基金業(yè)可以分為三大板塊：公募基金、基金專戶和基金子公司專戶，基金公司主要經營業(yè)務分為公募基金和特定客戶資產管理業(yè)務（即基金專戶）這兩大板塊。其中，特定客戶資產管理業(yè)務包擴專戶理財、企業(yè)年金和社保基金。基金子公司業(yè)務可分專戶產品和專項計劃產品，以后者為主。

公募基金：（1）投資者結構：從基金有效戶數的數據來看，個人投資者的占比在99%以上。而從持有資產占比來看，機構投資者的持有資產占半壁江山。（2）資產配置：從2009年至今，配向債券和現金類資產的比重明顯上升，而配向股票的比重明顯下降，并在2015年，現金類資產和債券占比超過股票，成為前兩大配置方向，這從側面反映出危機后，我國居民的風險偏好也整體有所下降，這與我們在《全球資管業(yè)資產配置的演變及特征—資產管理行業(yè)資產配置研究專題之一》中提到的危機后全球的風險偏好下降相吻合。（3）公募基金杠桿率：封閉式債基產品的杠桿率整體在140%-170%之間，而開放式債基產品的杠桿率在130%-140%之間。

基金專戶以主動管理為主：基金專戶產品可分為主動管理類和通道類產品。其中，主動管理類產品的資產管理規(guī)模較大，2014年占比達74.6%。（1）投資者中銀行占大頭?；饘舻耐顿Y者主要由機構客戶和高凈值個人客戶組成。其中，機構客戶的委托資金規(guī)模占比在90%左右，銀行委外資金占比達57%，信托10%，企業(yè)6%（2）資產配置以債券占主導：一對多的產品中偏債型和靈活配置策略的產品占比居多，其中，基金專戶產品的配置債券的比例最高，2015年達62%，股票配置比例緊跟其后，2015年為21%。

基金子公司以通道業(yè)務為主：從管理方式來看，基金子公司產品可分為合作管理類、主動管理類和通道產品。其中，通道產品的資產管理規(guī)模占比較大，2014年占比為 59.6%。（1）投資者中銀行占大頭?；鹱庸举Y金來源中機構客戶占主導，2014和2015年機構資金占比分別為80.7%和90.5%，2014年銀行委外資金占比達56.4%，企業(yè)為10%，信托為3.7%（2）資產配置以非標為主。2014年和2015年投向非標的比重分別為86.9%和81.8%，其中投向財產收益權、債權融資的比重較高，2015年分別為41.5%和31.8%。而證券投資占比較小，2014年投向交易所和銀行間的規(guī)模合計占比為9.7%，2015年升至15.7%，而其中投向債券市場的比重更小。

1. 基金專戶和基金子公司發(fā)展迅速

近年基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，基金管理公司成立的門檻不斷放寬，投資范圍不斷擴大，經營業(yè)務不斷豐富。截至去年年底，目前共有105家基金管理公司開展業(yè)務，此外有79家基金子公司設立。公募基金由封閉式向開放式拓展、公司業(yè)務向基金專戶和基金子公司專戶延伸。

圖1：基金管理公司數量

資料來源：Wind，申萬宏源研究

圖2：基金公司及其子公司近年資產管理規(guī)模

資料來源：Wind，申萬宏源研究

我們將基金管理公司的發(fā)展歷程分為4個階段：

1998年-2000年：首家基金管理公司于1998年成立，并且發(fā)行了封閉式基金，正式拉開基金業(yè)發(fā)展的序幕。隨后，基金管理公司陸續(xù)發(fā)行了47只封閉式基金。

2001年-2007年：隨著《開放式證券投資基金試點辦法》發(fā)布后，中國首只開放式基金于2001年推出。隨后，相關配套規(guī)則相繼落地，公募基金發(fā)展迅速。

2008年-2011年：《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》于2008年1月正式實行，特定客戶資產管理業(yè)務正式進入規(guī)范運作階段，基金公司專戶產品隨之應運而生。在2011年發(fā)布的新《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》對基金專戶理財放松監(jiān)管。

2012年-至今：由于2011年大量的非標業(yè)務進入資產管理行業(yè)，信托、券商資產管理業(yè)務規(guī)模因此出現爆發(fā)式增長，而當時的基金管理公司因為無法參與這一塊業(yè)務而受到了擠壓。此外，2012年資本市場低迷，基金管理公司的公募基金業(yè)務板塊受挫。在此背景下，2012年9月《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》推出，正式放開基金管理公司的投資范圍?；鸸芾砉炯娂姵闪⒒鹱庸?，來實現非標、通道業(yè)務等非傳統(tǒng)化投資業(yè)務的對接。

表1：證券投資基金業(yè)相關規(guī)定

資料來源：申萬宏源研究

基金管理公司主要經營業(yè)務分為公募基金和特定客戶資產管理業(yè)務這兩大板塊。其中，特定客戶資產管理業(yè)務包擴專戶理財、企業(yè)年金和社?；?。從管理費收入占比來看，公募基金的管理費收入占比最大。

圖3：基金管理公司管理費收入分布

資料來源：Wind，申萬宏源研究

圖4：基金管理公司近年資產規(guī)模大幅攀升

資料來源：Wind，申萬宏源研究

而基金子公司的主要經營業(yè)務為專項計劃資產管理業(yè)務。三種業(yè)務板塊的特征和區(qū)別如下：

表2：基金業(yè)三大板塊的業(yè)務介紹　

資料來源：申萬宏源研究

2. 公募基金

公募基金是向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，投資范圍僅限于上市的股票、債券等證監(jiān)會規(guī)定的證券品種和衍生品。

2.1公募基金市場發(fā)展

截至2015年，公募基金數量為2722只，基金規(guī)模達83971.83億元。其中，開放式基金為2558只，基金份額達75004.5億份；而封閉式基金為164只，基金份額達1669.5億份。另外，貨幣市場型基金263只，基金份額為45763.3億份，股票和債券型基金的份額分別達5971.8和5899.7億份。

圖5：基金份額占比

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖6：按投資范疇劃分下的各類基金份額占比

資料來源：Wind，申萬宏源研究

早期公募基金市場熱情不高，基金份額變化不大。在2006 -2007年股市走牛的背景下，公募基金開戶數高速增長，個人投資者參與度沖高，公募基金份額和資產凈值均出現快速上升趨勢。然而好景不長，2008年美國次貸危機蔓延至國內，股市和經濟均疲軟，公募基金份額和資產凈值回落。2008年底，政府出臺4萬億，為市場注入強心針，基金份額和資產凈值開始緩慢恢復。而2013年資金面從緊，“錢荒”導致除貨幣基金外的其他公募基金份額和資產凈值均明顯下滑。2014-2015年上半年，受貨幣政策一再寬松，股債均迎來久違的牛市，公募基金份額和資產凈值加速增長。近期股債雙殺導致基金份額和資產凈值均下滑。

圖7：基金凈值變動

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖8：基金份額變動

資料來源：Wind，申萬宏源研究

按存續(xù)期限劃分，公募基金可分為開放式和封閉式基金。其中，開放式基金沒有固定的存續(xù)期，而封閉式基金的存續(xù)期一般在5年以上，目前公募基金市場主要以開放式基金為主。

從資產投向來看，公募基金又可劃分為股票基金、債券基金、貨幣基金、混合基金、QDII基金和另類投資基金（該類產品設立數量極少）。其中，貨幣基金的規(guī)模和份額占比最大，其次是混合型基金。

從各類基金凈值的占比情況可以發(fā)現，2012年至今，貨幣性基金占比持續(xù)攀升，并在2014年超越股票型基金躍居第一，而混合型和債券型占比從2014年至今有所提高，但股票型和QDII基金占比持續(xù)下降，2016年1季度，股票型基金凈值占比首次低于債券型基金。

圖9：各類基金凈值占比

資料來源：美聯儲官網，申萬宏源研究

表3：公募基金分類

2.2投資者結構

公募基金的客戶分為個人投資者和機構投資者。從基金有效戶數的數據來看，個人投資者的占比在99%以上。而從持有資產占比來看，機構投資者的持有資產占半壁江山。

圖10：個人投資者有效戶數占主

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖11：機構投資者持有資產占比較高

資料來源：Wind，申萬宏源研究

2.3資產配置：債券和現金類資產占比較高

公募基金配置標的包括：股票、債券、協議存款等現金類資產、權證、基金和其他資產，其中“其他”項又主要包括資產支持證券、商品、金融衍生品和買入返售金融資產等。

在2006-2007年期間，風險偏好上升，公募基金的股票占資產總值比重較高，債券配置占比下降幅度較大。而從2009年至今，配向債券和現金類資產的比重明顯上升，而配向股票的比重明顯下降，并在2015年，現金類資產和債券占比超過股票，成為前兩大配置方向，這從側面反映出危機后，我國居民的風險偏好也整體有所下降，這與我們在《全球資管業(yè)資產配置的演變及特征—資產管理行業(yè)資產配置研究專題之一》中提到的危機后全球的風險偏好下降相吻合。

圖12：公募基金各類資產占總資產比重

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖13：2015年現金類資產和債券超過股票的占比

資料來源：Wind，申萬宏源研究

2.4 公募基金杠桿

在2014年前，公募基金的杠桿比率（總資產/凈資產）上限并未做過規(guī)定。以債券型基金為例，早期封閉式債券基金產品的杠桿率大致在130%-180%，開放式債券基金產品的杠桿率大致在100%-160%。

而2014年7月修訂的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》發(fā)布后，要求2016年8月8日起，“基金總資產不得超過基金凈資產的140%。封閉運作的基金和保本基金可以豁免，但是總資產/凈資產不得超過200%”，此后封閉式債基產品的杠桿率整體下行至140%-170%之間，而開放式債基產品的杠桿率下降至130%-140%之間。

圖14：封閉式債基杠桿

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖15：開放式債基杠桿

資料來源：Wind，申萬宏源研究

3 基金公司專戶：主動管理為主

中國證監(jiān)會于2007 年11 月29 日通過《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》，標志著基金管理公司從此可以正式開展專戶理財業(yè)務。

基金公司專戶產品最早在2008年推出，主要是向特定客戶募集資金或接受理財委托而非公開發(fā)行的產品，類似于私募基金。相較于公募基金，專戶產品的投資更具有靈活性，投資范圍較公募基金有所放大，除了上市的股票、債券和衍生品外，還可投資公募基金和非金融企業(yè)債務融資工具等。

基金專戶產品按客戶性質劃分，基金公司專戶可以分為一對一產品、一對多產品和企業(yè)年金及全國社?；?。

截至2015年，共有97家基金公司設立基金專戶產品，專戶產品數量達到5105只，資產管理規(guī)模達40262.14億元。其中，一對一產品的資產管理規(guī)模占總規(guī)模的53%，而企業(yè)年金及全國社保基金的資產管理規(guī)模達29%.。

圖16：2015年基金專戶產品的數量

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究

圖17：2015年基金專戶理財的管理規(guī)模分布

資料來源：Wind，申萬宏源研究

而從基金專戶管理方式劃分，基金專戶產品可分為主動管理類和通道類產品。其中，主動管理類產品的資產管理規(guī)模較大，2014年該數據達74.6%。

一對多產品要求單個資產管理計劃的的委托人不得超過200人，其存續(xù)期一般在4年以內，其中1-2年內的產品居多。根據其投資策略可大致分為靈活配置、積極配置、穩(wěn)健配置、偏債配置、FOF等類型，各類型產品的主要特征如下：

表4：基金專戶投資策略

資料來源：公開資料整理，申萬宏源研究

從已公開的資料進行統(tǒng)計，一對一產品主要是針對單個委托人的資產管理計劃，單筆委托金額不低于5000萬元。一對一產品的委托人主要是企業(yè)年金、社保基金和券商、銀行理財等機構，以及高凈值客戶。

3.1投資者結構：銀行資金占大頭

基金專戶的投資者主要由機構客戶和高凈值個人客戶組成。其中，機構客戶的委托資金規(guī)模占比在90%左右。根據2014年的資產管理行業(yè)年報顯示，機構客戶中銀行的委托資金規(guī)模占比最大。2015年個人投資者占比從2014年的10%降為8.66%。

圖18：2014年基金專戶投資者分布

資料來源：基金業(yè)協會，申萬宏源研究