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? 作者：法師馮九（id:微信ID：fsfeng9）、孫海波(financial_regulator) 作者法師馮九：系山西夏縣農(nóng)村商業(yè)銀行 資產(chǎn)管理部總經(jīng)理 作為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是實(shí)際設(shè)計(jì)操作人員，在規(guī)劃理財(cái)業(yè)務(wù)中，投資標(biāo)的的范圍、投資比例限制等諸多問(wèn)題，都是很多設(shè)計(jì)人員首先需要解決的。今天把我及團(tuán)隊(duì)的兄弟姐妹在業(yè)務(wù)實(shí)操方面積累的經(jīng)驗(yàn)，和在與同業(yè)朋友交流理財(cái)業(yè)務(wù)所涉及到問(wèn)題進(jìn)行了整理，做成系類的文章，以饗各位關(guān)注關(guān)心我行我部門發(fā)展的朋友。
在投資規(guī)劃方面，選取了十個(gè)最常見(jiàn)的問(wèn)題進(jìn)行解答。如有遺漏或者不足之處，還請(qǐng)各位同業(yè)指正。
一問(wèn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品可否投資于二級(jí)市場(chǎng)股票和未上市股權(quán)。
答：“理財(cái)資金不得投資于二級(jí)市場(chǎng)公開交易的股票”主要是體現(xiàn)在2009年65號(hào)文《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》第十八條規(guī)定的，同時(shí)第十九條也規(guī)定了“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份?！钡堑诙畻l規(guī)定了“對(duì)于具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶，商業(yè)銀行可以通過(guò)私人銀行服務(wù)滿足其投資需求，不受本通知第十八條和第十九條限制?！彼栽诤芏嗨饺算y行理財(cái)產(chǎn)品中，是可以見(jiàn)到以股權(quán)為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品。從實(shí)操來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品更多是以“債權(quán)”的形式參與股權(quán)股票投資，比如定向增發(fā)、打新、配資等等。 當(dāng)然銀行理財(cái)還可以借助其他渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)間接投資股市，以下稍作總結(jié)： 1.銀行理財(cái)購(gòu)買券商收益憑證或兩融資產(chǎn)。因?yàn)殂y行無(wú)法對(duì)券商發(fā)放貸款，所以銀行對(duì)券商的融資主要上述兩種產(chǎn)品，因?yàn)閷?shí)質(zhì)上都是券商風(fēng)險(xiǎn)兜底，面臨的是券商信用。該類產(chǎn)品從銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管規(guī)則的角度屬于空白。但銀行應(yīng)該將收益憑證和兩融資產(chǎn)納入到單一集中度等監(jiān)管指標(biāo)。從監(jiān)管文件看，2009年65號(hào)文將10%單一集中度衍生到表外的理財(cái)領(lǐng)域，“理財(cái)資金用于投資單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銀行貸款,或者用于向單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放信托貸款的總額不得超過(guò)發(fā)售銀行資本凈額的10%” 2.嵌入衍生品的結(jié)構(gòu)性理財(cái)。這里所說(shuō)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)主要源于外資行從2005年開始大量推出的嵌入奇異期權(quán)的保本（或部分保本）的權(quán)益類掛鉤產(chǎn)品。在銀監(jiān)會(huì)2005年2號(hào)令中給與明確定義：銀行可以將本金納入存款管理，表內(nèi)核算，本金和銀行存款混合使用，此類理財(cái)屬于典型的表內(nèi)理財(cái)。衍生品部分掛鉤證券市場(chǎng)，主要國(guó)內(nèi)券商通過(guò)股票期權(quán)或收益權(quán)互換實(shí)現(xiàn)。 3. 新股認(rèn)購(gòu)：理財(cái)打新股根據(jù)銀監(jiān)發(fā)[2009]65號(hào)文規(guī)定“理財(cái)資金參與新股申購(gòu),應(yīng)符合國(guó)家法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定”是允許的，可能主要出于風(fēng)險(xiǎn)考慮（新股認(rèn)購(gòu)的總體中標(biāo)比例不高，收益風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控），不同于二級(jí)市場(chǎng)。所以新股認(rèn)購(gòu)從監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，未來(lái)也是相對(duì)最小的一塊。 4．優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品：通過(guò)結(jié)構(gòu)化分層，銀行理財(cái)投資優(yōu)先級(jí)，此類產(chǎn)品如果劣后占比較高且清盤機(jī)制設(shè)計(jì)合理，銀行理財(cái)所投資的優(yōu)先級(jí)則具有偏債屬性。給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)配資這也是銀行理財(cái)資金最主要的入市渠道。 對(duì)于很多配資公司通過(guò)結(jié)構(gòu)化理財(cái)配資后再次進(jìn)行分倉(cāng)給客戶，子賬戶也同樣存在杠桿的情形，則屬于雙重杠桿。這也是此次證監(jiān)會(huì)清理的重點(diǎn)對(duì)象。 上述配資從理財(cái)監(jiān)管規(guī)定目前沒(méi)有明確約束，只是在去年12月份的征求意見(jiàn)稿中規(guī)定銀行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的劣后比例（非債權(quán)類分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)先與劣后資金比例不得高于3:1），分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品不得投資非標(biāo)，但沒(méi)有提及銀行理財(cái)投資券商或信托公司的分級(jí)產(chǎn)品。一直以來(lái)地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能斷斷續(xù)續(xù)有一些關(guān)于配資比例和劣后持有人的限制性規(guī)定，但并沒(méi)有明確文件以及禁止性條款。更進(jìn)一步創(chuàng)新做法能否被認(rèn)定為投資于股票市場(chǎng)，同樣也是法律法規(guī)的灰色區(qū)域，具體需要發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)候溝通。 但是此次股災(zāi)，證券監(jiān)管部門的調(diào)查和事后反思角度，此種類型機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品也可能面臨整頓風(fēng)險(xiǎn)。
二問(wèn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品可否以其他銀行理財(cái)產(chǎn)品為投資標(biāo)的。
答：在2011年王華慶領(lǐng)導(dǎo)在“商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管座談會(huì)”上的一個(gè)講話中提到過(guò)，原文是“商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的為他行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，由于產(chǎn)品投資方向?qū)訉忧短?，無(wú)法真實(shí)識(shí)別理財(cái)資金的實(shí)際投資標(biāo)的，違背了‘成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露’的原則，也使理財(cái)產(chǎn)品的法律關(guān)系變得更為復(fù)雜，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，很難明確各方的法律責(zé)任。因此，商業(yè)銀行不得通過(guò)相互購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品或發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品投資另一款理財(cái)產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行監(jiān)管套利，變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)?！倍蟊O(jiān)管機(jī)構(gòu)整理講話內(nèi)容，以76號(hào)文形式進(jìn)行下發(fā)傳達(dá)。
三問(wèn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品可否直接到交易所開戶。
答，根據(jù)監(jiān)管關(guān)于銀行自營(yíng)和代理理財(cái)分離的監(jiān)管精神，銀行理財(cái)產(chǎn)品作為“非法人機(jī)構(gòu)”是可以到交易所開戶的。具體通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司北京、上海和深圳三個(gè)分公司即可辦理，流程十分簡(jiǎn)單，開戶費(fèi)用為400元人民幣，具體開戶流程以及準(zhǔn)備資料可贊考《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開立證券賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
唯一的問(wèn)題是到證券公司開資金臺(tái)賬戶和關(guān)聯(lián)三方。作為本省第一家以銀行理財(cái)產(chǎn)品在交易所開戶的業(yè)務(wù)推動(dòng)者，可謂是歷經(jīng)各種心跳和焦躁。因?yàn)槁?lián)系的券商雖為上市大公司，但是在其系統(tǒng)內(nèi)，是第一單。更不用說(shuō)托管銀行了，也是系統(tǒng)內(nèi)第一單。期間的各種聯(lián)系讓人影響難忘，所以在之后有同業(yè)問(wèn)我業(yè)務(wù)流程，我直接推薦該券商和托管行，因?yàn)榍懊娴穆肺叶继蔬^(guò)了。
四問(wèn)，封閉式理財(cái)產(chǎn)品最短期限可否低于一個(gè)月。
答：有過(guò)口頭規(guī)定，主席尚福林在2011年11月11日“2011年第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)分析會(huì)”上表態(tài)，不允許銀行發(fā)行一個(gè)月及其以下期限的理財(cái)產(chǎn)品。主要原因是防止銀行為存款達(dá)標(biāo)“沖時(shí)點(diǎn)”，通過(guò)銷售短期理財(cái)產(chǎn)品高息攬儲(chǔ)。在2014年236號(hào)文執(zhí)行后，日均存款比時(shí)點(diǎn)存款要更“值錢”。
五問(wèn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品能否設(shè)計(jì)成可質(zhì)押回購(gòu)品種。
答：在實(shí)操中，確實(shí)可以把銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)為可質(zhì)押可回購(gòu)的投資品種，在市場(chǎng)上也流行這通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品抵押作為保證金，開立承兌匯票進(jìn)行套利的行為。但是基于銀行理財(cái)產(chǎn)品目前的法律定位問(wèn)題，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。尤其是理財(cái)產(chǎn)品的主體是否具有信托性質(zhì)，目前尚在爭(zhēng)論中。具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，看本行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
六問(wèn)，代銷他行理財(cái)產(chǎn)品以及其他機(jī)構(gòu)代銷銀行理財(cái)需要什么手續(xù)。
答：1.代銷他行理財(cái) 代銷他行理財(cái)產(chǎn)品只需在當(dāng)?shù)劂y監(jiān)分局備案即可，代銷其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，需確定代銷資格。比如基金代銷資格，需向證監(jiān)會(huì)領(lǐng)取。 今年4月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了征求意見(jiàn)稿《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》進(jìn)一步細(xì)化定義：商業(yè)銀行不得代銷未經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或其授權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)備案的金融產(chǎn)品；這就明確將私募基金以外的其他非金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品排除（因?yàn)樗侥蓟鹪谧C監(jiān)會(huì)授權(quán)的基金業(yè)協(xié)會(huì)備案過(guò)） 2.非銀行金融機(jī)構(gòu)代銷銀行理財(cái) 關(guān)于非金融機(jī)構(gòu)以及非銀行金融機(jī)構(gòu)代銷理財(cái)?shù)膯?wèn)題，目前的口徑是非金融機(jī)構(gòu)仍然是禁止的，監(jiān)管層主要是擔(dān)心非金融機(jī)構(gòu)的代銷標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法達(dá)到相應(yīng)的監(jiān)管要求比如風(fēng)險(xiǎn)揭示，客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，違規(guī)宣傳等問(wèn)題。之前的一些創(chuàng)新嘗試比如招行和蘇寧的合作都被叫停。 在去年12月底發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》進(jìn)一步規(guī)定：除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人均不得代理銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品，不得非法集合客戶資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括信托、銀行等銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。 七問(wèn)：銀行理財(cái)是否可以杠桿投資？ 目前銀行理財(cái)?shù)耐顿Y中并沒(méi)有關(guān)于杠桿的限制，即理論上銀行理財(cái)可以通過(guò)借款或通過(guò)回購(gòu)增加其杠桿，從而增加其收益。但理財(cái)產(chǎn)品向其他機(jī)構(gòu)借款比較困難，一般比較通行的做法是發(fā)行銀行提供流動(dòng)性，為應(yīng)付短暫的資金需求，從而可能擴(kuò)大理財(cái)?shù)母軛U。但這里的核心問(wèn)題或許是自營(yíng)資金和理財(cái)資金混合的敏感問(wèn)題，不做深入探討。 有關(guān)QDII的監(jiān)管文件則非常明確地表述：“不得以任何形式放大杠桿，包括借入現(xiàn)金”。
八問(wèn)，如何定義非標(biāo)。 答：“非標(biāo)”指“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”，是未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。在實(shí)操中市場(chǎng)解釋較多，根據(jù)2013年8號(hào)文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》的精神，和廣大同業(yè)交流后，我的意見(jiàn)為具備三個(gè)特點(diǎn)的債權(quán)資產(chǎn)可稱為“標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)”，為：1.在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)交易；2.擁有交易代碼；3.交易時(shí)擁有市場(chǎng)公允價(jià)值和協(xié)議價(jià)值。 當(dāng)然既然非標(biāo)是“監(jiān)管層”發(fā)明的，其實(shí)監(jiān)管層后續(xù)也可以根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)情況稍微做了一些微調(diào)，比如早在2013年4月份，就明確將同業(yè)存款定義為標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)，盡管字面上不符合標(biāo)準(zhǔn)定義，但實(shí)質(zhì)上和傳統(tǒng)信貸轉(zhuǎn)理財(cái)?shù)淖龇ㄓ袑?shí)質(zhì)區(qū)別，也不是8號(hào)文制定的出發(fā)點(diǎn)。 另外，在2013年底，銀監(jiān)會(huì)引入的直接融資工具也被納入標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。在2014年底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的理財(cái)征求意見(jiàn)稿中進(jìn)一步引入“項(xiàng)目融資工具”概率，并納入標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)?shù)姆懂牎?/span> 總的來(lái)說(shuō)“非標(biāo)”的概率將逐漸走進(jìn)歷史，盡管目前這一定義對(duì)銀行理財(cái)仍然是最重要的區(qū)分，意味著很多監(jiān)管措施的差異。2014年底銀監(jiān)會(huì)的征求意見(jiàn)稿因?yàn)樘岢鰧㈩A(yù)期收益率型的非標(biāo)理財(cái)統(tǒng)一納入表內(nèi)，（凈值型產(chǎn)品可以混入30%的非標(biāo)，且可以不納入表內(nèi)）可能引起銀行業(yè)的反響過(guò)大，目前為止仍然沒(méi)有下文。
九問(wèn)，區(qū)域股權(quán)交易所是否能“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。 答：很多機(jī)構(gòu)在宣傳推廣中都說(shuō)有“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的辦法，其中以前海股權(quán)交易中心、北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津股權(quán)交易所、重慶金融資產(chǎn)交易所、上海股權(quán)托管交易中心等眾多區(qū)域交易所為代表，通過(guò)私募債、資產(chǎn)支持證券化等技術(shù)手段，把銀行信貸資產(chǎn)從“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。區(qū)域股權(quán)交易所做為“四板市場(chǎng)”的確活躍了投融資的發(fā)展，因?yàn)槲覈?guó)和國(guó)外在資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑不同，作為倒著發(fā)展自上而下的一種情況，確實(shí)有我國(guó)的特色在里面。所以生搬硬套國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯得力不從心，起碼“非標(biāo)”這個(gè)詞是首創(chuàng)。 所以在實(shí)操中，尤其是“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”第四次升級(jí)后，在中央債券登記結(jié)算有限責(zé)任公司下發(fā)的2014年110號(hào)文件的附件2——《理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)/負(fù)債分類明細(xì)及定義表》中，明確了兩個(gè)的定義，私募債券和私募債權(quán)，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)非標(biāo)。 私募債券，包括1.非公開定向債務(wù)融資工具（PPN），在銀行間市場(chǎng)非公開定向發(fā)行；2.交易所中小企業(yè)私募債券，在滬深交易所非公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。 私募債權(quán)，不在銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所交易的其他私募債券。 債券做為債權(quán)的一種標(biāo)準(zhǔn)化表現(xiàn)形式，一字之差相隔萬(wàn)里?？梢哉f(shuō)監(jiān)管在這個(gè)方面的基本功勝過(guò)你我。
十問(wèn)，還有其他那些“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的方式。
答：有時(shí)候市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管的發(fā)展就像是“魔高一尺道高一丈”的博弈游戲，在全民創(chuàng)業(yè)的今天，如何打通融資、投資、退出的通道尤為重要，市場(chǎng)不能像“貔貅”一樣，主觀意識(shí)的能動(dòng)性還要服從客觀規(guī)律的發(fā)展。在證監(jiān)會(huì)“兩所兩系統(tǒng)”的推進(jìn)下，在滬深兩交易所跌宕起伏的今天，“中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）”如火如荼蔚為壯觀，引得個(gè)人投資者矚目的時(shí)候。另一個(gè)系統(tǒng)“機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱報(bào)價(jià)系統(tǒng)）”卻悄然成為成為機(jī)構(gòu)投資者的樂(lè)土。而由中債登主導(dǎo)，“銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中心（簡(jiǎn)稱銀登中心）”也順利測(cè)試完畢，銀等網(wǎng)也上線運(yùn)行。雖然理財(cái)直接融資工具還在上市大銀行間流行，但是交易所資管計(jì)劃份額轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)卻在非銀中流行。所有這些方式方法，無(wú)非是想通過(guò)合理合法合規(guī)的路徑，多做業(yè)績(jī)做創(chuàng)收益，這應(yīng)該是我們同業(yè)基層業(yè)務(wù)員的樸素心聲。 本文雖然盡量秉持中立的風(fēng)格，但是作者本人豪放不羈的性格實(shí)在難以自持，在此特為兩家機(jī)構(gòu)搖旗吶喊。作為本省第1家報(bào)價(jià)系統(tǒng)參與人和全國(guó)第1000家報(bào)價(jià)系統(tǒng)參與人的主要推動(dòng)者，報(bào)價(jià)系統(tǒng)讓我見(jiàn)證什么是“高效”和“服務(wù)”。同時(shí)，本著我行開拓進(jìn)取的精神，作為一家縣域小農(nóng)商行，我和同事也參加了銀登中心舉辦的第二期培訓(xùn)并順利開戶，期間銀登中心領(lǐng)導(dǎo)以及各位同事們的工作風(fēng)格令我們欽佩，工作周到細(xì)致，畢業(yè)證制作精美，培訓(xùn)的照片目前還掛在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的首頁(yè)上。 如何非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，業(yè)內(nèi)多有實(shí)踐。在不同專業(yè)領(lǐng)域都要有先行之人，比如郇公弟總帶領(lǐng)的貴陽(yáng)銀行ABS團(tuán)隊(duì)等等。我作為一個(gè)縣域小農(nóng)商銀行的部門主管，更重注1000億以下規(guī)模的小銀行如何用更便捷的手段來(lái)完成，致力于研發(fā)一套流程化的操作模式。知易行難，學(xué)習(xí)認(rèn)識(shí)和實(shí)際操作往往是兩個(gè)概念。作為一個(gè)“后生”十分盼望與各位金融界前輩討教的機(jī)會(huì)，也十分希望能與各位志同道合的業(yè)界精英把酒言歡，共商大事。
感謝同事玉立兄弟在整理《理財(cái)業(yè)務(wù)歷年監(jiān)管文件目錄》中做出的努力，詳見(jiàn)附錄。
附錄：理財(cái)業(yè)務(wù)歷年監(jiān)管文件目錄（基于馮兄的整理做了進(jìn)一步的細(xì)化），同時(shí)金融監(jiān)管政策研究會(huì)將在9月底發(fā)布《理財(cái)和資管監(jiān)管政策梳理報(bào)告》，關(guān)注“金融監(jiān)管”微信公眾號(hào)敬請(qǐng)期待
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