作者：廖志明

來(lái)源：志明看金融（ID:zhimingfinance）

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起源于英國(guó)，成熟于美國(guó)。2015年6月末，全球前15大托管機(jī)構(gòu)托管規(guī)模達(dá)141萬(wàn)億美元。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)日益成為各國(guó)商業(yè)銀行極為重要的中間業(yè)務(wù)

（一）向以托管為核心的綜合金融方案提供商轉(zhuǎn)型

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外銀行托管業(yè)務(wù)日趨專(zhuān)業(yè)化，行業(yè)集中度有所提升，以托管為特色的銀行安全度過(guò)次貸危機(jī)，發(fā)展平穩(wěn)。當(dāng)前，海外托管專(zhuān)業(yè)銀行提供的托管服務(wù)不再局限于資產(chǎn)保管和清算等傳統(tǒng)托管服務(wù)，而是為客戶提供以資產(chǎn)托管為核心的綜合金融解決方案。

不斷變化的監(jiān)管環(huán)境以及降低運(yùn)營(yíng)成本的需求驅(qū)使保險(xiǎn)、基金等客戶尋求新的解決方案，比如外包中后臺(tái)業(yè)務(wù)，而這也成為托管銀行提供增值服務(wù)的契機(jī)。以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，以規(guī)模優(yōu)勢(shì)為利器，為托管客戶提供包含托管、資產(chǎn)管理、信息咨詢、績(jī)效評(píng)估等一系列服務(wù)的綜合金融解決方案，盡可能一站式地滿足客戶需求。托管銀行提供的托管服務(wù)以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)，覆蓋整個(gè)交易流程。交易中服務(wù)包括了交易指令數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，交易執(zhí)行和訂單管理，幫助客戶執(zhí)行交易；交易后服務(wù)包括進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)管理以及技術(shù)咨詢。

以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)提供多元化金融服務(wù)促使托管銀行收入來(lái)源更加多元化。擁有28.5萬(wàn)億美元托管規(guī)模的紐約梅隆銀行，是全球最大的托管機(jī)構(gòu)。紐約梅隆銀行為托管客戶提供以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)的一系列服務(wù)，而這也讓其收入來(lái)源更加多元化，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2014年，紐約梅隆投資服務(wù)板塊手續(xù)費(fèi)收入為68億美元。其中，資產(chǎn)服務(wù)(包括托管、經(jīng)紀(jì)服務(wù)、抵押服務(wù))手續(xù)費(fèi)收入為40億美元，占比達(dá)58.8%；清算服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比19.56%；發(fā)行服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比14.2%；資金服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比8%?？梢钥闯?，紐約梅隆的手續(xù)費(fèi)收入主要以托管和清算服務(wù)為主，延伸至相關(guān)聯(lián)的增值服務(wù)。

（二）以IT為支撐，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)

資產(chǎn)托管是信息技術(shù)密集型行業(yè)，托管服務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)是托管業(yè)務(wù)開(kāi)展的基礎(chǔ)。一個(gè)高度專(zhuān)業(yè)化自動(dòng)化的托管系統(tǒng)是托管銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。海外托管銀行歷來(lái)重視系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)與升級(jí)，從系統(tǒng)層面保證業(yè)務(wù)的合規(guī)性以及良好的用戶體驗(yàn)，并為此投入大量資源。

托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊——紐約梅隆銀行建立了四個(gè)創(chuàng)新中心來(lái)開(kāi)發(fā)前沿IT系統(tǒng)技術(shù)，并通過(guò)名為“SM Mobile”的iPad程序在移動(dòng)端為客戶提供直觀的資產(chǎn)組合與監(jiān)管信息。紐約梅隆的先進(jìn)IT技術(shù)也其承接資管機(jī)構(gòu)的中后臺(tái)外包提供了有力支持，2015年2月獲得了德意志銀行的后臺(tái)外包服務(wù)合約。

世界第二大托管銀行——道富集團(tuán)(State Street)于2010年宣布了一項(xiàng)長(zhǎng)期的信息技術(shù)改造項(xiàng)目，通過(guò)改進(jìn)運(yùn)營(yíng)技術(shù)達(dá)到降低人工及租用成本的目的。道富集團(tuán)每年IT開(kāi)發(fā)費(fèi)用占其總費(fèi)用的20%-25%，新平臺(tái)“企業(yè)服務(wù)平臺(tái)”與其網(wǎng)站MyStateStreet整合后于2014年初上線，挖掘自身收集到的數(shù)據(jù)，幫助客戶進(jìn)行前臺(tái)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理，并提供合規(guī)報(bào)告。

貿(mào)易及投資全球化帶動(dòng)的全球資本流動(dòng)催生了客戶對(duì)跨境資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)和其他派生服務(wù)的需求。目前，大型托管銀行不僅服務(wù)于本土市場(chǎng)，并且利用先進(jìn)的IT技術(shù)在全球范圍內(nèi)搭建了托管業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶托管全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)。托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊通常也是全球托管業(yè)務(wù)中的佼佼者。全球托管銀行若自身有資格參與海外當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)清算，則其系統(tǒng)與當(dāng)?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)和證券中央存管機(jī)構(gòu)相連，完成清算；若無(wú)資格參與，則委托旗下海外機(jī)構(gòu)或其他銀行和代理人完成資金與證券的清算交收。若將海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)全權(quán)委托給另一托管行處理，則該托管行視為次托管行。

大型跨國(guó)銀行通常會(huì)利用其在全球多數(shù)國(guó)家有分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)提供次托管銀行服務(wù)，比如花旗與匯豐銀行，其作為次托管行托管的資產(chǎn)分別占總托管資產(chǎn)的3%與10%；而托管專(zhuān)業(yè)銀行因在境外分支機(jī)構(gòu)不多，會(huì)在海外部分國(guó)家委托當(dāng)?shù)劂y行作為次托管行，比如紐約梅隆與道富集團(tuán)，其委托的次托管行托管的資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的18.74%與20.30%。

歐洲最新頒布的AIFMD對(duì)托管機(jī)構(gòu)的要求更加嚴(yán)厲，這使得很多托管機(jī)構(gòu)開(kāi)始檢視自身次級(jí)托管網(wǎng)絡(luò)，選擇更為可靠的大型托管銀行。紐約梅隆與道富都對(duì)次托管行的選用設(shè)置了一定的選用標(biāo)準(zhǔn)，保證托管資產(chǎn)的安全。

全托托管業(yè)務(wù)的發(fā)展提升了托管專(zhuān)業(yè)銀行境外業(yè)務(wù)收入占比。2014年，道富集團(tuán)有42%的服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入來(lái)自于美國(guó)以外的地區(qū)。在美國(guó)，道富集團(tuán)為共同基金提供以托管及會(huì)計(jì)服務(wù)為基礎(chǔ)，包括每日定價(jià)、資金管理的增值服務(wù)；在德國(guó)、意大利、法國(guó)和盧森堡，道富作為代保管者(由監(jiān)管設(shè)立，起基金監(jiān)督作用)為零售和機(jī)構(gòu)基金資產(chǎn)提供服務(wù)；在英國(guó)，道富為養(yǎng)老金和共同基金提供托管管理服務(wù)。作為另類(lèi)資產(chǎn)服務(wù)提供者，道富旗下管理約1.32萬(wàn)億美元的對(duì)沖基金，私募和房地產(chǎn)基金。

紐約梅隆銀行近年來(lái)自歐洲地區(qū)與亞洲地區(qū)的收入持續(xù)上升。2014年底，美國(guó)本土貢獻(xiàn)的凈收入從2001年的80.8%下降至62%；與此同時(shí)，歐洲和亞洲地區(qū)的凈收入則分別上升8.4和7.5個(gè)百分點(diǎn)。

（三）托管與資管業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

資管行業(yè)的繁榮必然帶動(dòng)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展，而托管行業(yè)的發(fā)展也會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)資管行業(yè)的增長(zhǎng)，相互促進(jìn)。從美國(guó)情況來(lái)看，托管規(guī)模前二名的紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)同時(shí)也是美國(guó)數(shù)一數(shù)二的資產(chǎn)管理公司。

資管是紐約梅隆與道富集團(tuán)除投資服務(wù)(托管業(yè)務(wù)等)板塊外另一主要業(yè)務(wù)板塊。2014年，資管板塊收入占紐約梅隆總收入的28%，占道富集團(tuán)總收入12%。

紐約梅隆銀行以資管子公司形式來(lái)發(fā)展資管業(yè)務(wù)。紐約梅隆旗下設(shè)有13個(gè)資產(chǎn)管理子公司(精品店)，每一家子公司負(fù)責(zé)專(zhuān)門(mén)的投資領(lǐng)域，發(fā)揮子公司的獨(dú)立性。2015年所收購(gòu)的Cutwater資產(chǎn)管理公司約有230億美元資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)，是固定收益投資和解決方案專(zhuān)家。財(cái)富管理業(yè)務(wù)自2013年開(kāi)始擴(kuò)張，包括私人銀行，遺產(chǎn)規(guī)劃，家庭辦公室和高凈值客戶服務(wù)。

道富集團(tuán)通過(guò)旗下State Street Global Advisors(SSGA)提供資產(chǎn)管理服務(wù)。SSGA在ETF市場(chǎng)擁有巨大優(yōu)勢(shì)，過(guò)去所管理的ETF資產(chǎn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率約19%。2014年末，道富集團(tuán)AUM規(guī)模達(dá)2.45萬(wàn)億美元。

（四）海外托管行業(yè)集中度上升

托管行業(yè)靠規(guī)模取勝，通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張來(lái)降低邊際成本。近年，國(guó)際托管行業(yè)權(quán)威媒體《全球托管人》發(fā)表的《托管行業(yè)進(jìn)化論》指出，根據(jù)其對(duì)國(guó)際托管行業(yè)超過(guò)20多年的跟蹤調(diào)研，全球托管行業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)集中度不斷上升的趨勢(shì)。資產(chǎn)托管市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，托管機(jī)構(gòu)紛紛選擇合并、并購(gòu)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規(guī)模，托管機(jī)構(gòu)數(shù)呈下降趨勢(shì)，行業(yè)集中度提升。

紐約梅隆、道富集團(tuán)、匯豐銀行等托管銀行中的領(lǐng)頭羊?qū)⒌乱庵俱y行、美國(guó)歐文信托公司等多家國(guó)際托管機(jī)構(gòu)或托管業(yè)務(wù)板塊通過(guò)兼并、收購(gòu)、戰(zhàn)略聯(lián)盟并入旗下，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。截至2014年末，美國(guó)前五大托管銀行合計(jì)托管規(guī)模達(dá)99.5萬(wàn)億美元，占據(jù)美國(guó)托管行業(yè)60%以上的市場(chǎng)份額。

海外托管行業(yè)集中度非常高，少數(shù)托管機(jī)構(gòu)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從全球情況來(lái)看，從2013年-2015年上半年，全球前5托管機(jī)構(gòu)占前15托管總規(guī)模的比例由71.5%上升到71.9%，集中度穩(wěn)步提升。

（一）剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助并購(gòu)，紐約梅隆轉(zhuǎn)型托管專(zhuān)業(yè)銀行

紐約梅隆銀行是由紐約銀行(Bank of New York)和梅隆金融公司兩家銀行于2007年合并而成的。紐約梅隆及其前身逐步出售信貸、信用卡、投資銀行、零售銀行等一系列商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專(zhuān)注于資產(chǎn)托管、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

前身之一紐約銀行是全美歷史最悠久的銀行。上世紀(jì)九十年代后期，受新興金融的沖擊，紐約銀行戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逐步退出傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而集中拓展資產(chǎn)服務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。1988年，紐約銀行與紐約人壽保險(xiǎn)公司合并，開(kāi)始進(jìn)入信托及托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此后紐約銀行逐漸剝離了自身的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。在2006年以零售銀行業(yè)務(wù)換取摩根大通的公司信托業(yè)務(wù)后，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被徹底剝離。紐約銀行在環(huán)境變換中找到新定位，逐步成為一家專(zhuān)門(mén)服務(wù)于資本市場(chǎng)結(jié)算、托管和投資績(jī)效評(píng)估的銀行。

另一前身梅隆金融公司則始建于1869年，在1902年加入國(guó)民銀行體系后更名為梅隆國(guó)民銀行，逐步與工業(yè)資本融合。1946年，公司合并了聯(lián)合信托，此后又合并了多家銀行開(kāi)展信托業(yè)務(wù)。1971年，為了滿足梅隆家族需求，梅隆開(kāi)始進(jìn)入家庭辦公室業(yè)務(wù)，為首次進(jìn)入該領(lǐng)域的美國(guó)銀行。1988年，公司合并IRVIING TRUST，擴(kuò)張其證券服務(wù)業(yè)務(wù)并在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先份額。1999年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司三分之二的利潤(rùn)，占總資產(chǎn)超90%，并占用80%左右的風(fēng)險(xiǎn)資本，同期，資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)僅占用4%的資產(chǎn)和7%的風(fēng)險(xiǎn)資本。此后公司在90年代通過(guò)一系列收購(gòu)動(dòng)作，加強(qiáng)了資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

2006年底，梅隆金融與紐約銀行宣布將進(jìn)行合并，這次合并誕生了全球最大的托管銀行以及最大的資產(chǎn)管理公司之一。2007年合并完成后沒(méi)多久，紐約梅隆銀行不可幸免地遭受了國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，并接受了美國(guó)政府救助資金。此后，紐約梅隆銀行率先償還了了問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃(Troubled Asset Relief Program)提供的30億美元救助資金，從而獲準(zhǔn)進(jìn)行新的并購(gòu)交易。合并后的紐約梅隆銀行進(jìn)一步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并且通過(guò)在倫敦、達(dá)拉斯、邁阿密等地設(shè)立辦公點(diǎn)和持續(xù)并購(gòu)在美國(guó)本土和海外占領(lǐng)市場(chǎng)份額。

在不斷出售傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及并購(gòu)過(guò)程中，紐約梅隆銀行也在不斷地整合業(yè)務(wù)部門(mén)。紐約銀行自2004年開(kāi)始將服務(wù)和信托、金融市場(chǎng)、零售銀行及企業(yè)銀行四個(gè)業(yè)務(wù)板塊逐漸整合出售，并在與梅隆金融合并后整合成為以投資服務(wù)和投資管理為主要業(yè)務(wù)的3個(gè)板塊。

目前，紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)范圍不僅再限于托管、交收清算等基礎(chǔ)性服務(wù)，而是為客戶提供以托管服務(wù)為中心的一體化解決方案。投資服務(wù)則包括了資產(chǎn)托管及相關(guān)的服務(wù)組成一系列的金融服務(wù)解決方案：托管、基金服務(wù)、證券借貸、投資管理外包、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、另類(lèi)投資服務(wù)、證券清算、抵押管理、公司信托、支付服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等。服務(wù)對(duì)象主要包括機(jī)構(gòu)、公募、政府機(jī)關(guān)、公益基金會(huì)以及全球的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)覆蓋全球的辦公網(wǎng)絡(luò)為客戶服務(wù)。

伴隨其轉(zhuǎn)型步伐，紐約梅隆銀行非息收入占比逐步提升，從1987的約40%上升至2014年的79%。目前，紐約梅隆銀行托管產(chǎn)規(guī)模達(dá)28.5萬(wàn)億美元，是全球最大托管銀行和美國(guó)最大的養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)，是美國(guó)及全球證券清算的領(lǐng)導(dǎo)者，參與超過(guò)100個(gè)交易市場(chǎng)，是18家一級(jí)交易商的清算代理人。2015年實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)達(dá)30.5億美元，顯性凈資產(chǎn)回報(bào)率(Return on tangible common equity)超19%，遠(yuǎn)超美國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

（二）資管與托管并重，道富集團(tuán)終成托管行業(yè)領(lǐng)頭羊

在20世紀(jì)70年代美國(guó)存貸款利率放開(kāi)的背景下，為降低對(duì)利息的依賴(lài)，1975年，執(zhí)掌道富集團(tuán)的威廉·埃杰利毅然選擇轉(zhuǎn)型，從全能型銀行向?qū)I(yè)銀行轉(zhuǎn)型。

早在70年代，道富集團(tuán)便瞄準(zhǔn)了共同基金這一領(lǐng)域，參與了美國(guó)第一只共同基金的后臺(tái)機(jī)制建設(shè)。此后，美國(guó)共同基金蓬勃發(fā)展，推動(dòng)了道富集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。道富為共同基金提供交易平臺(tái)技術(shù)、交易記錄和頭寸分析，也為這些基金提供資產(chǎn)公允價(jià)值結(jié)算和投資報(bào)告發(fā)布等服務(wù)。

1980年后，道富集團(tuán)逐漸收縮商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，加大對(duì)科技領(lǐng)域的投入，提升證券管理和托管處理能力。并從IBM挖了很多中高層管理人員，極大地提高了技術(shù)開(kāi)發(fā)能力。道富集團(tuán)開(kāi)始在基金托管領(lǐng)域占有一席之位。1999年，道富集團(tuán)將零售銀行業(yè)務(wù)賣(mài)給公民金融集團(tuán)，徹底地向托管銀行轉(zhuǎn)型，提升在托管行業(yè)的專(zhuān)業(yè)水平。2002年，道富通過(guò)收購(gòu)德意志銀行的全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)在這領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

在向托管專(zhuān)業(yè)銀行徹底轉(zhuǎn)型的同時(shí)，道富集團(tuán)也不忘通過(guò)收購(gòu)來(lái)加大對(duì)資管業(yè)務(wù)的布局，資管與托管并重，充分發(fā)揮二者的協(xié)同作用。

2009年，道富集團(tuán)瞄準(zhǔn)歐洲市場(chǎng)，用現(xiàn)金收購(gòu)了歐洲投資服務(wù)公司，以擴(kuò)張國(guó)際基金管理業(yè)務(wù)。據(jù)HFM2011年三季度數(shù)據(jù)，道富管理的對(duì)沖基金產(chǎn)品平均規(guī)模約5億美元。2012年，道富又收購(gòu)了高盛的對(duì)沖基金管理業(yè)務(wù)。

一系列的并購(gòu)與整合后逐步形成了當(dāng)前道富集團(tuán)投資服務(wù)(托管及附加的增值服務(wù))和資管業(yè)務(wù)(投資管理、投資研究等)并重的業(yè)務(wù)布局，托管與資管業(yè)務(wù)共生繁榮。

2014年末，道富集團(tuán)28.2萬(wàn)億美元托管管理資產(chǎn)中56.33%為證券，固定收益證券占比31%，短期及其他投資占比12.68%。由產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，2014年集體基金的托管資產(chǎn)占比相較于2011年上升了5個(gè)百分點(diǎn)。

2015年9月末，道富集團(tuán)為政府機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者管理了2.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。2015年三季度(單季度)營(yíng)業(yè)收入達(dá)26.2億美元，其中，傭金與手續(xù)費(fèi)收入達(dá)21億美元，非息收入占比達(dá)80%；托管及附加服務(wù)收入13億美元，占比超50%；資管收入2.9億美元，占比超11%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利潤(rùn)5.4億美元。

（三）輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶來(lái)高估值水平

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是典型的中間業(yè)務(wù)，資本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通過(guò)托管與投行、資管業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)提升綜合盈利水平?？梢哉f(shuō)，發(fā)展托管業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型能夠提升對(duì)金融危機(jī)的抵御能力。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次組織銀行業(yè)壓力測(cè)試，托管專(zhuān)業(yè)銀行普遍在壓力測(cè)試中表現(xiàn)出色。在2009年2月的壓力測(cè)試中，紐約梅隆銀行位列僅有的三家可以抵御經(jīng)濟(jì)惡化情景的銀行之中。在2014年美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試的30家銀行中，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)依舊表現(xiàn)不錯(cuò)，普通資本充足率分別為13.1%和13.3%。而在2015年美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試中，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)測(cè)試結(jié)果繼續(xù)位列銀行業(yè)前列。

作為輕資產(chǎn)銀行的典型，托管專(zhuān)業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模一般遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。2014年末，全球前二大托管專(zhuān)業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模分別為3938億和2452億美元，而前十大商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍超過(guò)1萬(wàn)億美元。

一般而言，輕資產(chǎn)型銀行更受資產(chǎn)市場(chǎng)喜愛(ài)，估值水平較于傳統(tǒng)銀行更高。在1998年-2015年的絕大部分時(shí)間里，托管專(zhuān)業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/Tangible B估值水平都顯著高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，如美國(guó)銀行、花旗銀行等。2015年，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/Tangible B分別達(dá)到2.74、1.90倍，同期，摩根大通、花旗集團(tuán)分別僅為1.21、0.7倍，大幅低于托管專(zhuān)業(yè)銀行估值水平。

作者：廖志明