凱石金融產(chǎn)品研究中心 高級(jí)分析師：桑柳玉 分析師：梁凱

　　凱石2015年基金換手率點(diǎn)評(píng)：基金換手持續(xù)增加，牛市是階段性頂點(diǎn)

　　內(nèi)容摘要

　　換手率計(jì)算簡(jiǎn)介

　　基金換手率是反映基金股票交易頻繁程度的指標(biāo)，該指標(biāo)在一定程度上體現(xiàn)了基金經(jīng)理的操作風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)，基金換手率越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的操作傾向于波段操作，交易較為頻繁；換手率越低，說(shuō)明基金經(jīng)理傾向于長(zhǎng)期持股，希望獲取企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，而忽略短期股價(jià)波動(dòng)的影響。

　　基金換手率持續(xù)增加，牛市是階段性頂點(diǎn)

　　從歷史上看，基金經(jīng)理?yè)Q手率整體是增加的，尤其從2013年開始增加較為明顯，顯示基金經(jīng)理波段增加，這可能與市場(chǎng)整體氛圍有關(guān)，2013年以來(lái)，市場(chǎng)走出了一波以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股牛市，概念、主題橫行，主題熱點(diǎn)等快速輪換的過(guò)程中，基金為了兌現(xiàn)收益，增加換手，導(dǎo)致?lián)Q手率增加。

　　值得注意的是，基金換手率隨市場(chǎng)變化而變化，在牛市換手率達(dá)到階段性頂部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市時(shí)換手率達(dá)到頂部，2008年換手率回落，隨后2009年的大反彈，換手率相應(yīng)增加到新的階段性高點(diǎn)，隨后回落，直到2013年創(chuàng)業(yè)板牛市啟動(dòng)，換手率一直增加，并在2015年的大牛市達(dá)到頂峰，如果這個(gè)規(guī)律合理，那么接下來(lái)2016年市場(chǎng)保持震蕩的話，基金的換手率應(yīng)該會(huì)有所下降。

　　靈活配置型基金換手率最高

　　分類別來(lái)看，股混基金中我們按照二級(jí)分類分成普通股票型、靈活配置型、偏股混合型和平衡混合型四類基金，分別計(jì)算各個(gè)類型的換手率，計(jì)算表明，靈活配置型基金換手率最高，可能與倉(cāng)位限制較松有關(guān)。

　　一、換手率計(jì)算簡(jiǎn)介

　　基金換手率是反映基金股票交易頻繁程度的指標(biāo)，該指標(biāo)在一定程度上體現(xiàn)了基金經(jīng)理的操作風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)，基金換手率越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的操作傾向于波段操作，交易較為頻繁；換手率越低，說(shuō)明基金經(jīng)理傾向于長(zhǎng)期持股，希望獲取企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，而忽略短期股價(jià)波動(dòng)的影響。

　　由于基金公司只在每年的年報(bào)和半年報(bào)披露股票交易金額，因此，我們只能計(jì)算出基金半年度和年度換手率，雖然頻次較低，但作為一個(gè)指標(biāo)，也可一窺基金經(jīng)理的操作風(fēng)格。我們采用的換手率公式如下所示：

　　換手率=(期間買賣股票總金額/2)/近5個(gè)季度股票市值均值

　　這里我們用近5個(gè)季度股票市值均值替代期間股票市值均值，主要是希望消除單季度股票市值大幅波動(dòng)帶來(lái)的換手率異常。

　　二、基金換手率持續(xù)增加，牛市是階段性頂點(diǎn)

　　從歷史上看，基金經(jīng)理?yè)Q手率整體是增加的，尤其從2013年開始增加較為明顯，顯示基金經(jīng)理波段增加，這可能與市場(chǎng)整體氛圍有關(guān)，2013年以來(lái)，市場(chǎng)走出了一波以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股牛市，概念、主題橫行，主題熱點(diǎn)等快速輪換的過(guò)程中，基金為了兌現(xiàn)收益，增加換手，導(dǎo)致?lián)Q手率增加。特別需要注意的是，2015年A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，上半年走出一波大牛市，下半年遭遇史無(wú)前例的股災(zāi)，基金為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低倉(cāng)位，也相應(yīng)增加了換手頻率。另外，2015年多數(shù)基金由股票型轉(zhuǎn)型為偏股混合型，新發(fā)基金以偏股混合型和靈活配置型為主，增加了基金的倉(cāng)位調(diào)整自由度，基金經(jīng)理進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整時(shí)空間更大。

　　值得注意的是，基金換手率隨市場(chǎng)變化而變化，在牛市換手率達(dá)到階段性頂部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市時(shí)換手率達(dá)到頂部，2008年換手率回落，隨后2009年的大反彈，換手率相應(yīng)增加到新的階段性高點(diǎn)，隨后回落，直到2013年創(chuàng)業(yè)板牛市啟動(dòng)，換手率一直增加，并在2015年的大牛市達(dá)到頂峰，如果這個(gè)規(guī)律合理，那么接下來(lái)2016年市場(chǎng)保持震蕩的話，基金的換手率應(yīng)該會(huì)有所下降。