普遍的假設(shè)是黃金價格與利率是呈負相關(guān)的關(guān)系。
用其他話來說就是：銀行利率越高，黃金價格應(yīng)該越低。但是就好像所有有關(guān)價格的假設(shè)一樣，有時候這些假設(shè)是正確的，有些卻不是。
當(dāng)前市場中的黃金都是人工黃金，這些黃金很少會被以實體形式交付到投資者的手中。今天黃金價格和利率之間的關(guān)系更像是一種關(guān)系利率。因為以期貨和遠期合約為主的人工黃金的倉位都是通過資本市場來獲得資金的。這就是為什么市場中有謠言說如果考慮到遠期銀行間拆借利率，利率遲早會下調(diào)從而帶來金價的下跌。
因為這一原因，黃金價格受到了當(dāng)代銀行體系的影響，但是這一影響并不是一直都存在。下圖顯示的是1971年后1970年代時期，黃金價格隨著利率的上漲而上漲。
1969年12月至1979年12月，黃金價格和利率走勢對比圖。
我們可以將這一時期劃分成四個階段。
第一階段到1971年12月，這一階段是利率下跌，黃金價格上漲，與當(dāng)前市場的預(yù)期很相似。但是1971年12月后，黃金與利率開啟一段近10年強勁的正相關(guān)走勢。為什么？
人們可能會記得當(dāng)時是從20世紀(jì)60年代的滯漲進入到了70年代上半期。黃金價格在商品需求沒有上漲的情況下開始上漲。這就讓央行處在了一個非常艱難的位置。作為戰(zhàn)后宏觀經(jīng)濟的考慮，當(dāng)時的貨幣政策是刺激經(jīng)濟增長的主要工具之一。因此缺乏刺激使得經(jīng)濟增長疲軟。因此，貨幣政策在當(dāng)時極力避免緊縮，但是這帶來了通脹率的走高。最終的結(jié)果是央行雖然希望實行低利率政策，但是市場迫使央行不得不提高利率，央行的動作是非常不情愿且拖沓的。這就是黃金價格伴隨利率的上漲而不是下跌的原因。這就是第二階段。
1974年底前經(jīng)濟處于滯漲的狀況非常明顯。當(dāng)年以生產(chǎn)者物價指數(shù)衡量的美元物價指數(shù)上漲了25%，主要是因為歐佩克產(chǎn)油國所帶來的高油價。通脹率高達12%，股市崩潰，道瓊斯工業(yè)指數(shù)[-0.85%]和倫敦富時30指數(shù)從1972年的高點暴跌超過70%。在倫敦，利率上漲引發(fā)了次級銀行業(yè)危機。借錢給房地產(chǎn)商的銀行紛紛倒閉，最終帶來了1973年的金融崩潰。主流經(jīng)濟學(xué)家們再一次陷入了困惑：需求下跌所帶來的危機應(yīng)該會引發(fā)通縮，但是物價卻在不斷上漲。
黃金價格的走勢并不僅僅是顯示了利率上調(diào)不足這一問題。中東地區(qū)因為不斷上漲的油價而獲益頗豐的富人們大量投資于實物黃金。對于阿拉伯人來說是很自然的事情。阿拉伯人認為黃金才是貨真價實的貨幣，而美元只是可笑的紙張。投資實物黃金也受到了瑞士私人銀行家的推薦。石油美元變成黃金的循環(huán)消化了美國財政部拍賣的黃金，這也刺激了黃金價格的上漲。
金融危機與相伴之的1974年的股市崩潰讓金價進入到第三階段。利率在股市從谷底反彈時開始下降。黃金價格同期也在下滑，黃金價格從1974年的近200美元下跌至1976年8月的100美元左右。很明顯，金融市場最終從金融危機中幸存下來。債券收益率開始下跌，股市開始反彈，市場中的恐慌情緒開始褪去。
黃金價格走勢再一次和利率走勢相一致，兩者一同下跌。之后我們來到了第四階段，自1976年開始，經(jīng)濟活動企穩(wěn)，通脹率在當(dāng)年末達到頂峰，1980年通脹率已經(jīng)達到13%。利率隨著通脹率上漲而上漲，黃金價格從100美元的水平瘋狂上漲至1980年1月21日的850美元。黃金價格走勢第三次與利率走勢相一致。
從1970年代的經(jīng)驗我們知道，今天黃金價格與利率之間的非相關(guān)性不是期貨市場的正常關(guān)系。必須承認的是，當(dāng)年的衍生品市場和倫敦黃金市場并沒有現(xiàn)在這么發(fā)達，但是在2000年初至2011年時，兩大市場在黃金牛市期間已經(jīng)非常發(fā)達。但是特別考慮到70年代的滯漲問題，兩個時期的比較更加有趣。
盡管當(dāng)前的官方通脹率數(shù)字顯示目前幾乎不存在通脹問題，但是主要的原因是當(dāng)前的通脹計算方式有所改變。ShadowStats.com的John Williams預(yù)測，如果按照八十年代的方法計算，今天的通脹率要遠比官方所給出的數(shù)字高。他認為目前的通脹率約為5%。Chapwood Index網(wǎng)站根據(jù)每個季度在全美50個城市購買的500種常用商品進行計算，目前的通脹率的水平處在接近1970年代的水平，接近9%。
對于官方數(shù)據(jù)，例如通脹指數(shù)人們應(yīng)該一如既往的保持警惕。但是如果原材料和能源價格開始上漲的話，即使是低估的官方通脹率仍有可能上漲超過美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。這是因為當(dāng)前通脹率受到一些負面因素的影響，例如低油價。油價可能很快將反彈，成為刺激通脹率上漲的因素。此外，原材料價格和能源價格與美國經(jīng)濟的需求并沒有多大的關(guān)系。因為美國經(jīng)濟已經(jīng)不再是大宗商品價格的推動力，中國才是。中國國內(nèi)經(jīng)濟以及亞洲整個地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展計劃對于原材料將有巨大的需求。
根據(jù)這一簡單的分析，我們可以看到在國內(nèi)需求沒有增加的情況下，美國國內(nèi)的物價仍然出現(xiàn)大幅上漲。用其他話來說就是，當(dāng)前市場的情況與1960年代末期出現(xiàn)滯漲時非常相似。問題是美聯(lián)儲將如何做出回應(yīng)呢？
有一件事情數(shù)十年來從未變過，那就是央行官員認為物價總是和需求相關(guān)，但是這一關(guān)系很松散。教科書上指出，2%的通脹率將可以帶來經(jīng)濟持續(xù)的增長。盡管現(xiàn)實中存在滯漲這種問題，但是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)中并不存在對于滯漲的解釋。
沒有人比美聯(lián)儲政策制定委員會的官員們對此更加感到意外。他們遭遇到了他們前任在1970年代第二階段遭遇的困境。美國經(jīng)濟將會出現(xiàn)停滯，而通脹仍在上升。美聯(lián)儲將在保持低利率以刺激信貸需求和提高利率從而控制通脹兩者上陷入兩難的境地。此外這一次，利率上漲以及債券平均收益率低于2%的情況將會成為美聯(lián)儲的麻煩。因為基于金融危機和量換寬松計劃購入的債券所帶來的損失將會很容易超過購入時的成本。
黃金市場當(dāng)前的動態(tài)與1970年代初時的情況是不同的。當(dāng)前的債務(wù)水平非常高，這威脅到了整個金融市場，使得美聯(lián)儲在不造成金融動蕩的情況下大幅上調(diào)利率變成不可能。亞洲國家，例如中國和俄羅斯儲存了大量黃金作為戰(zhàn)略儲備，中國和印度兩國人民非常熱衷于實物黃金。美國財政部在1969年的黃金持有量為14%，而當(dāng)前這一數(shù)字不足5%。美國財政部的官方數(shù)據(jù)是其仍然持有8134公噸黃金。
這一次，黃金價格可能因為舊世界對于實物黃金的儲藏而上漲。因為美國和歐洲的投資者已經(jīng)意識到經(jīng)濟將出現(xiàn)滯漲，兩國央行處在利率困境以及實物流動性出現(xiàn)虧損的情況。
在中國新的5年經(jīng)濟規(guī)劃對于能源和大宗商品有著巨大需求的環(huán)境下，當(dāng)前市場前景似乎正在復(fù)制1970年代時第二階段的情況。黃金價格三年內(nèi)上漲5倍，從42美元上漲至200美元。今天的情況有著巨大的不同，特別是在負利率環(huán)境下。盡管接近無限增長的衍生品是一個價格控制機制，但是我們認為黃金價格和利率之間不存在關(guān)系的觀點是錯誤，不僅僅是現(xiàn)在，未來也是一樣。(Oscar)
