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2016年AVmax業(yè)績下限2.3億元凈利潤 根據(jù)公告，公司在支付第二階段股權(quán)款項(xiàng)時(shí)，與AVmax進(jìn)行業(yè)績對(duì)賭。即2016-2018年，每年均向AVmax原股東支付13.33%的股權(quán)對(duì)價(jià)，按照12倍計(jì)算，最高不超過5670.4萬美元。以2016年為例，具體計(jì)算方法為：假設(shè)AVmax2016年完成業(yè)績?yōu)閄萬美元，則按照12倍計(jì)算，乘以13.33%，大于或等于5670.4萬美元。 即，X*12*13.33%≥5670.4，計(jì)算可知X≥3544.9萬美元；按照美元對(duì)人民幣匯率1:6.58計(jì)算，X≥2.3億元人民幣。也就是說，2016年公司與AVmax的業(yè)績對(duì)賭要求至少完成2.3億元凈利潤。 2016年AVmax合并母公司報(bào)表有望達(dá)到2.3億元 由于加拿大財(cái)年是從上年的8月1日到本年的8月31日，而我國一個(gè)完整的財(cái)政年度是從1月1日至12月31日。故，雖然2016年公司最多只能實(shí)現(xiàn)對(duì)AVmax73.33%的股權(quán)并表（60% 13.33%），但是考慮到2016年9-12月四個(gè)月份將并入我國2016財(cái)政年度，且AVmax的業(yè)績調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為AVmax有望直接為公司并入2.3億元的凈利潤。 2016年AVmax業(yè)績下限2.3億元凈利潤 根據(jù)公告，公司在支付第二階段股權(quán)款項(xiàng)時(shí)，與AVmax進(jìn)行業(yè)績對(duì)賭。即2016-2018年，每年均向AVmax原股東支付13.33%的股權(quán)對(duì)價(jià)，按照12倍計(jì)算，最高不超過5670.4萬美元。以2016年為例，具體計(jì)算方法為：假設(shè)AVmax2016年完成業(yè)績?yōu)閄萬美元，則按照12倍計(jì)算，乘以13.33%，大于或等于5670.4萬美元。 即，X*12*13.33%≥5670.4，計(jì)算可知X≥3544.9萬美元；按照美元對(duì)人民幣匯率1:6.58計(jì)算，X≥2.3億元人民幣。也就是說，2016年公司與AVmax的業(yè)績對(duì)賭要求至少完成2.3億元凈利潤。 2016年AVmax合并母公司報(bào)表有望達(dá)到2.3億元 由于加拿大財(cái)年是從上年的8月1日到本年的8月31日，而我國一個(gè)完整的財(cái)政年度是從1月1日至12月31日。故，雖然2016年公司最多只能實(shí)現(xiàn)對(duì)AVmax73.33%的股權(quán)并表（60% 13.33%），但是考慮到2016年9-12月四個(gè)月份將并入我國2016財(cái)政年度，且AVmax的業(yè)績調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為AVmax有望直接為公司并入2.3億元的凈利潤。 根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表可知，截止到2015年8月31日，AVmax固定資產(chǎn)為2.80億加元。固定資產(chǎn)類別主要為AVmax擁有的飛機(jī)、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)及機(jī)械設(shè)備等。根據(jù)AVmax官網(wǎng)可知，AVmax目前機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到100多架；按照平均300萬美元/架計(jì)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)價(jià)19.7億元人民幣。 從目前在役飛機(jī)的品牌來看，主要為加拿大龐巴迪公司產(chǎn)品，如CRJ系列（包括旗下德哈維蘭公司DASH系列、TwinOtter系列），以及美國豪客比奇公司KingAir系列產(chǎn)品。 從服役年限和飛行時(shí)間來看，雖然大部分飛機(jī)超過20年機(jī)齡，但是平均飛行時(shí)間僅有3.2萬飛行小時(shí)。一般飛機(jī)的設(shè)計(jì)使用壽命是6萬飛行小時(shí)(尚不考慮壽命延期)，可見公司機(jī)隊(duì)的成新率依然較高。 從飛機(jī)用途來看，既包括50座級(jí)的經(jīng)典支線客機(jī)，也包括貨機(jī)，還包括14座級(jí)、8座級(jí)的公務(wù)機(jī)（通航飛機(jī)）。因此，AVmax對(duì)于民航飛機(jī)和通航飛機(jī)均具有成熟的運(yùn)作體系和管理經(jīng)驗(yàn)。 由于AVmax的盈利模式是采購老舊飛機(jī)改裝翻新后銷售/租賃，因此，AVmax如果銷售飛機(jī)，則能夠直接增厚公司利潤表。故AVmax的資產(chǎn)變現(xiàn)能力很強(qiáng)，我們認(rèn)為其在2016年完全有能力實(shí)現(xiàn)2.3億元業(yè)績對(duì)賭要求。 AVmax將成為山河智能拓展航空業(yè)務(wù)的優(yōu)秀平臺(tái) AVmax在飛機(jī)維修資質(zhì)、工程維修能力、國際化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等方面，具備優(yōu)秀特質(zhì)。在國內(nèi)民航、通航向美國等航空發(fā)達(dá)國家“看齊”的大背景下，山河智能收購AVmax將能形成巨大的技術(shù)溢出效應(yīng)，通過將AVmax成熟的運(yùn)營模式和管理經(jīng)驗(yàn)引入國內(nèi)市場(chǎng)，將對(duì)整個(gè)國內(nèi)航空后市場(chǎng)的發(fā)展形成借鑒作用。 收購AVmax后，公司業(yè)績將會(huì)迎來大幅反轉(zhuǎn)；同時(shí)，將奠定公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路——進(jìn)軍國內(nèi)民航飛機(jī)后市場(chǎng)，打通通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈。未來，AVmax可能作為公司海外并購業(yè)務(wù)的一個(gè)平臺(tái)，并有望介入支線飛機(jī)的核心零部件制造領(lǐng)域。公司2016年將迎來業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展的雙重拐點(diǎn)。（國海證券 馮勝）
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