楊英華

水木長量資本投資管理有限公司創(chuàng)始人之一，清華大學電子工程系學士，16年證券投資經(jīng)驗，7年衍生品交易及量化交易經(jīng)驗，其團隊管理的水木長量資本資管專戶自2015年1至今（12月）收益率257.29%，累計凈利潤達254萬余元，股災(zāi)期間回撤低于8%。2013-2015多次進入CCTV衍生品實盤交易大賽程序化組前100名，因穩(wěn)定優(yōu)異的業(yè)績，曾4次接受CCTV證券資訊頻道的電話連線專訪。

在七禾網(wǎng)私募排行榜（http://simu.）注冊的實盤賬戶“水木長量資本”從2015年1月30日到2016年1月8日累計收益153.09%，盈利額為203.5萬

楊英華: 交易本身是我的業(yè)余愛好, 但我一直沒覺得工科背景對從事金融交易有什么不利，在連續(xù)4年交易都穩(wěn)定盈利，而且能在CCTV等大賽屢次獲獎和接受連線采訪后，我覺得交易也是一條很不錯的職業(yè)路徑。特別是我們做程序化交易，資金管理和心理建設(shè)的邊際成本比較低，比較適合公司化運作，所以2015年就出來自己注冊了陽光私募，跨界了。

楊英華：我理解的比較容易賺的錢，就是可重復(fù)性比較強的那些交易，簡單說：沒反復(fù)出現(xiàn)過、沒研究過以及沒測試過的不做，波動幅度太小不容易和噪聲區(qū)分的不做，波動幅度太大導(dǎo)致止損過大的不做，因此交易頻率比較低。

我們公司的交易員，都來自通信行業(yè)，我們通過類似語音和圖像識別的切分和識別技術(shù)，來分析全期貨品種和全股票的行情數(shù)據(jù)，尋找其中的重復(fù)有效信息，或者不合理波動，來進行趨勢交易和套利交易，用分散的方式來降低風險。

楊英華：我們的模式識別，讓信號從噪聲中分離后再進行交易。所以本質(zhì)上是一種右側(cè)交易，這種方式，說是后發(fā)制人，實際上是某種隨波逐流。而套利也是一樣，先要讓市場出現(xiàn)了不合理波動，才能進行套利。

所謂先發(fā)制人，本質(zhì)上是一種雙人對戰(zhàn)模式的優(yōu)選。而在多人對戰(zhàn)模式中，普遍是后發(fā)優(yōu)勢，以靜制動更安全。也就是說，作為一個品種（股票，期貨合約）的主力，采用先發(fā)制人是合理的。而作為跟隨者，后發(fā)才是合理的，不僅從交易勝率來說合理，從等待的時間成本來說，也是合理的。

楊英華：交易成本是不能忽略的重要因素。另外提高概率交易的次數(shù)，總體應(yīng)該是以拉長時間或?qū)ふ腋嗟母怕式灰啄Ｊ綖榇鷥r，而不應(yīng)該以提高交易頻度為代價。

右側(cè)交易的核心問題是入場晚，一般都不在行情的分界點，這樣勝率自然就降低了。因此是否能做好拼的是細節(jié)。只有讓自己的模式識別更精確，才能在入場較晚的情況下，維持較好的勝率和盈利。

楊英華：概率交易本身就是用一些能經(jīng)得起5-10年數(shù)據(jù)考驗的模式識別來交易。因此市場如果不出現(xiàn)較大變化，這些程序就應(yīng)該可以繼續(xù)賺錢（每月每年都要進行繼續(xù)的數(shù)據(jù)和參數(shù)跟蹤）。

利用通信里的正交概念，可以尋求幾個相關(guān)性很低的策略，一般是時間周期分散（小周期，大周期），市場分散（股票，商品），贏利本質(zhì)分散（趨勢，回歸，套利）等等，這樣就能讓你的曲線更好些。

當然這些策略也可能出現(xiàn)集體回撤的情況，但是只要足夠分散正交的策略能經(jīng)得起歷史的考驗，就不會發(fā)生它們長時間一起回撤的實際情況。所以即使是發(fā)生了集體回撤，作為交易員，也可以很有信心的繼續(xù)讓策略跑下去。

楊英華：流動性好的市場，我感覺主要是比較有利于套利策略。另外，在趨勢來臨的時候，如果標的容量比較小，很容易出現(xiàn)很大的單邊行情，這在股市里的小盤股里比較明顯。在期貨市場，也經(jīng)常出現(xiàn)近月的逼倉效應(yīng)，這都是純資金推動的，這個比例在國內(nèi)，遠比國外期貨市場要高。

楊英華：我感覺可能還是有一些過度宣傳的因素。首先期貨都是對賭，也就是說如果沒有手續(xù)費，理論上多空盈虧是相抵的。如果理性投資，期貨的盈虧比例應(yīng)該遠比這個高。記得2013-2014年水木論壇期貨實盤比賽，21位選手，15-16位在1年交易后是贏利的。期貨新手因為不習慣杠桿交易而虧損的很多，這其實是對老期貨的變相補貼。

我記得之前看期貨公司的報告，資金量越大的客戶，杠桿越低，而贏利比例越高，資金千萬以上的客戶，賺錢比例好像超過了50%。

楊英華： 對我來說高難度的動作就是：第一交易沒有經(jīng)過測試的模型，在看到市場里的機會時，有靈機一動的想法；第二提高交易杠桿，無論因為什么原因；第三依賴對市場的預(yù)測。

楊英華：市場應(yīng)該是不能預(yù)測的，通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以計算歷史上類似技術(shù)形態(tài)后的漲跌概率，但是一來歷史概率不等于未來概率，二來總有類似熔斷之類歷史沒有數(shù)據(jù)的行情。所以概率看盤只是概率參考，但是使用概率參考來交易，在過去的多年里，是可以跑贏其對應(yīng)的交易指數(shù)標的的。也就是說雖然不能預(yù)測行情，但是是有效的贏利方式。

楊英華：程序化交易員要有自知之明，程序一般是肯定是跑不過主觀交易的高手的。所以要降低期待（每年20-40%的贏利就可以滿足，多了更好，少了不急，看人家翻幾倍也不眼紅）。

如果每次交易都建立在已經(jīng)經(jīng)過5-10年測試，低倉位，分散品種，多策略的基礎(chǔ)上，程序化交易員不太容易出現(xiàn)年度虧損，本身就是穩(wěn)健的。另外一個重要的事情就是不要做過度擬合的策略。程序化交易的唯二天敵就是黑天鵝行情和策略模型失效。擬合越好的策略，越容易失效。

楊英華：趨勢交易者推動大周期價格波動，套利交易者推動小周期價格回歸。一個充分交易的市場，雖然在某些小品種，某些近月品種上有逼倉，但是在大多數(shù)主力合約上，價格是非常規(guī)律而公道的。

例如股指期貨合約，去年鼎盛的時候，日內(nèi)成交三百萬手，很多時候都能看到明顯的日內(nèi)資金推動行情偏離現(xiàn)貨，但是收盤價格一般都能回歸正常。當某些時候升水極為嚴重的時候，就有大量套利資金進去讓升水回歸正常。股災(zāi)后股指嚴重貼水，多日不能恢復(fù)，恰恰說明了A股缺乏個股做空的模式，才使得股指空單嚴重供不應(yīng)求。

楊英華：股指期貨、商品期貨、國債期貨，策略大同小異，只是參數(shù)不同，這是根據(jù)歷史行情來測試得到的結(jié)果。

股票個股類的策略，因為A股市場運行的模式和期貨差異很大，所以策略有很大差別。股票波動率大，因此非對沖的股票類策略，選擇強勢股票更安全。

楊英華：股票占一半或略多，股指占1/3，其他策略占不到1/3。原因是股票最受群眾喜愛，標的眾多，可選擇范圍大，比較適合程序來選擇。股指有現(xiàn)貨參考，現(xiàn)金交割，很少被逼倉，黑天鵝概率低。

楊英華：和其他人差不多，倉位管理，買賣管理，下單管理，回測系統(tǒng)，告警系統(tǒng)等等，但是最重要的還是策略。

楊英華：早期都是手動交易的，后來選擇人肉機器人，最后程序化交易。我認為主觀交易如果成系統(tǒng)，就是人肉機器人。程序化交易比較省心，有利于身心健康，可以多活幾年。管理的資金較大之后，交易員的心理壓力容易比較大，程序化交易容易保證策略的執(zhí)行不走行。對于概率交易來說，聰明是次要的，貴在執(zhí)行。

楊英華：盡量減少對策略的優(yōu)化。寧可一個策略回撤大，但是魯棒性好。也不要讓一個策略回撤小，但是總要調(diào)參數(shù)。

用多策略的方式來降低回撤，能降到哪里就到哪里，不要強求。原則上策略上線就不下線（除非交易規(guī)則大變化），參數(shù)偶爾調(diào)整也要經(jīng)過數(shù)據(jù)測試。

楊英華：股災(zāi)之前就已經(jīng)多次震蕩，多頭趨勢面臨結(jié)束了。所以股災(zāi)前期，多單就被平掉了。這是一個比較常規(guī)的趨勢終結(jié)。

楊英華：目前的股指期貨已經(jīng)很難做了，更難說穩(wěn)定收益。我還留了一些資金在個人賬戶里，主要是出于對股指期貨的感情。大部分股指期貨的策略，特別是小周期的，都已經(jīng)停掉了。

楊英華：總杠桿不超過2，一般在1.5以下，是一個原則。各策略倉位通過程序自動開平，不太根據(jù)行情來調(diào)整倉位參數(shù)。

楊英華： 4-5個策略，策略之間相關(guān)性很有限。股指和股票策略的相關(guān)性有一些，其實商品和股指很多時候也是互動的。絕對的不相干是不可能的。

楊英華：有一些股票策略，股票池是主觀選出來的（例如重組類，ST類，事件驅(qū)動類），不過買賣完全是程序來決定，不會因為覺得一支股票好就去買。

楊英華：機構(gòu)越來越多，散戶會越來越少，程序化的越來越多。和股票相關(guān)的衍生品越豐富，多空手段越齊備（期權(quán)等等），股票市場容量越大（各種板，還有新三板）標的越多，就越不容易在個股上溢價。最終草原上沒有羊，就得狼吃狼了。

楊英華：投資的收益率，不應(yīng)該比實業(yè)高很多，這樣就沒人做實業(yè)了。國家應(yīng)該也是這么想的。所以不應(yīng)該對長期的投資收益率有不切實際的預(yù)期。既然中國的發(fā)展速度越來越慢，以后可能連5%都難以維持。到了那個時候，投資市場里的高手，能維持15%的年化收益率，就很杰出了。

楊英華：現(xiàn)在都是混合策略了。以前沒開公司的時候，有時候用單策略。

楊英華：主要就是降低杠桿。因為黑天鵝總是會發(fā)生，再乘上杠桿系數(shù)，每隔一段時間就會收割一批人，不管之前成就多高，可能一下子就灰飛煙滅了。有人說黑天鵝可能是單品種，用分散來應(yīng)對。不過商品上各品種的聯(lián)動也很厲害，最好的辦法，還是降低杠桿。

楊英華：有時候會和其他選手交流。不過很少會去改自己的策略。并非說沒有可學習的，而是感覺成功的策略，很多都是相似的。特別的細節(jié)，也很少會好意思去問。

楊英華：希望這是一家能交易30-50年的公司。不求每年收益有多驚人，而是能放心的將資金以復(fù)利的方式在里面投資的一家公司。

楊英華：我們的技術(shù)實力比較強，開發(fā)能力比較好。源自通信行業(yè)，讓我們對信號檢測與處理，模式識別等領(lǐng)域，有一些優(yōu)勢。

楊英華： 能減少很多主觀交易，價值投資的沖動。比較有利于我們在資金推動型、技術(shù)型的市場里交易，幸運的是中國就是這樣的市場。

楊英華： 暫時還沒有這方面感覺，不覺得專業(yè)是個障礙。對于程序化交易來說，最好是沒有什么金融背景，反而容易做的更純粹。

楊英華：我感覺私募要迎來黃金年代，私募成為超過公募，險資，養(yǎng)老金等的第一大市場主力，是必然的。

七禾網(wǎng)www.

訪談?wù)恚宏愔浅?/p>

2016-1-5