來源：李迅雷微信公眾號lixunlei0722，作者：李迅雷

昨日美元兌人民幣匯率已經(jīng)降至6.46，也就是說，年初人民幣換美元的人目前都虧了。今年開盤第一天美元兌人民幣匯率為6.5032，最高至6.5646。當(dāng)時絕大部分人對人民幣貶值的預(yù)期都很強烈，爭論的焦點是選擇一步到位還是分步貶值。隨著美元指數(shù)的不斷走低，再次印證了金融市場的一條定律，即大部分人的判斷都是錯的。

美國經(jīng)濟強不意味著美元還會升值

1、美國加息的概率降低

在全球經(jīng)濟步入萎靡不振的時代，美國經(jīng)濟還算不錯，2015年年末，美國終于迎來了期盼已久的加息，這也反映了美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟及就業(yè)狀況的樂觀判斷。但是，在美國加息之后，日本降息至負(fù)利率，歐盟則在負(fù)利率的基礎(chǔ)上再次降息。在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟體大都比較疲弱的情況下，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇也不會強勁。因此，大家對于美國加息的預(yù)期進一步減弱。

全球經(jīng)濟都是彼此關(guān)聯(lián)的，且關(guān)聯(lián)度越來越大，因此，一國要做到一枝獨秀越來越難了。更何況各國間的貨幣政策也需要相互協(xié)調(diào)，如果一國加息而其他國家都采取減息舉措，這勢必會影響到加息國的出口競爭力，進而對該國的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來拖累，這就是所謂的孤掌難鳴。

去年年末大部分人預(yù)測美國在2016年或會有四次加息，1月末，大家對加息次數(shù)的預(yù)期進一步減低至兩次甚至一次。這主要還是基于對全球經(jīng)濟的不樂觀。2015年全球經(jīng)濟的增長也是低于預(yù)期，2016年恐怕也會如此。

2、美元指數(shù)正處于歷史高位

中國的外匯儲備主要是美元，絕大部分中國人對于人民幣匯率的升降判斷，都是以美元為標(biāo)準(zhǔn)。而且，那么多年來，我國的匯率政策確實也是盯住美元的。人民幣自05年匯改以來，維持了對美元連續(xù)9年的升值，至2014年1月，美元兌人民幣匯率接近1:6。但美元指數(shù)是從2014年6月開始走強，從80上升至2015年3月份的100，之后一直在高位盤整。

因此，對于人民幣匯率的走勢，不能只依據(jù)經(jīng)濟基本面，還要看美元的歷史走勢。不少著名投行的分析師在歐元減息時，紛紛預(yù)測歐元會對美元貶值，結(jié)果卻是相反。這也再度印證了預(yù)測是一門藝術(shù)，用簡單的因果關(guān)系來得出判斷往往是錯的。因為美元指數(shù)的過去走勢，是否已經(jīng)反映了對美聯(lián)儲未來的加息預(yù)期，這似乎很難說清楚。但日元和歐元的減息，至少能夠降低美元加息的預(yù)期，從而讓美元指數(shù)走弱。

經(jīng)濟學(xué)家們的水平主要體現(xiàn)在對一個事件發(fā)生的事后解釋上，可以體現(xiàn)其知識的淵博與邏輯的嚴(yán)謹(jǐn)。但太多的案例可以說明，他們在預(yù)測方面無任何優(yōu)勢可言。

有時技術(shù)分析會顯得更有效，因為交易價格和交易量的變化，實際上已經(jīng)包含了所有信息。既然美元指數(shù)已經(jīng)持續(xù)一年在高位盤整，那么，回落或是大概率事件。

3、大宗商品價格反彈不利于美元走強

大宗商品價格的上漲，不少人認(rèn)為是新一輪經(jīng)濟周期的起步。我覺得這個可能性太小了。當(dāng)全球還在處在產(chǎn)能過剩的困境中，從哪里來的需求可以讓周期崛起呢？2011年之前中國經(jīng)濟的高增長是全球大宗商品走強的主要因素。如今，這個因素沒有了。誰能再度拉動需求呢？印度的經(jīng)濟體量還是太小了。難以擔(dān)當(dāng)重任。因此，大宗商品價格的上漲，只能看成是對長期超跌的均值回歸，或者是對貨幣超發(fā)的滯后反應(yīng)。

大宗商品價格的上漲估計也能持續(xù)一段時間，畢竟下跌的時間很長了。這對于資源國的貨幣升值是有利的，這些國家的貨幣也屬于超貶了，相應(yīng)地，資源國貨幣的升值不利于美元指數(shù)的走強。

預(yù)計今后人民幣仍會盯住美元

美元指數(shù)的回落對于緩解國內(nèi)外匯流出的壓力是十分有利的。如3月末CFETS人民幣匯率指數(shù)為98.14，較2月末貶值1.50%；參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為99.08和97.61，分別較2月末貶值1.96%和0.63%。

既然今后人民幣盯住美元，那么，用人民幣換美元防貶值的邏輯就很難成立了。過去中國大媽買黃金錯了，現(xiàn)在換美元又是錯了，還不如換歐元或日元呢。當(dāng)然，這都是短期交易策略，從長期看，哪國的貨幣會走強，我猜不準(zhǔn)，不過，人民幣走弱似乎可能性更大些。所以，貨幣游戲不太好玩，配點實物資產(chǎn)還是更靠譜些，比如黃金。

若美元指數(shù)上行，還能看好黃金嗎

“因為貨幣超發(fā)，所以要配置黃金”，這個道理誰都懂，而且，上一輪黃金十年大牛市，炒得就是這個邏輯，但黃金價格最終還是見頂回落，從2011年的1920美元/盎司，最低跌至去年年末1040美元/盎司，跌幅接近一半。最近黃金價格回升到了1250美元左右，但與最高點相比，仍屬于離底部不遠(yuǎn)的區(qū)域。因此，從技術(shù)分析的層面看，上升的空間還是不小。

從過去的基本面看，貨幣超發(fā)將引發(fā)黃金價格上漲的邏輯也還是成立的，即全球各國的貨幣政策多以寬松為主，美國更是持續(xù)推出QE2、QE3，中國的M2增速依然領(lǐng)先全球，從2011年的85萬億，增加到2015年的139萬億，4年增長了63.5%。因此，全球貨幣超發(fā)是黃金價格應(yīng)該上漲的大邏輯，而中國貨幣超發(fā)更驚人，是黃金價格在中國上漲的小邏輯。

不過，現(xiàn)實的問題是，黃金已經(jīng)上漲了20%，美元指數(shù)也從100點跌至了93點，這是否已經(jīng)包含了大家對未來的預(yù)期？黃金還能漲多高，在某種程度上取決于美元指數(shù)還能跌多少。假如人民幣還是盯住美元，那么，一旦美元指數(shù)上漲，那么，黃金價格是否就要開跌了？

我對這些問題的理解是，1）美元指數(shù)如果大幅上行，則人民幣不會緊盯美元，故國內(nèi)黃金價格也會反映在匯率變化上。2）人民幣盯住美元是相對的，即以不導(dǎo)致人民幣對美元的匯率出現(xiàn)大幅波動為前提，人民幣采取漸進式的貶值方式，應(yīng)該是可行之策，央行也有此能力。3）若在美元指數(shù)大漲的情況下，央行堅持人民幣不貶值，它勢必會加強資本管制，則貶值預(yù)期卻會強化，這同樣有利于國內(nèi)黃金價格的上漲。

黃金的金融屬性會趨于弱化

黃金交易之所以那么活躍，是因為它具有金融屬性，黃金曾經(jīng)是貨幣，美國也曾經(jīng)建立過美元與黃金掛鉤的國際貨幣體系。中國歷史上曾經(jīng)有過很長時間的“銀本位貨幣體系”，到了1800年左右，中國的GDP占全球20%，白銀存量大約要占到全球的一半（(Barrett,Ward.1990)。不妨想象一下，如果中國目前仍將銀子作為貨幣，則全球白銀的價格或要瘋漲幾十倍了。同樣道理，黃金也早已不是貨幣了，對黃金的需求，從長期看，也是不斷弱化的，最終可能只剩下消費需求。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣最終也有可能消失。

因此，我只是看好今后一段時期的黃金價格，并不是超長期看好黃金價格，也不認(rèn)為黃金上升的空間非常大。記得2011年黃金價格最癲狂的時候，不少人預(yù)測黃金價格可以漲到5000美元，因為從貨幣超發(fā)的程度或可以來解釋。但這一輪黃金價格的漲幅，如果能創(chuàng)新高就不錯了。

這個世界的財富種類不只是黃金一種，只有能預(yù)知其他人今后更會去追逐的財富品種是哪些，才有可能獲得超額收益。

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