周一早盤，滬深兩市大幅低開，滬指開盤后低位震蕩，隨后在1%處震蕩整理；創(chuàng)業(yè)板低開低走，最大跌幅逾4%。臨近午盤，滬指再次大幅下挫跌逾3%，一度失守3100點關(guān)口。盤面上，題材股表現(xiàn)低迷，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)活躍，盤中逾2000股飄綠，兩市80股跌停。

　　截止午盤，滬指報3109.98點，跌76.46點，跌幅2.4%，成交1566.7億。深成指報10555.62點，跌333.29點，跌幅3.06%，成交2158.5億。創(chuàng)業(yè)板報2173.81點，跌75.18點，跌幅3.34%。

　　板塊方面，民航、交運設(shè)備、海南板塊漲幅靠前，3D打印、北斗導(dǎo)航、石墨烯、軍工、醫(yī)療板塊跌幅靠前。

　　華訊投資認為，一方面是近期的下跌已重挫市場信心，修復(fù)仍需時日；另一方面，外匯儲備自1992年首次下降引發(fā)人民幣貶值壓力不減的擔憂，此外，市場還對注冊制的推進較為顧慮，后續(xù)仍需關(guān)注此類事件對股指的影響。操作上，投資者宜辨別清楚持倉個股潛質(zhì)，去弱留強，對于潛力個股也可把握高拋低吸的策略。

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　　廣發(fā)證券：調(diào)整心態(tài)才是第一位的

　　A股市場的開年暴跌讓本來對“春季躁動”充滿期待的投資者亂了陣腳。而我們在和大量投資者進行交流之后，發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象——那就是在已經(jīng)習(xí)慣了過去兩年股市的“大起大落”之后，大家現(xiàn)在的心態(tài)非常浮躁：

　　1、第一種浮躁——部分投資者陷入極度悲觀，認為“開局不利”意味著全年都沒機會了。根據(jù)我們的了解，其實很多投資者對今年二季度以后的市場走勢都是比較悲觀的，但是認為在一季度還是應(yīng)該趁“春季躁動”來好好做一把，到了3月以后再減倉。但是開年后的市場大跌使他們擔心“春季躁動”已經(jīng)沒了，這樣全年接下來的時間就更沒機會了，因此陷入極度悲觀。

　　2、第二種浮躁——部分投資者想要迅速“扳回來”的心理很強。在“熔斷機制”暫停、“減持新規(guī)”出臺之后，很多人認為造成年初股市大跌的利空已經(jīng)完全解除了，所以他們首先想到的是下周怎么去“抄底”、“搶反彈”，以便能盡快“扳回來”，生怕錯過任何一個上漲的熱點。尤其是在煤炭、鋼鐵這些冷門股近期上漲之后，連那些曾經(jīng)發(fā)誓“永不碰周期股”的基金經(jīng)理也開始在盤算著是不是短期要做一個切換。

　　就以上問題，我們的看法是：

　　1、從交易層面的角度來看，雖然我們從11月中旬就開始對市場轉(zhuǎn)向謹慎，但我們認為“熔斷機制”在短期內(nèi)放大了市場的跌幅，使得向下的“空間”領(lǐng)先了“時間”，短期內(nèi)市場繼續(xù)大幅下跌的可能性確實不高。我們在去年11月15日的報告《提前開始的春季躁動也可能提前結(jié)束》中，對市場的觀點由樂觀轉(zhuǎn)向謹慎，此后也持續(xù)向投資者提示風(fēng)險。今年元旦之后市場如期下跌，但是在“熔斷機制”影響下，市場短期跌幅被明顯放大了。站在目前的位置，從時間上來看，之前讓我們謹慎的負面因素其實并沒有得到根本性改善(主要是“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”的矛盾沒有解決)，因此我們也還沒到翻多的時候；但從空間上來看，上周股市向下的跌幅又確實太大，使得“空間領(lǐng)先了時間”，因此我們認為短期內(nèi)市場繼續(xù)大幅下跌的可能性也確實不高。

　　2、從政策面的角度來看，在經(jīng)歷了去年兩次“股災(zāi)”之后，監(jiān)管層已經(jīng)積累了豐富的應(yīng)對“暴跌”的經(jīng)驗，但是應(yīng)對“陰跌”的手段不足。通過去年兩次“股災(zāi)”的洗禮，監(jiān)管層的反應(yīng)速度已越來越快，政策手段越來越多，并且基本能夠抓住市場的“痛點”——這一次果斷暫停“熔斷機制”以及迅速出臺“減持新規(guī)”都說明監(jiān)管層在應(yīng)對“暴跌”方面已經(jīng)有了豐富的經(jīng)驗。如果下周市場仍然“失控式墜落”，那我們相信一定還會有更多的“救市”政策出臺，直到讓市場企穩(wěn)為止；但是一旦市場真的企穩(wěn)之后，要通過政策手段讓市場走出“慢?！辈攀钦嬲摹案唠y度挑戰(zhàn)”，尤其是一旦市場在企穩(wěn)后陷入“陰跌”的話，政策層面將非常缺乏應(yīng)對工具。

　　3、從資金面的角度來看，保本基金、年金、二級債基、萬能險等產(chǎn)品是前期A股市場的主要增量資金來源，但是本周的暴跌導(dǎo)致他們辛苦堆積的“安全墊”功虧一簣，接下來要在讓他們再次加倉將是一個非常漫長的過程。我們在前期的報告《風(fēng)險偏好下降中的“被動加杠桿”》(2015-12-20)中提到，基金公司和保險公司在當時都感覺到新產(chǎn)品的申購熱情開始回升，但是申購最火熱的產(chǎn)品是諸如保本基金、二級債基、萬能險等偏保本型額產(chǎn)品。這些產(chǎn)品由于有“保本”的限制，因此買入股票的規(guī)模完全取決于“安全墊”的厚度。在今年元旦以前，這些產(chǎn)品通過固定收益市場和股票市場辛辛苦苦堆積了少量的“安全墊”，但是元旦之后股票市場的大跌使得很多“安全墊”被瞬間擊穿，不少受“保本”契約嚴格限定的產(chǎn)品甚至不得不直接清倉(這也是造成本周市場跌幅如此之大的原因之一)。因此，雖然這些保本型產(chǎn)品的規(guī)模都非常大，但是要讓他們在“元氣大傷”之后馬上進場是不可能的，需要再重新堆積足夠“安全墊”才會逐步加倉，這將是一個非常漫長的等待。

　　4、從風(fēng)險偏好的角度來看，由于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”的矛盾仍未找到好的解決之道，因此風(fēng)險偏好可能持續(xù)處于比較中性偏弱的水平。需要承認的是，新年以后監(jiān)管層在推進“供給側(cè)改革”方面確實表達出了更大的決心。但我們認為，如果要進一步向前推進“供給側(cè)改革”，將勢必對經(jīng)濟基本面帶來極大的沖擊。很多人認為現(xiàn)在的監(jiān)管層有足夠的魄力去這么做，就像98年“三年國企脫困改革”時期容忍了大量的員工下崗以及80年代“里根新政”時期大幅減稅導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底那樣。但我們要看到，無論是98年中國的“三年國企脫困”還是80年代美國的“里根大減稅”，背后都還是有一些積極的政策對沖因素——在98年“國企脫困”改革啟動后，同年7月份又啟動了地產(chǎn)市場化改革，在99年還成立了四大資產(chǎn)管理公司處理銀行壞賬，這些措施都有力地對沖了當時員工下崗和信用違約帶來的風(fēng)險；而在80年代美國里根宣布大減稅之后兩年，美國便開始大幅增發(fā)國債，直接使財政赤字翻倍，這樣才保障了財政支出的穩(wěn)定性，走出了“二次探底”的陰霾。而目前來看，監(jiān)管層似乎還沒有找到很好的辦法來對沖“供給側(cè)改革”帶來的經(jīng)濟沖擊和社會沖擊，在這種情況下如果盲目加大去產(chǎn)能力度，將可能對經(jīng)濟基本面和社會穩(wěn)定性帶來極大的風(fēng)險。因此我們認為在監(jiān)管層沒有找到解決“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”矛盾的辦法之前，風(fēng)險偏好還是很難向上提升的。

　　綜上來看，我們建議現(xiàn)在滿倉的投資者不要再“恐慌性拋售”，輕倉的投資者也不要博“報復(fù)性大反彈”，市場更可能在短期內(nèi)企穩(wěn)，然后進入“震蕩慢熊”階段。這時候更關(guān)鍵的是要調(diào)整好心態(tài)，控制倉位，布局長線。

　　1、不要再抱有“大起大落”、“大喜大悲”的心態(tài)，而是要逐漸接受市場波動幅度變小、投資熱點減少的現(xiàn)實，以“震蕩慢熊”的心態(tài)去做投資。如果在過去一周以高倉位承受了大幅損失的投資者，現(xiàn)在也沒有必要再大幅減倉了，建議在今后的市場震蕩中慢慢地、逐步地將倉位降到一個中性的水平；如果在此前一直空倉躲過大跌的投資者，接下來也不建議迅速加滿倉去博大反彈，而是少量加倉，并布局長線機會；如果已經(jīng)保持了一個中性倉位的投資者，建議接下來在結(jié)構(gòu)上從極度偏重小盤股轉(zhuǎn)向均衡配置。

　　2、長線機會有哪些？新興行業(yè)看消費服務(wù)，傳統(tǒng)行業(yè)看“不破不立”。具體邏輯可以參考我們在去年12月10日發(fā)布的年度策略報告《不破不立，向死而生》——新興行業(yè)中建議關(guān)注內(nèi)生增長動力最強的消費服務(wù)業(yè)(如教育、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等)，傳統(tǒng)行業(yè)中建議關(guān)注通過供給收縮從而“向死而生”的上游行業(yè)(如煤炭、有色、鋼鐵、化纖等)。需要注意的是，這些都是長線投資機會，不大可能在短期內(nèi)大爆發(fā)，因此我們不建議現(xiàn)在就直接全倉殺入，而是在接下來的市場震蕩中高拋低吸、逐漸換倉。(來源：中國證券網(wǎng))

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