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摘要

中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)等十部委出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（《指導(dǎo)意見(jiàn)》）出臺(tái)之前，并沒(méi)有任何規(guī)范性文件對(duì)私募股權(quán)眾籌融資給予界定。唯一可以參考的是證券業(yè)協(xié)會(huì)去年底出臺(tái)的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》。

1《眾籌管理辦法》對(duì)眾籌的界定如下：    

本辦法所稱私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過(guò)股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱股權(quán)眾籌平臺(tái)）以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)，明確界定私募股權(quán)眾籌融資屬于非公開(kāi)發(fā)行。

2國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)眾籌融資的定義  

《起草說(shuō)明》：眾籌融資是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，從大量的個(gè)人或組織處獲得較少的資金來(lái)滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個(gè)人資金需求的活動(dòng)。

3為什么是非公開(kāi)發(fā)行？   

《起草說(shuō)明》：通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開(kāi)發(fā)行。

4十部委的《指導(dǎo)意見(jiàn)》之（九）對(duì)股權(quán)眾籌融資的界定是：  

股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。這個(gè)界定完全顛覆了《眾籌管理辦法》，明確提出了“公開(kāi)股權(quán)融資”的概念。

5今年八月證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》不僅沿襲了十部委的定義：     

股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介）公開(kāi)募集股本的活動(dòng)。

 同時(shí)明確規(guī)定：

 未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。至此，股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)可以說(shuō)蓋棺定論：公開(kāi)募集。

6認(rèn)定依據(jù)  

 十部委和證監(jiān)會(huì)對(duì)眾籌的界定，有明確的法律依據(jù)。

《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行的界定有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行：

（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；

（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的；

（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。
 非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。

 股權(quán)眾籌的特性公開(kāi)和大眾（證監(jiān)會(huì)另外認(rèn)定的一個(gè)特性是小額），決定了其公開(kāi)發(fā)行的性質(zhì)。

   證監(jiān)會(huì)《通知》

 一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。

1通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資（互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資）  

    這個(gè)概念可能是過(guò)渡性的（互聯(lián)網(wǎng)并不當(dāng)然意味著公開(kāi)公眾），與互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資應(yīng)該系同義詞，后者是證券業(yè)協(xié)會(huì)今年9月1日起實(shí)施的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》使用的名詞。

    互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，基本可以認(rèn)為是以證券業(yè)協(xié)會(huì)《眾籌管理辦法》為法律依據(jù)開(kāi)展的融資活動(dòng)——至少都定性為非公開(kāi)發(fā)行。這也是我們對(duì)比的一個(gè)前提，否則無(wú)從比較，前提如果變了，邏輯不再存在。

    與股權(quán)眾籌的三個(gè)特性相比，唯一可以確定的特性只有一個(gè)：非公開(kāi)。

2通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的私募股權(quán)投資基金募集（私募基金募集）

    私募股權(quán)投資基金募集特性與眾籌剛好相反：非公開(kāi)、大額、小眾。

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資依據(jù)的根本法《證券法》，其次是《公司法》

私募基金的根本法是《證券投資基金法》，其次才是《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《證券法》等。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同：互聯(lián)網(wǎng)融資在證券業(yè)協(xié)會(huì)，私募基金在證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)。

私募基金募集比互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資嚴(yán)格得多；

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)禁止向非實(shí)名注冊(cè)用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目。

（《眾籌監(jiān)管辦法》：融資者不得公開(kāi)或采用變相公開(kāi)方式發(fā)行證券，不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券。融資完成后，融資者或融資者發(fā)起設(shè)立的融資企業(yè)的股東人數(shù)累計(jì)不得超過(guò)200人。）

 私募基金：《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十四條 私募基金管理人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。

 兩高和公安部《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問(wèn)題的意見(jiàn)》明確規(guī)定：以吸收資金為目的，將社會(huì)人員吸收為單位內(nèi)部人員，并向其吸收資金的，不屬于“針對(duì)特定對(duì)象吸收資金”的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為向社會(huì)公眾吸收資金。所謂社會(huì)公眾，即不特定對(duì)象。

 私募股權(quán)投資基金的退出復(fù)雜。

互聯(lián)網(wǎng)融資限于股權(quán)和股份，私募基金還有合伙企業(yè)份額、基金份額等其他多種形式。

最高人民法院關(guān)于《審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》規(guī)定，擅自公開(kāi)發(fā)行股票、債券的，按擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪定罪處罰；未經(jīng)依法核準(zhǔn)擅自發(fā)行基金份額募集基金，可能構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪定罪。

來(lái)源： 眾籌研究院