本文作者為興業(yè)證券定量研究分析師任瞳、于明明、王武蕾

2014 年滬港通機(jī)制開通，使得海外投資者可以通過這個(gè)通道交易 A 股股票。無論是業(yè)界還是輿論媒體，都十分關(guān)注滬港通資金的變動(dòng)，甚至奉為圭臬。那滬港通資金預(yù)測(cè)效率到底怎樣，外資真的是傳說中的“聰明錢”么？

興業(yè)定量研究分析師任瞳、于明明、王武蕾分析得出結(jié)論，簡(jiǎn)單根據(jù)滬股通資金的流入流出對(duì)指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)并不靠譜，不過當(dāng)滬股通資金出現(xiàn)明顯大額流入時(shí)，指數(shù)下期上漲的概率的確增高，另外可以通過觀察平均成交單筆資金金額大小來對(duì)后市走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。

具體分析來看：

1、滬股通資金對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)作用

由于滬股通標(biāo)的股票涵蓋了上交所的權(quán)重股票，因而與上證綜指和滬深 300指數(shù)的相關(guān)性都十分高，收益相關(guān)性超過 99%，而與深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的相關(guān)性相對(duì)較低約為 93%。所以在考察滬股通資金的預(yù)測(cè)能力時(shí)，興業(yè)證券選擇直接分析其對(duì)滬深 300 指數(shù)的預(yù)測(cè)能力。

下圖直觀的展示了滬股通自2014年開通以來資金累計(jì)余額與滬深300指數(shù)的同步走勢(shì)關(guān)系?？梢钥吹綔赏ㄙY金的變動(dòng)與滬深 300 指數(shù)走勢(shì)并不完全是處于相同的趨勢(shì)，在 2014 年 11 月-2015 年 1 月、2015 年 4 月-2015 年 6 月中旬、2016年 2 月-2016 年 3 月這三個(gè)階段，資金流入方向與指數(shù)走勢(shì)相同，但是 2015 年 3月-2015 年 4 月、2015 年 10 月-2015 年 11 月這兩個(gè)階段，資金流入方向與指數(shù)走勢(shì)并不保持一致。所以直接看近期滬股通資金的流入流出對(duì) A 股指數(shù)走勢(shì)作預(yù)測(cè)并不可靠。

如果進(jìn)一步對(duì)比滬股通資金的凈流入和滬深 300 指數(shù)資金凈流入，可以發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性很低，這也展示了外資投資者與 A 股投資者投資方式的差異，這也是兩地投資者結(jié)構(gòu)差異所致。

為了更細(xì)致的對(duì)比資金流入流出時(shí)對(duì)滬深 300 指數(shù)的預(yù)測(cè)作用，我們把滬股通資金變動(dòng)設(shè)置為三類狀態(tài)，分別是顯著流入、小幅波動(dòng)和顯著流出，分別考察在這三種狀態(tài)下指數(shù)下期的收益率情況。可以看到無論是日頻還是周頻級(jí)別的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滬股通資金顯著流入時(shí)對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)，當(dāng)前指數(shù)顯著流入時(shí)下期指數(shù)上漲的概率達(dá)到 70%，且平均收益也顯著為正。但是當(dāng)資金波動(dòng)不明顯或者顯著流出時(shí)，并沒有發(fā)現(xiàn)明顯的規(guī)律，因而不具有顯著的預(yù)測(cè)能力。

2、是否有其他方式解讀滬股通資金？

從上文的分析可以發(fā)現(xiàn)，單純的看滬股通流入資金總量并不能很好的對(duì)指數(shù)走勢(shì)起到預(yù)測(cè)作用，那是否有其他方式解讀呢？通過使用買單的大小對(duì)后市指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，即買入資金成交額/買入資金成交筆數(shù)這一比值來表示外資投資者的情緒，（可以得出，）比值越高反映買入情緒越高漲，后市上漲概率越高。

可以看到，相比直接看總量資金的流入大小，不如觀看平均成交單筆資金金額大小，因?yàn)閮袅魅氪髥胃鄷r(shí)，其暗含的看漲信息更為可靠，預(yù)測(cè)效率更高。

通過數(shù)據(jù)分析手段，興業(yè)證券發(fā)現(xiàn)，簡(jiǎn)單根據(jù)滬股通資金的流入流出對(duì)指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)并不靠譜，不過當(dāng)滬股通資金出現(xiàn)明顯大額流入時(shí)，指數(shù)下期上漲的概率的確增高，另外可以通過觀察平均成交單筆資金金額大小來對(duì)后市走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。