭惡

損失厭惡是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。同量的損失帶來的負(fù)效用為同量收益的正效用的2.5倍。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。

在投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短視損失所打斷，短視的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。這些投資者可能沒有意識(shí)到，通貨膨脹的長期影響可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過短期內(nèi)股票的漲跌。由于短視的損失厭惡，人們在其長期的資產(chǎn)配置中，可能過于保守。

再比如，有兩只股票，其漲幅和跌幅相同，但大部分人會(huì)賣出上漲的留有下跌的。對于他們而言，因?yàn)樯蠞q是收益，面對收益，一定要先拿到手。他們不能忍受上漲后帶來的煎熬，生怕跌回來。所以一定要先落袋為安，卻忽略了它繼續(xù)上漲的可能性。而下跌是損失，對于損失，不妨賭一把，所以不會(huì)去賣，因?yàn)橐坏┵u了，就成為實(shí)在的損失。研究表明，賣了跌的而留下漲的股票，其收益比賣漲留跌高4.4%。

8、稟賦效應(yīng)

稟賦效應(yīng)是指當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對該物品價(jià)值的評價(jià)要比未擁有之前大大增加。這一現(xiàn)象可以用“損失厭惡”來解釋，損失厭惡理論認(rèn)為一定量的損失給人們帶來的效用降低要多過相同的收益給人們帶來的效用增加。因此人們在決策過程中對利害的權(quán)衡是不均衡的，對“避害”的考慮遠(yuǎn)大于對“趨利”的考慮。

在股市里，由于非常害怕?lián)p失，許多股票的擁有者在承受股價(jià)下跌時(shí)，往往會(huì)變得風(fēng)險(xiǎn)偏好，希望有朝一日股價(jià)能重新上漲。這樣就產(chǎn)生一種奇怪的現(xiàn)象，股票的價(jià)格越低，其成交量也越低，因?yàn)槿藗冾A(yù)期價(jià)格可能進(jìn)一步下跌，所以不愿意買。這與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的需求曲線是相悖的。

這八種心理謬誤在投資中很普遍，但它只是卡尼曼研究中的冰山一角。我們必須清楚，人們一般無法充分分析涉及經(jīng)濟(jì)判斷和概率判斷的環(huán)境。在此環(huán)境中，人們依靠某些捷徑或原則做出判斷，這些捷徑或原則有時(shí)與期望效用最大化理論存在著系統(tǒng)偏差。人們在決策過程中不僅存在著直覺的偏差，而且還存在著對框架的依賴性的偏差人們經(jīng)常會(huì)在不同的時(shí)候?qū)ν粏栴}做出不同的甚至是相互矛盾的選擇。這些對于投資者而言極為重要，不可不察。