三胖哥記得曾經(jīng)有篇很火的文章，講的是“投行思維和互聯(lián)網(wǎng)思維”，所謂投行思維，其實(shí)講的就是資源配置，而投行思維必須具備畫圖、協(xié)調(diào)、表達(dá)、金融這四大能力。新三板，本質(zhì)上可理解為投行業(yè)務(wù)的一部分，基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，也有許多衍生產(chǎn)品，比如做市、投融資、新三板基金等。

投行思維固然也是新三板的核心，那么，和投行思維對(duì)比，新三板又有什么不同呢？三胖哥想了下，“新三板思維”應(yīng)是對(duì)傳統(tǒng)投行思維的延伸，真正的新三板思維到底是什么？三胖哥認(rèn)為，新三板思維應(yīng)該包括這五個(gè)重要因素，和您一起分享。

新三板是完全市場(chǎng)化運(yùn)行的市場(chǎng)，制度設(shè)計(jì)上采用了基于信息披露的監(jiān)管和交易模式，能在最大程度上鼓勵(lì)創(chuàng)新。而滬深交易所低門檻和散戶特征，導(dǎo)致監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)過度呵護(hù)，企業(yè)資本創(chuàng)新程度受到很大制約。所以，三胖哥和監(jiān)管層在這一點(diǎn)上有著一樣的觀點(diǎn)，新三板不能降投資門檻，起碼不要降太低，“如果大媽進(jìn)場(chǎng)，新三板就毀了，很多制度創(chuàng)新不能實(shí)現(xiàn)”。

什么是市場(chǎng)化？說白了，監(jiān)管層搭個(gè)戲臺(tái)子，你是唱京劇還是說相聲，只要有主辦券商、會(huì)計(jì)師愿意背書，都是合理的，但是否有觀眾買賬或者門票賣多少？監(jiān)管層管不著，投資價(jià)值完全交給投資者自己判斷。所以，監(jiān)管有度，理論上新三板為更多企業(yè)融資創(chuàng)造了很好的環(huán)境。

新三板與A股市場(chǎng)存在顯著差異，新三板公司普遍規(guī)模遠(yuǎn)小于創(chuàng)業(yè)板，多數(shù)公司處于生命周期較早階段，有些甚至尚未實(shí)現(xiàn)盈利，有些處于新的商業(yè)模式的驗(yàn)證期，因此不確定性很高。因此，新三板的投資邏輯應(yīng)該與A股二級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)的盈利模式不同，類似介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間。

因此，新三板的核心投資邏輯應(yīng)是深度挖掘成長(zhǎng)性溢價(jià)，現(xiàn)階段投資新三板投資人主要是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢和制度性溢價(jià)的錢，但資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度的日趨完善會(huì)逐步取消制度性溢價(jià)，投資人必將回歸到企業(yè)成長(zhǎng)的本質(zhì)。

新三板公司的成長(zhǎng)性體現(xiàn)在哪兒呢？三胖哥對(duì)2344 家掛牌公司2014年報(bào)做了統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，全部公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3184.62 億元，同比增長(zhǎng) 10.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)229.96 億元，同比增長(zhǎng) 22.17%。整體營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速基本與創(chuàng)業(yè)板持平，并高于中小板和主板上市公司。

資本市場(chǎng)有個(gè)不變的理論，那便是流動(dòng)性溢價(jià)，流動(dòng)性對(duì)股票收益有著相當(dāng)大的影響，因?yàn)槿魏我环N金融資產(chǎn)取得的收益都必須通過具有較高流動(dòng)性的市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)。這一理論同樣在新三板市場(chǎng)得到了印證，2014年8月25日前，沒有做市交易制度的新三板市場(chǎng)其實(shí)并不是一個(gè)真正意義上的“場(chǎng)內(nèi)交易所”，買賣雙方的信息處于不對(duì)稱，協(xié)議轉(zhuǎn)讓無法滿足投資者的流動(dòng)性需求。

于是，做市轉(zhuǎn)讓制度應(yīng)運(yùn)而生，2014年8月以來，隨著做市交易制度的推出，新三板的流動(dòng)性得到了極大改善，日交易額最高時(shí)曾超過50億元！流動(dòng)性的提高，也直接拉動(dòng)了大部分股票的上漲，3、4月份期間，單日漲幅超過10%的股票比比皆是！

然而，流動(dòng)性的副作用同樣在4月份后困擾著新三板，據(jù)三胖哥的統(tǒng)計(jì)，近4個(gè)月內(nèi)成交量為0的超過60%，累計(jì)換手率不足1%的公司超過20%

當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)，一是來自于新三板市場(chǎng)的投資門檻過高，限制了新投資者和資金的入場(chǎng)；二是目前市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易制度缺乏，做市商之間做市策略博弈激烈，市場(chǎng)整體交易環(huán)境并不完善，做市商難以主動(dòng)提供流動(dòng)性，無法令市場(chǎng)交易活躍。由此來看，新三板的流動(dòng)性困局短期之內(nèi)依然難以緩解。

成熟公司不斷進(jìn)步，可能靠技術(shù)進(jìn)步或是良好的運(yùn)作制度，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，團(tuán)隊(duì)，甚至是老板個(gè)人的魅力，往往起著決定性的作用。新三板的掛牌公司90%以上都是民營(yíng)企業(yè)，有些更是多年家族經(jīng)營(yíng)，在這樣的機(jī)制下，“個(gè)人英雄主義”確實(shí)至關(guān)重要！一個(gè)人，就是一家公司的靈魂。

一家偉大的公司，背后一定有一個(gè)舉足輕重的“Leader”！就像比爾蓋茨之于微軟，喬布斯之于蘋果，馬云之于阿里巴巴……新三板公司也不例外，三胖哥隨便說幾個(gè)大家耳聞能祥的：楊麗萍的云南文化，兩個(gè)劇目支撐一家上市公司，于鵬的分豆教育，在質(zhì)疑聲中不斷磨劍，黃夢(mèng)的點(diǎn)點(diǎn)客，2年間市值從2億到20億，吳剛的九鼎投資、單祥雙的中科招商，都在努力成為金融帝國(guó)……

人生的方向是由所定位的目標(biāo)來決定的，其好壞足以明確我們構(gòu)筑的人生的地位。人生給自己什么樣的定位就將會(huì)得到什么樣的地位！新三板也是如此，說了這么久，新三板現(xiàn)在的定位到底是什么？是滬深交易所的“預(yù)備板”？還是齊頭并進(jìn)的第三交易所？別說是投資者不明確，三胖哥看來，就連監(jiān)管層都還沒想好吧……

我們來回顧回顧監(jiān)管層對(duì)于新三板的定位變化，“新三板定位小微企業(yè)，彌補(bǔ)證券交易所的不足”、“新三板要做中國(guó)的納斯達(dá)克”、“新三板是全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所”、“新三板是多層次資本市場(chǎng)中的一環(huán)”、“新三板為滬深交易所培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)”……其實(shí)，新三板定位不清晰也是現(xiàn)階段各項(xiàng)政策紅利無法兌現(xiàn)的重要原因，一方面滬深交易所不愿看到自己培育了20多年的壟斷被打破，另一方面，又要眼看上萬家公司遠(yuǎn)赴新三板。

所以呢，定位本身就不明確，哪來的地位呢？試想一下，IPO開閘，戰(zhàn)略新型板試點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失肯定無法挽回！

講了這么多，新三板思維，總結(jié)成五句話：市場(chǎng)化決定效率、成長(zhǎng)性決定估值、流動(dòng)性決定溢價(jià)、英雄決定成敗、定位決定地位。