在1月16日證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的2016年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席鋼發(fā)表了題為《深化改革健全制度加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn) 促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展》的重要講話。講話對(duì)2015年的資本市場(chǎng)進(jìn)行了總結(jié)，同時(shí)對(duì)2016年資本市場(chǎng)的監(jiān)管工作作出安排。根據(jù)安排，建立戰(zhàn)略新興板事宜被提到了2016年股市監(jiān)管工作日程。

但盡管如此，在開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板的問(wèn)題上，管理層有必要準(zhǔn)備得更充分一些。實(shí)際上在開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板的事宜上，至少有這樣三個(gè)問(wèn)題是需要正視的。

一、開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板是否屬于多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)成部分？

開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板是否是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分呢？這是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題。從邏輯上來(lái)說(shuō)，多層次的資本市場(chǎng)構(gòu)成因素之間應(yīng)該形成一種并列關(guān)系。如滬深主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、地方股權(quán)托管中心等。而從業(yè)務(wù)上來(lái)說(shuō)，各個(gè)市場(chǎng)之間應(yīng)該是相對(duì)獨(dú)立的，而不是一種依附關(guān)系，或是一種兼容的關(guān)系。但就戰(zhàn)略新興板來(lái)說(shuō)，與滬市主板之間很難構(gòu)成這種并列關(guān)系或獨(dú)立關(guān)系，更多的是一種依附關(guān)系與兼容關(guān)系，實(shí)際上，戰(zhàn)略新興板只是滬市主板的一個(gè)組成部分，只不過(guò)這個(gè)組成部分更多地偏向于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。所以，從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略新興板只是一個(gè)“板中板”。以為多開(kāi)“板”就是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，這其實(shí)是中國(guó)股市幼稚的一種表現(xiàn)形式。

戰(zhàn)略新興板的定位如此尷尬，在很大程度上與上交所開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板的初衷有關(guān)。因?yàn)樵?014年3月27日之前的很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期，滬市與深市分別定位于藍(lán)籌市場(chǎng)與成長(zhǎng)股市場(chǎng)。與此相對(duì)應(yīng)的新股發(fā)行是，一些大盤(pán)股選擇在滬市發(fā)行，中小盤(pán)股選擇在深市發(fā)行。由于2009年之后股市長(zhǎng)期低迷的原因，大盤(pán)股的發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中小盤(pán)股受歡迎，大盤(pán)股的炒作也遠(yuǎn)不及中小盤(pán)股火爆，這就導(dǎo)致了上交所不僅在新股發(fā)行方面落后于深交所，而且滬市股票交易的成交量也長(zhǎng)期落后于深市。正是在這種背景下，上交所積極籌備戰(zhàn)略新興板，以便與深交所相抗衡。

不過(guò)，上交所的這種被動(dòng)局面從2014年3月27日起發(fā)生了重大改變。當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)調(diào)整了IPO審核政策，取消了對(duì)IPO公司首發(fā)股份數(shù)量對(duì)上市地選擇的限制，滬市可以象深市一樣發(fā)中小盤(pán)股，很多原本在深市排隊(duì)的中小企業(yè)都相繼轉(zhuǎn)到上交所來(lái)上市。從此，滬市IPO落后的局面得到了很大的改觀。也正因如此，從滬深兩市競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，推出戰(zhàn)略新興板的意義就顯得較為有限了。

二、開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板是否會(huì)增加A股市場(chǎng)新股發(fā)行的壓力？

這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是目前投資者最為關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。新年伊始之際，管理層一而再、再而三地表示，注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開(kāi)，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。包括鋼在1月16日的講話，也是作了同樣的表述。

但注冊(cè)制是否真的不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容，市場(chǎng)還是充滿了擔(dān)心。因?yàn)槠渲幸粋€(gè)很重要的環(huán)節(jié)就是戰(zhàn)略新興板會(huì)借著注冊(cè)制的春風(fēng)推出。包括鋼主席在強(qiáng)調(diào)注冊(cè)制不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容的同時(shí)也在強(qiáng)調(diào)要“建立戰(zhàn)略新興板，加大對(duì)已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的支持力度”。也正因如此，戰(zhàn)略新興板會(huì)不會(huì)加劇A股市場(chǎng)新股發(fā)行的壓力就成了投資者非常關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。

而從戰(zhàn)略新興板設(shè)計(jì)的初衷來(lái)看，就是為了通過(guò)發(fā)股來(lái)與深交所相抗衡。所以，開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板，至少會(huì)給投資者帶來(lái)心理上的壓力。至于是否會(huì)形成實(shí)際上的壓力，這就要取決于管理層的調(diào)控了。如果真能如證監(jiān)會(huì)所言：“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開(kāi)，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容”，這當(dāng)然是市場(chǎng)之福、投資者之福。如不然，在新股發(fā)行的壓力面前，股市難免會(huì)節(jié)節(jié)走低。這應(yīng)該不是投資者與管理層所愿意看到的事情。

三、戰(zhàn)略新興板有無(wú)必要?dú)g迎中概股回歸？

開(kāi)設(shè)戰(zhàn)略新興板鎖定的上市目標(biāo)之一就是回歸的中概股，迎接中概股回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。應(yīng)該說(shuō)，中概股選擇回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這是其自身的選擇，中概股公司也有權(quán)利作出這種選擇。不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，沒(méi)有必要?dú)g迎中概股回歸。畢竟中國(guó)企業(yè)赴境外上市，是有利于中國(guó)企業(yè)規(guī)范化發(fā)展并走向世界的。并且中國(guó)企業(yè)赴境外上市的過(guò)程，也是宣傳中國(guó)公司、宣傳中國(guó)形象的一個(gè)過(guò)程。因此，對(duì)于中概股“反向”的回歸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是沒(méi)有理由表示歡迎的，最多只能是“接納”而已。

或許有人認(rèn)為，讓中概股回歸可以讓國(guó)內(nèi)投資者分享中概股公司成長(zhǎng)的果實(shí)。但實(shí)際情況顯然并非如此，因?yàn)橹懈殴苫貧w看中的是中國(guó)股市的“高估值”，是為了以更高的價(jià)格在國(guó)內(nèi)股市套現(xiàn)。所以，國(guó)內(nèi)投資者要分享中概股的成長(zhǎng)果實(shí)是很困難的事情，更大的可能是為中概股公司大股東們的高價(jià)套現(xiàn)買(mǎi)單。

并且從支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，包括戰(zhàn)略新興板在內(nèi)的國(guó)內(nèi)股市也都不應(yīng)該歡迎中概股回歸。支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就是要讓股市資金流向那些發(fā)展需要資金的企業(yè)。但中概股公司并不缺錢(qián)。而且中概股回歸，需要先經(jīng)過(guò)私有化，而私有化的過(guò)程，是中概股公司大把大把地把資金往外掏的過(guò)程。這種先把錢(qián)撒向國(guó)外市場(chǎng)，然后回A股融資、套現(xiàn)的做法，實(shí)在不值得提倡，戰(zhàn)略新興板沒(méi)必要向中概股回歸伸出熱情的雙臂。（于聚財(cái)盆財(cái)富網(wǎng)）（原載今年第3期《金融經(jīng)濟(jì)》雜志）