近日A股市場中場外配資被曝死灰復燃，日前有報道指出，監(jiān)管層也在出手調(diào)查債市情況，從股市到債市，杠桿資金戰(zhàn)場的轉(zhuǎn)移引發(fā)監(jiān)管層密切關注。

　　場外配資能否死灰復燃

　　說起去年的場外配資，至今還令股民們談虎色變。近期市場傳聞場外配資再次卷土重來，這像懸掛在股民頭上的達摩克利斯之劍揮之不去。然而，北京商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，場外配資可能并沒有傳聞中得那么恐懼，由于有了前車之鑒，銀行和信托對配資的態(tài)度趨于謹慎，風控要求較強，而民間配資雖暗流涌動，但也有所收斂。上周五，證監(jiān)會例行發(fā)布會上對“改頭換面營銷重新攬客”的相關配資主體予以警告，稱已立案調(diào)查，如涉嫌犯罪將被移送公安機關，這也將對違規(guī)配資起到警示作用。

　　近期不斷有消息稱，多家銀行放大了場外配資杠桿，由原來的1倍擴大至最高3倍。據(jù)一家股份制銀行客戶經(jīng)理介紹，目前股票配資業(yè)務的最高杠桿可以做到1:3，資金門檻在2000萬元，利率成本在7%上下。

　　聽上去銀行好像在配資杠桿上并不甘落后，然而，在北京商報記者的調(diào)查中，有業(yè)內(nèi)人士給出不同的說法。一位證券業(yè)人士表示，當前該機構(gòu)僅與寥寥幾家銀行有配資合作，杠桿都超不過1:3。東興證券研報披露的數(shù)據(jù)更低，目前廣發(fā)、光大、民生等多家銀行設置的杠桿比例均不超過1:2。

　　銀行在杠桿率上頗為謹慎的同時，還通過門檻篩選客戶。上述證券業(yè)人士介紹，銀行場外配資的門檻都在千萬元之上，把很多投資者直接拒之門外?！爸鲃釉儐栕鰣鐾馀滟Y的客戶并不多，比例甚至不足1/100。其中一位客戶去年在股市中被套了，幾百萬元的資金只剩下六七十萬元，想再加杠桿賺回來，不過目前資金量不足，達不到銀行的門檻，所以沒做成?！?/p>

　　此外，銀行對場外配資的謹慎還體現(xiàn)在風控要求上。一位不愿透露姓名的股份制銀行客戶經(jīng)理表示，股票配資業(yè)務確實能給銀行帶來較高利潤，但經(jīng)過去年股市的“去杠桿”行動，銀行杠桿配資業(yè)務收縮了一些，銀行整體的配資風控要求也有所增強，警惕股市再次波動。

　　事實上，銀行的整體配資風控本就基本到位，去年股市行情好的時候曾做到過1∶2.5，都沒有出現(xiàn)大的問題?！八圆徽摳軛U率高低，銀行都不需要停止配資業(yè)務，主要就是因為風控已經(jīng)達到標準化且成熟的程度，銀行會限制一些股票持有或買入來控制風險。”一位業(yè)內(nèi)人士說道。

　　比銀行更審慎的是，此次“死灰復燃”的配資大軍中，并沒有顯現(xiàn)在去年下半年場外配資清理中元氣大傷的信托業(yè)的身影。

　　去年上半年傘形信托就被叫停，下半年股災后場外配資清理更是來勢洶洶，監(jiān)管層給券商下達關閉傘形信托第三方接入系統(tǒng)的大限，讓不少券商和信托公司間出現(xiàn)摩擦。有的券商以“一刀切”的做法將傘形信托和單一資金信托全部清理，但一對一的單賬戶配資業(yè)務在政策上沒有被命令禁止，雙方矛盾升級。

　　更讓信托公司“受傷”的是，被清理的傘形信托體量實在巨大。根據(jù)招商證券估算，在去年初時，傘形信托的規(guī)模就已在3000億-4000億元之間。一位信托機構(gòu)分析師直言，去年出了這么多事情，今年大家在這方面都很謹慎，整個配資業(yè)務在信托中的占比非常小。同時杠桿率也非常保守，“目前沒有看到杠桿率達到1:3的，而此前傘形信托杠桿率在1∶8的比比皆是”。

　　對于“躺槍”的單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務，隨著信托公司與合作券商端口問題的逐步解決，也正在逐步恢復。加上股市的回暖，證券類信托重新被喚醒。數(shù)據(jù)顯示，上周證券類信托成立10只，規(guī)模為26.21億元，占總規(guī)模比例為43.15%；而此前一周的數(shù)據(jù)為發(fā)行6只，規(guī)模5.74億元。相比前一周，證券類信托成立規(guī)模有較大幅度增長。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士認為，信托配資業(yè)務難現(xiàn)往日光景。這也意味著，對于當前的信托市場而言，場外配資野蠻生長的情況或許已經(jīng)有所改觀，而卷土重來的場外配資，對信托市場的實際沖擊力或許已經(jīng)大打折扣了。

　　民間配資一直是野蠻滋生的地帶，去年股災爆發(fā)前，民間配資杠桿率達到1∶9的不在少數(shù)。長期以來，民間配資業(yè)務處于監(jiān)管灰色地帶，缺乏嚴厲的風控監(jiān)管體系，因此得以瘋狂發(fā)展。

　　在搜索網(wǎng)站輸入“配資”字樣，靠前的幾乎都是民間配資平臺。但北京商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近期民間配資業(yè)務也有所收斂。

　　去年曾有一則報道，講述九牛網(wǎng)配資平臺操作快速簡單，股民只需1000元保證金就可以獲得配資，即時到賬，讓投資者在股市瞬息萬變的情況中進退自如，而且注冊后還可獲得九牛網(wǎng)免費提供的2000元現(xiàn)金體驗機會。一位林先生就是通過九牛網(wǎng)配資賺到一桶金。不過，北京商報記者日前致電九牛網(wǎng)客服時，其工作人員稱，近期除了競技大賽之外，業(yè)務都暫停了，并沒有告知原因。

　　從網(wǎng)絡上可以看到，還有些民營配資平臺比較活躍。北京商報記者在一家名為“配股寶”的配資網(wǎng)站看到，操盤保證金起點僅為300元，杠桿最高可達5倍，操作天數(shù)在2-180天不等?！芭涔蓪殹钡目头藛T舉例，如操盤保證金為1000元，杠桿選擇5倍，即投資者投入1000元，“配股寶”配額5000元，總操盤資金為6000元。

　　“如果在實盤操作過程中盈利了，收益歸投資者，不過需向平臺支付利息和賬戶管理費。利息在開戶成功當天一次性收取，管理費是每交易日早上收取?！比舭凑丈鲜鐾顿Y金額和杠桿，選擇操盤30天，則總操盤利息為70.5元，賬戶管理費為每交易日2.7元。

　　如果虧損了則由投資者自擔。據(jù)了解，上述操作的虧損平倉線為5350元，意味著損失最高為650元，但這650元都將出自投資者1000元的本金。

　　這一規(guī)則在民營配資中被普遍應用著，且“配股寶”的杠桿并不算高。值得一提的是，一些民營配資網(wǎng)站僅通過手機號和驗證碼就可以注冊賬戶，之后下載專用軟件操作。部分平臺甚至在網(wǎng)頁上就可以進行模擬計算，然后直接充值操作。

　　業(yè)內(nèi)人士擔心，隨著股市的回暖，場外配資會不會東山再起？而目前配資鏈條難以斬斷的一大原因就是“資產(chǎn)荒”。業(yè)內(nèi)人士認為，當下民間資本充裕，房價又太高，大量資金找不到合適的投資品，就出現(xiàn)了配置混亂的局面。如果回報合適，又有一定風險溢價承受能力，投資者可能仍會選擇杠桿配資。

　　不過，眾所周知的是，場外配資風險極大，若出現(xiàn)問題危害性也極大。資金通過場外配資進入股市后，一旦股市暴跌觸發(fā)平倉線，投資者將損失慘重。上述證券業(yè)人士表示，過去有太多人在杠桿上嘗到甜頭，于是變賣家產(chǎn)、抵押房屋來做配資，結(jié)局都非常慘?，F(xiàn)在股市波動性很大，與前幾年不能同日而語?！耙?a target="_blank">熔斷機制推出的閾值(即臨界值)計算，有統(tǒng)計顯示，回溯滬深300的過往表現(xiàn)，共有13次單日跌幅超過7%，其中，2008年和2015年各5次，2007年2次，2009年1次?，F(xiàn)在波動率要比從前大很多，加杠桿的風險也同比增加。因此，投資者應加強風險意識，好了傷疤莫忘疼。”

　　對于在“資產(chǎn)荒”下趁機進行違規(guī)業(yè)務活動的機構(gòu)，證監(jiān)會也給予了關注。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸稱，近期證監(jiān)會在日常監(jiān)測中關注到，一些新型場外配資活動有所抬頭，個別場外配資機構(gòu)變換手法、巧立名目，借助個人賬戶及新型技術手段，以“投資顧問”、“我出資，你炒股”等方式宣傳誘導投資者參與違法證券期貨業(yè)務活動。

　　鄧舸提醒投資者，通過非法渠道進行證券期貨交易，自身權(quán)益無法得到有效保護。投資者要提高風險防范意識，主動拒絕場外配資等非法證券期貨經(jīng)營活動，不要委托證券期貨經(jīng)營機構(gòu)之外的其他機構(gòu)處理證券期貨交易委托指令。

　　債市成杠桿資金圍獵的對象

　　除股市外，債市也受到影響，據(jù)中國基金報報道，多家基金公司近日收到監(jiān)管層下發(fā)的債券杠桿調(diào)查表，需上報債券持有規(guī)模和回購融資余額。這也是去年底中證登、基金業(yè)協(xié)會、央行調(diào)查基金公司專戶和子公司債券杠桿情況以來，證監(jiān)系統(tǒng)再次摸底相關情況。

　　報道稱，盡管當前債券收益率極低，銀行理財?shù)腻X還源源不斷地進來，監(jiān)管層擔心從股市撤退的一些風險偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿博收益，尤其是在信用利差收窄和信用風險增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導為系統(tǒng)性風險。

　　值得一提的是，中央國債登記結(jié)算公司“全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)”發(fā)布了《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2015)》顯示，2015年，有465家銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品186792只，到年末時存續(xù)了426家銀行的60879只，理財資金賬面余額23.50萬億元，創(chuàng)歷史新高，較2014年底增加8.48萬億元，增幅56.46%。

　　從7月份開始，銀行理財資金余額就已突破20萬億元，存續(xù)的產(chǎn)品在當時達到最高峰，超過63000只。據(jù)了解，2015年，理財資金日均余額為19.54萬億元，同比增長5.79萬億元，如果以13億人口來粗略計算，平均每人每天的銀行理財資金余額都有15000元。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友指出，銀行理財一直提供的是收益穩(wěn)定、風險可控投資渠道，這是老百姓都接受理財這個金融工具的重要原因之一。過去銀行理財主要致力于表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化或直接對非標資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的估值是按歷史成本法來的，最大的特點是有一個明確的預期收益率。但如果投資金融市場就不是了，買一個股票型公募基金，即使是純債的公募基金，很少會提前告訴投資者，在某一個時間段這個產(chǎn)品能提供一個固定的預期回報。

　　至于為什么金融市場充斥著杠桿，管清友認為，整個過程是這樣的：第一步：實體過于依賴外部融資，銀行資產(chǎn)負債表擴張?zhí)欤觿×私鹑跈C構(gòu)負債端的競爭，推升了全社會預期回報率。第二步：在監(jiān)管部門對表內(nèi)信貸投放行業(yè)限制、存貸比考核和資本充足率約束下，銀行有將表內(nèi)信貸資產(chǎn)出表、對接非標資產(chǎn)、月末季末拉存款的動機，結(jié)合全社會較高的預期回報率，理財規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長。第三步：房地產(chǎn)投資下行，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能部門融資需求收縮，風險溢價上升，非標規(guī)模收縮，資產(chǎn)端收益下降很快，負債成本相對剛性，資金脫“實”向“虛”炒金融，但金融市場很難提供明確的預期的收益率，理財只能通過優(yōu)先端進入，帶有杠桿的資金就此形成了。

　　海通證券姜超也認為，高收益資產(chǎn)稀缺，債券加杠桿成為當前機構(gòu)增強固定收益的重要方式。債券加杠桿分為場內(nèi)債券回購和場外分級產(chǎn)品。場內(nèi)債券正回購方利用質(zhì)押券融入資金、購買債券的方式進行加杠桿，逆回購方提供資金，獲取回購收益。

　　與股市不同的是，債市加杠桿有兩個層級，分別為場內(nèi)和場外。場外杠桿與股票相同，比如合同仍然約定優(yōu)先與劣后4:1。與股市不同的是，債市還存在場內(nèi)正回購融資這一塊。 另一個債市加杠桿的方式就是委外了。委外的時候一般也會載明預期收益，雖然沒有設立結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，但由于被委托方的風險偏好更高，場內(nèi)正回購加杠桿比起銀行要激進一些。

　　“在股市去杠桿后，以資產(chǎn)荒、預期經(jīng)濟下行和貨幣寬松為名，債市成為杠桿資金圍獵的對象?！惫芮逵颜f。

　　結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進入債市結(jié)構(gòu)圖：

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