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來源：網(wǎng)絡

▌一、并購重組概況（略）

▌二、并購重組審核機制

1、流程：接受——受理——反饋會（非關聯(lián)交易申請預審時間不超過5個工作日；借殼和關聯(lián)交易不超過10個工作日）——反饋（從受理后2周拿到反饋；借殼和關聯(lián)交易3周拿到反饋；材料做的好可以不給反饋）——會前會（告知委員關注的問題）——重組委審核

2、模式：自2015年11月起，原來雙人審核機制變?yōu)?人固定分組模式，按行業(yè)進行分類。
重大疑難問題、重大無先例：法律小組、會計小組專門討論
審核專題會：券商報送反饋回復后，處長全部參加討論

3、涉及內(nèi)幕交易：暫停審核；以證監(jiān)會立案調(diào)查或司法機關立案偵查為準。

4、并聯(lián)審批：發(fā)改委境外投資、商務部戰(zhàn)投和經(jīng)營者集中審查與上市部并聯(lián)審批；其他部委審批暫不執(zhí)行并聯(lián)審批，仍為前置條件

▌三、并購重組最新政策

1、配套融資
購買資產(chǎn)交易價格的100%；補流不超過50%、借殼不超過30%。
調(diào)減和取消不構成方案調(diào)整。

2、鎖定期
用于認購的資產(chǎn)取得時間不超過12個月，鎖定期36個月。

3、重點關注信息披露
例如：申報材料對行業(yè)定位要準確。（例如：某家信息披露為教育類，但事實上是給教育行業(yè)提供軟件服務，應該為軟件業(yè)，信息披露有重大問題，出二次反饋）信息披露出問題對券商該項目直接評分為C。

4、批量上會
非借殼、方案簡單、第三方的批量上會。

▌四、反饋較為集中的問題：

1、老股鎖定：實際控制人、控股股東持股比例增加，他原來持有的老股也要鎖定12個月

2、涉及格式準則26號第七節(jié)第25條：上市公司董事會應當對評估合理性、公允性作出分析，很多單獨拿出來說一段，但沒有從董事會角度來說

3、剩余股權安排：就是否有剩余股份收購的安排進行

4、專項承諾：重組報告書增加專項披露，別遺漏

5、行業(yè)分類：按《上市公司行業(yè)分類指引》，共19類，其中制造業(yè)下屬再分31類

6、業(yè)績補償：股份補償不低于90%

7、代持：是否真實；代持人是否真實出資；是否因身份不合法而代持；是否徹底解決；是否存在法律風險；對本次交易影響。

◆參與費用◆

每人128元，三人行315元

此前，2015年保代培訓亦就并購重組專門講解，下附：2015年保代培訓（并購重組）部分內(nèi)容

2015保代培訓之并購重組篇

▌一、并購重組概況

1、并購重組概況市場整體情況

1.市場化程度提高。證監(jiān)會核準280單，僅占上市公司并購重組總數(shù)的9.6%；交易金額4124.8億元，占總金額的28.5%，同比下降6.9個百分點。非關聯(lián)交易占比69%，比去年提高17個百分點。

2.產(chǎn)業(yè)整合占據(jù)半壁江山。產(chǎn)業(yè)整合類并購重組單數(shù)占比49.9%，交易金額占比42.8%。證監(jiān)會核準重組中，產(chǎn)業(yè)整合類單數(shù)占比75%，金額占比60%。

3.民營公司成為主力軍。1370家上市公司發(fā)生并購重組1923單，占比65.9%，但每單金額較小。民營、地方國有、央企上市公司平均每單交易金額分別為3.3億元、6.4億元、15.3億元。

4.創(chuàng)業(yè)板公司并購重組活躍。406家創(chuàng)業(yè)板公司共發(fā)生并購重組777起，占比26.6%；每家公司平均發(fā)生1.9次，高于主板0.8次，中小板1.3次的水平。但金額較小，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板平均每單交易金額分別為8.12億元、3.89億元、1.62億元。

5.信息服務業(yè)、影視傳媒、游戲行業(yè)出現(xiàn)并購熱潮。從交易次數(shù)看，制造業(yè)、軟件和信息技術服務業(yè)、房地產(chǎn)并購重組分別為1838單、256單、159單，合計單數(shù)占比77.16%。從活躍程度看，軟件和信息技術服務業(yè)、影視傳媒行業(yè)、游戲行業(yè)較為突出。

并購重組績效顯著

提高行業(yè)集中度→改善產(chǎn)業(yè)結構和培育新興產(chǎn)業(yè)→實現(xiàn)資源再配置

并購浪潮正在形成

1.產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高

2.一些企業(yè)發(fā)展面臨成長性問題，企業(yè)對并購的理解也不斷深入

3.資本市場的發(fā)展為產(chǎn)業(yè)整合提供了工具和支撐

4.PE等資本推動并購

5.國家產(chǎn)業(yè)政策支持，很多限制條件被鼓勵政策替代

2并購重組審核概況

重組部分—核準情況

2014年重組審核情況

監(jiān)管特點

1.強化信息披露、弱化實質(zhì)審核

 并購交易的審核理念逐漸由過去對作價、交易的實質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變。尤其對于經(jīng)過交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過完善公司的博弈機制，發(fā)揮小股東在過程中的參與權，保證定價和交易過程的程序正義。

2.流程簡化、分道審批、審核效率提升

 對于涉及多項許可的并購重組申請，實行“一站式”審批，即對外一次受理、內(nèi)部協(xié)作分工、歸口一次上會、核準一個批文。

 分道制實行，優(yōu)質(zhì)并購重組申請豁免，直接上并購重組審核會，進一步減少審核周期。

 依照規(guī)定，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的審核時限為3個月，我會已將平均時間壓縮至20個工作日左右（稽查暫停的除外）。

3.支持并購重組創(chuàng)新，完善機制安排

 研究并購重組支付方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場化定價機制，增加定價的彈性；拓寬融資渠道，支持財務顧問提供并購融資，支持并購基金發(fā)展，改善并購融資環(huán)境。

4.分類審核，借殼上市趨嚴

 明確規(guī)定借殼上市與IPO“等同”審查。

5.提高并購重組審核透明度

 2012年10月15日起，我會對外公開并購重組申請基本信息及審核進度，并每周更新其后公開并購重組委審核意見，并完善上述表格，增加接收材料時間、反饋回復的時間、加強流程控制。

▌二、并購重組審核機制

審核工作機制

1.受理、審核、決策、重組委審議四段分開

 受理由綜合處負責，避免實質(zhì)審核內(nèi)容向形式審核環(huán)節(jié)滲透

 監(jiān)管六處負責法律審核，監(jiān)管七處負責財務審核，發(fā)現(xiàn)問題

 法律小組、會計小組、審核專題會負責重大疑難問題決策

 重組委對重組方案進行表決

2.控制進度、限定時間

3.繼續(xù)貫徹監(jiān)管與審核聯(lián)動機制

涉及內(nèi)幕交易的暫停與恢復機制

恢復程序

1.證監(jiān)會啟動——證監(jiān)會根據(jù)履行職責掌握的情況，確認屬于可消除影響方的，及時恢復受理或者審核。

2.申請人啟動——上市公司有證據(jù)證明涉嫌主體為可消除影響方的，經(jīng)聘請的財務顧問和律師事務所對本次重大資產(chǎn)重組有關的主體進行盡職調(diào)查，并出具確認意見，可以向中國證監(jiān)會提出恢復受理或者審核的申請。中國證監(jiān)會根據(jù)履行職責掌握的情況，決定是否恢復受理或者審核。

 2012年10月至2015年8月底，并購重組審核因涉嫌內(nèi)幕交易稽查暫停的項目合計58家次，約占同期審結項目的15%。

分道制

 2013年10月8日并購重組審核分道制開始實施

 分道制審核類型已每周在上市公司并購重組行政許可申請基本信息及審核進度表中公示。

 下一步，將視實施進展情況，不斷完善分道制方案；根據(jù)有關部門確定的推進兼并重組重點行業(yè)，動態(tài)調(diào)整支持的行業(yè)類型。

先分后合、一票否決、差別審核

并聯(lián)審批

涉房重組

 涉房重組的認定標準

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司、非房地產(chǎn)行業(yè)上市公司通過資產(chǎn)重組置入住宅房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。

《證監(jiān)會調(diào)整上市公司再融資、并購重組涉及房地產(chǎn)業(yè)務監(jiān)管政策》

 不再去函國土部、住建部

 監(jiān)管要求：對于是否存在土地閑置等問題認定，以國土資源部門公布的行政處罰信息為準； 對于是否存在正在被（立案）調(diào)査的事項，中介機構充分核查披露。

 具體：

1.上市公司及時披露用地違法違規(guī)情況，以及相應整改措施和整改效果。上市公司的董事、 高級管理人員及其控股股東、實際控制人或者其他信息披露義務人（包括上市公司重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對方）應當在信息披露文件中作出公開承諾，相關房地產(chǎn)企業(yè)如因存在未披露的土地閑置等違法違規(guī)行為，給上市公司和投資者造成損失的，將承擔賠償責任。

2.保薦機構/獨立財務顧問、律師出具專項核查意見。說明是否已查詢明土部網(wǎng)站，相關房地產(chǎn)企業(yè)是否存在違法違規(guī)行為，是否存在被行政處罰或正在被（立案）調(diào)查的情況。

▌三、并購重組最新政策

1法規(guī)體系

2宏觀政策

3《重組辦法》修訂的四大方面

上市公司收購及重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管事項

簡政放權

1）取消除借殼上市以外的重大資產(chǎn)重組行政審批

 修訂前：

重大資產(chǎn)重組需經(jīng)證監(jiān)會審批

要約收購需經(jīng)證監(jiān)會審批

 修訂后：

對不構成借殼上市的公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為取消審批（發(fā)行股份購買資產(chǎn)仍需審批）

15天證監(jiān)會未表示異議的，可以公告（不必等批文）

2）增加四類要約收購豁免情形

 修訂前：

需審批

 修訂后：

由審批調(diào)為自動豁免：發(fā)行股份、金融機構承銷

新增加情形：優(yōu)先股表決權恢復，因履行約定購回正式證券交易協(xié)議

放松管制

1）完善發(fā)行股份購買資產(chǎn)的市場定價機制

 修訂前：

20日股票均價

上市公司破產(chǎn)重組協(xié)商定價機制

 修訂后：

20日股票均價、60日股票均價、120日股票均價（可以打9折）

根據(jù)股票市價重大變化調(diào)整發(fā)行價的機制（新引入）

取消上市公司破產(chǎn)重組協(xié)商定價機制

2）增加支付方式

 修訂前：

現(xiàn)金支付、普通股支付

 修訂后：

發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向權證

鼓勵并購基金等多種融資工具的使用

3）取消向非關聯(lián)第三方購買資產(chǎn)的業(yè)績補償要求，尊重市場化博弈的取向

 修訂前：

增強與現(xiàn)有主管業(yè)務的協(xié)同效應

與整體上市、借殼上市一樣強制要求簽訂業(yè)績補償協(xié)議

 修訂后：

取消與現(xiàn)有主管業(yè)務的協(xié)同效應

取消向非關聯(lián)第三方購買資產(chǎn)的盈利補償要求，鼓勵交易雙方經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點、方式更為靈活的業(yè)績補償協(xié)議

4）取消發(fā)行股份的比例、金額要求

 修訂前：

要求發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的5%；低于5%的，主板、中小板上市公司擬購買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元，創(chuàng)業(yè)板的不低于5000萬元。

 修訂后：

取消門檻限制

5）豐富要約收購人履約的保證方式

 修訂前：提供保證金

收購人應當在做出要約收購提示性公告的同時支付履約保證金

 修訂后：在保證金制度的基礎上增加兩種保證方式

銀行出具保證函、財務顧問擔保并承擔連帶責任

讓收購人根據(jù)需求選擇保證形式，提高資金流動性，降低收購成本

6）不再強制要求上市公司提供盈利預測報告

 修訂前：出具兩個盈利預測報告

上市公司購買資產(chǎn)的，應當提供標的資產(chǎn)的盈利預測報告

發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及應提交并購重組委審議的其他重大資產(chǎn)重組方案，還需提交上市公司備考盈利預測報告

 修訂后：取消盈利預測報告

相應強化了管理層討論與分析的信息披露要求

7）明確可以市值或估值方式定價

 修訂前：僅對以資產(chǎn)評估結果作為定價依據(jù)的情形進行規(guī)范

對實踐中已存在的其他估值定價方式，重組辦法未作出相應規(guī)定

 修訂后：對估值方式進行規(guī)范

明確資產(chǎn)定價可以將資產(chǎn)評估結果作為定價依據(jù)，也可不以資產(chǎn)結果作為定價依據(jù)明確其他估值定價方式應履行的程序；

定價顯失公允導致上市公司、投資者利益受到損害的行為，增加監(jiān)管措施和處罰條款（新增加）

加強監(jiān)管

1.明確分道審核制度

 修訂前：

所有上市公司并購重組走單一流程

 修訂后：

根據(jù)項目評價結果選擇審核通道

2.完善借殼上市標準

 修訂前：2011年8月首次明確借殼上市標準

借殼上市條件與IPO標準“趨同”

并未明確禁止在創(chuàng)業(yè)板借殼上市

 修訂后：2013年11月修訂借殼上市標準

對借殼上市執(zhí)行與IPO“等同”的要求

明確禁止創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市

3.增加信息披露要求

 修訂前：

相關信息披露要求

 修訂后：

增加披露發(fā)行股份定價的選擇依據(jù)、調(diào)整方案

細化資產(chǎn)定價依據(jù)、合理性，要求披露市場可比價格、可比案例

細化對盈利能力、未來發(fā)展前景等分析

增加披露投資者保護的相關承諾

4.明確涉嫌違法違規(guī)正在被立案稽查公司發(fā)行條件

 修訂前：

上市公司或現(xiàn)任董事、高級管理人員因涉嫌犯罪正被司法機關立案偵查，或涉嫌違規(guī)正被證監(jiān)會立案調(diào)查的，不得發(fā)行股份

內(nèi)部文件111號規(guī)定，“脫胎換骨，更名改姓的”允許發(fā)行重組

 修訂后：

111號文件是內(nèi)部文件，透明度不高，《重組辦法》予以明確：上市公司或現(xiàn)任董事、高級管理人員因涉嫌犯罪正被司法機關立案偵查，或涉嫌違規(guī)正被證監(jiān)會立案調(diào)查的，不得發(fā)行股份。但行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案有助于消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對相關行為人追究責任的除外。

5.加強中介機構監(jiān)管

 修訂前：

有勤勉盡責等相關要求

 修訂后：

總則增加原則要求：不得教唆、協(xié)助或者伙同委托人從事相關違規(guī)行為全面強化中介機構責任：律師對股東大會把關責任，整改前不得接受新業(yè)務

6.強化事中事后監(jiān)管

 修訂前：

對事中事后監(jiān)管有規(guī)定

 修訂后：

重組后股價低于發(fā)行價一定標準的，延長鎖定期6個月

虛假重組等情況，不得轉(zhuǎn)讓股份，增加暫停、終止重組等監(jiān)管措施

強化法律責任

7.加強投資者保護

 修訂前：

原則要求不得損害投資者權益

 修改后：

承諾賠償因虛假披露造成的傷害

引導建立民事賠償機制

嚴格履行股份不轉(zhuǎn)讓承諾

股東大會網(wǎng)絡投票

中小投資者單獨計票

重組攤薄每股收益的填補回報措施

4關于配套融資的最新政策

5、鎖定期

非公開增發(fā)

 股份鎖定期三年

上市公司控股股東、實際控制人或其控制的關聯(lián)人

通過本次發(fā)行取得上市公司控制權

董事會引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者（外資戰(zhàn)投入股比例不低于10%）

 股份鎖定期一年

其他認購非公開發(fā)行股份的投資者

資產(chǎn)認購股份

 股份鎖定期三年

上市公司控股股東、實際控制人或其控制的關聯(lián)人

通過本次發(fā)行取得上市公司控制權

取得股份時，其用于認購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權益的時間不足12個月

 股份鎖定期一年

其他以資產(chǎn)認購股份的投資者

－ 梧桐第2期分享會◆私募 －

◆分享時間◆

5月18日晚，19:30-21:30（包括75分鐘的講解和45分鐘的互動）