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股權(quán)質(zhì)押壓力測(cè)算：再跌20%平倉(cāng)盤或涉3012億市值 基本結(jié)論 股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷增長(zhǎng)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，截至2016年1月26日，存量股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模在2.7萬(wàn)億到3萬(wàn)億左右，占A股總市值約6.5%。我們對(duì)從2014年1月1日至今的10842筆股權(quán)質(zhì)押交易明細(xì)進(jìn)行了梳理，截至1月25號(hào)，股權(quán)質(zhì)押在押市值規(guī)模約為2.7-3.0萬(wàn)億元，占A股總市值約為6.5%，相比2015年8月中旬的占比水平（約4%）還要高。從股權(quán)質(zhì)押增量數(shù)據(jù)看，2014H1，2014年H2，2015年H1，2015年H2發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押市值分別約為6647.4億元、8781.2億元、14236億元、17081.2億元，規(guī)模不斷擴(kuò)張，增長(zhǎng)迅速。 大股東選擇在市場(chǎng)景氣度高的環(huán)境中做了股權(quán)質(zhì)押，有利于獲取更多現(xiàn)金流，而在市場(chǎng)大幅調(diào)整中承擔(dān)著強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為自2014年到15年股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升的主要原因是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)走勢(shì)較好，選擇質(zhì)押有利于獲取更多現(xiàn)金流。而15年下半年股市調(diào)整后，大股東股權(quán)質(zhì)押承壓時(shí)，應(yīng)該有部分大股東選擇增加質(zhì)押金額攤薄風(fēng)險(xiǎn)，這也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。進(jìn)入2016年以來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)性又開(kāi)始增大，存量的股權(quán)質(zhì)押市值存在一定的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 在靜態(tài)假設(shè)（資金拆借方不作為）前提下，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押在三種情景下的壓力測(cè)算，滬深300指數(shù)分別下跌0、-10%、-20%所對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)壓力市值分別為：656億、1331億、3013億。我們測(cè)算了在滬深300指數(shù)跌幅為0，跌幅10%和跌幅20%三種情景下的股權(quán)質(zhì)押市值觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線指標(biāo)。結(jié)果顯示：1）跌幅為0情況下觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比分別為6.32%、2.41%，其平倉(cāng)的壓力市值約656億；2）在跌幅為-10%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比分別為12.23%、4.89%，其平倉(cāng)的壓力市值約1331億；3）在跌幅為-20%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平倉(cāng)的壓力市值約3012億。其平倉(cāng)的規(guī)模顯然對(duì)市場(chǎng)造成了一定的向下壓力。 總體來(lái)看，從相對(duì)占比角度講，目前股權(quán)質(zhì)押整體的風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的狀態(tài)（低于在押市值的10%）。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，關(guān)注個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)比關(guān)注市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)顯得更加重要。從個(gè)股角度看，我們選取了這樣幾個(gè)維度進(jìn)行梳理：按照現(xiàn)價(jià)計(jì)算了現(xiàn)價(jià)偏離預(yù)警線和平倉(cāng)線較大的個(gè)股股權(quán)質(zhì)押交易、現(xiàn)價(jià)條件下距離平倉(cāng)線較近的個(gè)股股權(quán)質(zhì)押交易、理論平倉(cāng)市值占總市值比重較高的個(gè)股，供投資者參考。但是需要提醒投資者的是，部分個(gè)股需要仔細(xì)甄別其財(cái)務(wù)指標(biāo)和資產(chǎn)質(zhì)量，以此來(lái)判定大股東的自救意愿與可能。（國(guó)金證券）  |
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