譚浩俊

據(jù)央行網(wǎng)站消息，央行21日以利率招標(biāo)的方式開展了兩筆逆回購操作,交易量總計(jì)達(dá)4000億元。其中,一筆逆回購操作交易量為1100億元，期限為7天，中標(biāo)利率為2.25%。另一筆逆回購操作交易量為2900億元,期限為28天,中標(biāo)利率為2.6%。

加上此前已經(jīng)操作的6000億，此輪公開市場操作，短短的三天時(shí)間，釋放的流動(dòng)性就已超過了1萬億，比去年一個(gè)月釋放的流動(dòng)性還要多。

原本很多分析都認(rèn)為，在春節(jié)來臨之際，受市場需求影響，央行會(huì)出臺(tái)降準(zhǔn)措施，以滿足市場的資金需求，緩解市場的流動(dòng)性壓力。而從現(xiàn)在的情況來看，降準(zhǔn)的可能幾乎沒有了。畢竟，在如此規(guī)模的公開市場操作情況下，再實(shí)施降準(zhǔn)措施，可能就有點(diǎn)過了。

那么，為什么央行在聽取了商業(yè)銀行的意見之后，明知市場會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，卻又不出臺(tái)降準(zhǔn)措施，而是采用公開市場操作的方式呢？很顯然，央行有杠桿問題的顧慮。因?yàn)?，去年的新增貸款達(dá)到了11.72萬億，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。也就是說，按照去年投放的信貸資金，市場應(yīng)當(dāng)不存在流動(dòng)性緊張的問題。但是，在春節(jié)來臨之際，仍然面臨流動(dòng)性緊張的壓力，可見，資金的分布結(jié)構(gòu)仍然存在很大的問題，企業(yè)加杠桿的現(xiàn)象比較突出。如果繼續(xù)采取降準(zhǔn)的辦法，就有可能使杠桿問題更加突出。

值得注意的是，如果不補(bǔ)充流動(dòng)性，又可能會(huì)出現(xiàn)市場流動(dòng)性緊張，融資成本上升的問題。因此，為了既不對杠桿問題產(chǎn)生新的沖擊，又避免出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象，公開市場操作就是最合適、最有效的手段了。畢竟，不管采用何種公開市場操作方式，調(diào)整起來都十分方便、十分簡單，不易對市場產(chǎn)生明顯沖擊，也不會(huì)出現(xiàn)新的杠桿問題。

不僅如此，針對當(dāng)前股市面臨的矛盾和問題，特別是新年以來持續(xù)處于較大幅度的震蕩之中，用公開市場操作方式補(bǔ)充流動(dòng)性，也能有效緩解股市的資金壓力，提振股市信心。因?yàn)椋墒性俅蜗萑胝鹗帬顟B(tài)，除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不夠完美之外，與新股發(fā)行、注冊制改革等也有著密切關(guān)系，如果能夠在市場流動(dòng)性方面打打氣，也可以緩解一下投資者的恐慌情緒，維護(hù)市場的穩(wěn)定。

更重要的，相較于降準(zhǔn)的普惠方式，公開市場操作也有利于增強(qiáng)政策的針對性，有利于更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，更好的保障中小微企業(yè)和“三農(nóng)”的資金需求。因?yàn)?，按照以往的?xí)慣做法，商業(yè)銀行在獲得新的信貸資金規(guī)模以后，往往不會(huì)按照管理層的要求去做，而是依據(jù)自身需要，把資金投到包括政府融資平臺(tái)、開發(fā)企業(yè)，甚至產(chǎn)能過剩行業(yè)，使政策執(zhí)行出現(xiàn)扭曲和走形。所以，采用公開市場操作方式也可以有效減少這方面的問題，避免降準(zhǔn)帶來的數(shù)量增加、結(jié)構(gòu)惡化現(xiàn)象。從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)能夠得到相應(yīng)的資金支持。

當(dāng)然，公開市場操作也不能替代降準(zhǔn)等政策措施，到底要不要降準(zhǔn)，需要根據(jù)春節(jié)以后經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況而定。如果經(jīng)濟(jì)仍然處于下行狀態(tài)，企業(yè)運(yùn)行十分艱難，可能還會(huì)開降準(zhǔn)的口子。相反，如果僅僅是市場流動(dòng)性緊張，則仍然可以采用公開市場操作的方式，而沒有必要通過降準(zhǔn)增加新的杠桿。

事實(shí)也是如此，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的五大任務(wù)，去杠桿也是非常重要的一個(gè)方面。是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大問題之一。因?yàn)?，杠桿過高，意味著資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率不高，企業(yè)的運(yùn)行成本提高，市場競爭力減弱。必須通過去杠桿緩解企業(yè)的杠桿壓力。更重要的，一旦降準(zhǔn)次數(shù)過多、幅度過大，流向政府融資平臺(tái)、開發(fā)企業(yè)的資金過多，會(huì)進(jìn)一步加大杠桿風(fēng)險(xiǎn)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從這個(gè)角度來講，降準(zhǔn)也要越來越慎重。

為了減緩企業(yè)的杠桿壓力，實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)，如何通過資本市場擴(kuò)大直接融資的比重，是目前最為重要的內(nèi)容。只是從當(dāng)前股市的運(yùn)行狀態(tài)來看，似乎又成了直接融資的巨大瓶頸。如何盡快讓股市穩(wěn)下來，并步入牛市通道，可能是減輕降準(zhǔn)壓力、減緩資金矛盾不可忽視的重要方面。所以，對管理層來說，提振股市信心、提振投資者信心，已到了刻不容緩的地步，決不能再掉以輕心，不能再出臺(tái)諸如熔斷機(jī)制這種不專業(yè)的措施和辦法了。

從總體上講，在春節(jié)前的這段時(shí)間，央行可能不會(huì)再出臺(tái)降準(zhǔn)政策，但會(huì)更加靈活、頻繁、積極地使用公開市場操作手段。相關(guān)的職能部門和監(jiān)管部門，也應(yīng)當(dāng)積極配合央行做好這方面的工作，確保公開市場操作的效率最大化、措施精準(zhǔn)化、效果最優(yōu)化。